文|酒訊 子煜
業(yè)外資本“飲酒”已不是新鮮事，但華潤系和復星系代表的大型資本已暗暗掀起一股白酒業(yè)整合大潮。
就在華潤系布局金種子酒公示期，伊力特引入戰(zhàn)投的消息引發(fā)業(yè)內對華潤系、復星系的熱議和猜想；與此同時，會稽山重整人即將揭曉之際，華潤系、復星系的猜測呼聲大漲。
多年布局已讓兩大資本漸成中局對壘陣勢。華潤系自2018年“飲酒”以來已完成三樁收購，汾酒、景芝酒業(yè)、金種子均在其麾下，而復星系雖起步略晚，但起手就是舍得集團和金徽酒業(yè)兩員大將。令業(yè)界更為關注的是，在這場資本對沖中，誰能更占上風？
01 “三朵金花”VS“兩員大將”
提到華潤系、復星系，人們首先想到的是啤酒、醫(yī)藥。但在白酒這一大消費產業(yè)的連續(xù)布局已牽動兩大資本形成“華潤白酒”和“復星白酒”的暗戰(zhàn)。
梳理華潤系、復星系發(fā)展階段和投資情況發(fā)現(xiàn)，兩家資本一直在走著相似的路。在大健康、大消費、地產、金融及其他板塊，兩家資本布局情況幾乎不相上下。除醫(yī)藥、醫(yī)藥服務行業(yè)，華潤系在包括白酒在內的消費領域布局普遍起步較早，且能完成從區(qū)域發(fā)展到全國發(fā)展的路徑；而復星系則從產業(yè)成熟期介入，具有一定滯后性，但選擇標的眼光也不容小覷。
2018年，華潤系參與山西汾酒混改，開啟了自己的白酒版圖。華潤系以51.6億受讓山西汾酒11.45%股權，成為山西汾酒第二大股東。
直到2020年10月，華潤系都沒有再度出手，復星系豫園股份卻果斷入局。經過兩次收購后，豫園股份成為金徽酒業(yè)第一大股東以及上市公司控股股東。僅過兩個月，豫園股份再度重磅出擊。12月30日，豫園股份以45.3億元的價格競得舍得集團70%股權。
值得注意的是，在這場舍得集團的盛大“尋友”中，華潤系也曾是相親對象之一，然而終究在看著舍得與復星系牽手后落寞離場。
2021年8月，距離第一次“飲酒”已過去三年，華潤酒業(yè)收購景芝酒業(yè)的全資子公司景芝白酒40%的股權。此后僅半年，華潤系再下一城。今年2月，通過非公開協(xié)議轉讓方式，華潤戰(zhàn)投獲得金種子集團49%的股權。
從投資主體看，華潤系三次投資分別出自旗下華潤創(chuàng)業(yè)、華潤啤酒、華潤戰(zhàn)投，而復星系這邊則是豫園股份梅開兩度。在持股方面，兩家資本區(qū)別更大。華潤系以參股為主，在山西汾酒和金種子酒都是二股東，在景芝酒業(yè)是第一大股東。而復星系則控股舍得酒業(yè)和金徽酒。
在這場沒有硝煙的酒企收購戰(zhàn)中，華潤系和復星系均攬下兩家白酒上市公司，華潤系還另有一家區(qū)域龍頭酒企。此時，無論從集團體量、入局時間、還是在白酒領域執(zhí)子數(shù)量，華潤系都明顯占上風，但從投資模式和投資后酒企的業(yè)績來看，評估這場戰(zhàn)爭就更加復雜。
02 優(yōu)勢整合VS獨立運營
華潤系自帶國資背景加持，復星系則由資本、產業(yè)驅動，白酒暗戰(zhàn)一經打響，兩大資本就使出了不同招數(shù)。
華潤系的渠道如同臍帶，給旗下白酒企業(yè)輸送更多新鮮血液。正是如此，華潤投資區(qū)域性企業(yè)也能更好的整合地方白酒資源，并依靠自身渠道優(yōu)勢幫助“自家孩子”發(fā)展。復星系則更傾向于“放手”，讓企業(yè)獨立運營。目前豫園股份依靠咨詢優(yōu)勢，成立白酒戰(zhàn)略委員會，對兩家企業(yè)發(fā)展進行戰(zhàn)略制定，并據(jù)此為其配置相應資源。
北京市酒業(yè)流通協(xié)會秘書長程萬松表示，華潤系和復星系基因不同，在投資過程中，也會給注資企業(yè)帶來不同的文化基因、人才隊伍和發(fā)展機遇。兩者在大健康、大消費領域投資都比較多，但相比之下，華潤系更側重產業(yè)整合，而復星系偏重家庭消費。
華潤系和復星系的作戰(zhàn)方式并不一致，取得的效益也各有千秋。從收購完成已三年的汾酒看，2018年-2020年，該公司營收分別為93.82億元、118.80億元、139.96億元；2019年-2021年，山西汾酒凈利潤分別為19.69億元、30.79億元、52.34億元-55.42億元（預計），凈利潤增速分別為30.65%、56.39%、70%-80%（預計）。
復星系“飲酒”已過一年，但舍得集團和金徽酒卻是截然不同的局面。2021年，舍得酒業(yè)實現(xiàn)營收49.69億元，同比增長83.8%，凈利潤12.46億元，同比增長114.35%；金徽酒實現(xiàn)營收17.88億元，同比增長3.34%，實現(xiàn)凈利潤3.25億元，同比降低1.95%。
伴隨業(yè)績冰火兩重天，還有來自資本市場的巨大落差。一樁收購案就仿佛上市公司股價的一劑興奮劑，消息一出公司股價都節(jié)節(jié)攀升，但能不能保持高位則是另一回事。無論舍得還是汾酒，本身是名酒，又是品類龍頭，股價幾乎在資本助推下一路走高。
2018年，華潤系受讓山西汾酒股份時，每股成本僅為52.04元，而截至4月20日收盤，山西汾酒的股價已經高達264.01元/股，總市值達3183億元。2021年，舍得酒業(yè)從復星系入主后的89.46元/股一路飆至年中最高265.76元/股，截至4月20日收盤，舍得酒業(yè)股價為152.97元/股，總市值達493億元。
無論市值還是股價，山西汾酒作為華潤系先鋒無疑完敗復星系大將舍得酒業(yè)。但令郭廣昌更為苦惱的是，和業(yè)績一樣縮水的金徽酒股價。郭廣昌收購金徽酒的均價為13.24元/股，收購后金徽酒股價持續(xù)走高，一度盈利42.69元/股，但之后金徽酒股價不斷波動調整。截至4月20日收盤，金徽酒股價為28.61元/股，郭廣昌盈利縮水至15.37元/股。
值得注意的是，金徽酒的劇本又會不會在華潤系麾下的金種子再度上演。自2月16日華潤系與金種子“官宣”以來，金種子股價曾八度封漲停板，相較于當日15.75元/股的價格，3月中旬金種子曾一度攀至32.87元/股，創(chuàng)上市以來最高。但此后，金種子股價開始回落。截至4月20日收盤，金種子股價為28.12元/股。
03 棋局對壘VS一體多元
就在資本對壘不亦樂乎之時，華潤系、復星系的白酒版圖還在尋求擴張。回望華潤啤酒形成往事，俯瞰華潤啤酒與青島啤酒幾乎壟斷國產啤酒市場現(xiàn)狀，啤酒已有前車之鑒，白酒產業(yè)的寡頭危機隱隱顯現(xiàn)。
近期，伊力特戰(zhàn)投事宜、會稽山重整人事宜引發(fā)業(yè)界對于聯(lián)姻對象的猜測。一邊是區(qū)域酒企尋求資金，一邊是嗜酒資本尋找標的，加上華潤系、復星系近幾年在白酒領域的幾次大動作，兩家資本自然成為緋聞焦點。據(jù)了解，華潤系方面日前已否認投資伊力特一事，復星方面暫未對上述投資事宜給予答復。此外，坊間傳言華潤系或有意收購江西四特酒，但該消息未經證實。酒訊致電豫園及華潤，截至發(fā)稿，未接通。
事實上，資本圍獵白酒從未停止。無論是海銀系力推巖石股份、中植系鎖定名品世家，還是醬酒盛年各路資本逐夢醬酒圈，業(yè)外資本始終在貪杯，但像華潤系和復星系這般連環(huán)布局者則很稀缺。
程萬松表示，資本是逐利的，白酒投資回報率高且收益穩(wěn)定，尤其在當前特殊的市場環(huán)境下，對資本的吸引力越來越強。尤其雙循環(huán)國策下白酒正在享受的政策紅利，白酒的成長前景較為樂觀。而這兩大投資集團表現(xiàn)得比較突出。
卓鵬戰(zhàn)略咨詢董事長田卓鵬預判，酒業(yè)將向三大頭部集中，即以營收達百億級千億級的名酒廠為代表的老巨頭、以復星系和華潤系等資本巨鱷為代表的新巨頭、以華致酒行等酒商為代表的商巨頭。華潤系和復星系能成為超級巨頭的前提是具有超級龍頭的企業(yè)，分別是汾酒和舍得。這些資本集團將通過資本的力量對常規(guī)酒企帶來規(guī)模壓力、擴張壓力。
資本打架，企業(yè)擔憂。華潤啤酒曾通過外延并購實現(xiàn)全國性擴張，在今天幾乎各地都有華潤“駐軍”。而如今華潤系對區(qū)域酒企的格外關注是否將重演啤酒擴張壟斷之路呢？
對此，程萬松認為，啤酒和白酒在產業(yè)屬性上有很大的差異，啤酒可以根據(jù)教科書進行標準化大生產，而白酒屬于地域資源型產業(yè)，不能做教科書式的標準化擴產。其次，華潤在啤酒領域的擴張，是在啤酒產業(yè)高速增長的階段，而白酒目前處于產業(yè)調整的階段。至于寡頭壟斷的說法，白酒有足夠的包容性，不管環(huán)境怎么變化，一體多元的市場格局不會被打破。