記者 | 陳奇銳

編輯 | 樓婍沁

4月11日，深交所官網(wǎng)更新北京嘉曼服飾股份有限公司（下稱“嘉曼服飾”）創(chuàng)業(yè)板申請狀態(tài)，顯示已“提交注冊”。3月23日，嘉曼服飾首發(fā)上會，東興證券為保薦機(jī)構(gòu)。

嘉曼服飾由臺灣商人周清輝于1992年成立，最初為外資企業(yè)，經(jīng)過多次資本操作后成為本土企業(yè)。根據(jù)招股書，嘉曼服飾是一家中高端童裝運(yùn)營公司，業(yè)務(wù)涵蓋童裝研發(fā)設(shè)計、品牌運(yùn)營與推廣、直營與加盟等業(yè)務(wù)。

嘉曼服飾旗下?lián)碛兴汉?span>菲斯路汀等自有品牌，同時獲得暇步士和哈吉斯兩個品牌童裝線在內(nèi)地設(shè)計、生產(chǎn)和運(yùn)營的授權(quán)，還代理Emporio Armani、Kenzo和Hugo Boss等高端品牌在中國的童裝業(yè)務(wù)。

招股書以2018年至2021年上半年為報告期，期間嘉曼服飾收入7.29億元、8.97億元、10.43億元和5.36億元。額外披露的2021全年業(yè)績數(shù)據(jù)顯示，嘉曼服飾年內(nèi)收入增長16.38%至12.14億元。

1992年成立的水孩兒是嘉曼服飾最重要的資產(chǎn)，在國內(nèi)享有較高知名度。

但近年自有品牌對嘉曼服飾收入貢獻(xiàn)占比下降，從2018年的28.15%降至2021上半年的24.62%。而授權(quán)經(jīng)營業(yè)務(wù)占比從51.44%上升至62.51%，國際品牌代理業(yè)務(wù)占比則從20.40%下降到12.86%。

這種營收模式的可持續(xù)性存疑。

根據(jù)招股書，暇步士和哈吉斯的授權(quán)協(xié)議期限分別于2027年12月31日和2025年12月31日截止。其中，由于嘉曼服飾是通過第三方公司取得取得暇步士授權(quán)。

若中間商出現(xiàn)經(jīng)營問題，極有可能導(dǎo)致合約中斷。此外，由于嘉曼服飾自有品牌運(yùn)營狀況不佳，暇步士和哈吉斯在合約到期后是否愿意續(xù)約也成疑問。

在報告期內(nèi)，嘉曼服飾大量關(guān)閉線下門店，直營店從316家下降到199家，加盟店從512家下降至460家。當(dāng)前嘉曼服飾主要收入來自線上，銷售額貢獻(xiàn)占比從42.75%上升至62.17%，其中大部分來自天貓、京東和唯品會三個平臺。

近年嘉曼服飾加大對線上渠道投入，旗下品牌入駐抖音等新社交媒體平臺，并通過直播推動銷售，但這也引出新問題。

2018年嘉曼服飾申報中小板上市，隨后被發(fā)現(xiàn)存在刷單問題。該上市項目最終在2020年1月被否決。盡管嘉曼服飾在最新招股書中稱已對刷單行為進(jìn)行整改，但2018年至2020年間仍存在刷單行為。

嘉曼服飾稱，將以發(fā)布買家秀和打造爆款為目的訂單認(rèn)定為刷單。刷單現(xiàn)象在線上渠道普遍存在，品牌希望以此提高曝光度和好評率，但也意味著產(chǎn)品在市場可能存在遇冷現(xiàn)象。

數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)嘉曼服飾研發(fā)投入在總營收中的占比約在1%左右，其中2018年和2019年占比低于1%。

與此同時，公司存貨賬面價值從2018年的2.66億元上升至2021年上半年的3億元，顯示出部分產(chǎn)品存在滯銷問題。

庫存是服飾品牌需要面對的最大挑戰(zhàn)之一。由于銷售和供應(yīng)體系龐大，部分連鎖品牌在銷售增速放緩后無法快速進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，大量產(chǎn)品成為銷售不出的庫存，積壓門店陳列空間和公司現(xiàn)金流。隨后為了減庫存進(jìn)行的頻繁促銷，進(jìn)一步壓縮利潤空間，最終形成惡性循環(huán)。

顯然，嘉曼服飾即使最終成功上市，它短期內(nèi)的發(fā)展之路也面臨挑戰(zhàn)。而除此之外，嘉曼服飾也有其他質(zhì)疑需要面對。

在申請中小板上市被拒后，嘉曼服飾此次選擇創(chuàng)業(yè)板上市。但根據(jù)證監(jiān)會公布的《上市公司行業(yè)分類指引（2012 年修訂）》，紡織業(yè)原則上不支持申報。

為了解決該問題，嘉曼服飾一方面強(qiáng)調(diào)自身的互聯(lián)網(wǎng)銷售屬性，同時在低研發(fā)費(fèi)用下稱已獲得21項專利。其在招股書中指出，公司屬于“C18 紡織服裝、服飾業(yè)”，而非限制上市的“C17 紡織業(yè)”，并用同樣歸屬前者類別的安奈兒作為案例。

但安奈兒是在深交所主板上市，并非創(chuàng)業(yè)板。

此外，嘉曼服飾在招股書稱此次擬募資5.21億元，主要用于營銷體系建設(shè)、電商運(yùn)營中心建設(shè)、企業(yè)管理信息化三個項目和補(bǔ)充流動資金，和2018年初次申請上市時的項目相同。

其中營銷體系建設(shè)和企業(yè)管理信息化預(yù)計使用資金和2018年時相同，電商運(yùn)營中心建設(shè)費(fèi)用從1.34億元增長至3.13億元。

值得提到的是，嘉曼服飾的營銷體系建設(shè)指的是以購入或租賃的方式擴(kuò)張門店網(wǎng)絡(luò)。但近期線下渠道因營收減少而收縮已經(jīng)成為趨勢，而嘉曼服飾也沒有因為物價變動而調(diào)整募資金額，這使得門店擴(kuò)張計劃及募資的真實目的存疑。