文 | 英才雜志 張賀

一家成立于1907年的企業(yè)會如何看待資本市場？

保守、慎重？還是積極擁抱？

這是家百年歷史的水泥企業(yè)，卻趕著2022年一季度的末尾，踏上了令諸多互聯(lián)網(wǎng)大佬和投資者談之色變的港股。

歷時20個月，華新水泥終于在3月28日叩開港交所大門，這是上交所歷史上首家“B轉(zhuǎn)H”的企業(yè)。但對于華新水泥來說，這樣的“吃螃蟹”已經(jīng)習(xí)以為常。

1994年1月、12月，華新水泥A、B股先后登陸上交所，成為國內(nèi)建材行業(yè)首家A+B股上市公司。1999年3月，華新水泥開創(chuàng)了B股公司定向增發(fā)B股股份的先河。2008年2月，華新水泥又成為首家向境外戰(zhàn)略投資者發(fā)行A股的上市公司。

相比外界對百年企業(yè)偏“保守”的固有印象，華新水泥著實“不安分”。

目標是海外市場

在公告中，華新水泥（600803.SH）稱B股流通股份不活躍、B股市場被嚴重低估且失去融資功能，因此選擇到港股上市。

如果這就是華新水泥轉(zhuǎn)“港”的原因，那么它現(xiàn)在可能要失望了?！稗D(zhuǎn)港”至今，華新水泥（6655.HK）換手率最高只有0.36%，這與其B股市場僅日均0.27%的換手率差別不大。從估值來說，港股最近幾年一直處于被低估又跌不停的狀態(tài)，曾經(jīng)火熱的AH比價論也早已不見蹤影。

最重要的還是國際化。

華新水泥大股東拉豪是全球水泥龍頭，除歐美外，在中東、東南亞、南亞、拉美和非洲均有多家工廠。華新水泥也是我國最早走出去的水泥企業(yè)之一，2011年至今，已經(jīng)在中亞、東南亞和非洲共八個國家實現(xiàn)產(chǎn)能擴張，是中亞地區(qū)水泥市場的領(lǐng)頭羊。

截至2021年底，華新水泥海外水泥粉磨產(chǎn)能達到1083萬噸/年，在國內(nèi)企業(yè)中僅次于海螺水泥。在國內(nèi)房地產(chǎn)發(fā)展頂峰已過、水泥產(chǎn)能過剩的當(dāng)下，對海外發(fā)展中國家市場的開拓尤為重要。

華新水泥在公告中坦言，海外融資平臺是支撐其國際戰(zhàn)略的重中之重。中國香港等資本市場，具有國際化和融資便利等優(yōu)勢，能夠提供更加廣闊的業(yè)務(wù)平臺。股票在港股流通也有利于其參與境外資本運作，充分利用境外資本資源及市場激勵來進一步加強核心競爭力。

圍繞水泥不折騰

登陸港股終究只是個開始，畢竟當(dāng)前華新水泥海外業(yè)務(wù)收入占比也僅有7.96%（2021年年報），境內(nèi)業(yè)務(wù)才是核心。而相比在資本市場的“不安分”，在境內(nèi)業(yè)務(wù)的拓展上，華新水泥要保守多了。

在缺少地產(chǎn)拉動，行業(yè)發(fā)展大不如前之時，水泥企業(yè)各顯神通，比如上峰水泥投資芯片、海螺水泥進軍新能源。而華新水泥的目標卻仍是以水泥業(yè)務(wù)為核心的產(chǎn)業(yè)鏈一體化轉(zhuǎn)型。除了水泥熟料，華新水泥還重點發(fā)展骨料、混凝土和環(huán)保，其中骨料是重中之重。

2021年年報披露，華新水泥去年營業(yè)總收入同比增長 10.6%，歸母凈利潤同比減少 4.74%。盡管在上游煤炭價格上漲的背景下，公司增收不增利，但其 Q4 單季度實現(xiàn)營業(yè)總收入 100.10 億元，同比增長 11.91%；實現(xiàn)歸母凈利潤 18.00 億元，同比增長 12.08%。

分業(yè)務(wù)看，全年水泥業(yè)務(wù)收入僅同比增長1.84%，銷量同比減少1.72%。不過，混凝土業(yè)務(wù)收入和銷量分別同比增長68.94%和96.49%，骨料業(yè)務(wù)收入和銷量同比增長73.57%和51.71%。

盡管骨料業(yè)務(wù)收入占比僅有6.33%，但其毛利率卻遠超33.83%的水泥和18.8%的混凝土，連續(xù)多年保持在60%以上，2021年達到65.62%。

而且骨料的產(chǎn)能仍在快速拓展中。昭通、赤壁交投二期、鶴峰等 12 條骨料生產(chǎn)線投產(chǎn)，是去年骨料業(yè)務(wù)增長的主因。此外，陽新億噸機制砂項目等 10 個在建骨料項目穩(wěn)步推進中，預(yù)計今明兩年陸續(xù)投產(chǎn)。屆時華新水泥骨料產(chǎn)能可達 2.7億噸/年，而截至2021年底這個數(shù)字是1.54億噸。

根據(jù)華新水泥的規(guī)劃，到“十四五”末期，水泥業(yè)務(wù)收入占比要在40%以上，而當(dāng)前則超過70%。

陽新億噸機制砂項目備受矚目。華新水泥在調(diào)研中介紹，該項目是湖北省重點項目，距離長江岸線約2公里，常年可通航5000噸級以上船舶，配套的礦石資源礦權(quán)可達20億噸，距離長江岸線僅3公里，是長江沿線的第二重山，資源儲量大、品質(zhì)優(yōu)良。而長江中下游沿江城市包括上海、南京、蘇州、武漢等都屬于輸入性市場，市場需求量巨大。

風(fēng)險與機遇

對于投資者來說，海外市場的拓展雖然亮點不少，卻很難在短期成為業(yè)績的支撐。考慮到骨料的供求關(guān)系要比水泥好不少，在骨料項目投產(chǎn)后，確實會對華新水泥的業(yè)績帶來一定提升。當(dāng)然，2022年要考慮的因素不止這些。

首作為碳排放大戶（2020 年水泥行業(yè)二氧化碳排放占整個建材行業(yè)比重達 83%），不少人認為水泥有望在2022年納入全國碳交易市場。

天風(fēng)證券研報顯示，從全國 7 個地方試點運行情況看，近兩年加權(quán)平均碳價約在40 元/噸左右，且碳配額逐年收緊，小企業(yè)迫于成本壓力或?qū)⒓涌斐銮?。這將有利于改善行業(yè)格局，利好龍頭份額提升，提升價格傳導(dǎo)能力。

華新水泥是國內(nèi)行業(yè)首家發(fā)布 2025-2060“碳達峰、碳中和”雙碳減排路徑白皮書的企業(yè)。在其2021年發(fā)布的《低碳發(fā)展白皮書》中表示，替代燃料、替代原料、降低熟料系數(shù)、水泥、墻材等一體化項目的熱聯(lián)產(chǎn)等技術(shù)是公司減碳的重要實踐。

截至2021年底，華新水泥具有自主知識產(chǎn)權(quán)的“水泥窯高效生態(tài)化協(xié)同利用固體廢棄物成套技術(shù)”已在國內(nèi) 7 個省市下轄的 20 家水泥工廠內(nèi)應(yīng)用，全集團水泥窯線環(huán)保業(yè)務(wù)覆蓋率達 50%。新投產(chǎn)的黃石萬噸線工廠，峰值燃料熱替代率可達到 40%以上，處于國際領(lǐng)先水平。

但是不管怎么說，碳排放都是懸在水泥企業(yè)頭上的一把利劍，企業(yè)壓力的增加無可避免，只是不同企業(yè)受到的影響有差異罷了。對于行業(yè)格局的重塑、龍頭份額的提升確是趨勢，只是不會一蹴而就。

2022年的供需方面，華新水泥認為行業(yè)需求會出現(xiàn)分化，經(jīng)濟活力強、城市化進程持續(xù)的地區(qū)水泥需求依然保持穩(wěn)定。而水泥需求減弱導(dǎo)致產(chǎn)能過剩問題更為凸顯，水泥仍是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點行業(yè)。

相比之下，同行業(yè)的亞洲水泥更加樂觀和直白。在2022年展望中，亞洲水泥認為行業(yè)拐點已經(jīng)來臨，但仍處于平臺期。在地產(chǎn)投資低迷、基建投資強勢的趨勢下，預(yù)計水泥需求整體穩(wěn)中有降。同時，行業(yè)供給也將在政策影響下有所收縮。亞洲水泥認為，行業(yè)供需矛盾逐步緩和的大趨勢不會改變。

成本是水泥企業(yè)無法忽視的坎兒。煤炭價格的上漲在2021年已經(jīng)吞噬水泥企業(yè)的利潤，當(dāng)前煤炭價格仍然易漲難跌，原料和燃料的壓力短時間很難消失。

而另一邊地緣沖突所伴生的全球市場規(guī)則被破壞的情況，對于極力開拓海外市場的華新水泥來說也是一個不可忽視的潛在風(fēng)險。

總的來說，2022年水泥行業(yè)的形勢仍然比較嚴峻，但產(chǎn)能去化背景下，華新水泥所爭取的有利條件也在增加。