文|金融觀察團(tuán) 

3月31日，名創(chuàng)優(yōu)品集團(tuán)控股有限公司（以下簡稱“名創(chuàng)優(yōu)品”）向港交所遞交了招股書，擬在香港二次上市。

在一年半前的2020年10月，名創(chuàng)優(yōu)品已實現(xiàn)在美上市，代碼為“MNSO”，發(fā)行價每股20美元。雖然在上市后四天即破發(fā)，但股價也一度飆至35.21美元，市值超過百億美元。

但因業(yè)績低迷、虧損不止等問題，名創(chuàng)優(yōu)品股價隨后一路震蕩下跌。截止4月24日發(fā)稿前，其股價僅剩7.6美元，市值23.29美元，較發(fā)行價下跌62%，較最高價跌去78%，百億市值縮水近80% 。

在最新的赴港招股書中，名創(chuàng)優(yōu)品極力展示自己的高增長性：門店超過5000家、截止2021年底半年扭虧、TOP TOY增長迅速等等。但實際情況確是，名創(chuàng)優(yōu)品優(yōu)品營業(yè)收入增長幾乎停滯，虧損不斷擴(kuò)大，TOP TOY卷入抄襲風(fēng)波、未成氣候。而圍繞名創(chuàng)優(yōu)品的品質(zhì)、侵權(quán)問題，以及葉國富曾經(jīng)的P2P往事，都被置于閃光燈下。

資本市場或許早就給出了答案。面對股價下跌、業(yè)績不力，曾經(jīng)高調(diào)入股名創(chuàng)優(yōu)品的高瓴資本早已減持。

千億萬店小目標(biāo)差太遠(yuǎn)，增長停滯，三年巨虧20億

2018年是名創(chuàng)優(yōu)品腰板最直的一年：騰訊、高瓴巨資入股，創(chuàng)始人夫婦身價超過百億，門店迅速擴(kuò)張。

當(dāng)年，創(chuàng)始人葉國富對未來信心滿滿，在年會上豪言宣布“百國千億萬店”計劃。即到2022年，名創(chuàng)優(yōu)品實現(xiàn)在100個國家開設(shè)1萬家門店，其中包括7000家海外門店，年營收達(dá)到人民幣1000億元。

但四年過去了，葉國富的小目標(biāo)只完成了“百國”一個。招股書顯示，截至2021年底，名創(chuàng)優(yōu)品在全球有5045家門店。其中，國內(nèi)門店數(shù)3168家，海外店鋪數(shù)量1877家，累計進(jìn)入全球約100個國家和地區(qū)。

而這五千家門店，收入還不理想。從單個門店來看，2020財年名創(chuàng)優(yōu)品單店收入為220萬元，2021年財年下降11.3%至190萬元。

店鋪收入下滑帶來業(yè)績不佳，與千億目標(biāo)漸行漸遠(yuǎn)。2019年-2021年6月30日止財政年度，名創(chuàng)優(yōu)品營收為93.95億元、89.79億元、90.72億元，2020財年、2021財年增長率為-4.43%、1.04%，增長幾乎停滯。

而在迅速擴(kuò)張的前幾年，名創(chuàng)優(yōu)品2018年營收170億、2017年營收120億元，均大幅優(yōu)于目前的營收情況。

同期，名創(chuàng)優(yōu)品虧損擴(kuò)大，分別為-2.94億元、-2.60億元、-14.29億元，累計虧損19.83億元。2021年下半年，名創(chuàng)優(yōu)品實現(xiàn)扭虧為盈，營收54.27億元，凈利潤為3.39億元，上年同期為虧損16.56億元。

2021財年，經(jīng)調(diào)整后凈利潤為4.80億元，同比下滑50.55%。

在解釋門店收入下滑時，名創(chuàng)優(yōu)品表示，主要是因為COVID-19疫情的爆發(fā)，以及在較小程度上隨著繼續(xù)擴(kuò)大門店網(wǎng)絡(luò)，在低線城市和未滲透地區(qū)進(jìn)行新門店擴(kuò)張，及競爭加劇。

拋開疫情因素，名創(chuàng)優(yōu)品商業(yè)模式一直存在缺陷：因為產(chǎn)品價格低、利潤薄，導(dǎo)致毛利率不高，2021財年毛利率僅為26.8%，2020財年為由30.4%。因此，想要持續(xù)獲得收入，就必須以規(guī)模取勝，不斷開新店。但門店運營成本高，加上疫情問題，能否實現(xiàn)單店盈利更是未知數(shù)，可謂 “騎虎難下”。

另一方面，因競爭加劇，名創(chuàng)優(yōu)品的營銷費用也居高不下。2019-2021財年，以及2021年12月31日止六個月，名創(chuàng)優(yōu)品的促銷與廣告費用分別為0.86億元、1.28億元、2.15億元和1.37億元，其中2021年下半年已超過2020年全年。

而這此上市募資，還是主要用于門店擴(kuò)張。名創(chuàng)優(yōu)品表示，募集資金計劃用于公司的門店網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張和升級、供應(yīng)鏈改善和產(chǎn)品開發(fā)以及用于增強公司的技術(shù)能力等。

質(zhì)量、侵權(quán)風(fēng)波不斷，TOP TOY被指抄襲，暫未成氣候

商業(yè)模式困境并不是名創(chuàng)優(yōu)品的唯一短板，產(chǎn)品質(zhì)量問題更為致命。盡管在招股書中自稱 “提供各種以設(shè)計為主導(dǎo)的生活家居產(chǎn)品”，但名創(chuàng)優(yōu)品多次陷入質(zhì)量問題和抄襲風(fēng)波。

2020年9月，名創(chuàng)優(yōu)品生產(chǎn)的某一次性口罩被廣州市市場監(jiān)管局，檢出口罩帶及口罩帶與口罩體的連接處斷裂強力項目不合格。同月，名創(chuàng)優(yōu)品代理商生產(chǎn)的可剝指甲油致癌物三氯甲烷，抽檢結(jié)果超標(biāo)1400多倍。申請復(fù)檢后仍不合格。類似問題不勝枚舉。

對上述商品，名創(chuàng)優(yōu)品均予以下架。但作為一家擁有五千家門店的上市企業(yè)，多次爆出質(zhì)量不合格的消息、引發(fā)輿論風(fēng)波，對品牌造成的負(fù)面影響可想而知。曾經(jīng)標(biāo)榜“低價優(yōu)質(zhì)”的名創(chuàng)優(yōu)品也漸漸失去人心。

除了產(chǎn)品質(zhì)量問題，名創(chuàng)優(yōu)品的“山寨”、抄襲爭議也從未停止。起家時門店裝修、風(fēng)格、標(biāo)志被吐槽為偽日系，曾經(jīng)宣傳的設(shè)計師三宅順業(yè)也被頻繁質(zhì)疑。而其售賣的化妝品、文具等各類產(chǎn)品均有其他大牌廠家的影子。

2021年4月，名創(chuàng)優(yōu)品在未獲本人授權(quán)的情況下，將四川成都的設(shè)計師“李棟00”在設(shè)計的圖案用在了一件帽子商品上。雖然隨后兩者達(dá)成和解，但事件依舊登上熱搜，引發(fā)公眾對名創(chuàng)優(yōu)品“抄襲”問題的持續(xù)探討。此前，深圳設(shè)計師品牌finerworld指責(zé)名創(chuàng)優(yōu)品抄襲，稱名創(chuàng)店內(nèi)在售的幾款胸針產(chǎn)品在設(shè)計上與finerworld的IP高度相似；與諾米原品牌方有過長達(dá)數(shù)年的商標(biāo)之爭； “MINISO棉花糖控油四色散粉”產(chǎn)品，與紀(jì)梵希四宮格散粉外觀幾乎如出一轍等等。

這種抄襲風(fēng)氣也延伸到了被名創(chuàng)優(yōu)品給予厚望的“TOP TOY”上。

在主業(yè)發(fā)展停滯的情況下，葉國富為名創(chuàng)優(yōu)品找到了新的發(fā)力點：潮玩。2020年12月，名創(chuàng)優(yōu)品推出潮流玩具集合店TOP TOY。但出師未捷，TOP TOY多次被指碰瓷泡泡瑪特。

2021年5月，TOPTOY打出的2021年潮玩展的海報被指在色彩、編排上與2019年泡泡瑪特北京玩具展的海報相似度極高。隨后，官方發(fā)布致歉聲明，對友商、設(shè)計師和消費者致歉，并對涉事責(zé)任人追責(zé)。

雖然嘴巴上道歉了，身體依舊誠實。TOP TOY 的販賣機與泡泡瑪特也如出一轍，讓人“傻傻分不清楚”。

而進(jìn)入TOPTOY的官方旗艦店，僅有兩款獨家盲盒產(chǎn)品銷量過千，積木產(chǎn)品則很多帶有樂高的影子。

根據(jù)企查查，名創(chuàng)優(yōu)品目前涉及74個司法案件，作為被告的有44件，多個涉及侵權(quán)，其中案由為侵害作品信息網(wǎng)絡(luò)傳播權(quán)糾紛的有7件，侵害外觀設(shè)計專利權(quán)糾紛的5件，侵害作品發(fā)行權(quán)糾紛的2件等等。

從最終的業(yè)績數(shù)據(jù)來看，TOP TOY還未成氣候，不足以支撐起新增長點。截至2021年末，大陸境內(nèi)TOP TOY門店數(shù)量為89家。但截至2021財年，其貢獻(xiàn)的營收僅占總收入的4.4%。雖然以GMV統(tǒng)計，TOP TOY目前在國內(nèi)排名第三，但與其他品牌相比相差甚遠(yuǎn)。業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，TOP TOY與泡泡瑪特等品牌不同，不重視自研IP，多采用外部采購模式，但此種模式難以形成壁壘。中間商低利潤模式，對營收的貢獻(xiàn)有限。

如此看來，TOP TOY能否支撐起名創(chuàng)優(yōu)品未來的增長，持續(xù)吸引資本市場青睞，還值得探討。

騰訊高瓴是少數(shù)股東，高瓴已減持，創(chuàng)始人曾涉足P2P

股權(quán)上來看，IPO前，葉國富及妻子楊云云持有已發(fā)行總股本的約64.4%，合計擁有約76.8%的投票權(quán)。高瓴資本旗下HH SPR-XIV Holdings Limited以及騰訊旗下Tencent Mobility Limited則被列入“八個少數(shù)股東”中。

招股書顯示，在名創(chuàng)優(yōu)品重組期間，高瓴與騰訊2020年2月成為MINISO Group Holding Limited的股東，分別認(rèn)購了約5883萬股A輪優(yōu)先股，并各自持有5.3763%的股份。

但在上市之后，高瓴資本被爆出投資名創(chuàng)優(yōu)品虧損。2021年三季度末，高瓴資本對名創(chuàng)優(yōu)品減持540萬股。9月30日，名創(chuàng)優(yōu)品股價為15.42美元，與最高價35.21美元相比縮水五成。

除了明星資本出走，名創(chuàng)優(yōu)品創(chuàng)始人葉國富也曾與P2P淵源深厚。新經(jīng)濟(jì)觀察團(tuán)此前報道（名創(chuàng)優(yōu)品的金融生意：現(xiàn)金貸導(dǎo)流714高炮 人人收自稱"全球催收鼻祖"），名創(chuàng)優(yōu)品多次被質(zhì)疑通過金融業(yè)務(wù)輸血。創(chuàng)始人葉國富通過名下的廣東賽曼投資有限公司（以下簡稱“賽曼投資”）等企業(yè)，布局了P2P分利寶、現(xiàn)金貸和催收等平臺，曾被冠以 “互聯(lián)網(wǎng)金融教父”的名號?！?1世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道》曾報道，“名創(chuàng)優(yōu)品+分利寶模式的鏈條實現(xiàn)了資金內(nèi)部循環(huán)，用實體店或者自有資產(chǎn)做擔(dān)保，然后通過分利寶融資開店，融到的資金再以品牌使用費、保證金等形式回流到名創(chuàng)優(yōu)品。”

但在被曝光之后，名創(chuàng)優(yōu)品相繼與這些平臺實現(xiàn)股權(quán)隔離、撇清關(guān)系。在上市之前，曾經(jīng)的關(guān)聯(lián)P2P恰好結(jié)清所有項目本息完成退出，8月10日宣布關(guān)閉平臺服務(wù)器，旗下的現(xiàn)金貸、催收等公司也相繼注銷。