文｜滿投財(cái)經(jīng)

4月18日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布3月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額主要數(shù)據(jù)，餐飲收入錄得2935億元，同比下降16.4%，跌幅靠前，主要系一線城市疫情反復(fù)，地方政府封控政策的實(shí)施所導(dǎo)致。

但隨著疫情發(fā)展企穩(wěn)，各地政府相繼出臺(tái)服務(wù)業(yè)紓困政策，餐飲服務(wù)業(yè)可能先于行業(yè)基本面迎來業(yè)績(jī)復(fù)蘇。海底撈（06862.HK）于復(fù)活節(jié)前連續(xù)三個(gè)交易日收漲，累計(jì)漲幅達(dá)26.65%，是否標(biāo)志了新一輪業(yè)績(jī)修復(fù)行情的開始？

01、逆勢(shì)擴(kuò)張戰(zhàn)略受挫，但公司業(yè)務(wù)有生力量仍在

海底撈于2022年3月31日公布了上年財(cái)報(bào)，財(cái)報(bào)顯示，公司21年?duì)I業(yè)收入411.1億元，同比增長(zhǎng)43.7%、毛利231.3億元，同比增長(zhǎng)41.5%，實(shí)現(xiàn)疫情以來同比最大增幅，營(yíng)收增長(zhǎng)主要系新餐廳增加和營(yíng)業(yè)天數(shù)增加。但整體仍錄得凈虧損41.6億元，幾乎等于公司2018-2020三年凈利潤(rùn)之和，這主要?dú)w因于2021年公司實(shí)行“啄木鳥計(jì)劃”處置業(yè)績(jī)下滑門店的長(zhǎng)期資產(chǎn)造成的一次性損失、減值損失，總計(jì)超過36.5億元。

數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)

將公司收入按業(yè)務(wù)類型劃分，海底撈餐廳經(jīng)營(yíng)收入為394.6億，同比增長(zhǎng)43.9%，2019-2021三年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)16%，收入占比為96%；其他餐廳經(jīng)營(yíng)收入為 1.98 億元，占比為0.5%；調(diào)味品銷售收入6.87億，同比增長(zhǎng)63.2%，占比為1.7%；外賣收入7.06億，同比下降1.7%，占比為1.8%。疫情下，海底撈沒有調(diào)整主線業(yè)務(wù)的打算，海底撈依然以火鍋堂食為主營(yíng)業(yè)務(wù)，公司現(xiàn)任CEO楊利娟也表示：”目前公司對(duì)預(yù)制菜、外賣方面的涉及，是服務(wù)的補(bǔ)充，并不是重點(diǎn)開拓的市場(chǎng)?！?/p>

在成本端，原材料及員工成本占到公司總收入的75%以上，并呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，2021年達(dá)到總收入的79.9%。公司獨(dú)特的員工戰(zhàn)略未改變，注重員工培養(yǎng)的海底撈并未因?yàn)殛P(guān)閉部分餐廳而裁員，員工成本在2021年達(dá)到了140.9億元，同比上升53.7%。

若將員工成本也按照門店增長(zhǎng)率11.2%進(jìn)行測(cè)算，公司正常員工成本將控制在107.6億上下，調(diào)整后公司凈利潤(rùn)將能夠?qū)崿F(xiàn)翻紅。額外的成本也使海底撈與其他的餐飲公司不同，疫情形勢(shì)下其特有的員工-公司深度綁定的紐帶依然存在，集團(tuán)仍具有凝聚力。

數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)

02、“壯士已斷腕”，期待業(yè)績(jī)修復(fù)

海底撈的逆勢(shì)大舉擴(kuò)張屬于公司管理層對(duì)疫情研判的失誤，低價(jià)“拿店”的同時(shí)，帶來了公司門店“內(nèi)卷”、員工過剩、長(zhǎng)期客流量低等一系列問題，進(jìn)而造成門店虧損，是一例“抄底思維“的反面教材。公司前CEO張勇在電話會(huì)議中回應(yīng)稱：“20年6月進(jìn)一步作出的擴(kuò)店計(jì)劃是我的盲目自信，等我實(shí)際做出反應(yīng)的時(shí)候已經(jīng)是21年3月份了?！?021下半年起，公司開始逐步錄入關(guān)停門店形成的長(zhǎng)期資產(chǎn)一次性損失及減值損失，分別計(jì)19.0億元、17.5億元。但我們認(rèn)為，“壯士斷腕”后的海底撈，隨著防疫情況逐漸向好，有能力再次實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

首先，各項(xiàng)指標(biāo)說明公司業(yè)務(wù)仍具韌性。在疫情最嚴(yán)重的2020上半年，公司報(bào)得上市以來首次凈虧損：7.8億元人民幣，但在期末成功實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，最終錄得凈利11.1億元，并且盈利在2021上半年得以延續(xù)。

翻臺(tái)率、人均消費(fèi)承壓，但仍位居同業(yè)前列。2021年海底撈關(guān)停了276家門店、新開421家，總門店數(shù)量由2020年1298家增長(zhǎng)至1443家，整體翻臺(tái)率由3.5次/天下降至3.0次/天，客單價(jià)下降5.4元人民幣至104.7元/客，系疫情下客均點(diǎn)餐量發(fā)生變化。但對(duì)標(biāo)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手呷哺呷哺（00520.HK）、撈王（810111.HK）、九毛九（09922.HK）等餐飲品牌，海底撈翻臺(tái)率仍然有絕對(duì)的龍頭優(yōu)勢(shì)。

數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)

反觀客觀環(huán)境條件，全國(guó)疫情發(fā)展趨穩(wěn)，二、三線城市居民生活秩序恢復(fù)良好，截至4月19日，本土現(xiàn)有確診患者30135例，其中上海21327例，吉林6909例。對(duì)海底撈而言，二、三線城市門店?duì)I業(yè)收入構(gòu)成總體收入的67.7%，即便不考慮非一線城市門店成本更低的優(yōu)勢(shì)，非一線城市門店與一線城市門店人均消費(fèi)差距也僅在10%左右，預(yù)計(jì)疫情轉(zhuǎn)好對(duì)于公司業(yè)績(jī)修復(fù)作用將會(huì)非常明顯。另外據(jù)公開信息，4月14日起，即使在大陸疫情最嚴(yán)重的上海，海底撈作為上海市保供單位，其生態(tài)版圖下供應(yīng)鏈?zhǔn)窈Ｎ锪鬟\(yùn)力也已恢復(fù)30%以上，公司在上海已有18家門店、2家外送站恢復(fù)線上營(yíng)業(yè)。

數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)

在疫情好轉(zhuǎn)，并進(jìn)入常態(tài)化發(fā)展的背景下，餐飲服務(wù)板塊是否具有投資機(jī)會(huì)？海底撈在內(nèi)部架構(gòu)調(diào)整后能否再次實(shí)現(xiàn)盈利將會(huì)給出這一問題的答案。對(duì)此，公司管理層仍具信心，CEO楊利娟說：“今天看起來特別大的困難，也許五年以后就不覺得它是個(gè)困難?！?/p>