文|長橋海豚投研
（Facebook）$Meta.US 今晨發(fā)布 2022年一季度財(cái)報(bào)，業(yè)績本身并不好看，但預(yù)期夠低，部分利空已經(jīng)定價(jià)。
a.總營收雖落在指引區(qū)間內(nèi)，但仍然稍遜于市場預(yù)期。二季度指引280~300億（yoy -3%~3%）也并不亮眼，市場一致預(yù)期基本落在指引上限。
b.經(jīng)營質(zhì)量遵循短期繼續(xù)趨勢(shì)性下滑，利潤絕對(duì)值及利潤率水平均走低，不過已在市場預(yù)期內(nèi)。值得一提的是，這次財(cái)報(bào)調(diào)整了2022年的成本費(fèi)用指引，較之前（920-950億）有近30億的支出收縮（調(diào)整后為890-920億）。
c.用戶情況著實(shí)令人欣慰，上季度DAU日活環(huán)比走低嚇壞了市場。本季度除了歐洲市場可能受俄烏戰(zhàn)爭影響外，其他地區(qū)的用戶數(shù)都在回升，整體規(guī)模創(chuàng)新高。這在年初以來疫情放開趨勢(shì)下，能回歸穩(wěn)步增長還是非常不容易的。
d.廣告業(yè)務(wù)創(chuàng)收略不及預(yù)期，是造成總收入預(yù)期差的主因，本季度單價(jià)增速繼續(xù)低位，驅(qū)動(dòng)收入增長的更大動(dòng)因來自于單用戶廣告展示次數(shù)的抬升，可能是Reels廣告加載率提高帶來。
e.FRL本季度無特別變化，增長趨勢(shì)基本符合市場預(yù)期。上半年一般為銷售淡季，不過此前公司宣布今年將出一款VR頭顯高端新品，年底有望再?zèng)_一次市場滲透。
此次成績單，除了用戶回暖外，其他還是乏善可陳。但短期內(nèi)未來可預(yù)見的增長壓力仍然不見減少，利潤率的削弱顯著加速，行業(yè)競爭也反而更加激烈了。雖然盤后Meta暴漲了18%，但海豚君更愿意將其視作（受奈飛財(cái)報(bào)不及預(yù)期暴跌拖累）被超賣后碰到用戶稍見好轉(zhuǎn)的跡象而應(yīng)聲反彈，業(yè)績真正拐點(diǎn)還未到，一夜暴漲后再參與的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率也明顯降低。
一、用戶回暖，關(guān)注競爭
一季度Meta的用戶增長勢(shì)頭回來了，無論是Facebook主站還是全生態(tài)平臺(tái)，用戶規(guī)模均創(chuàng)了新高，如果不是地緣政治影響，原本應(yīng)該還可以更好。這也幫助Meta向市場證明，四季度只是一個(gè)“失誤”，雖然流量競爭加劇，但Meta也并不完全只有挨打的份。
海豚君認(rèn)為，本季度用戶回暖，可能受到Reels加速滲透的推動(dòng)影響更大?；仡欁蛱斓墓雀柝?cái)報(bào)《谷歌：逆風(fēng)不斷，大哥也吃力》，旗下短視頻平臺(tái)YouTube Shorts的增勢(shì)也非?？捎^。再結(jié)合中國地區(qū)短視頻的發(fā)展情況，短視頻對(duì)用戶吸引力的轉(zhuǎn)移作用非常明顯，并且不會(huì)受到走出疫情線上轉(zhuǎn)移線下的影響。
但同樣的，也不能因?yàn)橐粋€(gè)季度的回暖而忽視當(dāng)前競爭膠著的冰冷事實(shí)，Meta旗下的平臺(tái)中：
（1）Facebook在全球的滲透率最高，也預(yù)示著向上空間也已不大，尤其是在年輕用戶群體中，F(xiàn)acebok并沒有太大的吸引力。從下圖Cowen的跟蹤調(diào)研可以看出，在18-34歲的年齡層，F(xiàn)acebook與Tiktok比完全不占優(yōu)勢(shì)，并且整體上Facebook的用戶滲透率實(shí)際是在不斷走低的，即FB用戶增長的背后是更多的是靠互聯(lián)網(wǎng)流量大盤增長的帶動(dòng)。
（2）Ins倒是目前唯一比較受年輕用戶喜愛的平臺(tái)，短視頻Reels的助力也有望推動(dòng)Ins規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大、用戶時(shí)長提升。
雖然Reels的變現(xiàn)率不如Facebook、Ins等傳統(tǒng)平臺(tái)，獲得廣告收入需要分出一部分給到創(chuàng)作者做內(nèi)容激勵(lì)。但短視頻有助于吸引更多的用戶注意力（用戶時(shí)長），從而加速廣告投放線上化遷移，擴(kuò)大整體數(shù)字廣告市場。從另一面來講，TikTok的攻勢(shì)太猛，Reels與其說是創(chuàng)新，不如說是競爭逼迫下的被動(dòng)防守。
在奈飛、谷歌財(cái)報(bào)接連不及預(yù)期后，市場對(duì)Meta的業(yè)績預(yù)期也顯然受到了影響，在奈飛、谷歌財(cái)報(bào)發(fā)布第二天，已在估值底部的Meta仍然瘋狂跟跌。市場極致悲觀下，只要有關(guān)鍵經(jīng)營指標(biāo)轉(zhuǎn)好的跡象，都可以成為短期暴力反彈的理由，恐怕本季度的用戶回暖就是這樣一個(gè)理由。
二、廣告：增長壓力短期難見緩解
無論在元宇宙里，Meta被市場及管理層描繪得多么“前景璀璨”，短期里廣告依舊是Meta的命根子。但今年行業(yè)面臨的大逆風(fēng)，使得收入貢獻(xiàn)近97%的Meta，幾乎無力抵抗逆風(fēng)帶來的增長壓制。
但在一眾流量平臺(tái)中，Meta還在為iOS ATT新政而叫苦不迭。盡管ATT的打擊是無針對(duì)的，但傷得最重的Meta不得不讓人開始聚焦ATT的影響。
從一季度的收入和指引來看，顯然Meta還在消化ATT的影響。因此如果再考慮高基數(shù)以及宏觀壓力，Meta廣告業(yè)務(wù)的真正拐點(diǎn)怕是要到年底才能見到苗頭了。
一季度實(shí)現(xiàn)廣告收入270億美元，同比增長6.1%，與市場預(yù)期比差3億。如果廣告貢獻(xiàn)占比不變，按照二季度的總營收指引，估計(jì)二季度廣告收入在271~291億區(qū)間，很可能面臨負(fù)增長。二季度逆風(fēng)因素并不比一季度少，除了高基數(shù)，還包括通脹、戰(zhàn)爭、蘋果ATT以及競爭加劇的多重影響。
在上季電話會(huì)中，管理層提及對(duì)Reels的商業(yè)化并不會(huì)太快。如果按照之前Stories的推出到商業(yè)化時(shí)間線2年的話，那么2020年8月推出的Reels可能會(huì)在今年下半年開始正式商業(yè)化。但如果考慮到目前的競爭態(tài)勢(shì)，比如像谷歌的Shorts目前已有300億次日均瀏覽量，海豚君估算下來差不多已有2億左右的用戶，但Shorts今年似乎并不著急推進(jìn)變現(xiàn)。Reels是否會(huì)因?yàn)楦偁帉?duì)手的情況，而調(diào)整自己的戰(zhàn)略計(jì)劃？
進(jìn)一步拆分驅(qū)動(dòng)廣告增長的量價(jià)因子：
一季度廣告單價(jià)同比增長8%，投放總量增長15%。海豚君認(rèn)為，隨著高通脹壓制需求，線上零售廣告的熱度也會(huì)下降，也會(huì)越來越明顯的體現(xiàn)到廣告單價(jià)增速的放緩。
因此為了保持收入的穩(wěn)定，平臺(tái)會(huì)擴(kuò)大廣告庫存，增加用戶被展示廣告次數(shù)，即提升廣告加載率，從而吸引更多的商家來進(jìn)行投放。
一般情況下，海豚君通過測算出「單用戶廣告投放量增速」這個(gè)指標(biāo)來觀察平臺(tái)廣告加載率的變化。由下圖可見，一季度單用戶廣告投放量增速接近12%，也就是說，除了低速的用戶自然增長，投放量增長絕大部分是靠廣告加載率的提升來實(shí)現(xiàn)的。
而進(jìn)一步根據(jù)不同地區(qū)的廣告ARPU（單用戶廣告收入）來看，歐美地區(qū)廣告單價(jià)增速放緩的更明顯（線上零售熱度下降、歐美iOS滲透率高ATT對(duì)廣告ROI影響更大），并且由于廣告加載率提升空間不大，從而拖累整體ARPU。
雖然亞太等其他地區(qū)的廣告庫存釋放空間還相對(duì)較大，但廣告單價(jià)不僅遠(yuǎn)低于歐美地區(qū)，并且商家對(duì)價(jià)格更敏感，提價(jià)并不輕松。因此，海豚君預(yù)計(jì)后面幾個(gè)季度，Meta廣告的增長壓力仍然會(huì)很高。
三、VR/AR：市占率繼續(xù)提升
一季度財(cái)報(bào)中，Meta 的Reality Labs 實(shí)現(xiàn)收入 6.95 億，同比增長30%，基本符合市場預(yù)期。在經(jīng)歷了去年四季度的圣誕爆賣后，Quest 2的市場滲透率也在加速提升。海豚君估算，一季度Oculus旗下產(chǎn)品銷量應(yīng)該超過200萬臺(tái)。根據(jù)SteamVR數(shù)據(jù)顯示，目前Steam平臺(tái)上，Quest 2的市占率已經(jīng)達(dá)到47%（vs 2021年底為39%），整體Oculus市占率已接近60%。
而IDC對(duì)Oculus也是非常樂觀，認(rèn)為2021年全年1095臺(tái)VR頭顯中，超80%的銷量來自于Oculus。2022年預(yù)計(jì)全行業(yè)出貨量1500萬臺(tái)，其中Oculus仍然有望吃掉80%的份額。
上季電話會(huì)中，管理層透露今年將會(huì)推出一款面向高端用戶的一體式VR頭顯Project Cambria（Quest 2 pro），預(yù)計(jì)下半年有望繼續(xù)沖一波銷量。
四、利潤壓力后續(xù)將不斷成為難題
前面幾個(gè)季度海豚君也多次提及，由于高額支出帶來的收支結(jié)構(gòu)變化，Meta可能會(huì)不得不面對(duì)利潤率持續(xù)走低的局面，因此市場對(duì)于 Meta 利潤波動(dòng)情況也越來越關(guān)注。一季度仍然是費(fèi)用端擴(kuò)張影響更大，但我們認(rèn)為未來隨著Reels的商業(yè)化加快，整體毛利率也會(huì)被拉下來。Reels的變現(xiàn)模式，相比傳統(tǒng)廣告，存在一筆內(nèi)容創(chuàng)作者的分成費(fèi)用。
當(dāng)然短期主要是費(fèi)用端的投入對(duì)利潤的削弱更明顯，尤其是研發(fā)費(fèi)用。一季度研發(fā)投入同比增長48%，研發(fā)費(fèi)率相比去年同期提升了近7個(gè)百分點(diǎn)，主要是由人員擴(kuò)張帶來。截至當(dāng)前，公司員工人數(shù)77805人，同比增加28%。
最終實(shí)現(xiàn) GAAP 經(jīng)營利潤 88.4 億元，相比上期減少 了25%，經(jīng)營利潤率也降到只有30%的水平。
雖然有Reality Labs代表的VR/AR以及元宇宙戰(zhàn)略的投入加大影響，但從分業(yè)務(wù)獲利情況來看，元宇宙并不能背這個(gè)鍋，以廣告為主的App服務(wù)自身就受到收支錯(cuò)配帶來的利潤受損，無論是宏觀環(huán)境、iOS ATT政策、Reels變現(xiàn)率低等影響，背后本質(zhì)還是逃不開消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)競爭加劇和Meta的壁壘削弱，而目前的Reality Labs還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以堪當(dāng)?shù)诙鲩L曲線的重任。
