文|面包財(cái)經(jīng)

滬深兩市大部分醫(yī)療研發(fā)外包企業(yè)的2021年年報(bào)或業(yè)績(jī)快報(bào)已經(jīng)披露完成。

研究顯示，受益于全球產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移、國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥崛起等多重利好刺激，國(guó)內(nèi)醫(yī)療研發(fā)外包行業(yè)近幾年發(fā)展較快，2021年延續(xù)高增長(zhǎng)趨勢(shì)。18家醫(yī)療研發(fā)外包企業(yè)2021年?duì)I業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)的同比增速中位數(shù)分別達(dá)到46.14%和49.21%。

但另一方面，隨著股價(jià)上漲估值抬升、對(duì)業(yè)績(jī)持續(xù)性的擔(dān)憂(yōu)等因素影響，醫(yī)療研發(fā)外包行業(yè)2021年下半年以來(lái)持續(xù)面臨估值下行壓力。

截至2022年4月24日，7家醫(yī)療研發(fā)外包企業(yè)已披露2022年一季報(bào)或業(yè)績(jī)預(yù)告，其中3家利潤(rùn)翻倍以上增長(zhǎng)。

行業(yè)高景氣度延續(xù)，和元生物、義翹神州等4家企業(yè)盈利下滑 

根據(jù)申萬(wàn)醫(yī)療研發(fā)外包行業(yè)分類(lèi)，截至2022年4月24日，板塊內(nèi)21家滬深兩市上市公司中已有18家披露2021年年報(bào)或業(yè)績(jī)快報(bào)。

統(tǒng)計(jì)顯示，18家醫(yī)療研發(fā)外包企業(yè)2021年合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收544.53億元、歸母凈利潤(rùn)142.64億元。這些企業(yè)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)的同比增速中位數(shù)分別為46.14%和49.21%。

圖1：18家醫(yī)療研發(fā)外包企業(yè)2021年?duì)I收、歸母凈利潤(rùn)及同比增速

從具體企業(yè)來(lái)看，藥明康德2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收229.02億元，排名行業(yè)首位；康龍化成、泰格醫(yī)藥2021年的營(yíng)業(yè)收入也超過(guò)50億元，分別達(dá)到74.44億元和52.14億元。相比較而言，8家企業(yè)2021年的營(yíng)業(yè)收入未達(dá)到5億元，行業(yè)間分化明顯。

義翹神州是18家企業(yè)中唯一錄得營(yíng)收負(fù)增長(zhǎng)的企業(yè)，其在2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.65億元，同比下降39.53%。義翹神州主要業(yè)務(wù)包括重組蛋白、抗體、基因和培養(yǎng)基等產(chǎn)品，以及重組蛋白、抗體的開(kāi)發(fā)和生物分析檢測(cè)等服務(wù)，公司業(yè)績(jī)下降主要是因?yàn)樾鹿诓《鞠嚓P(guān)業(yè)務(wù)2021年?duì)I收同比下降54.86%。受營(yíng)收下降影響，義翹神州2021年歸母凈利潤(rùn)也同比下滑36.15%。

盈利方面，藥明康德以歸母凈利潤(rùn)50.97億元，同樣位居醫(yī)療研發(fā)外包行業(yè)首位。其他歸母凈利潤(rùn)超過(guò)10億元的企業(yè)還包括泰格醫(yī)藥、康龍化成以及凱萊英。和元生物、南模生物、*ST百花、成都先導(dǎo)這4家企業(yè)的歸母凈利潤(rùn)則不足1億元。

18家企業(yè)中，共有4家在2021年出現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比負(fù)增長(zhǎng)，除了義翹神州外，還包括和元生物、誠(chéng)達(dá)藥業(yè)以及諾泰生物，凈利潤(rùn)同比分別下降42.55%、17.11%和7.51%。

利潤(rùn)降幅最大的和元生物于2022年3月登陸科創(chuàng)板，上市以來(lái)股價(jià)短暫沖高后迅速回落。經(jīng)研究，該公司2021年利潤(rùn)下滑的一個(gè)重要原因?yàn)?020年因處置子公司股權(quán)確認(rèn)較大投資收益導(dǎo)致業(yè)績(jī)基數(shù)較高。

產(chǎn)能擴(kuò)充進(jìn)行時(shí)，行業(yè)面臨大幅殺估值 

國(guó)內(nèi)醫(yī)療研發(fā)外包行業(yè)過(guò)去幾年持續(xù)較高的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)受益于多重紅利，包括全球醫(yī)療研發(fā)外包服務(wù)滲透率提升、產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移以及國(guó)內(nèi)“工程師”紅利、國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈崛起等。

一般來(lái)說(shuō)，固定資產(chǎn)和在建工程、訂單情況等是衡量該行業(yè)景氣度的一些先行指標(biāo)。

截至2022年4月24日已披露年報(bào)的醫(yī)療研發(fā)外包企業(yè)中，2021年末的固定資產(chǎn)金額合計(jì)為212.05億元，同比增長(zhǎng)超過(guò)四成；在建工程金額合計(jì)為98.43億元，同比增長(zhǎng)超過(guò)八成。

隨著未來(lái)在建工程逐漸轉(zhuǎn)固，醫(yī)療研發(fā)外包行業(yè)的產(chǎn)能預(yù)計(jì)將持續(xù)釋放。但需留意的是，產(chǎn)能的擴(kuò)張如果沒(méi)有訂單的同步增加，也容易造成行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩。

圖2：2020年和2021年部分醫(yī)療研發(fā)外包企業(yè)在建工程規(guī)模

部分醫(yī)療研發(fā)外包企業(yè)在最新年報(bào)中披露了在手訂單情況。相較2021年的營(yíng)業(yè)收入，這些企業(yè)在手訂單的金額均接近或者超過(guò)前者的2倍，一定程度上保證了中短期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的持續(xù)性。

圖3：部分披露2021年末在手訂單金額的醫(yī)療研發(fā)外包企業(yè)

產(chǎn)能擴(kuò)充、訂單增長(zhǎng)的同時(shí)，行業(yè)也面臨需求持續(xù)性以及估值下行壓力。華安證券研報(bào)顯示，2022年一季度，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)一級(jí)市場(chǎng)投資金額環(huán)比回落明顯，未來(lái)可能影響醫(yī)療研發(fā)外包服務(wù)的需求。

此外，受市場(chǎng)走弱以及醫(yī)療研發(fā)外包企業(yè)整體較高估值的影響，2022年以來(lái)行業(yè)股價(jià)出現(xiàn)明顯回落。截至4月22日收盤(pán)，21家企業(yè)的股價(jià)平均下跌超過(guò)兩成，其中7家企業(yè)跌幅超過(guò)三成。

估值方面，醫(yī)療研發(fā)外包指數(shù)的市盈率（TTM）從2021年最高時(shí)約130倍下降至2021年末70多倍，2022年至今進(jìn)一步下跌至約50倍。

圖4：2021年1月以來(lái)醫(yī)療研發(fā)外包指數(shù)市盈率變化

4家企業(yè)一季度利潤(rùn)倍增，藥明康德業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)受非經(jīng)常性損益拖累 

截至2022年4月24日，7家醫(yī)療研發(fā)外包企業(yè)披露了2022年一季報(bào)或業(yè)績(jī)預(yù)告，凈利潤(rùn)均錄得同比上漲。

圖5：已披露2022年一季報(bào)或業(yè)績(jī)預(yù)告的醫(yī)療研發(fā)外包企業(yè)

凱萊英、九州藥業(yè)、博騰股份業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快，2022年一季度的歸母凈利潤(rùn)均同比上漲超過(guò)1倍。

行業(yè)龍頭藥明康德2022年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約84.74億元，同比增長(zhǎng)71.18%，但同期的歸母凈利潤(rùn)僅同比增長(zhǎng)9.54%，主要是受投資標(biāo)的公允價(jià)值變動(dòng)和投資收益影響。

不過(guò)，藥明康德扣非后凈利潤(rùn)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，公司預(yù)計(jì)2022年第一季度實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)約17.14億元，同比增長(zhǎng)約106.52%。