文|VCPE參考 周雯蕊 李子璇
編輯|李悠然
又一只百億規(guī)模的市級母基金誕生了。
4月13日，九江市工業(yè)產(chǎn)業(yè)投資引導基金合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱：引導基金）正式成立。該引導基金由九江市工業(yè)發(fā)展集團有限公司發(fā)起設立，總規(guī)模100億，首期認繳規(guī)模50億元，是九江市首支百億級政府產(chǎn)業(yè)投資引導基金。
該引導基金將通過直接投資或與社會資本合作設立子基金的方式，投資九江市的首位產(chǎn)業(yè)和主導產(chǎn)業(yè)。
根據(jù)九江市國資委網(wǎng)站以及企查查平臺信息顯示，該基金由九江市恒強商貿(mào)有限責任公司分別代表各縣、區(qū)出資20億元，占股40%，九江市國有投資控股集團有限公司、九江市工業(yè)發(fā)展集團有限公司、九江市工業(yè)投資有限公司分別出資10億元，持股20%、20%和19.90%。
基金管理人是九江鼎匯泓盈基金管理有限公司，負責引導基金的管理與運作，持股0.01%。
圖片來源：企查查
企查查信息顯示，引導基金背后的出資人、實際控制人均為九江市國資委和江西省財政廳。
圖片來源：企查查
值得注意的是，九江并不是第一個成立百億母基金的市級單位，今年以來，百億規(guī)模的市級引導基金扎堆出現(xiàn)，很多地區(qū)，如上海、西安、成都等紛紛設立。那么，城市做LP，會優(yōu)先投資哪些產(chǎn)業(yè)和項目，又面臨著什么樣的風險和挑戰(zhàn)？
01 100億資金規(guī)模，投什么？
上文提到，引導基金將重點投資九江市的首位產(chǎn)業(yè)和主導產(chǎn)業(yè)，那么它們主要包括什么？
我們從九江市人民政府去年8月印發(fā)的《九江市推動制造業(yè)競爭優(yōu)勢重構、打造「產(chǎn)業(yè)名城」工作方案》（下稱「《方案》」）中找到了答案。
九江各地區(qū)的首位產(chǎn)業(yè)和主導產(chǎn)業(yè)包括紡織服裝、電子信息、新材料、新能源、裝配式建筑產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造、綠色食品、精密制造、新型建材、生物醫(yī)藥、港口物流、有機硅、石油化工、數(shù)字經(jīng)濟等等。
其中，紡織服裝、新材料、高端裝備制造和石油化工是九江市的四大重點制造業(yè)，并誕生了許多知名品牌和上市企業(yè)。
例如紡織服裝領域大家熟知的羽絨服品牌「鴨鴨」，知名女裝品牌「深傲」等；
新材料企業(yè)晨光新材(605399.SH)曾入選國家級專精特新「小巨人」，并在上交所主板上市，截至發(fā)稿，晨光新材股價為45.48元/股，總市值為84.05億元。
精細化工染料、農(nóng)藥及醫(yī)藥中間體的研發(fā)、生產(chǎn)商——善水科技(301190.SZ)也在去年年底登陸創(chuàng)業(yè)板，截至發(fā)稿，善水科技股價為21.80元/股，總市值為46.79億元。
至于戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，則與上述產(chǎn)業(yè)類型部分重合。該產(chǎn)業(yè)對九江的一大意義在于，幫助傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級和改造，并改變當?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)結構。
02 求變的九江
作為中國首批5個沿江對外開放城市之一，九江位于長江、京九鐵路兩交叉點，水陸交通便利，當?shù)負碛胸S富的農(nóng)業(yè)、礦產(chǎn)資源，工業(yè)發(fā)展有著得天獨厚的優(yōu)勢。
2021年，九江市GDP達到3735.68億元，在長江中游城市群中進入前十。不過，與武漢、長沙等GDP破萬億的一線城市還有相當大的差距，與宜昌、襄陽等GDP超5000億元的二三線城市也有一定距離。
拿九江工業(yè)的主要組成部分——制造業(yè)來說，其處在全球價值鏈的中低端環(huán)節(jié)。先進生產(chǎn)技術和高端產(chǎn)品研發(fā)、應用相對滯后，創(chuàng)新程度不足。
例如九江的有機硅產(chǎn)量位居亞洲首位，新材料行業(yè)也受惠于此，但當?shù)貒@有機硅的下游產(chǎn)品卻發(fā)展不足。
究其原因，《方案》認為，制造業(yè)結構性矛盾突出、產(chǎn)業(yè)鏈條不夠完善、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)提升改造任務繁重、工業(yè)經(jīng)濟發(fā)展勢頭需加強等等，是問題的癥結所在。
值得注意的是，九江市對石化產(chǎn)業(yè)的依賴較大。2019年九江石化產(chǎn)業(yè)稅收達到117.3億元，占全市財政收入的五分之一、稅收的四分之一。隨著國家綠色發(fā)展戰(zhàn)略的推進，石化產(chǎn)業(yè)的環(huán)保壓力逐漸加大，當?shù)禺a(chǎn)業(yè)結構亟需轉型。
此外，九江的傳統(tǒng)企業(yè)較多，整體生產(chǎn)數(shù)控化率還不夠高，亟需智能化、數(shù)字化升級。
而戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)正好可以滿足九江「幫助傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級、改造，并改變當?shù)禺a(chǎn)業(yè)結構」的需求。
具體而言，根據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)分類（2018）》，包括新一代信息技術產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造產(chǎn)業(yè)、新材料產(chǎn)業(yè)、生物產(chǎn)業(yè)、新能源汽車產(chǎn)業(yè)、新能源產(chǎn)業(yè)、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、數(shù)字創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)、相關服務業(yè)等在內(nèi)的9大領域都屬于戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。
以新一代信息技術產(chǎn)業(yè)為例，它能夠幫助傳統(tǒng)行業(yè)進行數(shù)字化升級。
有例可援的是，江西心連心化學工業(yè)有限公司是九江市彭澤縣最大的農(nóng)資生產(chǎn)企業(yè)，目前該企業(yè)的生產(chǎn)、營銷、物流等環(huán)節(jié)均實現(xiàn)了數(shù)字化管理。據(jù)該公司總工程師馮圣君表示，如今公司的生產(chǎn)現(xiàn)場基本上不需要人了，均通過中控臺進行對現(xiàn)場的控制，這不僅提高了產(chǎn)能、提貨效率，也解決了市場管理協(xié)同亂的難題。經(jīng)過優(yōu)化系統(tǒng)、硬件升級，各個環(huán)節(jié)的效率還在提升。此外，九江市的旅游、電商、紡織等產(chǎn)業(yè)也在進行數(shù)字化的升級改造。
03 政府引導基金破千只總金額超2萬億
九江面臨的問題，并非個例。
對大多數(shù)城市而言，產(chǎn)業(yè)結構轉型、提升產(chǎn)業(yè)鏈價值、提高智能化水平，以及企業(yè)數(shù)字化升級幾乎是未來發(fā)展的必經(jīng)之路。
通過設立產(chǎn)業(yè)引導基金，地方政府一方面可以發(fā)揮土地、政策、人才、產(chǎn)業(yè)鏈等資源優(yōu)勢，為企業(yè)提供除資金外的更多配套的扶持，另一方面也可以招商引資，吸引更多優(yōu)秀的人才和企業(yè)入駐，帶動當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展。
由此，政府引導基金逐漸成為一大潮流。同時，從數(shù)量和規(guī)模上來看，市級引導基金正成為政府引導基金的主力。
投中研究院發(fā)布的《2021年政府引導基金專項研究報告》（以下簡稱《報告》）顯示，自2012年起，政府引導基金的規(guī)模與數(shù)量持續(xù)增長，截至2021年末，政府累計引導1437只母基金，總金額達到24666億元。
圖片來源：《2021年政府引導基金專項研究報告》
其中，市級政府引導基金數(shù)量為783只，占整體數(shù)量比重為54.49%，累計規(guī)模為10678億元，占整體規(guī)模比重為43.33%，均為最高。市級引導基金已成為不容忽視的中堅力量。
圖片來源：《2021年政府引導基金專項研究報告》
尤其是今年，百億規(guī)模的市級引導基金扎堆出現(xiàn)。據(jù)不完全統(tǒng)計，規(guī)模已經(jīng)達到或計劃將總規(guī)模設為百億級別的市級母基金至少有十余家，涉及城市包括但不限于上海、成渝、濟寧、鹽城、泉州、西安等等。他們計劃以投資子基金或直投的方式參與股權投資。
圖片：部分百億規(guī)模市級政府引導基金，數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公開資料整理
不過，盡管都號稱百億規(guī)模，很多引導基金目前僅有20%或者40%為政府出資，剩余的資金則計劃向社會資本募集，能否募集成功還是未知數(shù)。過去幾年，各地就發(fā)生過政府引導基金無法完成募資計劃，也無法按期落地的尷尬情況。
此外，基金還面臨管理和業(yè)績的壓力。
政府引導基金的目的側重引導。與九江產(chǎn)業(yè)引導基金相似，地方特色產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)是地方性政府引導基金普遍投資的重點。
投中研究院發(fā)布的《2021年政府引導基金專項研究報告》（以下簡稱《報告》）顯示，各地政府引導基金中，88%明確可投資于戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，43%規(guī)定可投資于地方特色產(chǎn)業(yè)，33%規(guī)定可投資于基礎設施，16%規(guī)定可投資于國企混改。
圖片來源：《2021年政府引導基金專項研究報告》
而VC/PE等社會資本側重財務回報，雙方在做投資決策時難免出現(xiàn)分歧。
此外，「返投」帶來的壓力也值得注意?！阜低丁辜吹胤秸龑Щ鸪鲑Y到子基金后，子基金需要按引導基金要求將一定的金額投入本地。返投比例過高是GP與政府引導基金的矛盾所在。在市場化的GP眼中，當?shù)匚幢赜凶銐驍?shù)量的好項目，「返投」目標就成為難以完成的任務。
同創(chuàng)偉業(yè)管理合伙人唐忠誠就曾在接受投中網(wǎng)采訪時表示，「有些地區(qū)如果返投有要求且要求較高，比如有些地方要求返投三倍，甚至五倍，我們是不敢去做的。」
不過，目前許多政府引導基金開始降低返投比例。例如，西安市創(chuàng)新投資基金的返投比例要求僅為1倍，許多地方政府引導基金的返投比例都在1~1.5倍之間。
同時，國有資本的投資和退出面臨審批流程較長、引導和收益兩難等問題。
對此，中信資本控股有限公司董事長張懿宸曾在接受《證券時報》采訪時表示，應盡量減少行政干預，簡化決策流程和效率，進行適度管控；明確主管部門、引導基金和GP的權責邊界；探討適度優(yōu)化返投機制。面對募資難題，政府引導基金則需注意規(guī)模與效率、平衡引導和收益兩個目標、處理好行政化與市場化的矛盾等。