文｜港股解碼 毛婷

也許是因為擔(dān)心加息，也許是因為馬斯克收購?fù)铺氐氖兰o(jì)交易引發(fā)他可能抵押特斯拉（TSLA.US）股份的疑慮，美國大型科技股于微軟（MSFT.US）和谷歌母公司Alphabet（GOOG.US）的“Big Day”（公布業(yè)績的大日子）大跌。

華爾街認為谷歌的業(yè)績不如預(yù)期，而微軟的業(yè)績超越預(yù)期，但兩者皆難逃“一跌”：谷歌母公司當(dāng)日大跌3.04%，收市報2390.12美元，市值1.58萬億美元；微軟下跌3.74%，收報270.22美元，市值2.03萬億美元。

不過，公布業(yè)績后的交易日，谷歌股價續(xù)跌3.75%，而微軟則回升4.81%，以示區(qū)分市場對于其業(yè)績表現(xiàn)的評判。

微軟：收入維持近20%增長，經(jīng)營利潤率改善

截至2022年3月31日止的2022財年第3財季，微軟收入同比增長18.35%，至493.6億美元，主要受智能云業(yè)務(wù)強勁增長帶動（同比增長26.02%）；經(jīng)營溢利同比增長19.45%，至203.64億美元，經(jīng)營利潤率同比提升0.38個百分點，至41.26%，主要受生產(chǎn)效率和商業(yè)處理，以及智能云業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤率，分別提升1.01個百分點和0.97個百分點所提振。

截至2022年3月末的2022財年前三季，收入同比增長20.07%，至1464.05億美元，經(jīng)營溢利則按年增長23.67%，至628.49億美元，經(jīng)營利潤率提升1.25個百分點，至42.93%。

谷歌：收入增長逾20%，經(jīng)營利潤率大致維持

2022財年第1季，谷歌的季度收入同比增長22.95%，至680.11億美元，其中招牌搜索業(yè)務(wù)收入同比增長24.28%，至396.18億美元，占總收入的58.25%；谷歌云業(yè)務(wù)則按年增長43.83%，至58.21億美元，占總收入的8.56%。

季度經(jīng)營溢利同比增長22.25%，至200.94億美元，經(jīng)營利潤率則按年下降0.17個百分點，至29.55%。

微軟VS.谷歌

從截至2022年3月末的季度業(yè)績來看，微軟的表現(xiàn)與谷歌差不多，谷歌的收入增幅還比微軟高出4個百分點；經(jīng)營利潤率的增長方面，微軟按年提升0.38個百分點，而谷歌則微跌0.17個百分點。

但從經(jīng)營溢利的規(guī)模來看，自2021年以后，谷歌已經(jīng)能追上微軟的步伐了，見下圖。

既然大家半斤八兩，為何華爾街要厚此薄彼，唱好微軟而看淡谷歌？這要從它們的業(yè)務(wù)硬核說起。

微軟和谷歌的硬核

微軟和谷歌，都提供全球使用量首屈一指的操作系統(tǒng)。

不同的是，微軟的操作系統(tǒng)是付費的，而谷歌的手機操作系統(tǒng)安卓是開源的。前者的好處是為微軟提供穩(wěn)定的排他收入；后者的好處是為谷歌吸引廣大的開發(fā)者和用戶群體，為其他收費業(yè)務(wù)帶來收入。

微軟主要按三個業(yè)務(wù)分部呈列業(yè)績：

（1）生產(chǎn)效率和商業(yè)處理：Office商用版和商用Skype、Office消費者版、領(lǐng)英、Dynamics商業(yè)解決方案；

（2）智能云計算：服務(wù)器產(chǎn)品和云服務(wù)，包括Azure、SQL服務(wù)器、Windows Server、Visual Studio、系統(tǒng)中心和相關(guān)的客戶訪問授權(quán)（CAL）和GitHub；以及企業(yè)服務(wù)，包括尊享支持服務(wù)（Premier Support Services）以及微軟顧問服務(wù)（Microsoft Consulting Services）；

（3）其他個人計算：Windows操作系統(tǒng)、云計算服務(wù)和其他商業(yè)應(yīng)用、專利授權(quán)、Windows物聯(lián)網(wǎng)和MSN廣告；Surface等硬件設(shè)備和個人電腦配件；游戲，包括Xbox硬件和Xbox內(nèi)容和服務(wù)；搜索廣告。

截至2022年3月末的12個月，這三項業(yè)務(wù)的收入占比分別為31.92%、37.24%和30.84%，經(jīng)營溢利占比分別為35.25%、38.84%和25.91%。

谷歌的呈報業(yè)務(wù)分類為：

（1）谷歌搜索及其他：YouTude廣告，谷歌網(wǎng)絡(luò)會員，貢獻應(yīng)用和應(yīng)用內(nèi)購買收入的應(yīng)用商店Google Play，包括Fitbit可穿戴設(shè)備、家居產(chǎn)品和智能手表Pixel、Pixel電話等的設(shè)備與服務(wù)，YouTude的高級會員和電視用戶等等。

（2）谷歌云：谷歌云計算平臺，包括基建、平臺和其他服務(wù)的費用收入；為企業(yè)提供的基于云的收費協(xié)同工具Google Workspace；以及其他企業(yè)服務(wù)。

（3）其他業(yè)務(wù)則主要為較早期的投資。

谷歌搜索仍為谷歌最主要的收入來源，見下圖。截至2022年3月末的第1財季，搜索業(yè)務(wù)、YouTude廣告、谷歌網(wǎng)絡(luò)會員、谷歌其他收入（即應(yīng)用商店、硬件銷售和YouTude非廣告收入）、谷歌云以及早期投資的收入占比，分別為58.08%、11.01%、12.26%、10.51%、7.78%和0.37%。

但與微軟三大業(yè)務(wù)收入及利潤分布都較為平均不同，谷歌依靠其谷歌服務(wù)彌補谷歌云和其他早期投資業(yè)務(wù)的虧損。截至2022年3月末的12個月，谷歌服務(wù)的經(jīng)營溢利為952.29億美元，抵消了谷歌云的虧損30.56億美元和其他早期投資虧損52.91億美元。

微軟和谷歌的軟實力比較

微軟是收費操作系統(tǒng)方面的王者，而谷歌是搜索引擎方面的領(lǐng)先者，兩者的重點賽道不同，難以判定優(yōu)劣，不過從它們交疊的一些業(yè)務(wù)，或可一窺端倪。

先來看谷歌的核心優(yōu)勢搜索引擎廣告業(yè)務(wù)，2022年第1季的收入同比增長24.28%，至396.18億美元。流量獲取成本則按年上升23.46%，至119.9億美元，占搜索業(yè)務(wù)的收入比重為30.26%，較上年同期改善了0.21個百分點；占包括網(wǎng)絡(luò)會員和YouTude廣告收入在內(nèi)的廣告收入總額比重為21.94%，較上年同期增加了0.21個百分點。

若扣除流量獲取成本，谷歌的廣告收入或為276.28億美元，同比仍有24.64%的增幅；若扣除流量獲取成本但加上YouTude廣告和網(wǎng)絡(luò)會員收入，其廣告收入或為426.71億美元，同比增長22.01%?？梢娛杖朐鲩L并不弱。

微軟截至2022年3月末的季度搜索和新聞廣告收入（扣除流量成本）增幅則為23%（或按固定匯率計算增長25%），或與谷歌相若。

云計算業(yè)務(wù)方面，調(diào)研機構(gòu)Statista的數(shù)據(jù)顯示，2021年第4季亞馬遜仍是最大的云基建服務(wù)供應(yīng)商，而微軟的Azure云服務(wù)和谷歌云澤分別排名第二和第三，見下圖。

截至2022年3月末的第3財季，微軟的智能云業(yè)務(wù)收入同比增長26.02%，至190.51億美元，分部經(jīng)營溢利則按年增長28.89%，至82.81億美元，經(jīng)營利潤率達到了43.47%，同比提升0.97個百分點，看起來收入規(guī)模比亞馬遜過往的季度收入還高。

這是因為微軟的智能云業(yè)務(wù)包括服務(wù)器業(yè)務(wù)和云計算Azure收入，而服務(wù)器業(yè)務(wù)的占比或較高。

回顧期內(nèi)，微軟的服務(wù)器產(chǎn)品和云服務(wù)收入同比增長29%（若按固定匯率計算則增長32%），而與亞馬遜及谷歌云業(yè)務(wù)能直接比較的Azure和其他云服務(wù)收入則按年增長46%（或按固定匯率計算增長49%），超出了預(yù)期，主要受到消費類服務(wù)持續(xù)強勢帶動。

2022年第1季，谷歌云業(yè)務(wù)收入同比增長43.83%，至58.21億美元。從增幅來看，略微低于微軟的Azure。

從盈利能力來看，谷歌云仍在朝著扭虧之路前進，第1季的經(jīng)營虧損率為15.99%，較去年同期的24.07%和上一季的16.06%有所改善。但由于收入增幅遜色于微軟，似乎大家對它超越預(yù)期的期望也有所下降。

總結(jié)

整體來看，微軟和谷歌這兩大憑實力躺賺的互聯(lián)網(wǎng)巨子，最近一季的業(yè)績并不差，收入和盈利水平都保持強勁的增長，區(qū)別之處只在于具體數(shù)據(jù)或與華爾街的一致預(yù)期有些出入。

如果從發(fā)展前景來看，微軟對其主營業(yè)務(wù)維持穩(wěn)定增長仍相當(dāng)有信心，但游戲和原設(shè)備制造業(yè)務(wù)或因為供應(yīng)鏈以及用戶使用時長下降的問題而力有不逮。

總括而言，在復(fù)雜的宏觀環(huán)境下，微軟仍有信心2022財年全年收入維持強勁增長、市場份額進一步提升，經(jīng)營利潤率持續(xù)改善。

但有個細節(jié)值得注意，微軟在給予2022財年第4季（即截至2022年6月末止的財季）業(yè)績指引時預(yù)計其搜索和新聞業(yè)務(wù)收入增幅或僅有20%左右，較第3季有所放緩。

這或是市場的主流觀點：搜索廣告業(yè)務(wù)或在下一季有所放緩。對于這項業(yè)務(wù)不占大比重的微軟來說，不算什么，但對收入主要靠搜索廣告的谷歌來說，就顯得不太妙，這應(yīng)該是市場對谷歌前景有所保留的原因。

不過，就算上一季表現(xiàn)未能讓所有人滿意，大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在回饋股東方面的闊綽或可解決很多問題。

微軟在回饋股東方面毫不含糊，單單在第3財季，該公司就通過股份回購和派息，向股東回饋了124億美元。若加上過去三個季度，微軟截至2022年3月末止12個月的股東回饋總值或達到445.5億美元，相當(dāng)于市值的2.2%。

谷歌則更大方。2022年4月20日，谷歌的董事會授權(quán)該公司額外回購700億美元的A類股和C類股，相當(dāng)于其市值的4.4%。

谷歌歷來不派息，其資金主要用于投資長期業(yè)務(wù)增長。但該公司會通過股份回購的方式回饋股東。

在上一年，谷歌的董事會才授權(quán)回購500億美元，今年再加碼到700億美元，遠超微軟，應(yīng)可為其未來的股價表現(xiàn)贏得一些好感。