文|美股研究社
由于投資者拋售SaaS股票，微軟股票在3月進(jìn)入熊市。該公司還面臨個(gè)人電腦終端需求疲軟帶來的短期挑戰(zhàn)。另外，Azure業(yè)務(wù)的反壟斷風(fēng)險(xiǎn)也是微軟需要處理的問題。微軟將在4月26日公布其CQ1收益，這篇文章討論了為什么MSFT股價(jià)可能來到平衡點(diǎn)。
微軟的股票繼續(xù)在最近的3月底部附近徘徊，經(jīng)歷了自疫情以來的最大跌幅。但是，我們認(rèn)為過去五個(gè)月的價(jià)值壓縮已使MSFT股票倍數(shù)正常化，其股票已恢復(fù)到其5年市盈率和FCF倍數(shù)均值。
另外，微軟正在應(yīng)對(duì)最近與PC市場(chǎng)消費(fèi)者終端需求疲軟有關(guān)的不利因素，以及與Azure商業(yè)行為有關(guān)的反壟斷問題。然而，我們認(rèn)為這些對(duì)微軟來說是暫時(shí)的、可以克服的挑戰(zhàn)。
因此，我們認(rèn)為隨著首席執(zhí)行官Satya Nadella于4月26日公布CQ1（微軟的FQ3'22）收益報(bào)告，微軟的股票將處于微妙平衡狀態(tài)。
股價(jià)跌入熊市，估值進(jìn)入合理區(qū)間
盡管過去五個(gè)月SaaS相關(guān)股票大幅下跌，但市場(chǎng)繼續(xù)給予這些股票大幅增長(zhǎng)溢價(jià)。
SaaS板塊的41.6倍市盈率中值明顯高于整體科技行業(yè)24.2倍的市盈率中值。因此，我們認(rèn)為投資者對(duì)軟件公司的長(zhǎng)期增長(zhǎng)主題和商業(yè)模式仍然充滿信心。
MSFT股票估值倍數(shù)
盡管如此，高增長(zhǎng)SaaS的增長(zhǎng)溢價(jià)的正?；粔蚝侠?。NTM收入倍數(shù)中值（23.8 倍）大大高于微軟11月的12倍倍數(shù)。但是，隨著高增長(zhǎng)的SaaS中位數(shù)已恢復(fù)至11.1倍，而MSFT股票為9.6倍，這一差距已顯著縮小。
MSFT股票NTM收入倍數(shù)對(duì)比高增長(zhǎng)SaaS同行（來源：Public Comps）
值得注意的是，微軟股票從21年11月到22年3月下跌23%，使其暫時(shí)進(jìn)入熊市。暴跌將微軟股票估值拉低至更合理的水平。其29.9倍的NTM FCF倍數(shù)和28.4倍的NTM P/E倍數(shù)已大致恢復(fù)至各自的5年平均值。
雖然我不認(rèn)為微軟股票被低估，但鑒于其高利潤(rùn)和多元化的商業(yè)模式，其估值看起來還算合理。
PC逆風(fēng)持續(xù)，微軟云業(yè)務(wù)存在反壟斷風(fēng)險(xiǎn)嗎？
鑒于通脹飆升和加息挑戰(zhàn)，科技股繼續(xù)承壓，微軟股票也受到了影響。此外，最近與PC市場(chǎng)消費(fèi)者需求正?；嘘P(guān)的不利因素也影響了微軟的股票。
IDC最近的一份報(bào)告顯示，第一季度全球PC出貨量同比下降5.1%。當(dāng)然，正如IDC強(qiáng)調(diào)的：“重點(diǎn)不應(yīng)該放在個(gè)人電腦銷量的同比下降上，因?yàn)檫@是意料之中的。物流和供應(yīng)鏈仍然一團(tuán)糟，全球仍處于疫情相關(guān)挑戰(zhàn)之下，重點(diǎn)應(yīng)該關(guān)注PC行業(yè)設(shè)法運(yùn)送超過8000萬臺(tái)PC。”
盡管如此，瑞銀指出：“ Office 365的‘高滲透率’和在家工作熱潮帶來的好處開始消退，也可能影響Windows。我們的估計(jì)被削減至反映個(gè)人電腦增長(zhǎng)放緩的風(fēng)險(xiǎn)較高。管理層對(duì)第二季度的指引可能低于華爾街的預(yù)期?！?/p>
因此，隨著市場(chǎng)試圖對(duì)這些近期擔(dān)憂進(jìn)行定價(jià)，一方面，短期不利導(dǎo)致MSFT股票下跌似乎是合理的。另一方面，投資者還應(yīng)該考慮更高水平的企業(yè)IT支出，而持續(xù)向云遷移應(yīng)該可以緩解疲軟的消費(fèi)者支出。
彭博社最近的一項(xiàng)調(diào)查顯示，各公司CTO們預(yù)計(jì)2022年的支出將增加，主要用于網(wǎng)絡(luò)安全和云計(jì)算。
61%的受訪者表示他們希望增加技術(shù)支出。其中72%的受訪者支出今年可能會(huì)將預(yù)算增加9%或更多。 其中有62%的受訪者表示他們打算增加與微軟的支出，這個(gè)比例略低于AWS的64%。
此外，Synergy Research Group還強(qiáng)調(diào)，預(yù)計(jì)到2024年，全球超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心將超過1000個(gè)，它補(bǔ)充說：“超大規(guī)模運(yùn)營(yíng)商的未來看起來很光明，總收入的年增長(zhǎng)率可能為兩位數(shù)，其中很大一部分來自云收入，它將以每年20%到30%的速度增長(zhǎng)?！?/p>
因此，我們認(rèn)為微軟的企業(yè)和超大規(guī)模業(yè)務(wù)應(yīng)繼續(xù)推動(dòng)增長(zhǎng)并減輕終端消費(fèi)者需求疲軟的潛在影響。
在看好云業(yè)務(wù)的同時(shí)，我們也將注意力轉(zhuǎn)移到最近被標(biāo)記的Azure業(yè)務(wù)的反壟斷問題上。
彭博社稱，微軟一直在利用其在Windows和Office套件中的影響力和領(lǐng)導(dǎo)地位，將客戶鎖定在Azure上。值得注意的是，這些擔(dān)憂也引起了歐盟監(jiān)管機(jī)構(gòu)的注意，因此投資者需要繼續(xù)密切關(guān)注未來的事態(tài)發(fā)展。
根據(jù)彭博報(bào)道：“大大小小的公司和組織都感受到了這種影響。微軟規(guī)定不允許在亞馬遜的云上運(yùn)行其現(xiàn)有的Office軟件，并要求它支付更多費(fèi)用才能在其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的服務(wù)器上運(yùn)行 Windows 操作系統(tǒng)。”
為客戶提供微軟許可建議的研究公司Directions on Microsoft的分析師韋斯米勒說，在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的云服務(wù)上使用該公司的軟件“比以前要貴得多，而且比在 Azure 上做同樣的事情要貴得多”。
不過，現(xiàn)在擔(dān)憂對(duì)微軟Azure業(yè)務(wù)的關(guān)注是否會(huì)引起美國(guó)反壟斷監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)注還為時(shí)過早。華爾街日?qǐng)?bào)指出：微軟總裁布拉德·史密斯是一位在微軟任職近30年的資深人士，并擔(dān)任了七年的總裁，他在一個(gè)對(duì)科技巨頭越來越敵視的監(jiān)管環(huán)境中，用豐富的經(jīng)驗(yàn)處理相關(guān)問題。
結(jié)語
微軟股價(jià)進(jìn)入了底部，鑒于其股票的大幅壓縮，它的估值看起來不便宜但較合理。對(duì)大多數(shù)科技投資者來說，估值回歸的微軟值得耐心觀察。