文｜錦鯉財(cái)經(jīng)

近日，多家煤炭公司相繼亮出2021年的業(yè)績，不出所料，家家喜上眉梢，中國神華、兗礦能源、中煤能源的股價接連再創(chuàng)新高。以一向最為豪橫，一己之力拉高A股分紅的“中國神華”為例，2021年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3352.16億元，同比增長43.7%；不僅如此，中國神華還發(fā)布2021年度現(xiàn)金分紅方案，擬向全體股東派發(fā)現(xiàn)金紅利約人民幣504.66億。

當(dāng)股市一片綠得人心里發(fā)慌，煤炭指數(shù)卻在10個交易日漲幅超過10%，并創(chuàng)出2008年以來新高，其中，中國神華實(shí)現(xiàn)翻倍，陜西煤業(yè)創(chuàng)出歷史新高。反轉(zhuǎn)來得猝不及防，4月19日，煤炭概念股持續(xù)走低，兗礦能源跌超10%，伊泰煤炭跌近8%，中煤能源跌超5%，易大宗、中國神華跌近5%。

“煤飛色舞”還能繼續(xù)嗎？隨著大宗貨物持續(xù)漲價，業(yè)績亮眼，短暫的下跌似乎沒有人放在心上。

狂歡的只有資本市場

不可否認(rèn)，國內(nèi)當(dāng)前的能源市場有兩個很明顯的矛盾趨勢：一來，能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是條長線游戲，可經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)的腳步卻無法為能源迭代停留；二來，新興產(chǎn)業(yè)增長速度居高不下，可產(chǎn)業(yè)鏈短板供給卻遲遲無法滿足。

4月份，Wind煤炭指數(shù)下跌2.53%，創(chuàng)下近一個月內(nèi)最大跌幅。不看好煤炭的人大部分將反轉(zhuǎn)的希望寄托在新能源身上，這兩年，光伏、風(fēng)電、水電、核能……新能源產(chǎn)業(yè)愈演愈烈，能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)重塑似乎只是一朝一夕的事。

從官方披露的各種數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)的能源局面的確在發(fā)生一些顯微的變化。以電力資源為例，2021年年末，全國發(fā)電裝機(jī)容量237692萬千瓦，比上年末增長7.9%。具體來看，水電裝機(jī)容量39092萬千瓦，增長5.6%；核電裝機(jī)容量5326萬千瓦，增長6.8%。

更爭氣的是并網(wǎng)風(fēng)電與太陽能發(fā)電，去年，風(fēng)電裝機(jī)容量32848萬千瓦，增長16.6%，太陽能發(fā)電裝機(jī)容量30656萬千瓦，增長20.9%。相比而言，傳統(tǒng)的火電裝機(jī)容量129678萬千瓦，只增長了4.1%。

國內(nèi)的電力需求隨著生產(chǎn)力增長水漲船高，去年，全社會用電量比兩年前同期增長了14.7%，平均每年漲幅超過7%。電力擴(kuò)產(chǎn)勢在必行，新能源想要改變能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)的決心也慢慢凸顯。

當(dāng)然，能源需求連年上升，在其他板塊尚不完全成熟時，煤炭的存在感始終不能消匿。值得注意的是價格方面，與去年不同的是，今年煤價還算穩(wěn)定，例如動力煤期貨結(jié)算價在800元/噸上下運(yùn)行，動力煤秦皇島港的市場價回落至1000元/噸，4～5月份因淡季動力煤略有走弱在所難免。

狂歡的只有資本市場，這是一個很有意思的現(xiàn)象，煤企的股票價格似乎正在解綁煤炭價格，蘭花科創(chuàng)、冀中能源、兗礦能源今年以來股價分別上漲了57.95%、39.38%、57.67%。新能源恰好相反，根據(jù)璞泰來今年一季報(bào)的數(shù)據(jù)，農(nóng)銀匯理新能源主題減倉比例超過13％，華夏能源革新減倉比例超過5％。

璞泰來的股價自去年11月末超過200元/股之后，近段時間調(diào)整至120元/股附近。

賺一把快錢的心態(tài)正在代替投資原本的長期觀望。煤炭下跌也擋不住投資者的熱情，畢竟去年煤企的分紅持續(xù)醒目地刺激著資本市場。

截至目前披露2021年年報(bào)的18家上市煤企中，中國神華擬派派發(fā)現(xiàn)金504億元，分紅率高達(dá)100.4%，此外，兗礦能源、平煤股份、ST大有2021年分紅率也超過60%。

不管現(xiàn)實(shí)變或不變，誰也無法叫醒一群裝睡的人。

請回答2022，煤企逃離“煤超瘋”

去年，煤炭市場經(jīng)歷了一場場極端暴漲，煤企的股價、業(yè)績、分紅處處引誘著投資者的眼球。2022年，無論煤炭接下來的行情如何，投資者的態(tài)度都自信且寬容，可煤企顯然沒有那么多耐心。

近期，各大媒體接連出臺未來的長期業(yè)務(wù)規(guī)劃，基本圍繞新能源大做文章。1月份，中國神華在投資者互動平臺上表示，公司計(jì)劃加速發(fā)展新能源計(jì)劃，包括光伏、風(fēng)電。無獨(dú)有偶，另外一個煤炭企業(yè)兗州煤業(yè)也在大舉進(jìn)攻新能源領(lǐng)域。

早在2021年年底，兗州煤業(yè)就改名為兗礦能源，并在現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)布局基礎(chǔ)上增加新能源、高端化工新材料、智慧物流等五大產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向。據(jù)悉，兗礦能源計(jì)劃在五到十年里新能源發(fā)電裝機(jī)規(guī)模達(dá)到1000萬千瓦以上，氫氣供應(yīng)能力超過10萬噸/年。

得益于去年煤炭價格暴漲，煤企的確有開辟新業(yè)務(wù)的能力，有機(jī)構(gòu)估算過，2021三季度末，煤炭行業(yè)貨幣資金4297億元，是2016年末的2.5倍。當(dāng)然，2022年，煤企加速“逃離”煤炭的原因絕不止是資金與新業(yè)務(wù)對等那么簡單，在雙碳目標(biāo)的大背景下，一切順理成章。

煤企在經(jīng)歷了一年的“躺贏”，接下來的日子未必會就如此悠閑。

從長遠(yuǎn)角度來看，在新能源市場的擠壓下，國內(nèi)新投產(chǎn)煤礦未來的潛力開始回縮已是不爭的事實(shí)，根據(jù)調(diào)查顯示，2021新批建設(shè)煤礦產(chǎn)能3810萬噸，遠(yuǎn)低于17~19年規(guī)模。更關(guān)鍵的是，批復(fù)項(xiàng)目中有720萬噸為未批先建礦井，一般新建的3090萬噸煤礦建設(shè)周期在4~5年左右，這也就意味著2023年后，新投產(chǎn)煤礦會迅速下降，煤企此時紛紛進(jìn)軍新能源或許是一種隱晦的自保。

此外，2022年，煤價還會繼續(xù)暴漲嗎？

這要涉及到進(jìn)口市場，誠然，國內(nèi)的進(jìn)口煤從2010年便成為能源供應(yīng)的關(guān)鍵組成部分，平均每年要占到5%到7%的比例。2021年，外貿(mào)環(huán)境本就頹敗，具體到資源進(jìn)口方面，去年半年時間，同期煤炭進(jìn)口量就比前年少了3443 萬噸。2022年，隔壁的地緣沖突眾所周知，1-2月國內(nèi)累計(jì)進(jìn)口煤及褐煤3539萬噸，同比下降14%。

按正常的邏輯來說，需求多，供應(yīng)少，煤炭行情本該進(jìn)一步利好。但2022年，為了阻止去年煤炭瘋漲怪相再現(xiàn)，大部分煤企都已簽訂長協(xié)價，電投能源、兗礦能源、晉控煤業(yè)基本在內(nèi)，也就是說，煤炭板塊的總量增長空間遠(yuǎn)不如外界想得大。

再加上，國內(nèi)對煤炭進(jìn)口結(jié)構(gòu)的調(diào)整動作緩沖效果不錯，2021年以來，中國在10個月內(nèi)完成了進(jìn)口結(jié)構(gòu)的調(diào)整，相繼補(bǔ)充了澳洲、蒙古的缺口。且1~10月進(jìn)口量累計(jì)同比轉(zhuǎn)正為+1.9%，2021年前三季度各進(jìn)口國單月最大進(jìn)口量合計(jì)為3446萬噸，年化最大進(jìn)口能力為4.14億噸。

這兩年，國內(nèi)煤炭進(jìn)口變數(shù)最大的是印尼，印尼由于備煤供應(yīng)缺口長期累加，產(chǎn)地頻受極端天氣及不可抗力影響生產(chǎn)，導(dǎo)致本國煤炭供應(yīng)緊張，面臨全國用電壓力，只能開始壓縮出口。這對我國煤炭市場到底會不會造成一種恐慌刺激？

客觀來看，印尼的煤炭品質(zhì)一般，中等級別占比62%，低等級別24%，發(fā)熱量超過6100kcal/kg的煤炭占比僅有14 %，而印尼供應(yīng)的煤炭量總共只占中國市場的6.6%。煤炭度過2021年的荒誕，再炙手可熱也總有降溫的一天。

大宗水太深，散戶握不住

2021年全年，大宗商品的表現(xiàn)力都令人嘖嘖稱奇。截止去年12月份，由五個實(shí)體大宗商品板塊中的24手交易所交易期貨合約構(gòu)成的大宗商品指數(shù)S&P GSCI上漲了約32%，國內(nèi)期貨市場除了煤炭，鐵礦石、玻璃、螺紋鋼等期貨品種也時不時就觸及漲停。

各大社交平臺上，“手無寸鐵”、“失之焦臂”、“望煤止渴”、“踏雪尋煤”、“寄人璃下”等字眼無一不將投資者急切又無奈的情緒刻畫得入木三分。一直以來，國外就有長期投資大宗商品來對沖股權(quán)投資與債券風(fēng)險(xiǎn)的習(xí)慣，去年以后，國外甚至有投資機(jī)構(gòu)建議散戶將大宗商品在投資組合中的比重提高到10%或以上。

散戶投資大宗商品的方式主要有兩種：一是買入持有大宗商品的基金、二是買入大宗商品相關(guān)概念企業(yè)的股票。但有一點(diǎn)需要注意，大宗商品的價格變化周期注定這一領(lǐng)域水太深，絕非散戶可以把控。

早在2016年，《外交評論》上就曾提到過，如今全球大宗商品的價格波動幅度已很難用商品供應(yīng)關(guān)系來解釋，而是極易受外部很多不可抗力因素影響。以2008年的全球金融危機(jī)為例，當(dāng)年受到環(huán)境影響的大宗商品有很多，銅在當(dāng)年下半年的短短五個多月內(nèi)，倫敦銅報(bào)價從7月2日區(qū)間高點(diǎn)的每噸8904.5美元，暴跌至12月23日最低點(diǎn)的2825美元，跌幅高達(dá)68.3%。

石油在2003年到2008年，價格一度上漲五倍，金融危機(jī)后，石油價格暴跌到每桶34美元左右，很快兩年之后，又上漲到80美元。英國工業(yè)革命之后，大宗商品總共經(jīng)歷了四個超級周期，誘發(fā)因素有工業(yè)化進(jìn)程、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、能源結(jié)構(gòu)以及戰(zhàn)事沖突……每次高潮過后，免不了一地雞毛。

國內(nèi)的云南銅業(yè)就是典型的例子，據(jù)悉，這家公司的股價巔峰時刻即將突破100元，但熱度過去后，股價十幾年如一日地在10-20元之間波動。時至今日，全球大宗商品之間的對拼從產(chǎn)能規(guī)模逐漸上升到供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?，對于投資者而言，平靜的湖面下更是暗流涌動。

不得不承認(rèn)，全球最大的幾家大宗商品供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)均在海外，諸如瑞士嘉能可、瑞士摩科瑞、新加坡托克集團(tuán)、瑞士維多，英國來寶。國內(nèi)不是沒有，只是相比于海外大宗商品全領(lǐng)域供應(yīng)，更多是集中在一個市場，比如石油、礦產(chǎn)等。

綜合型的巨頭不算多，能與海外抗衡的或許只有雪松控股。這家公司號稱“中國的嘉能可”，曾經(jīng)在2018年、2019年進(jìn)入世界五百強(qiáng)。至于其他中小型企業(yè)，大宗商品供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的毛利率本來就低，即使是雪松控股的毛利率也在常年在1%以下。

全球大宗商品市場瞬息萬變，采購權(quán)上不去，下游就很難準(zhǔn)確地判斷未來走勢。企業(yè)尚且如此，散戶又何必強(qiáng)求。