文|市值觀察 藍(lán)山

編輯|小市妹

作為創(chuàng)業(yè)板“市值王”，寧德時(shí)代的一舉一動(dòng)總是牽動(dòng)著市場(chǎng)和投資者的神經(jīng)。

一季報(bào)顯示，寧德時(shí)代Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入486.78億元，同比大增153.97%，但凈利潤(rùn)有所下滑，為14.93億元，同比降23.62%。

很多人抓住這一點(diǎn)做文章，試圖放大市場(chǎng)的悲觀情緒。但從投資的角度出發(fā)，這種做法既不可信，更不可取。

穿透迷霧

以寧德時(shí)代為代表的動(dòng)力電池企業(yè)并非自身經(jīng)營(yíng)出了問題，而是在為整個(gè)電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)扛?jìng)Α?/p>

電動(dòng)車的主要成本在動(dòng)力電池，而電池的主要成本在正極材料。按照正極材料分類，目前動(dòng)力電池主要有磷酸鐵鋰(LFP)和三元材料(NCM、NCA)兩種。

根據(jù)之前業(yè)內(nèi)的統(tǒng)計(jì)，每GWh磷酸鐵鋰電池需要使用大約520噸碳酸鋰，而三元鋰電池大約需要620噸碳酸鋰。三元鋰電池還需要鎳和鈷，以目前主流的NCM 811型電池為例，每GWh大約需要750噸鎳和100噸鈷。

2021年至今，鋰、鎳、鈷等主要鋰電材料開始無底線漲價(jià)。

數(shù)據(jù)顯示，去年碳酸鋰價(jià)格大幅飆升了425%，鎳和鈷的漲幅也分別高達(dá)20%、80%以上。

進(jìn)入2022年，漲價(jià)趨勢(shì)不僅沒有得到緩解，反而愈演愈烈。

Wind數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)碳酸鋰價(jià)格從年初的28萬元/噸最高漲至50萬元/噸，鎳價(jià)從年初的15.5萬元/噸最高漲至25.6萬元/噸，鈷價(jià)則從49萬元/噸最高漲至57萬元/噸。

原材料價(jià)格的大幅上漲讓上游企業(yè)賺的盆滿缽滿，以贛鋒鋰業(yè)為例，其一季度歸母凈利潤(rùn)同比大增了640.41%。

但這卻給整個(gè)新能源汽車產(chǎn)業(yè)帶來了巨大的成本壓力。

根據(jù)興業(yè)證券的數(shù)據(jù)，2021年至今，磷酸鐵鋰電芯的成本大幅上漲了超90%。而這部分代價(jià)總要有人承擔(dān)，要么產(chǎn)業(yè)鏈吃進(jìn)去，要么向下轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。

現(xiàn)實(shí)是，動(dòng)力電池企業(yè)默默承擔(dān)了下來。

為了不傷害下游整車客戶和終端消費(fèi)市場(chǎng)，2021年，電池企業(yè)幾乎并沒有將成本壓力繼續(xù)向下傳導(dǎo)。但帶來的一個(gè)嚴(yán)重后果是，自身盈利能力受到極大傷害。

事實(shí)上，早在去年三季度，就已經(jīng)有部分企業(yè)出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑、甚至虧損的情況。根據(jù)公開資料，2021年第三季度，欣旺達(dá)虧損2.5-2.6億，孚能科技的單季度虧損也高達(dá)1.94億元。此外，國(guó)軒高科、鵬輝能源等公司2021Q3的毛利也分別同比下降了59.98%和34.69%。

得益于全產(chǎn)業(yè)鏈布局和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，寧德時(shí)代在成本控制上顯著優(yōu)于業(yè)內(nèi)其他友商，因此去年公司在上游大幅漲價(jià)的背景下依然高歌猛進(jìn)。但隨著今年一季度鋰電材料價(jià)格“失心瘋”般地上漲，寧德時(shí)代也受到了波及。

根據(jù)最新披露的一季報(bào)，寧德時(shí)代Q1營(yíng)業(yè)成本大增198.66%，高于同期營(yíng)收增長(zhǎng)率，致使利潤(rùn)出現(xiàn)下滑。

作為創(chuàng)業(yè)板舉足輕重的一家上市公司，寧德時(shí)代的一舉一動(dòng)自然備受關(guān)注，外界很多人揪住公司盈利下滑這一點(diǎn)不放，其實(shí)根本沒有這個(gè)必要。因?yàn)檫@并非寧德時(shí)代一家的問題，而是整個(gè)動(dòng)力電池乃至新能源汽車產(chǎn)業(yè)共同的痛點(diǎn)。通盤考慮行業(yè)整體所面臨的困境，能在如此嚴(yán)峻的形勢(shì)下交出這樣一份答卷已實(shí)屬不易。

更重要的一點(diǎn)是，情況已經(jīng)在向好的方向發(fā)展。

首先，隨著一季度車企紛紛上調(diào)售價(jià)，整個(gè)電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈的成本傳導(dǎo)徹底打通，電池企業(yè)無需再為行業(yè)做出犧牲。3月份以來，電池企業(yè)的盈利得到很大程度的修復(fù)。

其次，隨著后續(xù)產(chǎn)能的釋放和國(guó)際環(huán)境的改善，上游原材料的漲價(jià)也已接近尾聲，邊際成本壓力非常有限。此外，一些頭部企業(yè)并未坐以待斃，而是提前加大了對(duì)上游的布局，以鎖定資源和成本。

去年11月，寧德時(shí)代曾在回復(fù)深交所問詢函時(shí)公布了近年來對(duì)外投資的情況，其中就有很大一部分投向了上游礦山，包括NEWSTRIDE(印度尼西亞鎳礦)、青美邦新能源(印度尼西亞電池級(jí)鎳化學(xué)產(chǎn)品濕法冶煉基地)、Kisanfu銅鈷礦(全球最大未開發(fā)鈷資源項(xiàng)目)、NEO LITHIUM(阿根廷西鋰鹽湖)、PILBARA MINERALS(澳大利亞鋰礦)、北美鎳業(yè)、志存鋰業(yè)、天宜鋰業(yè)、天華時(shí)代等知名企業(yè)，覆蓋了鋰、鈷、鎳等主要鋰電材料。

最近一段時(shí)間，寧德時(shí)代又頻頻出手，先是在印尼投資近60億美元與印尼國(guó)有企業(yè)合作開發(fā)鎳礦并建設(shè)鋰電池產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，隨后又拿下“亞洲鋰都”江西宜春的最大鋰礦。根據(jù)最新的消息，寧德時(shí)代再融資已獲得證監(jiān)會(huì)批復(fù)，巨量資金到位后將進(jìn)一步支撐公司對(duì)外的擴(kuò)張。

拒絕噪聲

投資者總是習(xí)慣于將行業(yè)龍頭作為判斷一個(gè)產(chǎn)業(yè)興衰的風(fēng)向標(biāo)，作為全球動(dòng)力電池的絕對(duì)霸主，寧德時(shí)代自然也有類似的地位，公司一季度業(yè)績(jī)的下滑或多或少會(huì)對(duì)市場(chǎng)信心造成一定影響。

但往遠(yuǎn)看，停留在這種情緒中并不可取。

“黑天鵝”捕手、著名風(fēng)險(xiǎn)控制大師塔勒布曾在《隨機(jī)漫步的傻瓜》一書中提出“噪聲理論”，即越是關(guān)注短期信息，得到的越可能是噪聲，人們基于這些無價(jià)值的信息對(duì)未來做判斷，結(jié)果大概率會(huì)事與愿違。

想想自己在投資上所犯的錯(cuò)誤就明白了。

一輪行情到來時(shí)，很多人都冀圖在高低點(diǎn)實(shí)現(xiàn)完美操作，并不斷根據(jù)短期信號(hào)頻繁買賣，以期通過高拋低吸獲得超額收益。但結(jié)果卻恰恰相反，絕大部分的人都無法拿到一段時(shí)間內(nèi)的所有漲幅，甚至可能產(chǎn)生虧損。于是就有了這樣一條經(jīng)驗(yàn)法則：

牛市主要靠捂。

其所揭示的道理正是告誡我們要立足長(zhǎng)期與大勢(shì)，風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量，避免被短期信息干擾。

無獨(dú)有偶，段永平也有過類似的表達(dá)，他曾在雪球?qū)懴逻^這樣一段話：

當(dāng)你迷惘的時(shí)候，試試往遠(yuǎn)處看?看10年往往比看1-2年要容易很多，看一兩年會(huì)比看一兩天容易很多。

回到當(dāng)下的動(dòng)力電池，一季度整個(gè)產(chǎn)業(yè)的表現(xiàn)就是一個(gè)短期的噪聲，行業(yè)前景與成長(zhǎng)邏輯并未動(dòng)搖。

根據(jù)中汽協(xié)最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022年Q1，國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量達(dá)到125.7萬輛，同比增長(zhǎng)了1.4倍。作為剛需配套，動(dòng)力電池出貨量同步大幅提升，一季度共裝機(jī)46.87GWh，同比增長(zhǎng)140%。

產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)視角下，新產(chǎn)品或新技術(shù)的滲透率軌跡往往呈S型特征，即滲透率越過奇點(diǎn)后會(huì)加速提升。過往的經(jīng)驗(yàn)表明，奇點(diǎn)一般位于5%-10%這個(gè)區(qū)間內(nèi)。

比如智能手機(jī)，滲透率從3%提升到14%用了5年，但在隨后的5年滲透率直接提升到近70%。再比如挪威的新能源車，2013年是一個(gè)分水嶺，此前用了五年才將電動(dòng)車的滲透率提升到5.7%，此后7年滲透率則直線增長(zhǎng)到70%以上。

2021年以來，國(guó)內(nèi)電動(dòng)車滲透率逐月攀升，從5.8%提升到目前的25%+?？梢钥隙ǖ囊稽c(diǎn)是，新能源車在中國(guó)已經(jīng)越過奇點(diǎn)，進(jìn)入爆發(fā)式增長(zhǎng)階段。

作為命運(yùn)共同體，鋰電池產(chǎn)業(yè)沒有減速的道理。

保持信心

寧德時(shí)代的投資者，更沒必要灰心。

去年以來，盡管二線鋰電池企業(yè)不斷擴(kuò)大產(chǎn)能，躍躍欲試，但從現(xiàn)實(shí)情況來看，寧德時(shí)代還是一如既往地穩(wěn)坐頭把交椅。

根據(jù)韓國(guó)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)SNE Research的數(shù)據(jù)，2021年，寧德時(shí)代在全球的市場(chǎng)占有率達(dá)到32.6%，領(lǐng)先第二名LG新能源十幾個(gè)百分點(diǎn)。

今年1季度，寧德時(shí)代在全球的市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升到35%，領(lǐng)先第二名LG新能源近20個(gè)百分點(diǎn)。在國(guó)內(nèi)，則繼續(xù)以50%的市占率傲視群雄。

動(dòng)力電池的競(jìng)爭(zhēng)不外乎技術(shù)、品牌、規(guī)模、產(chǎn)業(yè)鏈布局等四個(gè)方面，從目前的情況來看，寧德時(shí)代依然是“全科狀元”，這也意味著短期內(nèi)很難有公司對(duì)其形成真正挑戰(zhàn)。

4月29日晚，廣發(fā)證券電新行業(yè)首席分析師陳子坤在央視財(cái)經(jīng)的直播中表示：對(duì)寧德時(shí)代來說，真正地風(fēng)險(xiǎn)只有一個(gè)，就是行業(yè)出現(xiàn)顛覆性的技術(shù)，而寧德時(shí)代恰好選錯(cuò)了方向。除此之外，都是短期擾動(dòng)。

問題在于，現(xiàn)在根本看不到寧德時(shí)代的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。

鋰電池技術(shù)的升級(jí)創(chuàng)新主要集中在材料創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)創(chuàng)新，在固態(tài)電池、碳硅負(fù)極等新型材料的大規(guī)模應(yīng)用落地前，材料上的創(chuàng)新已經(jīng)觸及階段性瓶頸，降本增效主要通過系統(tǒng)結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新。

在結(jié)構(gòu)層面，目前最前沿的技術(shù)主要集中在CTC和CTP。

CTP領(lǐng)域，寧德時(shí)代是全球走在最前列的，公司即將發(fā)布的“麒麟電池”就基于這一技術(shù)。據(jù)稱，在同等化學(xué)體系和電池包尺寸下，“麒麟電池”的電量比“4680”還要高13%，這無疑將進(jìn)一步夯實(shí)公司在業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力。

CTC領(lǐng)域，寧德時(shí)代同樣布局多年。最近有媒體報(bào)道稱，前華為智能車控總經(jīng)理蔡建永已經(jīng)確認(rèn)加入寧德時(shí)代，負(fù)責(zé)CTC電池底盤一體化。隨著頂級(jí)人才加入，寧德時(shí)代CTC技術(shù)有望提前落地。

此外，在鈉離子電池、固態(tài)電池等下一代電池技術(shù)領(lǐng)域，寧德時(shí)代的儲(chǔ)備也是最厚重的。

品牌更無需多言。

連續(xù)五年登頂全球最大動(dòng)力電池企業(yè)，從特斯拉，到國(guó)內(nèi)的“蔚小理”，全球范圍內(nèi)有頭有臉的新能源車企幾乎都是寧德時(shí)代的下游。

規(guī)模效應(yīng)和全產(chǎn)業(yè)布局是成本的生命線。

到目前為止，寧德時(shí)代還是業(yè)內(nèi)布局上游最猛的一家，現(xiàn)已打通從鋰礦到電池全產(chǎn)業(yè)鏈，提前鎖定低成本資源。疊加同行難以企及的出貨量，規(guī)?；?yīng)下，未來成本優(yōu)勢(shì)無憂。

除了新能源汽車，儲(chǔ)能也很快將成為寧德時(shí)代新的增長(zhǎng)極。

去年7月，國(guó)家發(fā)改委和國(guó)家能源局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加快推動(dòng)新型儲(chǔ)能發(fā)展的指導(dǎo)意見》，首次對(duì)儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)提出明確的發(fā)展目標(biāo)。根據(jù)光大證券之前的預(yù)測(cè)，到2025年，我國(guó)儲(chǔ)能投資市場(chǎng)空間將達(dá)到約0.45萬億元，2030年進(jìn)一步增長(zhǎng)到1.3萬億元左右。

電池是儲(chǔ)能系統(tǒng)中價(jià)值量最高的環(huán)節(jié)，成本占比近60%，這意味著整個(gè)產(chǎn)業(yè)最大的蛋糕要被電池企業(yè)切走。

早在2011年，寧德時(shí)代的前身ATL就中標(biāo)了張北風(fēng)光儲(chǔ)輸示范項(xiàng)目，正式進(jìn)入儲(chǔ)能領(lǐng)域。2021年，公司儲(chǔ)能電池銷量為16.7GWh，同比暴增近6倍，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)在總營(yíng)收中的占比也提升到了10.45%。ICC鑫欏資訊數(shù)據(jù)顯示，截止到2021年，寧德時(shí)代儲(chǔ)能電池產(chǎn)量市占率已成全球第一。

隨著政策的落地，儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)的能見度已經(jīng)很高了，像寧德時(shí)代這樣提前布局并長(zhǎng)期深耕的企業(yè)也將進(jìn)入集中變現(xiàn)期。

投資，買、賣的是預(yù)期。

年初至今，整個(gè)新能源汽車產(chǎn)業(yè)已經(jīng)過一輪深度回調(diào)，既然接下來的預(yù)期向好，就沒有繼續(xù)看空的道理。