文｜研客
從美股私有化完成退市，總作價(jià)超過93億美元，2018年完成借殼登陸A股，三六零市值一度沖上4500億元高峰，如今市值還剩大約600億元上下，差不多相當(dāng)于高點(diǎn)時(shí)一個(gè)零頭，和退市時(shí)基本相當(dāng)。
最近兩年業(yè)績持續(xù)下滑，大股東大規(guī)模減持，是將三六零股價(jià)推向深淵的重要因素。
年報(bào)顯示，三六零2021年實(shí)現(xiàn)營收約108.9億元，同比下滑6.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤約9.02億元，同比下滑69%。
其中互聯(lián)網(wǎng)廣告及服務(wù)收入為63.06億元，同比下降16.06%；智能硬件業(yè)務(wù)收入20.63億元，同比下降3.68%；互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)收入11.04億元，同比下降2.67%；安全及其他業(yè)務(wù)收入為13.81億元，同比增長70.91%。
四大業(yè)務(wù)中，只有安全相關(guān)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)增長，但由于第一大收入貢獻(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)廣告下滑更為嚴(yán)重，因此總收入依舊下滑。
如果分季度看，三六零去年前三季度分別實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤為2.7億元、3億元、4.3億元，而在四季度虧損超過1億元，這也非常罕見。
三六零2021年收入和利潤雙雙減少，和2020年較為類似。2020年，公司營收116億元，同比減少9.6%；凈利潤29億元，同比減少51%。
因此，三六零2020年、2021年連續(xù)“雙減”。如果說，2019年利潤高位是和出售資產(chǎn)有關(guān)，其實(shí)和2018年的凈利潤35.4億元相比，業(yè)績同樣下滑。
三六零從利潤端貢獻(xiàn)看，互聯(lián)網(wǎng)增值業(yè)務(wù)毛利率最高，去年為82.95%，主要是由游戲帶來，毛利率為81.97%。這是遠(yuǎn)高于頭部游戲公司的毛利率水平，比如網(wǎng)易去年游戲毛利率大約為65%，騰訊增值服務(wù)毛利率為52.5%。
三六零毛利率高，應(yīng)該是和三六零流量獲取成本較少有關(guān)，畢竟用公司旗下矩陣產(chǎn)品為游戲業(yè)務(wù)導(dǎo)流，但是10億元左右游戲收入規(guī)模，在行業(yè)內(nèi)只能算是毛毛雨了。網(wǎng)易游戲去年收入628億元，更不用說騰訊游戲收入
公司第一大收入，由互聯(lián)網(wǎng)廣告以及服務(wù)貢獻(xiàn)，其毛利率為70.2%，高于互聯(lián)網(wǎng)安全的67.3%毛利率；更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于智能硬件業(yè)務(wù)的23.26%毛利率。
因此，從業(yè)務(wù)布局看，互聯(lián)網(wǎng)廣告收入貢獻(xiàn)最高，增值業(yè)務(wù)毛利率最高，安全業(yè)務(wù)增長最快，較為尷尬的硬件業(yè)務(wù)“前不著村，后不著店”，是否可以戰(zhàn)略性放棄？
從費(fèi)用端看，360研發(fā)人員規(guī)模有所減少，但也高達(dá)4081人，占員工總數(shù)7393人比例大約為55%。去年研發(fā)費(fèi)用31.3億元，增長大約9%；去年銷售費(fèi)用22.22億元，增長近35%，增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于收入增速，除了推廣加大力度外，安全業(yè)務(wù)人員薪酬增加也是重要原因。
具體拆解銷售費(fèi)用，市場推廣費(fèi)從7.8億元增加到10.2億元，增長30%；職工薪酬和福利從7.31億增加到9.96億元增速為36%。銷售人員從1944增加到2555，人均薪酬產(chǎn)能為426萬元，2020年產(chǎn)能為597萬元，平均減少171萬元。
研發(fā)費(fèi)用中，主要增長在技術(shù)服務(wù)費(fèi)，從1.77億元增加到3.13億元，職工薪酬和福利為21.65萬元，以4081人測算，相當(dāng)于每個(gè)研發(fā)人員薪酬為53萬元，和2020年基本持平。
和基本面相比，三六零在資本市場的表現(xiàn)更受關(guān)注。
2016年6月，在美股上市的奇虎360，完成私有化退市，總作價(jià)大約93.4億美元，折合人民幣大約607億元。2018年2月末，三六零借殼江南嘉捷完成在A股上市，股價(jià)一度沖高至66.5元，市值超過4500億元，進(jìn)入中國互聯(lián)網(wǎng)公司市值排名前四，一時(shí)風(fēng)光無限。
私有化成本93億美元，由招商銀行牽頭的銀團(tuán)向奇虎360發(fā)放約34億美元過橋貸款，奇信志成將所持有股份質(zhì)押給招行，作為貸款擔(dān)保。
奇信志成是由周鴻祎和其他36個(gè)股東組成。根據(jù)Wind，奇信志成2018年3月將大約32.9億股質(zhì)押給招商銀行深圳分行，質(zhì)押日股價(jià)為49.6元。和最新收市價(jià)8.52元相比，回撤近83%。
2020年2月27日，三六零借殼滿兩年，天津欣新盛、國安睿威、北京紅杉、芒果文創(chuàng)、陽光人壽等股東7.03億股上市流通。2021年3月1日，包括周鴻祎、奇信志成、天津眾信、金磚絲路（銀川）在內(nèi)4個(gè)股東，共計(jì)30.64億限售股上市流通。
解禁后的股票陸續(xù)進(jìn)入二級(jí)市場。從三六零股價(jià)走勢看，2020年3月開始、2021年3月開始，明顯進(jìn)入兩個(gè)下降周期。當(dāng)然從整體看，三六零上市即巔峰，從2018年2月開始就跌跌不休，疊加最近三年的收入下滑，扣非凈利潤連續(xù)兩年減少，三零六遭遇了“戴維斯雙殺”。
造手機(jī)、造車，三六零從來不缺熱點(diǎn)，但終究以安全立身，不過始終改其“廣告”公司本質(zhì)，并非一個(gè)純正網(wǎng)絡(luò)安全公司，這也是市場無法給其高估值的原因。
截至4月22日收市，三六零市值僅有為609億元，和大約6年前私有時(shí)相比，基本沒有增值；回歸A股回了個(gè)寂寞？
根據(jù)最新披露，三六零計(jì)劃用50億元投資理財(cái)產(chǎn)品，這差不多也是公司2021年定增募資額（49.3億元）。現(xiàn)金儲(chǔ)備充足用于理財(cái)，一方面可以貼補(bǔ)利潤，同時(shí)折射出公司對(duì)新業(yè)務(wù)投入的信心不足。
公司進(jìn)軍新業(yè)務(wù)只怕會(huì)竹籃打水，投資保守理財(cái)產(chǎn)品至少不會(huì)虧本，50億現(xiàn)金按照5%回報(bào)率，每年就是2.5億元利息，差不多是公司一個(gè)季度的凈利潤。但這并不是投資者想要的，二級(jí)市場表現(xiàn)說明了一切。