文|摩根頻道

4月8日，上海食堂食品供應(yīng)鏈企業(yè)乒乓響向港交所遞交了招股書。

僅從乒乓響2021年僅2.23億元的營收來看，在欲赴港上市的企業(yè)中，乒乓響并不顯眼。

但細(xì)觀乒乓響的業(yè)務(wù)可知，其在2020年上海食堂材料供應(yīng)市場的份額僅占0.9%，且主要服務(wù)對象是幼兒園及教育機(jī)構(gòu)，以如此少的市場占比和狹隘的服務(wù)范圍收獲超2億元的營收，食品供應(yīng)鏈的生意似乎也不差。

將視角拉高，千味央廚同樣是服務(wù)于B端的餐飲供應(yīng)鏈企業(yè)，去年8月上市時(shí)發(fā)行價(jià)僅為15.71元/股，截至到4月14日，其股價(jià)已經(jīng)上漲至44.20元/股。

那么，食品供應(yīng)鏈的生意真的好做嗎?乒乓響和千味央廚業(yè)績增長的背后，又存在著什么樣的隱患?

一、乒乓響的高凈值客群是把雙刃劍：助推了上市，也限制了未來

在被社區(qū)團(tuán)購深度教育的當(dāng)下，乒乓響的商業(yè)邏輯很清晰：供給側(cè)對商品進(jìn)行數(shù)字化以及工業(yè)化的篩選、存儲(chǔ)與運(yùn)輸?shù)耐瑫r(shí)，整合/撮合需求側(cè)的需求。企業(yè)在供需動(dòng)態(tài)平衡之間賺取利潤，維持長期發(fā)展。

具體來看，乒乓響挑選了多家優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商集中采購動(dòng)物性食品，植物性食品，加工食品，谷物、食用油及調(diào)味品，再加工后將產(chǎn)品輸送給以幼兒園和教育機(jī)構(gòu)為主的客戶。據(jù)招股書顯示，乒乓響的農(nóng)產(chǎn)品及其他食品組合超過了4100款產(chǎn)品。

理論上，只要供應(yīng)鏈完善，乒乓響的業(yè)務(wù)覆蓋對象也將越來越廣泛，甚至可以開拓C端市場。但從財(cái)報(bào)中可知，乒乓響的個(gè)人客戶營收額在逐年下滑，其主要服務(wù)對象還是幼兒園及教育機(jī)構(gòu)和其他企業(yè)及機(jī)構(gòu)客戶。

之所以會(huì)造成這種現(xiàn)象，原因在于乒乓響主營產(chǎn)品的溢價(jià)能力偏低，需要通過高凈值客群來抬高毛利率。

農(nóng)產(chǎn)品及其他產(chǎn)品組合的市場較為成熟，價(jià)格的浮動(dòng)由國家統(tǒng)一調(diào)控，溢價(jià)能力有限。但該類產(chǎn)品運(yùn)輸成本高、損耗率大，相關(guān)企業(yè)要想在供需動(dòng)態(tài)平衡間賺取利潤，盈利必須高于產(chǎn)品折損、人工成本、市場開拓成本之和。

因此，通過包裝價(jià)值提高產(chǎn)品溢價(jià)能力是企業(yè)們普遍采用的方式。乒乓響對原材料的再加工，除了分選、清洗外，還會(huì)將其大批產(chǎn)品包裝為“小商品”。產(chǎn)品與“商品”之間的過渡，自然可以將價(jià)格抬高，但相應(yīng)的，也會(huì)降低受眾群。

因此，幼兒園及教育機(jī)構(gòu)和其他企業(yè)及機(jī)構(gòu)客戶成為了乒乓響的主營客戶。兩者既有高質(zhì)量產(chǎn)品的需求，也能接受相對的溢價(jià)，且兩者的誠信值偏高、需求穩(wěn)定，降低了乒乓響開拓市場的難度以及應(yīng)收回款難的壓力。

據(jù)財(cái)報(bào)顯示，乒乓響的毛利率常年維持在相對較高的水平。2019年-2021年，乒乓響的毛利率分別為28.9%、38.2%和33.8%。

然而，高凈值客群雖然助力乒乓響提高了毛利率，但也降低了乒乓響業(yè)務(wù)拓展范圍的想象空間：在競爭激烈的市場環(huán)境下，企業(yè)要想提高市場份額，可能需要犧牲一部分的毛利率提高產(chǎn)品競爭力，但這一“犧牲”是有下限的，乒乓響很難像互聯(lián)網(wǎng)公司一樣，通過走量的規(guī)模效益來彌補(bǔ)毛利率偏低造成的凈利下降，原因有二：

1.企業(yè)沒有核心競爭壁壘，市場競爭激烈且不完全遵循“價(jià)優(yōu)者得”的市場邏輯。

乒乓響的食品供應(yīng)鏈生意可復(fù)制性強(qiáng)，玩家眾多，市場極為分散。以2020年數(shù)據(jù)顯示，僅上海就有逾500家食堂食品供應(yīng)鏈綜合服務(wù)提供商，且前五大公司共計(jì)市場份額僅為3.6%。

如此多玩家分食市場，沒有明星資本助力單一企業(yè)很難脫穎而出。據(jù)天眼查APP顯示，乒乓響的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對簡單，且當(dāng)前沒有任何融資歷程。

而且，面向B端的食品供應(yīng)鏈生意并不嚴(yán)格遵循價(jià)優(yōu)者得的市場邏輯，尤其是面向以幼兒園和企業(yè)為代表的高凈值客群，“硬關(guān)系”和“軟條款”也可能是能否獲得新用戶的一大決定因素。

乒乓響開辟新用戶的難度不言而喻，而且食品供應(yīng)商的市場開拓有下限，沒上限。

2.商業(yè)邏輯受限，區(qū)域性的供應(yīng)鏈服務(wù)商難與社區(qū)團(tuán)購抗衡。

面向B端的食品供應(yīng)生意，一定程度上就是在與社區(qū)團(tuán)購們爭市場。獨(dú)居一隅是區(qū)域性食品供應(yīng)商們的保護(hù)傘，一旦逾距，很可能就會(huì)遭到社區(qū)團(tuán)購們的降維打擊。

綜合來看，市場規(guī)模有限可能是乒乓響未來發(fā)展的主要障礙：新用戶拓展難、老用戶有被搶奪的風(fēng)險(xiǎn)，將是乒乓響的兩大難題。

乒乓響在財(cái)報(bào)中也提及了這點(diǎn)，公司毛利率從2020年度的38.2%下降至2021年度的33.8%，主要由于公司為增加市場份額及產(chǎn)品售價(jià)的競爭力，策略性地降低了毛利率。但毛利率究竟能夠“策略性”地降低多少，降低后獲得的市場份額能否維持長期發(fā)展，乒乓響似乎并未提及。

乒乓響的高凈值客群生意不好做，千味央廚的走量生意也面臨一系列問題。

二、食品供應(yīng)商發(fā)展的兩大風(fēng)險(xiǎn)：食品安全與市場競爭力

千味央廚是一家集速凍面米制品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為一體的餐飲供應(yīng)鏈企業(yè)，為餐飲品牌提供定制化和標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，其服務(wù)對象包括肯德基、必勝客、海底撈、華萊士、呷哺呷哺等知名品牌。去年9月千味央廚在深交所上市，成為“速凍供應(yīng)鏈第一股”。

雖然千味央廚和乒乓響經(jīng)營的主營業(yè)務(wù)有所區(qū)別，但其未來發(fā)展所面臨的風(fēng)險(xiǎn)大體一致。

首先，食品安全是兩家企業(yè)的立身之本，一旦出現(xiàn)嚴(yán)重的事故，將危及兩者的基本盤。

乒乓響在招股書風(fēng)險(xiǎn)因素中提及：于儲(chǔ)存、運(yùn)輸及進(jìn)一步生產(chǎn)及加工過程中的食品污染、變質(zhì)或退化，或未經(jīng)授權(quán)第三方非法篡改產(chǎn)品，可能最終導(dǎo)致我們的產(chǎn)品或使用我們產(chǎn)品制作的膳食有缺陷，不適合食用或引發(fā)疾病;任何負(fù)面報(bào)道均可能損害本公司的聲譽(yù)及業(yè)務(wù)。

乒乓響的擔(dān)憂不無道理，千味央廚就多次出現(xiàn)產(chǎn)品質(zhì)量的問題。

2019年至2020年上半年，千味央廚向山東?？祱@食品有限公司采購了成品烘焙調(diào)理奶油直接銷售，但之后該供應(yīng)商企業(yè)生產(chǎn)的奶油被檢查出大腸桿菌群不符合食品安全國家標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定，被相關(guān)部門通報(bào)。

除了供應(yīng)商的問題，2017年千味央廚及其全資子公司也因生產(chǎn)環(huán)境不達(dá)標(biāo)，被相關(guān)部門通報(bào)并下達(dá)整改通知書。據(jù)中食輿情網(wǎng)報(bào)道，2020年消費(fèi)者還從“千味央廚”的奶黃包中吃出了牙套，而其奶黃包系列產(chǎn)品在此之前就被廣州市市場監(jiān)督管理局發(fā)現(xiàn)菌落總數(shù)不合格。

企業(yè)的體量越大，在運(yùn)營過程中產(chǎn)生的漏洞可能就越多。如果企業(yè)不加以重視，頻發(fā)的食品安全事故會(huì)極大地降低企業(yè)的品牌形象，甚至有可能被市場拋棄。

其次，市場競爭力是兩家能否長遠(yuǎn)發(fā)展的一大衡量要素，一旦運(yùn)營不當(dāng)，可能會(huì)降低外部對企業(yè)的投資信心。

乒乓響面臨的市場競爭問題上文已描述，資金不足和可能存在的“硬關(guān)系”缺失或許會(huì)降低乒乒響的市場競爭力，而千味央廚在此方面的煩惱可能要小得多。

千味央廚在上市之前被鄭州思念獨(dú)立而出，其主要目的是為了防止兩家公司同質(zhì)化競爭，給予千味央廚更好的發(fā)展空間。不過雖然千味央廚早已獨(dú)立，但與思念之間似乎存在藕斷絲連的關(guān)系，千味央廚的多項(xiàng)專利，都是由思念在千味央廚獨(dú)立前后無償轉(zhuǎn)讓而來。千味央廚和思念之間錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系，還被證監(jiān)會(huì)詢問過。

千味央廚雖然有了大背景的依賴，得以快速跑通市場，但關(guān)聯(lián)交易的嫌疑也對未來的發(fā)展帶來了負(fù)面影響。

綜合來看，“小而美”的乒乓響面臨著市場增長的難題，“大而全”的千味央廚又因?yàn)閮?nèi)在錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系以及管理上的不足，對未來的發(fā)展造成了負(fù)面影響。食品供應(yīng)商的生意，似乎并沒有想象中那么好做。

參考文章：

新股活報(bào)告：《上海最大食堂食品供應(yīng)商家【乒乓響】遞表港交所，利潤二位數(shù)增長》

藍(lán)鯊消費(fèi)：《這家企業(yè)靠“賣菜”給上海幼兒園等校園食堂，年躺收2.23億元，要上市了》

壹財(cái)信：《千味央廚本周上會(huì)：產(chǎn)品質(zhì)量曝出問題，生產(chǎn)環(huán)境被責(zé)令整改》