文|雷達(dá)財(cái)經(jīng) 張凱旌
編輯|深海
4月19日，一則杉杉股份子公司引入比亞迪、寧德時代、中石油昆侖資本進(jìn)行戰(zhàn)投的消息吸引了資本市場的關(guān)注。
據(jù)悉，寧波杉杉新能源技術(shù)發(fā)展有限公司將與上述三位資方合計(jì)為上海杉杉鋰電材料科技有限公司增資30.5億元，增資款將全部用于上海杉杉鋰電及其下屬子公司的日常經(jīng)營活動。
不少投資者好奇，杉杉股份為何有如此大的“排場”，竟能獲得新能源界多位巨頭的青睞？資料顯示，杉杉股份由鄭永剛創(chuàng)立，本是做西服起家，但在生意日漸紅火之際，鄭永剛卻決心轉(zhuǎn)型新能源，發(fā)展至今，杉杉股份已是全球規(guī)模最大的鋰離子電池材料綜合供應(yīng)商。
公司剛剛發(fā)布的年報(bào)顯示，2021年杉杉股份實(shí)現(xiàn)營收206.99億元，同比增長151.94%；歸母凈利潤33.40億元，同比增長2320%。
東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，自鄭永剛2020年底回歸至4月20日，杉杉股份和吉翔股份的合計(jì)市值，已從425億漲至664.7億。其中吉翔股份更是今年的牛股之一，年內(nèi)股價最高漲幅超310%。得益于此，在2022年3月胡潤發(fā)布的《2022胡潤全球富豪榜》中，鄭永剛以125億人民幣的身家位列第1864位。
不過，近幾年外界對鄭永剛和他的杉杉系，發(fā)出了不少“資本騰挪術(shù)”的質(zhì)疑，因多次操作“殼”上市公司，鄭永剛獲得了“殼王”稱號。
杉杉股份業(yè)績暴漲，偏光片業(yè)務(wù)成“大腿”
1999年3月的一個飯局上，鞍山研究院院長王維剛與鄭永剛提起，旗下碳素研究院新能源鋰離子負(fù)極材料的課題，國家撥的1000萬經(jīng)費(fèi)已經(jīng)花光，但課題還沒完成。
說者有意，聽者也有心。彼時的鄭永剛，正在發(fā)愁企業(yè)的轉(zhuǎn)型問題。盡管他的杉杉西服已經(jīng)連續(xù)7年排在國內(nèi)首位，市場份額一度高達(dá)37%，但鄭永剛還是看衰服裝產(chǎn)業(yè)的未來。他剛剛把公司的總部遷至上海，成立杉杉控股，并提出以服裝、新能源、金融投資三大板塊為主業(yè)的多元化經(jīng)營戰(zhàn)略。
于是，鄭永剛先投資了8000萬讓課題順利完成，緊接著又投了3個億，把碳素研究所的人才都遷到上海，并借此完成了鋰電池負(fù)極材料的布局。此后的6年里，杉杉股份陸續(xù)涉足鋰電池正極材料和電解液，逐步成為了一家鋰電材料綜合供應(yīng)商。
值得注意的是，就在杉杉股份新能源產(chǎn)業(yè)布局逐漸完善后，鄭永剛也在2007年宣布辭去了公司的董事長職務(wù)，安心退居幕后。
2016年，新能源汽車步入市場主流，蟄伏多年的杉杉股份業(yè)績自此開始爆發(fā)。
在新能源汽車領(lǐng)域，“磷酸鐵鋰”和“三元鋰電”兩種以鋰電池正極命名的明星產(chǎn)品已被外界熟知。而近兩年在新能源汽車行業(yè)景氣度持續(xù)提升的背景下，鋰電池正極材料鋰、鎳以及負(fù)極材料石墨的瘋狂漲價，更是造福了一眾供應(yīng)商。
2020年，杉杉股份有關(guān)鋰電池材料的收入達(dá)到69.16億元；2021年這一數(shù)字進(jìn)一步增至91.25億元，同比增加31.95%。而在歸母凈利潤方面，2021年公司鋰電池材料業(yè)務(wù)達(dá)11.95億元，比上一年多出9.07億元。
杉杉股份表示，基于下游需求旺盛等因素，負(fù)極產(chǎn)品市場訂單需求遠(yuǎn)超供應(yīng)能力，其產(chǎn)能達(dá)到滿負(fù)荷生產(chǎn)。
除此之外，LG偏光片業(yè)務(wù)的并表也是杉杉股份業(yè)績猛漲的重要原因。
財(cái)報(bào)顯示，2021年杉杉股份的營收主要由鋰電池材料、偏光片和其他業(yè)務(wù)三部分構(gòu)成，其中偏光片業(yè)務(wù)為公司帶來的營收高達(dá)99.44億元，其在總營收中48.04%的占比甚至高于鋰電池材料的44.08%。
同時，報(bào)告期內(nèi)偏光片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤達(dá)11.97億元，也要高于鋰電池材料的11.95億元。
雷達(dá)財(cái)經(jīng)注意到，這部分新增業(yè)務(wù)源于2020年的一次并購，也被外界視為鄭永剛的又一次豪賭轉(zhuǎn)型。
2020年6月，杉杉股份宣告擬斥資7.7億美元啟動LG化學(xué)旗下LCD偏光片業(yè)務(wù)及相關(guān)資產(chǎn)70%權(quán)益項(xiàng)目的收購。為了主持此項(xiàng)收購，鄭永剛時隔13年高調(diào)回歸，其在接受媒體采訪時表達(dá)了充足的自信：“未來我們會遙遙領(lǐng)先，掌握制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的話語權(quán)?！?/p>
資料顯示，偏光片是液晶顯示器的關(guān)鍵部件之一，主要功能是通過控制光線提高液晶面板的透光率和視角范圍。其在液晶面板成本結(jié)構(gòu)中占比10%左右，對液晶面板的顯示效果具有重要作用。
另據(jù)市場調(diào)研機(jī)構(gòu)Omida的數(shù)據(jù)，2020年LG化學(xué)偏光片業(yè)務(wù)（公司在2021年2月1日完成了LG化學(xué)旗下LCD偏光片業(yè)務(wù)大陸地區(qū)的收購）占據(jù)約25%的市場份額，排名全球第一。按照約定，2021-2023年，杉杉股份將分批次收購LG化學(xué)偏光片業(yè)務(wù)剩余股份。
“收購偏光片是杉杉的第三次跨界，也是我60歲以后的又一次重大創(chuàng)業(yè)?！编嵱绖偙硎?。
跨界收購背后是主業(yè)不振？
不過，也正是這次完全的跨界收購，為杉杉股份引來了不小爭議。
從杉杉股份在二級市場的行情來看，1996年至今約26年的時間里，杉杉股份的股價實(shí)現(xiàn)了30倍的漲幅，雖然漲勢迅猛，但事實(shí)上直至2020年6月的24年中，其股價漲幅也僅有10倍，這意味著公司大部分的市值增長都是在收購LG偏光片業(yè)務(wù)后實(shí)現(xiàn)的。
根據(jù)財(cái)報(bào)，在收購前，杉杉股份的業(yè)績已經(jīng)連續(xù)多年出現(xiàn)了下滑的情況。其中營收在2019-2020年連續(xù)兩年同比下降，扣非凈利潤更是已經(jīng)連續(xù)三年下降，2020年還出現(xiàn)了虧損的局面。
具體而言，鋰電上游的正極、負(fù)極、電解液、隔膜四大核心材料中，杉杉股份三項(xiàng)均有涉及，并且每項(xiàng)都能排到國內(nèi)市場前五甚至前三，但各項(xiàng)競爭力都在逐漸下滑。
以公司最早接觸的負(fù)極為例，東吳證券研報(bào)顯示，目前負(fù)極行業(yè)競爭格局基本穩(wěn)定在“四大三小”態(tài)勢，其中“四大”為貝特瑞、杉杉、璞泰來和凱金。2021年杉杉股份負(fù)極產(chǎn)量市占率為15%，同比下降1%，位列行業(yè)第二，而第一的貝特瑞市占率為25%。
正極方面，2018-2020年公司相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率為17.13%、12.84%、12.38%，逐級走低。2021年，杉杉股份已經(jīng)啟動了對該項(xiàng)業(yè)務(wù)的剝離，相關(guān)動作包括將旗下杉杉能源控制權(quán)轉(zhuǎn)讓給德國化工企業(yè)巴斯夫，轉(zhuǎn)讓永杉鋰業(yè)100%股權(quán)等。
與剝離動作相對的是，在全球市場上，受益于鋰電裝機(jī)需求，正極市場正保持高增。東吳證券預(yù)計(jì)，2022年全球正極需求總量為133.5萬噸，至2025年將達(dá)350.7萬噸。
電解液方面，杉杉股份的擴(kuò)張也較為緩慢。2019-2021年，公司電解液產(chǎn)量市占率為10.1%、8.4%、3.5%，下降顯著。
盡管2021年公司這部分業(yè)務(wù)受益于六氟磷酸鋰價格的飆升，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，毛利率也大幅提升，但截至2021年末，公司共有電解液產(chǎn)能4萬噸，六氟磷酸鋰產(chǎn)能4000噸，已被天賜材料、新宙邦等電解液龍頭企業(yè)拉開差距。此前杉杉股份的調(diào)研紀(jì)要顯示，該公司將剝離電解液業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)今年將加快剝離。
而主營業(yè)務(wù)之外，2020年杉杉股份的非核心業(yè)務(wù)充電樁、儲能、服裝等甚至還處于虧損狀態(tài)，合計(jì)歸母凈虧損為2.96億元，同比擴(kuò)大1.3億元。
那么，收購LG化學(xué)偏光片業(yè)務(wù)來提振業(yè)績的方式是長久之計(jì)嗎？部分行業(yè)人士對此亦持保守意見。
一方面，這筆收購顯著增加了杉杉股份的資金壓力。2021年末，杉杉股份一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債同比激增1026.10%至36.23億元，公司資產(chǎn)負(fù)債率也從43.33%增至51.97%。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量更是由正轉(zhuǎn)負(fù)，同比降210.69%。
為了提高公司資金的流動性，杉杉股份曾選擇用定增的方式在二級市場募資30.96億；也曾讓控股股東杉杉集團(tuán)進(jìn)行融資類股份質(zhì)押；更是在截至2021年底賬上貨幣資金尚有92.95億元的情況下，引入寧德時代、比亞迪等資方聯(lián)合對旗下子公司上海杉杉鋰電進(jìn)行30.5億的增資。
公司稱，上海杉杉鋰電通過本次增資擴(kuò)股，將有助于優(yōu)化其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)成本，增強(qiáng)資本實(shí)力，為負(fù)極材料業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金保障。
另一方面，盡管杉杉股份有過從服裝行業(yè)成功轉(zhuǎn)型新能源行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，但后續(xù)公司在多元化擴(kuò)張的過程中已經(jīng)觸及了瓶頸。在此背景下，公司能否運(yùn)營好一項(xiàng)全新的業(yè)務(wù)，還有待時間的檢驗(yàn)。
鄭永剛圓夢“金融家”？
“我希望我是從服裝進(jìn)來，從金融出去，我希望成為一個金融家。”2015年鄭永剛在接受媒體采訪時曾表示。
鄭永剛的跨界資本運(yùn)作水平，確實(shí)經(jīng)歷過市場的檢驗(yàn)。在杉杉系企業(yè)的成長、運(yùn)作史中，鄭永剛已經(jīng)驗(yàn)證了通過重組、賣殼提振股價或大筆套現(xiàn)的可行性。
早在2002年，杉杉集團(tuán)就通過受讓股權(quán)成為了長春熱縮的大股東，不久后，長春熱縮更名為中科英華。據(jù)報(bào)道，鄭永剛曾操盤中科英華的稀土交易，但隨著收購的終止，鄭永剛也從中科英華徹底抽身。
2015年前后，杉杉系卷土重來。其先是讓旗下“泓石投資”耗資12.9億元受讓“艾迪西”控股股東及其一致行動人所持有的股份，讓鄭永剛成為企業(yè)實(shí)控人，后又推動艾迪西重組，最終艾迪西被申通快遞借殼上市成功，其股價一度迎來13個漲停。
同樣是在2015年，杉杉系寧波順辰通過受讓股份成為了江泉實(shí)業(yè)的實(shí)控人，不過此后鄭永剛對其他企業(yè)借殼江泉實(shí)業(yè)上市的多次嘗試均宣告失敗。最終寧波順辰在重新轉(zhuǎn)讓股份后，徹底離開了江泉實(shí)業(yè)。
值得一提的是，鄭永剛在回歸杉杉股份后，依然沒有停止在資本市場的活躍。
2017年，杉杉系的另一家公司寧波炬泰通過受讓股份成為了國內(nèi)著名鉬業(yè)公司新華龍的控股股東，此后新華龍更名吉翔股份。自此，鄭永剛再度開始了重組運(yùn)作。
在鄭永剛的執(zhí)掌下，此后的五年內(nèi)，吉翔股份先后出手五次進(jìn)行跨界式收購，且標(biāo)的公司均處于全新的領(lǐng)域。
鄭永剛先是推動還是“新華龍”的上市公司收購手游企業(yè)北京開天、海外游戲公司Gram Games和梵雅文化。但在嚴(yán)厲的監(jiān)管下，這項(xiàng)計(jì)劃未能成行。隨后新華龍又將目光轉(zhuǎn)向了影視領(lǐng)域，其以零對價收購了霍爾果斯吉翔影坊影視傳媒有限公司全部股權(quán)，并向其增資1億元，將公司的主營業(yè)務(wù)正式轉(zhuǎn)為鉬業(yè)和影視雙軌并行。
更名吉翔股份后，得益于電影市場的增長，公司股價曾迎來一段“甜蜜期”，但在資本退潮后，公司電影業(yè)務(wù)出現(xiàn)斷崖式下滑。于是鄭永剛又打起了軍工領(lǐng)域中天引控和營銷領(lǐng)域多想互動的主意，兩次重組接連失敗后，鄭永剛則“回歸”了自己熟悉的鋰電行業(yè)。
前文曾提到，杉杉股份自2021年已開始了對旗下正極業(yè)務(wù)的剝離工作，而2022年1月受讓寧波永杉所持湖南永杉100%的股權(quán)的，正是關(guān)聯(lián)方吉翔股份。
公告顯示，湖南永杉主要生產(chǎn)的電池級/工業(yè)級碳酸鋰和氫氧化鋰等產(chǎn)品為鋰電池正極材料的主要原材料，下游應(yīng)用領(lǐng)域包括動力電池及儲能電池等。
盡管這筆收購被不少投資者指出有“左手倒右手”的嫌疑，但吉翔股份的股價卻在1月6日發(fā)布收購公告后應(yīng)聲上漲，至3月底公司股價漲幅一度超280%。
此外，據(jù)新華財(cái)經(jīng)報(bào)道，杉杉控股還被指涉嫌通過關(guān)聯(lián)方上海鋼石股權(quán)投資有限公司受讓吉翔股份股票，故意隱瞞關(guān)聯(lián)關(guān)系、虛假信息披露，逃避全面要約收購責(zé)任。
曾有“服裝界巴頓將軍”之稱的鄭永剛，能靠資本運(yùn)作，給杉杉股份帶來更長遠(yuǎn)的發(fā)展嗎？雷達(dá)財(cái)經(jīng)將繼續(xù)關(guān)注。