文|長橋海豚投研

蘋果 (AAPL.O) 北京時間 4月29日凌晨，美股盤后發(fā)布 2022財年第二季度財報（截至2022年3月）。

1、整體業(yè)績：超預(yù)期的背后有增速放緩的隱憂。蘋果公司本季度實現(xiàn)營收973億美元，同比增長8.6%，超彭博一致預(yù)期（940億美元）。本季度超預(yù)期的增長主要來自于iPhone和Mac業(yè)務(wù)的拉動，然而公司面臨增速下滑也是不爭的事實。蘋果公司本季度毛利率43.7%，同比增長1.2pct，超彭博一致預(yù)期（43.1%）。軟件端毛利率仍保持向上增長的態(tài)勢，而本季度硬件端毛利率在疫情等不穩(wěn)定因素下出現(xiàn)了一定的下滑。

2、iPhone：多因素干擾下仍獲增長。本季度在疫情、局部戰(zhàn)爭等影響下，全球手機市場出現(xiàn)了兩位數(shù)的下滑，然而公司憑借優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品力仍獲得了量價齊升超預(yù)期的表現(xiàn)。但同時也不能忽視，公司iPhone業(yè)務(wù)的增速在本季度出現(xiàn)了明顯回落。智能手機終究是個穩(wěn)態(tài)市場，在競爭對手退出的影響逐漸弱化后，業(yè)務(wù)的高增長恐怕要按下“暫停鍵”。

3、iPhone以外其他硬件：Mac繼續(xù)強，而可穿戴高光不再。Mac在自研芯片的加持下，本季度延續(xù)大超預(yù)期的表現(xiàn)，市場份額較去年同期提升了一倍多。iPad業(yè)務(wù)在本季度止住了大幅回落的頹勢，仍取得了70億美元以上的收入表現(xiàn)?？纱┐鳂I(yè)務(wù)是本季唯一低于預(yù)期的業(yè)務(wù)，雖然有手表耳機等新品拉動，然而從業(yè)績表現(xiàn)看市場對產(chǎn)品反響一般，并沒有此前爆品的表現(xiàn)。

4、軟件服務(wù)：穩(wěn)健增長。軟件服務(wù)本季度收入198億美元，符合彭博一致預(yù)期（198億美元）。從用戶規(guī)模和創(chuàng)收角度看，軟件服務(wù)本季度的增長來自于量價齊升的雙重推動，單用戶創(chuàng)收同比提升8%左右。

整體業(yè)績：蘋果公司本季度仍繼續(xù)超預(yù)期的表現(xiàn)，各業(yè)務(wù)中僅有可穿戴等硬件業(yè)務(wù)低于市場預(yù)期。而在本季度新冠肺炎、供應(yīng)鏈和烏克蘭沖突等因素的沖擊下，蘋果公司能交出這樣的答卷已經(jīng)實屬不易。

但對于這份財報，也同樣展現(xiàn)了公司面臨的一些潛在風(fēng)險。

①硬件端未來的增長來自哪里？iPhone業(yè)務(wù)是公司目前最大的收入來源，而當(dāng)市場進入穩(wěn)態(tài)，競爭對手退出影響弱化后，蘋果手機業(yè)務(wù)的高增也將不再。AirPods、Apple Watch等硬件新品曾經(jīng)也給公司帶來增長的動力，然而從2021年下半年新品情況看，市場對公司的可穿戴新品并不滿意。而今只有Mac業(yè)務(wù)表現(xiàn)強勁，然而Mac業(yè)務(wù)的體量根本難以支撐起蘋果整個硬件端的增長；

②軟件端的增速是不是也將回落？由于蘋果公司是軟硬一體化的公司，硬件端的出貨增長帶來軟件用戶規(guī)模的擴大，而今硬件端增長存疑的情況下，那么軟件端量價齊升的雙重助力也將漸顯“跛腳”。

蘋果憑借自身的產(chǎn)品優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)鏈地位，依然是個很有賺錢能力的公司。然而當(dāng)手機市場格局進入穩(wěn)定以及硬件創(chuàng)新單品不再爆賣的情況下，蘋果也急需找到新的增長點。依靠軟硬件一體化的能力，蘋果公司仍有望在AR/VR、汽車等領(lǐng)域的布局發(fā)力。然而在當(dāng)前還未有明確產(chǎn)品落地前，對于蘋果公司的未來增長來源仍存在不確定性。

短期內(nèi)，蘋果公司面臨的新冠肺炎、供應(yīng)鏈和烏克蘭沖突等不穩(wěn)定因素的影響終將過去，而從更長的角度來看，目前還未看到公司未來持續(xù)增長的動力。蒂姆 庫克在本次電話會中也提到，蘋果不排除收購大公司，這或許也印證了蘋果公司當(dāng)前在尋找業(yè)務(wù)新增長點上的努力。

一、關(guān)于蘋果，要知道什么？

蘋果是智能手機市場最具品牌力的公司，將手機市場從傳統(tǒng)機時代加速推進至智能機時代的同時，也帶來了構(gòu)建生態(tài)進行變現(xiàn)的新模式。而今，蘋果的軟件服務(wù)毛利占比達到1/3。對蘋果的研究，已經(jīng)不僅僅是一家賣手機的純硬件公司，而是科技公司中軟硬一體化的典型代表。

通過蘋果的公告進行業(yè)務(wù)拆分，主要有硬件和軟件兩部分：

硬件業(yè)務(wù)：iPhone業(yè)務(wù)仍是蘋果營收組成的最主要部分，所以手機出貨量和出貨均價是收入能否達預(yù)期的關(guān)鍵。本季度在疫情、局部戰(zhàn)爭等不穩(wěn)定因素沖擊下，整體手機市場表現(xiàn)低迷，而蘋果手機卻逆勢再增長，那么本季度iPhone業(yè)務(wù)和總收入上具體表現(xiàn)如何呢？

軟件業(yè)務(wù)：主要包括廣告、訂閱服務(wù)等業(yè)務(wù)，雖然在收入中占比并不大，但由于相比于硬件端有更高的毛利率，所以軟件業(yè)務(wù)的表現(xiàn)將成為影響公司毛利率及最終業(yè)績的重要因素。

由于智能手機已經(jīng)成為市場化的成熟市場，公司開始考慮對新業(yè)務(wù)市場的布局。借助軟硬一體化及自身生態(tài)上的優(yōu)勢，蘋果有望在AR/VR、汽車等領(lǐng)域的發(fā)力。新業(yè)務(wù)產(chǎn)品的落地，有望給公司帶來新的增長曲線。

數(shù)據(jù)來源：公司財報，長橋海豚投研整理

二、長橋海豚君的詳細分析

1、整體業(yè)績：超預(yù)期的背后有增速放緩的隱憂

1.1 收入端：2022財年第二季度蘋果公司實現(xiàn)營收973億美元，同比增長8.6%，超彭博一致預(yù)期（940億美元）。蘋果本季度的增長主要來源于iPhone和Mac等業(yè)務(wù)的推動，公司本季度僅有可穿戴等硬件業(yè)務(wù)低于市場預(yù)期，其余各項業(yè)務(wù)均達到市場預(yù)期。

雖然蘋果公司本季度營收端收獲超市場預(yù)期的表現(xiàn)，但美中不足的是，營收增速上呈現(xiàn)出下滑的趨勢。本季度營收增速是六個季度以來首次跌破兩位數(shù)，究其原因，1）蘋果新品發(fā)布會較前一年提前1個月，重新回到9月。從新品拉動出貨量的角度，發(fā)布會的提前對公司今年1月或一季度整體出貨量帶來一定影響；2）iPhone業(yè)務(wù)是公司收入最大來源，而在本季度疫情、局部熱戰(zhàn)等因素影響下，整體手機市場的低迷表現(xiàn)也一定程度拖累公司的增長。

數(shù)據(jù)來源：公司財報，長橋海豚投研

從硬件和軟件兩方面看：蘋果公司本季度軟件業(yè)務(wù)仍有17.3%的增長，雖然和前幾個季度相比增長有所回落，但仍維持15%以上的穩(wěn)健增長。

然而蘋果公司的硬件業(yè)務(wù)增速滑落更為明顯，本季度僅有6.6%。雖然本季度公司有受到發(fā)布會提前和疫情等不穩(wěn)定因素的影響，但也不可否認的是，公司過去受益于競爭對手份額退出的影響逐漸弱化。在智能手機格局重塑后，過去幾季公司硬件端的高增長將回落至常態(tài)。在短暫的非常態(tài)高增后，手機等硬件市場競爭又回歸至產(chǎn)品力的比拼。

數(shù)據(jù)來源：公司財報，長橋海豚投研

1.2 毛利率：2022財年第二季度蘋果公司毛利率43.7%，同比增長1.2pct，超彭博一致預(yù)期（43.1%）。本季度蘋果公司毛利率繼續(xù)維持在43%以上的高位，然而同時也能看到毛利率在環(huán)比上出現(xiàn)略微下滑。

海豚君拆分軟硬件毛利率來看，本次蘋果毛利率抬升的原因：

蘋果公司本季度軟件毛利率繼續(xù)提升，站穩(wěn)70%以上的水位。而最關(guān)注的仍是硬件端的毛利率水平，本季度蘋果硬件毛利率雖然仍保持在36%以上的歷史高位，但環(huán)比上出現(xiàn)了一定的下滑。雖然公司通過下半年高價的iPhone和自研芯片的Mac產(chǎn)品使公司的硬件端毛利率有所抬升，然而公司在本季度也無法幸免新冠肺炎、供應(yīng)鏈和烏克蘭沖突帶來的挑戰(zhàn)。在疫情和芯片供應(yīng)等因素影響下，公司硬件端毛利率在本季度受到一定的成本壓力。

數(shù)據(jù)來源：公司財報，長橋海豚投研

1.3 經(jīng)營利潤：2022財年第二季度蘋果公司經(jīng)營利潤300億美元，同比增長9%，超彭博一致預(yù)期（279億美元）。經(jīng)營利潤的超預(yù)期表現(xiàn)，最主要得益于毛利率方面的超預(yù)期表現(xiàn)。

本季度蘋果公司的經(jīng)營費用率12.9%，同比增長1.1pct，基本符合市場預(yù)期。在本季度中銷售與行政費用率和研發(fā)費用率均有提升，如市場所預(yù)期，在疫情后隨著工資的上漲，公司經(jīng)營費用率有所提升。

數(shù)據(jù)來源：公司財報，長橋海豚投研

2、iPhone：多因素干擾下仍獲增長

2022財年第二季度iPhone業(yè)務(wù)收入506億美元，同比增長5.5%，超彭博一致預(yù)期（494億美元）。本季度iPhone業(yè)務(wù)超預(yù)期的表現(xiàn)，主要來自于2021年下半年iPhone和Mac的新品帶動。但也不可忽視的一點是，iPhone業(yè)務(wù)在經(jīng)歷幾個季度的高增后出現(xiàn)了明顯放緩。本季iPhone業(yè)務(wù)雖有受疫情、局部戰(zhàn)爭等因素影響，但同時在競爭退出影響弱化后，公司手機業(yè)務(wù)的高增長也將按下“暫停鍵”。

數(shù)據(jù)來源：公司財報，長橋海豚投研

海豚君從量和價關(guān)系來看，來看本季度iPhone業(yè)務(wù)的主要增長來源：

1）iPhone出貨量：在本季財報披露前，Canalys已經(jīng)對季度各品牌出貨情況做了披露。受疫情、局部戰(zhàn)爭等因素影響，2022年第一季度全球智能手機市場同比下降11%。而蘋果公司憑借產(chǎn)品力，市場份額從15%提升至18%。由此推算，在行業(yè)低迷情況下，本季度iPhone手機出貨量仍獲正增長，實屬不易；

2）iPhone出貨均價：由于Canalys數(shù)據(jù)的披露，本季度iPhone出貨量已被市場消化。然而對于本季度iPhone出貨均價，這更是本財報的主要關(guān)注點。結(jié)合iPhone業(yè)務(wù)收入和出貨量測算，本季度iPhone出貨均價同比有所下降，但仍達到850美元以上。這可能由于本次新機發(fā)布會的提前，對公司本季度高價機型的相對銷售占比產(chǎn)生影響，但出貨均價在環(huán)比上仍呈現(xiàn)繼續(xù)走高的態(tài)勢。

數(shù)據(jù)來源：公司財報，長橋海豚投研

3、iPhone以外其他硬件：Mac繼續(xù)強，而可穿戴高光不再

3.1 Mac業(yè)務(wù)

2022財年第二季度Mac業(yè)務(wù)收入104億美元，同比增長14.6%，超彭博一致預(yù)期（91.3億美元）。本季度Mac業(yè)務(wù)超預(yù)期的表現(xiàn)，仍是主要來自于公司2021年下半年發(fā)布的搭載自研芯片的Mac新品的拉動。

其實整體PC市場在本季度表現(xiàn)低迷，整體需求也出現(xiàn)逐漸放緩的跡象。根據(jù)IDC的報告，本季度全球PC市場出貨量同比下滑5.1%，而蘋果公司憑借Mac優(yōu)秀的產(chǎn)品力再一次逆勢增長。海豚君測算蘋果的Mac業(yè)務(wù)，在本季中受益于Mac產(chǎn)品量價齊升的雙重推動。

數(shù)據(jù)來源：公司財報，長橋海豚投研

3.2 iPad業(yè)務(wù)

2022財年第二季度iPad業(yè)務(wù)收入76億美元，同比下滑2.1%，仍超彭博一致預(yù)期（72億美元）。此前由于疫情推動的居家辦公、學(xué)習(xí)和娛樂的生活方式下，iPad業(yè)務(wù)迎來高增長。然而隨著疫情影響減弱，整體平板市場的需求出現(xiàn)回落，市場因此也已經(jīng)調(diào)低了對蘋果iPad業(yè)務(wù)的增長預(yù)期。

本季度iPad業(yè)務(wù)雖然同比下滑，但和上季度差勁的數(shù)據(jù)相比仍有所回暖。此外上季度電話會中，曾提到零部件短缺對iPad產(chǎn)生較大影響。從這季度財報看零部件短缺對iPad業(yè)務(wù)的影響有所緩解，在疫情后iPad的季度收入一直穩(wěn)定在70億美元上方，之后也未必成為公司增長的拖累項。

數(shù)據(jù)來源：公司財報，長橋海豚投研

3.3 可穿戴等其他硬件

2022財年第二季度可穿戴等其他硬件業(yè)務(wù)收入88億美元，同比增長12.3%，是唯一本次財報不及彭博預(yù)期的項目（90億美元）。雖然可穿戴等其他硬件業(yè)務(wù)在本季度收獲了增長，但增速上再次出現(xiàn)了下滑。

該業(yè)務(wù)分項曾經(jīng)在AirPods的明星單品帶動下獲得過高增長，而去年下半年發(fā)布的AirPods3并沒有帶來此前產(chǎn)品的爆賣情況，顯然是市場對蘋果本次發(fā)布的手表和耳機新品并不滿意。如果蘋果公司不能在可穿戴等產(chǎn)品上再出爆品，那么該業(yè)務(wù)的增速恐再難獲得高增長。

數(shù)據(jù)來源：公司財報，長橋海豚投研

4、軟件服務(wù)：穩(wěn)健增長

2022財年第二季度軟件服務(wù)收入198億美元，同比增長17.3%，符合彭博一致預(yù)期（198億美元）。

軟件服務(wù)的增速保持在15%以上，繼續(xù)呈現(xiàn)平穩(wěn)增長。而由于蘋果是軟硬一體化的模式，當(dāng)硬件不復(fù)此前季度高增的情況下，也將影響蘋果軟件服務(wù)端的用戶增長速度。因此相比前幾個季度，蘋果本季的軟件服務(wù)增速也有所下滑。

在軟件服務(wù)中，最讓人關(guān)注的是軟件服務(wù)的毛利率水平，在本季中軟件服務(wù)毛利率繼續(xù)提升至72.6%。在互聯(lián)網(wǎng)廣告行業(yè)整體低迷的情況下，蘋果的毛利率仍能獲得節(jié)節(jié)高，從而看出硬件入口的重要性。蘋果的軟件服務(wù)近年來不斷提升，而今已經(jīng)連續(xù)三個季度站穩(wěn)70%以上。

截止2021年年底，蘋果現(xiàn)在有18億的活躍設(shè)備，上一年同期16.5億，年增1.5億。以此為基礎(chǔ)，來測算本季度單設(shè)備的ARPU值。本季度蘋果公司單設(shè)備的ARPU值從去年同期的10美元提升至10.8美元，同比增長8%左右。軟件服務(wù)本季度的增長，繼續(xù)受益于量價齊升的帶動。

數(shù)據(jù)來源：公司財報，長橋海豚投研