文|?雷達財經(jīng) 李亦輝
編輯|深海
自去年7月9日復出后，孫飄揚已重新掌舵“藥茅”恒瑞醫(yī)藥約272天。然而，恒瑞醫(yī)藥仍未走出陣痛期，近來壞消息不斷。
4月22日公布的年報和2022年一季報顯示，2021年，恒瑞醫(yī)藥實現(xiàn)營收259.06億元，同比下降6.59%；歸母凈利潤45.30億元，同比下降28.41%。今年一季度，恒瑞醫(yī)藥實現(xiàn)營收54.79億元，同比下滑20.93%；歸母凈利潤12.37億元，同比下滑17.35%。
根據(jù)同花順ifind數(shù)據(jù)，這是公司上市以來首次年度營收和凈利潤雙降，近20年里恒瑞醫(yī)藥營收從未出現(xiàn)過下滑趨勢。
對于這份成績單，恒瑞醫(yī)藥表示，公司加快研發(fā)投入、集中帶量采購、國家醫(yī)保談判產(chǎn)品大幅降價導致毛利率下降、原輔材料及其他各項成本價格持續(xù)上漲，以及2021年初運營和人員成本高等因素綜合影響了公司的業(yè)績表現(xiàn)。
而在社交媒體上，出現(xiàn)了恒瑞大幅裁員的消息。對此，恒瑞醫(yī)藥回應稱，“確實存在人員優(yōu)化情況，優(yōu)化主要集中在銷售部門”，銷售人員由年初的17138人優(yōu)化至13208人。據(jù)此計算，人員優(yōu)化規(guī)模涉及近4000人。
內憂外患之下，恒瑞醫(yī)藥市值失守2000億關口。而自孫飄揚回歸以來，公司市值已合計下跌2124.84億元。
集采降價影響了仿制藥業(yè)績
恒瑞醫(yī)藥連續(xù)增長神話，終結于2021年。
財報顯示，去年公司實現(xiàn)營收259.06億元，同比下降6.59%；扣非凈利潤42億元，同比下降29.53%。相比較，過去的2018-2020年，恒瑞的營收增速分別為25.89%、33.7%、19.09%；扣非凈利潤增速則分別為22%、30%、20%。
在年報里，恒瑞醫(yī)藥花了不小的篇幅剖析了業(yè)績下滑的原因，其中列舉了集中帶量采購、國家醫(yī)保談判產(chǎn)品大幅降價導致毛利率下降的原因。
根據(jù)財報數(shù)據(jù)，自2018年以來，恒瑞醫(yī)藥進入國家集中帶量采購的仿制藥共有28個品種，中選價平均降幅73%，中選18個品種。
2020年11月開始執(zhí)行的第三批集采涉及的6個藥品，于2020年銷售收入19億元，2021年下滑55%；2021年9月開始陸續(xù)執(zhí)行的第五批集采涉及的8個藥品，于2020年銷售收入44億元，2021年則下滑37%。
以此計算，僅這十幾款藥品，便使得公司的營收下滑了27億元左右。
早在2021年中報時，恒瑞醫(yī)藥就提示，“公司上半年業(yè)績逐季下滑主要受傳統(tǒng)仿制藥銷售下滑拖累?！北藭r，公司的6個藥品開始執(zhí)行第三批集采，2021年上半年銷售收入環(huán)比下滑57%。
以仿制藥起家的恒瑞醫(yī)藥，盡管近年高呼創(chuàng)新轉型的口號，但至今仿制藥仍是其收入的主要來源，仿制藥在營收中占比高達60%。
根據(jù)米內網(wǎng)信息，我國仿制藥市場規(guī)模約占整體醫(yī)藥市場規(guī)模的69%。因此，即便在國家?guī)Я坎少徶隆盁o利可圖”，市場競爭卻依然十分激烈，仿制藥龍頭的恒瑞甚至出現(xiàn)了集采丟標。
2021年6月23日，第五批全國藥品集中采購擬中選結果出爐，恒瑞醫(yī)藥中標6個品種，碘克沙醇注射液和格隆溴銨注射液意外出局。這兩個產(chǎn)品在2020年收入為18.73億元，收入占比高達6.75%。
其中，丟標的產(chǎn)品碘克沙醇注射液對恒瑞營收占比頗重，米內網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2019年中國公立醫(yī)療機構終端碘克沙醇注射液銷售額超過35億元，恒瑞醫(yī)藥占據(jù)50.48%的市場份額。
丟標意味著失去院內市場，進而沖擊市場份額。據(jù)藥渡統(tǒng)計，2018年12月的第一次帶量集中采購，恒瑞醫(yī)藥鹽酸右美托咪定注射液因暫未過一致性評價而未能參與競標。結果市場迅速被中標的揚子江藥業(yè)蠶食，不到一年占有率下降了30%。
而這次丟標事件兩周后，2021年7月9日，周云曙辭去恒瑞醫(yī)藥董事長職位，隨后創(chuàng)始人孫飄揚官宣回歸。
不過，年逾六旬的創(chuàng)始人再度出山，未能緩解恒瑞的頹勢。股價表現(xiàn)上，去年7月9日至今，恒瑞醫(yī)藥跌幅達54.28%，同期東方財富“茅指數(shù)”的跌幅也僅27%。
有分析指出，雖然看似2021年年末的業(yè)績已經(jīng)進入了冰點，然而如果連上2022年一季度報告一起分析，就能看出恒瑞醫(yī)藥所面臨的形勢可能正在變得更加糟糕。
營收規(guī)模上，2021Q3至2022年Q1，恒瑞醫(yī)藥的營業(yè)收入分別為69.01億元、57.07億元和54.79億元，連續(xù)三個季度公司的業(yè)績表現(xiàn)都在下滑。
不僅營業(yè)額以兩位數(shù)的比例大幅下跌，扣非凈利潤同比增速數(shù)據(jù)更是連續(xù)4個季度下跌。
其他核心指標方面，存貨連續(xù)3個季度大幅上升；2022年第一季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流為1.48億元，同比減少25％左右；2022年第一季度投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流為3.67億元，同比減少73.8%。
“股神”巴菲特曾表示，其選擇的公司，大多是ROE超過20%的好公司。從這個角度而言，恒瑞醫(yī)藥已算不上一家“好公司”，該公司自2007年以來連續(xù)20%+的凈資產(chǎn)收益率記錄已中斷，去年公司凈資產(chǎn)收益率降至13.96％。
大手筆投入研發(fā)，創(chuàng)新藥難逃砍價
2019年10月份的一次行業(yè)會議上，孫飄揚就曾透露，恒瑞醫(yī)藥已經(jīng)砍掉了大批在研仿制藥項目，將轉向創(chuàng)新藥。
去年8月份半年報后的投資者交流會上，孫飄揚表示，恒瑞有兩個戰(zhàn)略永遠不變，一是科技創(chuàng)新，二是國際化，圍繞此戰(zhàn)略不斷建立新的技術平臺。
回歸后第二個月，恒瑞醫(yī)藥與大連萬春布林醫(yī)藥有限公司（下稱“萬春布林”）共同宣布，萬春布林授予恒瑞醫(yī)藥針對普那布林在大中華地區(qū)的獨家商業(yè)化權益。合同簽署后，恒瑞醫(yī)藥將支付萬春布林首付款加里程碑費用總額不超過13億元。
據(jù)公開信息，2020年6月16日，萬春布林宣布普那布林用于化療引起的重度中性粒細胞減少癥（CIN）的PROTECTIVE-23期臨床試驗中期分析達到主要研究終點。
這也是30年來在CIN適應癥治療標準和臨床獲益上的第一個突破就，該創(chuàng)新也被認為屬于創(chuàng)新藥最高等級的first in class，即全球首創(chuàng)新藥。
2021年，普那布林的CIN適應癥新藥上市申請（NDA）申請先后獲得美、中受理并被授予“優(yōu)先審評”資格。
不過據(jù)恒瑞醫(yī)藥2021年12月2日的公告，美國FDA的評審意見認為，僅一個注冊臨床研究（普那布林106三期臨床研究）的數(shù)據(jù)不足以充分證實普那布林的臨床價值；還需要第二個對照注冊臨床研究來提供充分的證據(jù)支持關于預防化療引起的中性粒細胞減少癥的NDA；FDA無法基于目前的數(shù)據(jù)批準該項NDA。
普那布林NDA被拒，并未阻擋孫飄揚尋找創(chuàng)新藥的步伐。財報顯示，2021年恒瑞已上市創(chuàng)新藥增至10款，另有60余個創(chuàng)新藥正在臨床開發(fā)，250多項臨床試驗在國內外開展。
相比me-too和me-better，best-in-class（同類創(chuàng)新藥物中效果最佳），first in class（全球首創(chuàng)新藥）或許才是恒瑞醫(yī)藥發(fā)展的終極目標。
2021年，公司累計研發(fā)投入達到62.03億元，同比增長24.34%，研發(fā)投入占銷售收入比重達到23.95%，創(chuàng)歷史新高。
頭豹研究院分析師崔靚認為，創(chuàng)新藥的研發(fā)費用投入大、周期長、風險高，需要企業(yè)有持續(xù)的資金基礎、業(yè)內領先的研發(fā)實力來對沖投資風險。
而且，豪賭創(chuàng)新除了面臨研發(fā)風險，和仿制藥集采一樣，創(chuàng)新藥銷售同樣受國談降價的影響。
例如，恒瑞醫(yī)藥主打創(chuàng)新藥大單品PD-1單抗（卡瑞利珠單抗）從去年3月1日開始執(zhí)行醫(yī)保談判價格，降幅達85%，另一款產(chǎn)品艾司氯胺酮價格降幅度也達68%。
資料顯示，在進入國家醫(yī)保之前，規(guī)格為200mg的卡瑞利珠單抗最終定價為1.98萬元/瓶，為所有國產(chǎn)PD-1藥物中最貴；中標后，卡瑞利珠單抗價格降至2928元/瓶。
此外，盡管進入醫(yī)保銷量有所增長，但集采放量難以抵消價格下降的影響。
根據(jù)恒瑞醫(yī)藥2021財報數(shù)據(jù)，該公司的4類抗腫瘤藥物中，其中PD-1去年銷量為141.43萬瓶，較2020年增加360.77%；乳腺癌藥物硫培非格司亭和馬來酸吡咯替尼，銷量較2020年分別增加37.51%和22.85%；注射用紫杉醇(白蛋白結合型)較2020年增量18.35%。
即便上述產(chǎn)品的銷量都有所增加，公司2021年抗腫瘤業(yè)務營收130.71億元，仍較2020年下降了14.39%。
集中帶量采購和國家醫(yī)保談判使得產(chǎn)品大幅降價，直接導致了毛利率的下滑，盈利能力減弱。財報數(shù)據(jù)顯示，2021年，恒瑞醫(yī)藥的主營業(yè)務毛利率為85.61%，比上一年減少2.67個百分點。
作為公司營收支柱的抗腫瘤藥物產(chǎn)品線，在2021年的毛利為118.53億元，同比下滑16.84%，這直接影響著公司的全年盈利水平。
面對這種不利局面，孫飄揚將目光投向海外市場，希望提升國際化戰(zhàn)略在恒瑞未來發(fā)展中的權重。然而 ，國際化無法一蹴而就，之前仍需要彌補技術水平的差距。
高管離職、優(yōu)化近4000名員工
恒瑞醫(yī)藥的“陣痛”，不僅體現(xiàn)在業(yè)績方面。核心高管頻頻流失，同樣引發(fā)市場關注。
4月12日，公司一則高管辭職公告顯示，董事會近日收到副總經(jīng)理鄒建軍的辭職報告，鄒建軍因個人原因辭去上述職務后將不再擔任恒瑞醫(yī)藥任何職務；同時任命張曉靜為公司副總經(jīng)理、首席醫(yī)學執(zhí)行官（腫瘤）。
據(jù)悉，鄒建軍2015年加入恒瑞醫(yī)藥，是公司的首席醫(yī)學官，這次離職距離其原本任職終止時間還有不到一年。
今年2月，恒瑞醫(yī)藥也曾宣布47歲的公司副總經(jīng)理張月紅辭職的公告，也是因個人原因。
張月紅之前，2021年7月9日公司時任董事長、總經(jīng)理周云曙辭職；2021年11月12日公司時任財務總監(jiān)周宋辭職。
此外，恒瑞也加入了裁員大軍。2021年，公司撤銷區(qū)域層級架構，大幅減少低績效省區(qū)及辦事處，整合銷售運營、營銷財務、支持部門職能，精簡銷售人員，銷售人員由年初的17138人優(yōu)化至13208人，大幅裁員近4000人。
業(yè)績承壓、高管出走、大規(guī)模裁員，種種不利因素之下，恒瑞醫(yī)藥能否靠豪賭研發(fā)逆風翻盤？雷達財經(jīng)將持續(xù)關注。
*雷達財經(jīng)（ID：leidacj）