文｜錦鯉財(cái)經(jīng)

近日，多家煤炭公司相繼亮出2021年的業(yè)績(jī)，不出所料，家家喜上眉梢，中國(guó)神華、兗礦能源、中煤能源的股價(jià)接連再創(chuàng)新高。以一向最為豪橫，一己之力拉高A股分紅的“中國(guó)神華”為例，2021年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3352.16億元，同比增長(zhǎng)43.7%；不僅如此，中國(guó)神華還發(fā)布2021年度現(xiàn)金分紅方案，擬向全體股東派發(fā)現(xiàn)金紅利約人民幣504.66億。

當(dāng)股市一片綠得人心里發(fā)慌，煤炭指數(shù)卻在10個(gè)交易日漲幅超過(guò)10%，并創(chuàng)出2008年以來(lái)新高，其中，中國(guó)神華實(shí)現(xiàn)翻倍，陜西煤業(yè)創(chuàng)出歷史新高。反轉(zhuǎn)來(lái)得猝不及防，4月19日，煤炭概念股持續(xù)走低，兗礦能源跌超10%，伊泰煤炭跌近8%，中煤能源跌超5%，易大宗、中國(guó)神華跌近5%。

“煤飛色舞”還能繼續(xù)嗎？隨著大宗貨物持續(xù)漲價(jià)，業(yè)績(jī)亮眼，短暫的下跌似乎沒(méi)有人放在心上。

狂歡的只有資本市場(chǎng)

不可否認(rèn)，國(guó)內(nèi)當(dāng)前的能源市場(chǎng)有兩個(gè)很明顯的矛盾趨勢(shì)：一來(lái)，能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是條長(zhǎng)線游戲，可經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)的腳步卻無(wú)法為能源迭代停留；二來(lái)，新興產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)速度居高不下，可產(chǎn)業(yè)鏈短板供給卻遲遲無(wú)法滿(mǎn)足。

4月份，Wind煤炭指數(shù)下跌2.53%，創(chuàng)下近一個(gè)月內(nèi)最大跌幅。不看好煤炭的人大部分將反轉(zhuǎn)的希望寄托在新能源身上，這兩年，光伏、風(fēng)電、水電、核能……新能源產(chǎn)業(yè)愈演愈烈，能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)重塑似乎只是一朝一夕的事。

從官方披露的各種數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)內(nèi)的能源局面的確在發(fā)生一些顯微的變化。以電力資源為例，2021年年末，全國(guó)發(fā)電裝機(jī)容量237692萬(wàn)千瓦，比上年末增長(zhǎng)7.9%。具體來(lái)看，水電裝機(jī)容量39092萬(wàn)千瓦，增長(zhǎng)5.6%；核電裝機(jī)容量5326萬(wàn)千瓦，增長(zhǎng)6.8%。

更爭(zhēng)氣的是并網(wǎng)風(fēng)電與太陽(yáng)能發(fā)電，去年，風(fēng)電裝機(jī)容量32848萬(wàn)千瓦，增長(zhǎng)16.6%，太陽(yáng)能發(fā)電裝機(jī)容量30656萬(wàn)千瓦，增長(zhǎng)20.9%。相比而言，傳統(tǒng)的火電裝機(jī)容量129678萬(wàn)千瓦，只增長(zhǎng)了4.1%。

國(guó)內(nèi)的電力需求隨著生產(chǎn)力增長(zhǎng)水漲船高，去年，全社會(huì)用電量比兩年前同期增長(zhǎng)了14.7%，平均每年漲幅超過(guò)7%。電力擴(kuò)產(chǎn)勢(shì)在必行，新能源想要改變能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)的決心也慢慢凸顯。

當(dāng)然，能源需求連年上升，在其他板塊尚不完全成熟時(shí)，煤炭的存在感始終不能消匿。值得注意的是價(jià)格方面，與去年不同的是，今年煤價(jià)還算穩(wěn)定，例如動(dòng)力煤期貨結(jié)算價(jià)在800元/噸上下運(yùn)行，動(dòng)力煤秦皇島港的市場(chǎng)價(jià)回落至1000元/噸，4～5月份因淡季動(dòng)力煤略有走弱在所難免。

狂歡的只有資本市場(chǎng)，這是一個(gè)很有意思的現(xiàn)象，煤企的股票價(jià)格似乎正在解綁煤炭?jī)r(jià)格，蘭花科創(chuàng)、冀中能源、兗礦能源今年以來(lái)股價(jià)分別上漲了57.95%、39.38%、57.67%。新能源恰好相反，根據(jù)璞泰來(lái)今年一季報(bào)的數(shù)據(jù)，農(nóng)銀匯理新能源主題減倉(cāng)比例超過(guò)13％，華夏能源革新減倉(cāng)比例超過(guò)5％。

 

璞泰來(lái)的股價(jià)自去年11月末超過(guò)200元/股之后，近段時(shí)間調(diào)整至120元/股附近。

賺一把快錢(qián)的心態(tài)正在代替投資原本的長(zhǎng)期觀望。煤炭下跌也擋不住投資者的熱情，畢竟去年煤企的分紅持續(xù)醒目地刺激著資本市場(chǎng)。

截至目前披露2021年年報(bào)的18家上市煤企中，中國(guó)神華擬派派發(fā)現(xiàn)金504億元，分紅率高達(dá)100.4%，此外，兗礦能源、平煤股份、ST大有2021年分紅率也超過(guò)60%。

不管現(xiàn)實(shí)變或不變，誰(shuí)也無(wú)法叫醒一群裝睡的人。

請(qǐng)回答2022，煤企逃離“煤超瘋”

去年，煤炭市場(chǎng)經(jīng)歷了一場(chǎng)場(chǎng)極端暴漲，煤企的股價(jià)、業(yè)績(jī)、分紅處處引誘著投資者的眼球。2022年，無(wú)論煤炭接下來(lái)的行情如何，投資者的態(tài)度都自信且寬容，可煤企顯然沒(méi)有那么多耐心。

近期，各大媒體接連出臺(tái)未來(lái)的長(zhǎng)期業(yè)務(wù)規(guī)劃，基本圍繞新能源大做文章。1月份，中國(guó)神華在投資者互動(dòng)平臺(tái)上表示，公司計(jì)劃加速發(fā)展新能源計(jì)劃，包括光伏、風(fēng)電。無(wú)獨(dú)有偶，另外一個(gè)煤炭企業(yè)兗州煤業(yè)也在大舉進(jìn)攻新能源領(lǐng)域。

早在2021年年底，兗州煤業(yè)就改名為兗礦能源，并在現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)布局基礎(chǔ)上增加新能源、高端化工新材料、智慧物流等五大產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向。據(jù)悉，兗礦能源計(jì)劃在五到十年里新能源發(fā)電裝機(jī)規(guī)模達(dá)到1000萬(wàn)千瓦以上，氫氣供應(yīng)能力超過(guò)10萬(wàn)噸/年。

得益于去年煤炭?jī)r(jià)格暴漲，煤企的確有開(kāi)辟新業(yè)務(wù)的能力，有機(jī)構(gòu)估算過(guò)，2021三季度末，煤炭行業(yè)貨幣資金4297億元，是2016年末的2.5倍。當(dāng)然，2022年，煤企加速“逃離”煤炭的原因絕不止是資金與新業(yè)務(wù)對(duì)等那么簡(jiǎn)單，在雙碳目標(biāo)的大背景下，一切順理成章。

煤企在經(jīng)歷了一年的“躺贏”，接下來(lái)的日子未必會(huì)就如此悠閑。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來(lái)看，在新能源市場(chǎng)的擠壓下，國(guó)內(nèi)新投產(chǎn)煤礦未來(lái)的潛力開(kāi)始回縮已是不爭(zhēng)的事實(shí)，根據(jù)調(diào)查顯示，2021新批建設(shè)煤礦產(chǎn)能3810萬(wàn)噸，遠(yuǎn)低于17~19年規(guī)模。更關(guān)鍵的是，批復(fù)項(xiàng)目中有720萬(wàn)噸為未批先建礦井，一般新建的3090萬(wàn)噸煤礦建設(shè)周期在4~5年左右，這也就意味著2023年后，新投產(chǎn)煤礦會(huì)迅速下降，煤企此時(shí)紛紛進(jìn)軍新能源或許是一種隱晦的自保。

此外，2022年，煤價(jià)還會(huì)繼續(xù)暴漲嗎？

這要涉及到進(jìn)口市場(chǎng)，誠(chéng)然，國(guó)內(nèi)的進(jìn)口煤從2010年便成為能源供應(yīng)的關(guān)鍵組成部分，平均每年要占到5%到7%的比例。2021年，外貿(mào)環(huán)境本就頹敗，具體到資源進(jìn)口方面，去年半年時(shí)間，同期煤炭進(jìn)口量就比前年少了3443 萬(wàn)噸。2022年，隔壁的地緣沖突眾所周知，1-2月國(guó)內(nèi)累計(jì)進(jìn)口煤及褐煤3539萬(wàn)噸，同比下降14%。

按正常的邏輯來(lái)說(shuō)，需求多，供應(yīng)少，煤炭行情本該進(jìn)一步利好。但2022年，為了阻止去年煤炭瘋漲怪相再現(xiàn)，大部分煤企都已簽訂長(zhǎng)協(xié)價(jià)，電投能源、兗礦能源、晉控煤業(yè)基本在內(nèi)，也就是說(shuō)，煤炭板塊的總量增長(zhǎng)空間遠(yuǎn)不如外界想得大。

再加上，國(guó)內(nèi)對(duì)煤炭進(jìn)口結(jié)構(gòu)的調(diào)整動(dòng)作緩沖效果不錯(cuò)，2021年以來(lái)，中國(guó)在10個(gè)月內(nèi)完成了進(jìn)口結(jié)構(gòu)的調(diào)整，相繼補(bǔ)充了澳洲、蒙古的缺口。且1~10月進(jìn)口量累計(jì)同比轉(zhuǎn)正為+1.9%，2021年前三季度各進(jìn)口國(guó)單月最大進(jìn)口量合計(jì)為3446萬(wàn)噸，年化最大進(jìn)口能力為4.14億噸。

這兩年，國(guó)內(nèi)煤炭進(jìn)口變數(shù)最大的是印尼，印尼由于備煤供應(yīng)缺口長(zhǎng)期累加，產(chǎn)地頻受極端天氣及不可抗力影響生產(chǎn)，導(dǎo)致本國(guó)煤炭供應(yīng)緊張，面臨全國(guó)用電壓力，只能開(kāi)始?jí)嚎s出口。這對(duì)我國(guó)煤炭市場(chǎng)到底會(huì)不會(huì)造成一種恐慌刺激？

客觀來(lái)看，印尼的煤炭品質(zhì)一般，中等級(jí)別占比62%，低等級(jí)別24%，發(fā)熱量超過(guò)6100kcal/kg的煤炭占比僅有14 %，而印尼供應(yīng)的煤炭量總共只占中國(guó)市場(chǎng)的6.6%。煤炭度過(guò)2021年的荒誕，再炙手可熱也總有降溫的一天。

大宗水太深，散戶(hù)握不住

2021年全年，大宗商品的表現(xiàn)力都令人嘖嘖稱(chēng)奇。截止去年12月份，由五個(gè)實(shí)體大宗商品板塊中的24手交易所交易期貨合約構(gòu)成的大宗商品指數(shù)S&P GSCI上漲了約32%，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)除了煤炭，鐵礦石、玻璃、螺紋鋼等期貨品種也時(shí)不時(shí)就觸及漲停。

各大社交平臺(tái)上，“手無(wú)寸鐵”、“失之焦臂”、“望煤止渴”、“踏雪尋煤”、“寄人璃下”等字眼無(wú)一不將投資者急切又無(wú)奈的情緒刻畫(huà)得入木三分。一直以來(lái)，國(guó)外就有長(zhǎng)期投資大宗商品來(lái)對(duì)沖股權(quán)投資與債券風(fēng)險(xiǎn)的習(xí)慣，去年以后，國(guó)外甚至有投資機(jī)構(gòu)建議散戶(hù)將大宗商品在投資組合中的比重提高到10%或以上。

散戶(hù)投資大宗商品的方式主要有兩種：一是買(mǎi)入持有大宗商品的基金、二是買(mǎi)入大宗商品相關(guān)概念企業(yè)的股票。但有一點(diǎn)需要注意，大宗商品的價(jià)格變化周期注定這一領(lǐng)域水太深，絕非散戶(hù)可以把控。

早在2016年，《外交評(píng)論》上就曾提到過(guò)，如今全球大宗商品的價(jià)格波動(dòng)幅度已很難用商品供應(yīng)關(guān)系來(lái)解釋?zhuān)菢O易受外部很多不可抗力因素影響。以2008年的全球金融危機(jī)為例，當(dāng)年受到環(huán)境影響的大宗商品有很多，銅在當(dāng)年下半年的短短五個(gè)多月內(nèi)，倫敦銅報(bào)價(jià)從7月2日區(qū)間高點(diǎn)的每噸8904.5美元，暴跌至12月23日最低點(diǎn)的2825美元，跌幅高達(dá)68.3%。

石油在2003年到2008年，價(jià)格一度上漲五倍，金融危機(jī)后，石油價(jià)格暴跌到每桶34美元左右，很快兩年之后，又上漲到80美元。英國(guó)工業(yè)革命之后，大宗商品總共經(jīng)歷了四個(gè)超級(jí)周期，誘發(fā)因素有工業(yè)化進(jìn)程、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、能源結(jié)構(gòu)以及戰(zhàn)事沖突……每次高潮過(guò)后，免不了一地雞毛。

國(guó)內(nèi)的云南銅業(yè)就是典型的例子，據(jù)悉，這家公司的股價(jià)巔峰時(shí)刻即將突破100元，但熱度過(guò)去后，股價(jià)十幾年如一日地在10-20元之間波動(dòng)。時(shí)至今日，全球大宗商品之間的對(duì)拼從產(chǎn)能規(guī)模逐漸上升到供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)，對(duì)于投資者而言，平靜的湖面下更是暗流涌動(dòng)。

不得不承認(rèn)，全球最大的幾家大宗商品供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)均在海外，諸如瑞士嘉能可、瑞士摩科瑞、新加坡托克集團(tuán)、瑞士維多，英國(guó)來(lái)寶。國(guó)內(nèi)不是沒(méi)有，只是相比于海外大宗商品全領(lǐng)域供應(yīng)，更多是集中在一個(gè)市場(chǎng)，比如石油、礦產(chǎn)等。

綜合型的巨頭不算多，能與海外抗衡的或許只有雪松控股。這家公司號(hào)稱(chēng)“中國(guó)的嘉能可”，曾經(jīng)在2018年、2019年進(jìn)入世界五百?gòu)?qiáng)。至于其他中小型企業(yè)，大宗商品供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的毛利率本來(lái)就低，即使是雪松控股的毛利率也在常年在1%以下。

全球大宗商品市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，采購(gòu)權(quán)上不去，下游就很難準(zhǔn)確地判斷未來(lái)走勢(shì)。企業(yè)尚且如此，散戶(hù)又何必強(qiáng)求。