文|面包財(cái)經(jīng)

近日，鋰電隔膜板塊中，恩捷股份已披露2022年一季報(bào)，公司收獲營收和歸母凈利潤分別為25.92億元和9.16億元，同比分別增加79.62%和111.92%。星源材質(zhì)公布一季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)營收和歸母凈利潤均將同比超翻番。兩大隔膜行業(yè)領(lǐng)先公司業(yè)績均漲勢(shì)明顯。

2021年，受益于新能源汽車和儲(chǔ)能電池市場(chǎng)的擴(kuò)張，鋰電池隔膜的市場(chǎng)需求大幅增長，行業(yè)龍頭的業(yè)績均顯著增長。主營膜類產(chǎn)品的恩捷股份和星源材質(zhì)的營收和歸母凈利潤的同比增速分別超過八成和超過1倍，業(yè)績的同比增幅較高。

年報(bào)顯示，恩捷股份、星源材質(zhì)和中材科技等鋰電隔膜板塊內(nèi)公司均有相關(guān)產(chǎn)品的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目正在建設(shè)中，而恒力石化和美聯(lián)新材等板塊外的公司也有意進(jìn)入鋰電隔膜賽道，未來行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⒓觿　?/p>

受益于下游市場(chǎng)需求擴(kuò)張，鋰電隔膜成業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn) 

鋰離子電池隔膜作為鋰離子電池生產(chǎn)的關(guān)鍵材料之一，主要運(yùn)用于新能源汽車鋰電池制造領(lǐng)域、3C類產(chǎn)品及儲(chǔ)能領(lǐng)域，上述下游鋰離子電池產(chǎn)品終端應(yīng)用領(lǐng)域的快速發(fā)展為隔膜行業(yè)提供了廣闊的市場(chǎng)空間。

2021年，恩捷股份和星源材質(zhì)的營收分別為79.82億元和18.61億元，同比分別增加86.37%和92.48%，收入的高速增長主要得益于當(dāng)期市場(chǎng)需求的擴(kuò)張。

圖1：恩捷股份和星源材質(zhì)業(yè)績數(shù)據(jù)對(duì)比

2021年，恩捷股份和星源材質(zhì)錄得的歸母凈利潤分別為27.18億元和2.83億元，同比分別增長143.6%和133.49%，利潤顯著增加且增幅遠(yuǎn)超當(dāng)期營收，主要系兩家公司的銷售毛利率均同比提升。

2020年以來，恩捷股份超八成的營收源自包括鋰電池隔膜產(chǎn)品在內(nèi)的膜類產(chǎn)品，而星源材質(zhì)超九成的營收由鋰離子電池隔膜產(chǎn)品貢獻(xiàn)，兩家公司的主要原材料均為聚丙烯和聚乙烯等。比較發(fā)現(xiàn)，雖兩家公司的主營產(chǎn)品同為鋰電隔膜，星源材質(zhì)的毛利率明顯低于恩捷股份。

2021年，雖然兩家公司的銷售毛利率均上升，但期間主要鋰電隔膜產(chǎn)品的市價(jià)幾乎與上年持平而相關(guān)原材料的市價(jià)略有上漲。如此市場(chǎng)趨勢(shì)持續(xù)，或?qū)?duì)行業(yè)內(nèi)公司未來的盈利能力產(chǎn)生不利影響。

圖2：主要鋰電隔膜產(chǎn)品和原材料價(jià)格趨勢(shì)

恩捷股份的凈利潤現(xiàn)金含量明顯下跌 

2021年，兩家鋰電隔膜龍頭公司的凈利潤現(xiàn)金含量均較上年有所下滑。但當(dāng)年恩捷股份的凈利潤現(xiàn)金含量不足五成，上年該指標(biāo)接近九成，降幅更顯著。

圖3：恩捷股份和星源材質(zhì)的凈利潤和經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量

研究發(fā)現(xiàn)，2021年，恩捷股份經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量明顯低于凈利潤的主要原因?yàn)楫?dāng)期公司的經(jīng)營性應(yīng)收項(xiàng)目大幅增加34.62億元。報(bào)告期末，該公司的應(yīng)收賬款賬面原值和應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備分別為45.42億元和1.36億元，同比分別增加超八成和超兩成。

期間，恩捷股份對(duì)深圳市沃特瑪電池有限公司、力信（江蘇）能源科技有限責(zé)任公司等客戶的應(yīng)收賬款全額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，按單項(xiàng)計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備合計(jì)為9412.8萬元。當(dāng)期，該公司還核銷了對(duì)廊坊市北方嘉科印務(wù)股份有限公司、深圳安豐科技有限公司和河南海博印務(wù)有限公司的三筆重要應(yīng)收賬款，合計(jì)金額達(dá)83.2萬元，核銷原因?yàn)椤盁o法收回”。恩捷股份的應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)或需關(guān)注。

此外，根據(jù)年報(bào)披露，恩捷股份和星源材質(zhì)共有的客戶有三星、LG、寧德時(shí)代、比亞迪等，且兩家公司的前五大客戶銷售收入占比均較高，超過五成。2021年，恩捷股份和星源材質(zhì)的前五大客戶銷售收入占比分別為58.92%和62.77%，同比分別增加6.57個(gè)百分點(diǎn)和9.54個(gè)百分點(diǎn)。

擴(kuò)產(chǎn)潮來襲，未來業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⒓觿?nbsp;

2021年，隨著新能源汽車等鋰電池下游應(yīng)用領(lǐng)域的需求增長，鋰電隔膜行業(yè)發(fā)展較快，此外鋰離子電池隔膜行業(yè)擁有較高的毛利率水平，吸引行業(yè)內(nèi)公司紛紛擴(kuò)產(chǎn)以獲取更高的市場(chǎng)份額。

截止2021年年末，鋰電隔膜板塊內(nèi)，恩捷股份、星源材質(zhì)和中材科技均手握較多在建工程，主要擬用于擴(kuò)張鋰電隔膜產(chǎn)品的產(chǎn)能。

圖4：截止2021年年末鋰電隔膜板塊主要公司在建工程情況

趁著鋰電板塊成為熱門賽道，業(yè)內(nèi)上市公司選擇向市場(chǎng)募資以獲得擴(kuò)產(chǎn)的資金支持。恩捷股份2021年發(fā)布定增預(yù)案，擬募資不超過128億元，計(jì)劃投資于重慶恩捷高性能鋰離子電池微孔隔膜項(xiàng)目（一期、二期）等多個(gè)隔膜擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目；星源材質(zhì)當(dāng)年發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資約9.91億元，用于建設(shè)高性能鋰離子電池濕法隔膜及涂覆隔膜（一期、二期）項(xiàng)目等隔膜擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。

2021年，中材科技的鋰電池隔膜產(chǎn)品僅貢獻(xiàn)其約5%的營收，但該公司也有鋰電池隔膜的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目正在建設(shè)中。中材科技當(dāng)年年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司合計(jì)銷售鋰膜A品6.8億平米，同比增長76%，業(yè)務(wù)擴(kuò)張勢(shì)頭較明顯。

除了上述鋰電隔膜板塊內(nèi)公司，行業(yè)外其他上市公司也逐步進(jìn)軍該產(chǎn)業(yè)，未來業(yè)界的競(jìng)爭(zhēng)壓力或?qū)⒓觿　?022年4月，美聯(lián)新材公告稱其控股子公司美芯新材投資新建鋰電池濕法隔膜產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目并已完成了兩條雙向拉伸薄膜生產(chǎn)線及配套涂覆產(chǎn)線的建設(shè)工作并試產(chǎn)成功，3#-4#產(chǎn)線進(jìn)入設(shè)備安裝階段；恒力石化2021年年報(bào)中披露，該公司年產(chǎn)16億平方米鋰電隔膜項(xiàng)目簽約落地，自 2022 年1月起，共計(jì)12條濕法鋰電池隔膜生產(chǎn)線預(yù)計(jì)在18個(gè)月內(nèi)完成交付。

隨著板塊內(nèi)外公司紛紛建設(shè)鋰電隔膜擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，未來業(yè)內(nèi)或?qū)⒚媾R產(chǎn)能過剩的風(fēng)險(xiǎn)。