文|摩根頻道
4月14日，世界衛(wèi)生組織（WHO）在官網(wǎng)上發(fā)布消息稱，經(jīng)研究得出結(jié)論，接種一針HPV疫苗與兩針或三針疫苗的效果大致相當(dāng)，都可以有效預(yù)防宮頸癌。消息傳出后，HPV疫苗相關(guān)概念股大跌，鐘睒睒持股超74%的萬泰生物跌超9%。
據(jù)悉，四月初鐘睒睒才坐上2022年中國富豪榜第一的位置，WHO的一個(gè)“背刺”，使得鐘睒睒的身價(jià)跌去近百億元。面對(duì)股價(jià)大跌，萬泰生物緊急回應(yīng)稱，短期內(nèi)公司經(jīng)營業(yè)績并不會(huì)因此受到重大影響，業(yè)內(nèi)人士也表示對(duì)WHO的這則消息短期內(nèi)造成的影響有限。
萬泰生物聲稱業(yè)績不受重大影響的自信來自何處？為什么HPV疫苗市場(chǎng)如此被看好？
一、市場(chǎng)或提前邁入自然飽和期，萬泰生物的可持續(xù)盈利能力存疑？
宮頸癌是一種常見的婦科惡性腫瘤之一，而HPV疫苗則是全球第一個(gè)用于預(yù)防腫瘤的疫苗，其效果早已經(jīng)過權(quán)威認(rèn)證。但由于產(chǎn)能“有限”，HPV疫苗的價(jià)格一直居高不下，且一針難求。
具體來看，HPV疫苗分為二價(jià)、四價(jià)和九價(jià)，“價(jià)數(shù)”越高預(yù)防效果越好，但價(jià)格也更昂貴，市場(chǎng)供應(yīng)也越少，其中市面上九價(jià)的預(yù)約價(jià)格大都在6000元左右。
一般來說，HPV疫苗一套需要打三針，如果相關(guān)部門采納了WHO只需打一針的建議，那么HPV疫苗企業(yè)的立身之本或許也會(huì)被動(dòng)搖，因?yàn)镠PV疫苗企業(yè)或許無法保證，自身的自然受眾群究竟還有多少。
據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，HPV疫苗在我國的接種率整體較低，仍不到1%，預(yù)計(jì)到2050年，我國仍將有2.34億名9至45歲的女性未接種HPV疫苗。但未接種人群并不一定都是HPV企業(yè)的直接受眾群，具體有以下兩大原因：
1.有意愿接種人群才是HPV疫苗企業(yè)的自然受眾群：因?yàn)镠PV疫苗的生產(chǎn)被各大企業(yè)壟斷，產(chǎn)能“有限”造成實(shí)質(zhì)性的供給不足，自然受眾群無疫苗可打。
一針難求，是當(dāng)下大部分有意愿接種HPV疫苗女性共同面臨的困境，WHO數(shù)據(jù)顯示，2020年全球完成2劑HPV疫苗人群的覆蓋率只占13%。
其實(shí)從WHO對(duì)HPV疫苗的重視程度就可以看出HPV疫苗的緊缺性，據(jù)悉，WHO之所以會(huì)發(fā)布“一針與三針效果相當(dāng)”的解釋說明，目的就是為了提高全球女性HPV疫苗的接種率，本是1個(gè)人的劑量未來或許可以接種3個(gè)人，變相的解決了各大企業(yè)產(chǎn)能有限的問題。
2.無意愿接種人群需要被市場(chǎng)教育才能成為自然受眾群：部分民眾對(duì)疫苗接種存在誤區(qū)，自身的接種意愿相對(duì)較低，需要被相關(guān)部門或企業(yè)普及知識(shí)。
事實(shí)上，隨著萬泰生物國產(chǎn)二價(jià)的推出，國內(nèi)二價(jià)疫苗的供給相對(duì)充足，但仍有部分民眾不愿意或不主動(dòng)接種HPV疫苗。
原因在于，HPV疫苗的主要作用是防患于未然，而非當(dāng)下立竿見影的產(chǎn)生效果，認(rèn)知有差異導(dǎo)致部分民眾對(duì)HPV疫苗的效果沒有清晰的概念，從而造成接種意愿不強(qiáng)。
綜上可知，HPV疫苗的接種用戶可以分為兩種，一種接種意愿強(qiáng)的自然用戶，不用過多的營銷就可以成為企業(yè)的受眾群；另一種是接種意愿較弱的用戶，需要通過營銷、科普等方式提高用戶的接種意愿。
1個(gè)人的量可以滿足3個(gè)人使用，實(shí)質(zhì)上加快了HPV疫苗的市場(chǎng)覆蓋率，縮短了HPV疫苗企業(yè)原始積累的發(fā)育周期，使其提前步入市場(chǎng)自然飽和階段，即市場(chǎng)供需關(guān)系達(dá)到了一定的平衡。
事實(shí)上，HPV疫苗的高價(jià)有很大程度上是企業(yè)壟斷市場(chǎng)的結(jié)果，一旦需求與供給的“倍差”拉小，供需逐漸平衡，HPV疫苗的溢價(jià)能力也會(huì)隨之降低，企業(yè)的利潤也會(huì)隨之下滑。
所以，WHO的消息一經(jīng)傳出，HPV疫苗相關(guān)概念股大跌，企業(yè)們緊急回應(yīng)試圖安撫投資者。比如萬泰生物發(fā)布說明公告稱，國家藥監(jiān)政策下，如進(jìn)行接種劑次等變更，需要履行一系列臨床、數(shù)據(jù)支持及注冊(cè)變更手續(xù)，這需要一定的時(shí)間，而目前萬泰生物只獲得了國內(nèi)疫苗注冊(cè)許可。
換言之，三針變一針的消息在短期內(nèi)對(duì)萬泰生物的經(jīng)營業(yè)績不會(huì)造成重大的影響，哪怕有重大影響，也在幾年之后。
同樣做HPV疫苗生意的智飛生物也相對(duì)樂觀，其發(fā)布公告表示，智飛生物早已知道WHO在推動(dòng)一針接種，但從倡導(dǎo)到落地需要大量的臨床實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)作為支撐，國家藥監(jiān)局才會(huì)批準(zhǔn)上市。換言之，智飛生物也認(rèn)為短期內(nèi)自身經(jīng)營業(yè)績不會(huì)遭受較大的波動(dòng)。
但面對(duì)未來發(fā)展受阻的重大風(fēng)險(xiǎn)，萬泰生物與智飛生物短期內(nèi)不會(huì)受到重大影響的回應(yīng)，似乎顯得有點(diǎn)蒼然無力?？沙掷m(xù)盈利能力是上市企業(yè)的核心能力，受眾群不確定的HPV疫苗企業(yè)，還能維持較高的盈利能力嗎？
據(jù)2021年年報(bào)顯示，萬泰生物疫苗產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收32.78億元，毛利率為92.78%，同比上期增加了360.75%。一旦HPV疫苗全面推行一針劑或兩針劑，企業(yè)毛利率增速或許也會(huì)相應(yīng)地下滑。
二、價(jià)格回歸價(jià)值后，萬泰生物的市值究竟有多少泡沫？
“一針效果與三針相當(dāng)”的解釋說明不僅會(huì)縮短HPV疫苗企業(yè)的發(fā)育周期，也存在增加無意愿接種人群比重的可能。
事實(shí)上，部分接種四價(jià)或九價(jià)的人群，對(duì)HPV疫苗的真實(shí)接種效果也是一知半解，愿意接種的一大原因在于從眾心理。
從眾心理指的是個(gè)人會(huì)受到外界人群行為的影響，越稀缺的事情就越會(huì)引發(fā)大眾的關(guān)注。HPV疫苗企業(yè)的產(chǎn)能不足間接提高了HPV疫苗在民眾心中的重要性，而且HPV疫苗三針之間接種的時(shí)間跨度較長，半年至1年的接種周期也營造了一種儀式感，進(jìn)一步促進(jìn)了民眾對(duì)HPV疫苗的追捧。
如今WHO表示打一針與打三針效果相當(dāng)，或許也會(huì)產(chǎn)生一種“祛魅效果”，存在降低部分民眾接種HPV疫苗意愿的可能。
換句話說，有意愿接種人群和無意愿接種人群的比例并非恒定不變，而是處于一種動(dòng)態(tài)平衡。在稀缺性、造勢(shì)等綜合因素的影響下，當(dāng)下HPV疫苗的有意愿接種人群存在一定的“水分”，任何與HPV疫苗有關(guān)的負(fù)面新聞或者解釋說明，都有一定的概率造成有意愿人群轉(zhuǎn)化為無意愿人群。
因此，HPV疫苗企業(yè)還要面臨無意愿人群比例增加的風(fēng)險(xiǎn)，這一風(fēng)險(xiǎn)會(huì)進(jìn)一步加快市場(chǎng)自然飽和期的到來。
除了在需求端可能受挫外，萬泰生物在供給端也將面臨市場(chǎng)競(jìng)爭力下降的風(fēng)險(xiǎn)。
事實(shí)上，當(dāng)下HPV疫苗市場(chǎng)的競(jìng)爭，本就是一場(chǎng)企業(yè)壟斷與打破壟斷之間的市場(chǎng)爭奪。
國內(nèi)HPV疫苗長期被國外企業(yè)壟斷，2019年萬泰生物的國產(chǎn)二價(jià)HPV疫苗獲批上市后，打破了外企對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)的壟斷，二價(jià)疫苗在9-14歲接種人群的劑次從三針降到了兩針，單針價(jià)格也幾乎壓低了一半。自此，國內(nèi)HPV疫苗市場(chǎng)國產(chǎn)疫苗與進(jìn)口疫苗分庭抗衡，而國產(chǎn)HPV疫苗只有萬泰生物一家供貨。
二價(jià)HPV疫苗市場(chǎng)的大爆發(fā)，也推動(dòng)了萬泰生物股價(jià)的攀升。萬泰在2021年報(bào)中也有提及，其營收之所以會(huì)大幅度增長，得益于二價(jià)HPV疫苗、試劑及原材料收入的增加。
打破進(jìn)口HPV疫苗對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)的壟斷，是萬泰生物得以扶搖直上的主因。換句話說，獨(dú)此一家的萬泰生物也對(duì)國產(chǎn)HPV疫苗市場(chǎng)形成了壟斷。但這一“壟斷”的紅利或許并不能持續(xù)多久，萬泰生物的挑戰(zhàn)者已經(jīng)脫穎而出。
3月24日，沃森生物的一款二價(jià)疫苗獲得國家藥監(jiān)局的上市批準(zhǔn)，參考萬泰生物低價(jià)低劑次打開市場(chǎng)的邏輯，未來二價(jià)HPV疫苗的價(jià)格有可能會(huì)進(jìn)一步壓低。除了沃森生物外，國內(nèi)多家企業(yè)的HPV疫苗已經(jīng)處于或完成III期臨床試驗(yàn)，或在不久的未來上市。
而且隨著二價(jià)疫苗的產(chǎn)量增加，相關(guān)部門已經(jīng)在推動(dòng)二價(jià)疫苗納入免費(fèi)接種計(jì)劃，部分城市或地區(qū)已經(jīng)跟進(jìn)。集體采購，HPV疫苗的價(jià)格會(huì)壓得更低，企業(yè)單劑HPV疫苗的溢價(jià)空間也會(huì)隨之壓縮。
廈門市思明區(qū)衛(wèi)生健康局發(fā)布聲明，2022年4月起，為已在學(xué)校完成報(bào)名自愿接種HPV疫苗的適齡女生，每人免費(fèi)接種兩針國產(chǎn)2價(jià)HPV疫苗。隨著國產(chǎn)HPV疫苗的產(chǎn)能逐漸增加，并不排除以后會(huì)逐漸放寬年齡以及“價(jià)數(shù)”的可能。
面對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭力持續(xù)性下滑的風(fēng)險(xiǎn)，萬泰生物又該如何講出新故事寬慰投資者，我們拭目以待。
綜合來看，HPV疫苗是個(gè)好生意，巨大的市場(chǎng)缺口足以支撐企業(yè)的營收，但當(dāng)市場(chǎng)供需平衡后，HPV疫苗企業(yè)或許難以維持較高的溢價(jià)能力，高估值的市值或也將被戳破。