文|清流工作室 韓江雪
主編|趙妍
1994年，來自甘肅的皇臺(tái)和來自貴州的茅臺(tái)，雙雙榮獲第二屆巴拿馬萬國博覽會(huì)金獎(jiǎng)。江湖上也悄然傳出了“南有茅臺(tái)，北有皇臺(tái)”的口號(hào)。
皇臺(tái)酒業(yè)（000995.SZ）2000年8月上市，比貴州茅臺(tái)（600519.SH）還早一年，如今貴州茅臺(tái)已發(fā)展成為市值超2萬億的巨無霸，而皇臺(tái)酒業(yè)上市二十余年，其中扣非后凈利潤虧損15年，經(jīng)歷了五任實(shí)際控制人、四次被ST、一次退市和兩次財(cái)務(wù)造假，如今，它將第五次被ST，成為中國股市里最具魔幻色彩的“鐵帽子王”。
如今，剛剛恢復(fù)上市僅一年多的皇臺(tái)酒業(yè)，又一次走到了退市的邊緣，按照慣例，它需要扎扎實(shí)實(shí)地再搶救一次。
一、負(fù)債累累，現(xiàn)金流趨近枯竭
截止到2021年三季度末，皇臺(tái)酒業(yè)賬面上的貨幣資金余額僅為153.59萬元，而根據(jù)公司現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)，公司前三季度支付的職工薪酬1985.01萬元，平均每個(gè)月支付220.56萬元，也就是說，目前公司賬面上的貨幣資金，支付一個(gè)月的員工工資都不夠。
而公司應(yīng)付賬款余額6118.4萬元，應(yīng)收賬款余額僅為341.56萬元，遠(yuǎn)不足以對(duì)沖應(yīng)付賬款，缺口將近5800萬元。此外應(yīng)付職工薪酬和應(yīng)交稅費(fèi)余額分別為1340.63萬元、5213.34萬元，合計(jì)金額6553.97萬元，這些硬性開支所需的資金，尚無下落。所以公司目前面臨的資金壓力，可想而知。
此外，公司還有高達(dá)1.42億的其他應(yīng)付款，主要是未償還的借款和控股股東拆借過來的往來款。
跟慘淡的盈利能力一樣，皇臺(tái)酒業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流，長期處于凈流出狀態(tài)，2000年至2020年這21年里，有14年經(jīng)營性現(xiàn)金流金額為負(fù)數(shù)，其中2018年至2020年及2021年前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為-298.64萬、-352.61萬、-99.06萬和-1946.22萬，即使2019年和2020年大幅盈利，其經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額都無法轉(zhuǎn)正，說明公司主營業(yè)務(wù)幾乎沒有造血能力，需要依賴外部輸血才能生存，其可持續(xù)經(jīng)營能力是存在重大疑問的。
二、神奇的四季度
清流工作室獨(dú)家研究發(fā)現(xiàn)，自2018年以來，皇臺(tái)酒業(yè)出現(xiàn)了一種很神奇的現(xiàn)象，那就是每年的第四季度銷售額會(huì)急劇增長，成為當(dāng)期營收的絕對(duì)主力。
2018年到2020年，公司第四季度的營業(yè)收入占當(dāng)期收入比例分別為61.54%、59.6%、46.53%。根據(jù)公司2021年業(yè)績快報(bào)數(shù)據(jù)來測(cè)算，2021年第四季度營收占全年?duì)I收比重為59.73%?？梢钥闯鰜?，第四季度貢獻(xiàn)的收入占當(dāng)期收入的比重基本在六成左右。
那么這種現(xiàn)象是白酒行業(yè)普遍存在的現(xiàn)象嗎？下面我們將皇臺(tái)酒業(yè)的數(shù)據(jù)跟同行業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比：
數(shù)據(jù)來源：根據(jù)各公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)整理
對(duì)比標(biāo)的方面，我們選擇了兩家一線酒企——貴州茅臺(tái)和五糧液，兩家二線酒企——瀘州老窖和山西汾酒，兩家三線且與皇臺(tái)酒業(yè)同處西北地區(qū)的酒企——金徽酒和伊力特。
從數(shù)據(jù)來看，茅臺(tái)最近四年的第四季度營收占比在28%至30%之間，平均值是28.98%；五糧液在25%至27%之間，平均值是26.26%；瀘州老窖和山西汾酒近三年的平均值分別為28.95%和23.92%，可以看出，大部分酒企第四季度的營收占比會(huì)略高于平均數(shù)（25%），但不會(huì)高太多。
金徽酒2018年至2021年的第四季度收入占比平均值為32.73%，伊力特近三年平均值為33.19%，這兩家公司第四季度收入占比在三分之一左右。
而皇臺(tái)酒業(yè)最近四年第四季度收入占比平均值高達(dá)56.85%，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出行業(yè)平均水平。
清流工作室又研究了皇臺(tái)酒業(yè)2000年至2020年第四季度收入占比情況，其中2000年和2001年無季度數(shù)據(jù)；2002年至2012年這11年里，其中7個(gè)年度的第四季度收入占比在30%到35%之間，平均值為33.53%，與同處西北地區(qū)的金徽酒和伊力特基本一致，是符合行業(yè)規(guī)律的；2013年到2017年期間四季度收入占比波動(dòng)較大，平均值為26.53%，且沒有任何一個(gè)年度占比超過50%。
所以皇臺(tái)酒業(yè)2018年以來第四季度收入占比奇高，既不符合白酒行業(yè)特征，也不符合公司歷史特征，屬于比較明顯的財(cái)務(wù)異常。
另外值得一提的是，公司多個(gè)大客戶和供應(yīng)商頗為蹊蹺。
資料來源：公司公告
根據(jù)公司恢復(fù)上市提交的材料披露，公司2019年前五大客戶全部是當(dāng)期新增客戶，2017年和2018年跟公司沒有交易記錄。其中第一大客戶盛達(dá)集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方是皇臺(tái)酒業(yè)的關(guān)聯(lián)方，第二和第三大客戶蘇中建設(shè)、卓越集團(tuán)都是建筑公司，這兩家公司目前都官司纏身，身負(fù)多個(gè)限制消費(fèi)令。
資料來源：公司公告
前五大經(jīng)銷商在2017年和2018年跟皇臺(tái)酒業(yè)沒有交易，也是2019年新增客戶。其中第二大經(jīng)銷商蘭州玉祥恒商貿(mào)有限公司于2019年8月14日成立，第四大經(jīng)銷商城關(guān)區(qū)舊大路天筌酒飲銷售中心2019年5月13日成立，都是成立數(shù)月即成為公司前五大經(jīng)銷商。
資料來源：公司公告
2019年第一大供應(yīng)商瀘州市巴舟酒類銷售有限責(zé)任公司成立于2019年8月1日，成立不足半年即成為公司第一大供應(yīng)商。
三、再搶救我一次
皇臺(tái)酒業(yè)的上市史，其實(shí)就是一部保殼史?；逝_(tái)酒業(yè)2000年上市，上市后業(yè)績立馬變臉，2001年扣非后凈利潤虧損1090.94萬元，其后長期在虧損的泥潭里掙扎。
2009年，連續(xù)虧損多年的皇臺(tái)酒業(yè)走到了退市的邊緣，如果當(dāng)年繼續(xù)虧損，則面臨退市。而公司當(dāng)年前三季度虧損金額達(dá)3612.99萬，退市幾乎已成定局。
就在這關(guān)鍵時(shí)刻，公司與債權(quán)人中國東方資產(chǎn)管理公司達(dá)產(chǎn)債務(wù)重組協(xié)議，公司借款本金4700萬元和累計(jì)欠付利息2844.7萬元，實(shí)際支付現(xiàn)金2300萬元清償了全部債務(wù)，重組債務(wù)的賬面價(jià)值和實(shí)際支付現(xiàn)金的差額5244.7萬元全部計(jì)入當(dāng)期營業(yè)外收入。
憑借這一筆營業(yè)外收入，公司“搶救”成功，當(dāng)年一舉扭虧為盈，成功保殼。
2019年，由于公司持續(xù)虧損且已經(jīng)資不抵債，皇臺(tái)酒業(yè)被迫退市。退市后皇臺(tái)酒業(yè)再次進(jìn)行債務(wù)重組，并引入新股東盛達(dá)集團(tuán)。盛達(dá)集團(tuán)為解決皇臺(tái)酒業(yè)資不抵債問題，向其捐贈(zèng)了盛達(dá)皇臺(tái)公司100%股權(quán)，盛達(dá)皇臺(tái)的核心資產(chǎn)是三個(gè)商鋪和一塊工業(yè)用地（含地上附著物），評(píng)估價(jià)值1.41億。
此外，盛達(dá)集團(tuán)向公司提供免息借款2743.11萬元，以幫助皇臺(tái)酒業(yè)恢復(fù)生產(chǎn)。同時(shí)，盛達(dá)集團(tuán)及其旗下公司紛紛向皇臺(tái)酒業(yè)購買白酒，并成為其當(dāng)年第一大客戶。
這樣一頓操作猛如虎，皇臺(tái)酒業(yè)又活過來了，2019年又扭虧為盈，且凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)正。公司一個(gè)回馬槍，又殺回了A股。
實(shí)際上，盛達(dá)集團(tuán)對(duì)皇臺(tái)酒業(yè)的這次“搶救”，是治標(biāo)不治本。其捐贈(zèng)的核心資產(chǎn)是三個(gè)商鋪和一塊地，這對(duì)提升公司經(jīng)營能力沒什么幫助，清流工作室查閱了公司2019年和2020年財(cái)報(bào)，公司沒有出租商鋪、土地或廠房的記錄，也沒有任何租賃收入，這些資產(chǎn)也沒有給皇臺(tái)酒業(yè)帶來現(xiàn)金流。相反，由于這些資產(chǎn)需要進(jìn)行折舊，會(huì)對(duì)公司盈利能力產(chǎn)生負(fù)面影響，實(shí)際上起到了“幫倒忙”的效果。
所以可以看出來，盛達(dá)集團(tuán)對(duì)皇臺(tái)酒業(yè)的捐贈(zèng)，僅僅是為了解決皇臺(tái)酒業(yè)資不抵債的問題，這是影響上市的硬性標(biāo)準(zhǔn)。
2021年，剛恢復(fù)上市不久的皇臺(tái)酒業(yè)，再次陷入虧損，根據(jù)公司業(yè)績預(yù)告，當(dāng)年?duì)I收9088.53萬元，歸屬于上市公司股東的凈利潤為-1383.32萬元，營收不足1億且凈利潤虧損，按照相關(guān)法律規(guī)定，公司將被ST。
這樣以來，2022年對(duì)于皇臺(tái)酒業(yè)就顯得至關(guān)重要。因?yàn)槿绻衲隊(duì)I收仍然不足1億且凈利潤虧損，公司將被直接退市，而目前的退市新規(guī)取消了暫停上市、恢復(fù)上市的環(huán)節(jié)，也就是說，如果被退市，將無法恢復(fù)上市。
所以，留給皇臺(tái)酒業(yè)“搶救”的時(shí)間，已經(jīng)不多了。