文|金融觀察團(tuán)
內(nèi)娛還沒“完”。
日前，由“娛樂圈教母”杜華掌舵的樂華娛樂正式向港交所遞交上市申請(qǐng)，中信建投、招商證券等為其聯(lián)席保薦人。
作為王一博、韓庚、孟美岐、吳宣儀、范丞丞（以上排名不分先后）等多位當(dāng)紅明星的簽約經(jīng)紀(jì)公司，樂華娛樂正在清朗運(yùn)動(dòng)的夾縫中艱難求生。面對(duì)選秀節(jié)目暫停、飯圈亂象頻出、過度依賴藝人IP等不利因素，這家超八成營(yíng)收依賴藝人管理項(xiàng)目的公司能否撐起內(nèi)娛半邊天？赴港IPO后又將何去何從？一切還要從這份超400頁的IPO招股書中說起。
01 沖擊A股未果，上市之路坎坷重重
此次赴港IPO，并非樂華娛樂沖擊資本市場(chǎng)的嘗鮮之舉。早在2015年，樂華娛樂就掛牌新三板，并將業(yè)務(wù)方向轉(zhuǎn)向影視劇投資。旗下藝人韓庚參演的《致我們終將逝去的青春》《前任攻略》《大話西游3》等，都有樂華娛樂的投資身影。到2016年，公司影視業(yè)務(wù)收入占據(jù)到總營(yíng)收的59.84%，成為其重要的營(yíng)收來源。
但隨著韓庚的影響力逐漸式微， 過分依賴單一營(yíng)收來源的樂華娛樂也因此嘗到了苦果，2017上半年，樂華娛樂扣非凈利潤(rùn)僅為1741.73萬元，下滑幅度達(dá)到68.78%。隨著盈利大幅下滑，其借殼共達(dá)電聲上市的夢(mèng)想也隨之化為泡影。2018年2月，樂華娛樂正式從新三板摘牌退出。
折戟新三板的樂華娛樂很快迎來了新的契機(jī)，2018年，選秀節(jié)目進(jìn)入爆發(fā)期，樂華娛樂依靠旗下程瀟、王一博的藝人身份二次翻紅，隨后又趁熱打鐵推出了由孟美岐、吳宣儀等明星組成的火箭少女101、以及范丞丞、朱正廷、黃明昊的新鮮面孔，風(fēng)光一時(shí)無兩。
很快，2018年4月，樂華娛樂開始接受招商證券的上市輔導(dǎo)，希望借此沖擊上市A股。但由于較為嚴(yán)苛的監(jiān)管準(zhǔn)則，在接下來三年累計(jì)16期的輔導(dǎo)工作進(jìn)展報(bào)告加持下，樂華娛樂始終未能踏入A股市場(chǎng)的大門。2021年6月后，上市輔導(dǎo)告一段落，樂華娛樂沖擊資本市場(chǎng)再次夢(mèng)碎A股。
但據(jù)招股書援引弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，到2025年，泛娛樂總市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到驚人的13348億元，2020-2025年的復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)19.1%。面對(duì)巨大的藍(lán)海誘惑，這一次，樂華娛樂將目光投向了港股市場(chǎng)，IPO之路第三次乘風(fēng)起航。
02 三年賺取7個(gè)“小目標(biāo)”，營(yíng)收八成仰賴藝人管理
回溯這家成立于2009年的娛樂公司，樂華娛樂真正崛起是在2014年韓流文化的巔峰時(shí)期，并迅速成長(zhǎng)為包含藝人管理、音樂IP制作與運(yùn)營(yíng)、泛娛樂業(yè)務(wù)的綜合娛樂公司。
如果說對(duì)樂華娛樂感到陌生的朋友，那也一定聽說過它旗下的當(dāng)紅“炸子雞”王一博。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，王一博的商業(yè)版圖已經(jīng)覆蓋超40家品牌代言，除奢侈品香奈兒、迪奧等，還有炫邁、純甄、美汁源、上好佳薯片、肯德基、香飄飄、來伊份、王飽飽、每日黑巧等十多個(gè)食品品牌，以及安踏、蕉內(nèi)、太平鳥、植村秀、百雀羚等服飾及美妝護(hù)膚品牌。
隨著王一博的迅速走紅，樂華娛樂也進(jìn)入了飛速發(fā)展的上升期。招股書援引弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2019-2021年，樂華娛樂的藝人管理收入分別為5.3億元、8.08億元和11.74億元，占據(jù)總營(yíng)收比例均超八成以上，甚至在2021年飆升至91%。同期凈利潤(rùn)分別為1.193億元、2.919億元和3.353億元。
也就是說，三年時(shí)間里，樂華娛樂累計(jì)盈利超7億元，這樣的盈利能力已經(jīng)可以秒殺大部分A股影視類上市公司。以出品爆款電視劇聞名的慈文傳媒和華策影視，2019-2021年前三季度（2021年報(bào)尚未披露），凈利潤(rùn)分別為1.65億元、-3.52億元、810.05萬元和-14.67億元、3.99億元和3.24億元，均與樂華娛樂的盈利能力存在不小的差距。
值得一提的是，樂華娛樂與王一博的關(guān)系也十分“相輔相成”，在過分依賴王一博的流量效應(yīng)前提下，王一博的藝人分成也水漲船高。
根據(jù)樂華娛樂給付供應(yīng)商的金額變化情況來看，供應(yīng)商B的采購(gòu)金額變化也正與王一博的星途發(fā)展相吻合：從2019年依靠《陳情令》爆火，到2020年成功出圈，再到2021年發(fā)布數(shù)字單曲、手握天價(jià)代言，同期供應(yīng)商B的采購(gòu)金額分別達(dá)到了3227.4萬元、1.33億元和3.02億元。
可以看出，頂流明星給樂華娛樂帶來了前所未有的豐厚營(yíng)收，但隨著藝人分成比例上升，公司的利潤(rùn)空間也明顯受到了擠壓。從近三年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)情況來看，盡管復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到67.6%，但細(xì)分到具體年份，增長(zhǎng)率已由2020年的145%驟降至2021年的14.7%。與此同時(shí)，隨之而來的另一隱患也正在緩緩浮出水面。
03 偶像頻頻塌房，靠流量還能走多遠(yuǎn)？
隨著“清朗行動(dòng)”的深入開展，選秀類綜藝節(jié)目被迫按下了“休止鍵”，以此出道的樂華娛樂“造星”計(jì)劃被迫進(jìn)入靜默期。在445頁招股書中，關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)因素的信息披露就占據(jù)了長(zhǎng)達(dá)31頁內(nèi)容，公司的不確定性風(fēng)險(xiǎn)著實(shí)讓人替杜華捏了一把冷汗。
根據(jù)招股書內(nèi)容，如果公司未能維持藝人及訓(xùn)練生的關(guān)系等，公司業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)和業(yè)績(jī)或受重大不利影響。此外，公司業(yè)務(wù)還十分依賴簽約藝人的聲譽(yù)以及公眾對(duì)品牌的認(rèn)知。
樂華娛樂旗下新晉流量黃明昊也被知情人士爆料，稱其母早在2016年就被列入失信人名單，并在2018年發(fā)生4次失信事件。截至2020年，黃明昊母親累計(jì)欠款達(dá)到3000萬元，并在有償還能力的情況下拒不還債，已被列入老賴名單。這樣的負(fù)面新聞瞬間打破了黃明昊的“富二代”人設(shè)，樂華娛樂在藝人管理上的缺失也躍然紙上。
藝人商業(yè)價(jià)值的提升并非一蹴而就，需要長(zhǎng)期的作品積累和口碑經(jīng)營(yíng)，但一朝暴雷，就有可能迅速歸零，給經(jīng)紀(jì)公司造成無可挽回的損失。在極度依賴王一博、韓庚等明星商業(yè)價(jià)值的同時(shí)，懸在樂華娛樂頭頂?shù)牧硪恢н_(dá)摩克利斯之劍也早已搖搖欲墜。招股書顯示，王一博、范丞丞、吳宣儀、黃明昊、孟美岐等“重要簽約藝人”的合同將在2年內(nèi)陸續(xù)到期，對(duì)于“上市靠一博”的樂華娛樂而言，如何留住這些“搖錢樹”，才是近期最為頭疼的重點(diǎn)難題。
與此同時(shí)，2021年12月，國(guó)務(wù)院和證監(jiān)會(huì)同時(shí)發(fā)布境外上市新規(guī)，針對(duì)境內(nèi)企業(yè)境外上市的公司再次進(jìn)行明確的程序和監(jiān)管要求，這對(duì)于同年6月剛剛在開曼群島注冊(cè)成立上市主體的樂華娛樂集團(tuán)而言，不啻為一聲平地驚雷。這意味著境內(nèi)企業(yè)向證監(jiān)會(huì)提交境外上市申請(qǐng)資料后，如有涉及外資準(zhǔn)入負(fù)面清單禁止領(lǐng)域等事項(xiàng)，需要通過證監(jiān)會(huì)、發(fā)改委、商務(wù)部及相關(guān)行業(yè)主管部門的多部門協(xié)同監(jiān)管。
這份“負(fù)面清單”中明確規(guī)定，外資禁止投資文藝表演團(tuán)體，禁止投資廣播電視節(jié)目制作運(yùn)營(yíng)（含引進(jìn)）公司，禁止投資電影制作公司、發(fā)行公司、院線公司以及電影引進(jìn)業(yè)務(wù)。巧合的是，樂華娛樂的全資子公司霍爾果斯樂華正在上述禁止業(yè)務(wù)范圍之內(nèi)。因此在IPO前夕，樂華已將霍爾果斯樂華全部過分出售給兩位實(shí)控人，確保在獲取子公司絕大部分經(jīng)濟(jì)收益的情況下，能夠規(guī)避負(fù)面清單的“掃射”。
但僅僅一個(gè)霍爾果斯樂華，仍不足以撼動(dòng)樂華娛樂的圈內(nèi)地位。負(fù)面清單中所述的“禁止外商投資文藝表演團(tuán)體”，也與樂華娛樂的主營(yíng)業(yè)務(wù)相重疊，旗下重要藝人主要脫胎于偶像表演團(tuán)體：王一博（UNIQ偶像團(tuán)體）、吳宣儀、孟美岐（火箭少女團(tuán)體）等。盡管不是傳統(tǒng)意義上的文藝表演團(tuán)體，但細(xì)究起來，其提供的表演活動(dòng)類型實(shí)際上本質(zhì)雷同。
以上種種，都是以外資身份存在的樂華娛樂目前存在的灰色地帶，一旦上述問題受到監(jiān)管嚴(yán)查，對(duì)于樂華娛樂而已，或許又是一場(chǎng)波折。而在此次赴港IPO的招股書中，樂華娛樂并未明確披露境外上市是否經(jīng)過了國(guó)家相關(guān)部門的審核同意，而當(dāng)初看似走捷徑籌劃的海外紅籌架構(gòu)，如今看來正像一把雙刃劍，砍向在監(jiān)管夾縫中艱難求生的樂華娛樂。