文|探客深科技 尹太白
編輯|蛋總
繼2021年7月成功通過(guò)上市委員會(huì)審議后，AI獨(dú)角獸云從科技再次站在了聚光燈下。
4月6日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)同意云從科技在科創(chuàng)板上市的注冊(cè)申請(qǐng)。自2021年8月提交注冊(cè)申請(qǐng)以來(lái)，云從科技在度過(guò)了八個(gè)月的等待期后，距離成功叩開(kāi)資本市場(chǎng)的大門(mén)僅一步之遙。
云從科技與曠視科技、依圖科技和商湯科技并稱為AI“四小龍”，盡管AI“四小龍”的名號(hào)足夠響亮，但上市之路卻是一波三折：
依圖科技申請(qǐng)科創(chuàng)板上市期間，審議被兩度終止，最終宣告上市失??；
曠視科技雖然成功通過(guò)上市委員會(huì)審議并且提交了注冊(cè)申請(qǐng)，但目前其注冊(cè)申請(qǐng)卻處于中止?fàn)顟B(tài)；
在通過(guò)上市委員會(huì)審議之前，云從科技經(jīng)歷了兩輪問(wèn)詢，審議一度被中止；
即使是號(hào)稱AI“四小龍”一哥的商湯科技，也曾因遭遇美國(guó)制裁而不得不暫停上市計(jì)劃。
AI“四小龍”上市之路并不順?biāo)斓牧硪幻媸?，AI企業(yè)普遍存在著“高估值、高研發(fā)、高虧損”的情況，同時(shí)還面臨著技術(shù)、產(chǎn)品商業(yè)化不及預(yù)期的困局。營(yíng)收規(guī)模與企業(yè)估值無(wú)法匹配，成為AI企業(yè)上市困難的主要原因。
AI企業(yè)為什么執(zhí)著于上市？AI行業(yè)觀察者董?。ɑ┰颉柑娇蜕羁萍肌贡硎?，AI企業(yè)研發(fā)投入很高，如果一直無(wú)法上市，加上持續(xù)虧損帶來(lái)的資金壓力，一旦投資方喪失信心，那么AI企業(yè)將直面全局崩塌的風(fēng)險(xiǎn)，“滿盤(pán)皆輸，沒(méi)有贏家”。
事實(shí)上，緩解資金壓力也是云從科技謀求上市的目的之一。
在云從科技提交給上交所的招股書(shū)中，其闡述了所籌集資金的主要用途：擬融資37.5億元，計(jì)劃向人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)升級(jí)項(xiàng)目投資8.1億元、向輕舟系統(tǒng)生態(tài)建設(shè)項(xiàng)目投資8.3億元、向人工智能解決方案綜合服務(wù)生態(tài)項(xiàng)目投資14.1億元、補(bǔ)充流動(dòng)資金6.9億元。
但成功上市并不能一勞永逸。在資本市場(chǎng)上，利潤(rùn)至上仍是投資者秉持的第一要義，而投資者也不可能一直為持續(xù)虧損的AI企業(yè)“買(mǎi)單”。
以同樣在科創(chuàng)板上市的AI企業(yè)格靈深瞳為例，截至其上市首日A股收盤(pán)，格靈深瞳的股價(jià)最終較39.49元的發(fā)行價(jià)跌去5.14%至37.46元，總市值為69.29億元，上市首日便遭遇破發(fā)。截至4月20日A股收盤(pán)，格靈深瞳的股價(jià)僅剩25.34元，總市值為46.87億元，較上市首日總市值跌去了32.36%。
AI從業(yè)者許益（化名）認(rèn)為，AI企業(yè)不被資本市場(chǎng)所看好的深層次原因在于AI行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，后期需要不斷投入研發(fā)，短時(shí)間內(nèi)既無(wú)法盈利也無(wú)法消除虧損持續(xù)擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)。
“對(duì)于投資者而言，AI企業(yè)算不上是一個(gè)完美的投資標(biāo)的?！痹S益說(shuō)。
如果最終順利上市，云從科技還能重新建立起投資者對(duì)于AI企業(yè)的信心嗎？
1、燒錢(qián)仍是主旋律
云從科技是一家提供高效人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)和行業(yè)解決方案的人工智能企業(yè)。
根據(jù)招股書(shū)，2018-2020年，云從科技的總營(yíng)收分別為4.84億元、8.07億元和7.55億元，同一時(shí)期的凈虧損分別為2.00億元、17.63億元和7.2億元，扣除非經(jīng)常損益之后的凈虧損分別為2.11億元、4.64億元和6.77億元。
許益向「探客深科技」表示，長(zhǎng)期虧損是阻礙云從科技上市最大的絆腳石，而研發(fā)投入則是導(dǎo)致云從科技長(zhǎng)期虧損的重要原因。
云從科技的核心技術(shù)包括跨鏡追蹤（ReID）、3D結(jié)構(gòu)光人臉識(shí)別、雙層異構(gòu)深度神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)和對(duì)抗性神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)等，但技術(shù)體系的打造離不開(kāi)巨額研發(fā)投入。
招股書(shū)顯示，2018-2020年，云從科技的研發(fā)投入分別是1.5億元、4.5億元和5.8億元，占總營(yíng)收的比例分別是30.61%、56.25%和76.59%，呈現(xiàn)出逐年上升的態(tài)勢(shì)。
進(jìn)入2021年后，云從科技的虧損情況依舊沒(méi)有得到有效改善。在招股書(shū)中，云從科技對(duì)2021年上半年的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行了初步測(cè)算，根據(jù)測(cè)算結(jié)果，2021年1-6月，營(yíng)收預(yù)計(jì)為3.5-3.89億元，同比預(yù)計(jì)上升58.40%-76.05%，而凈虧損預(yù)計(jì)為3.7-3.53億元。
具體來(lái)看，目前云從科技的主要業(yè)務(wù)分為人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)業(yè)務(wù)和人工智能解決方案業(yè)務(wù)兩大板塊。
其中，人工智能解決方案業(yè)務(wù)是云從科技的主要收入來(lái)源，2018-2020年，人工智能解決方案業(yè)務(wù)收入分別為4.52億元、5.97億元和5.15億元，占總營(yíng)收的比例分別為93.3%、74.0%和68.2%。
人工智能解決方案業(yè)務(wù)肩扛營(yíng)收大旗，但由于毛利率處于較低水平，成為云從科技陷入虧損泥沼的另一原因。
根據(jù)招股書(shū)，2018-2020年，人工智能解決方案業(yè)務(wù)毛利率為17.8%、23.4%和28.2%，相比之下，依圖科技、寒武紀(jì)、曠視科技等AI企業(yè)的人工智能解決方案相關(guān)業(yè)務(wù)的毛利率普遍在50%以上。
或許云從科技也意識(shí)到了毛利率偏低的人工智能解決方案業(yè)務(wù)對(duì)于整體經(jīng)營(yíng)狀況提升有限，于是轉(zhuǎn)而扶持毛利率較高的人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)業(yè)務(wù)。
招股書(shū)顯示，2018-2020年，人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入分別為0.31億元、1.83億元和2.37億元，占總營(yíng)收的比例分別為6.4%、22.7%和31.4%，其收入和收入占比均不斷提升。同一時(shí)期，該項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率分別為75.6%、89.3%和75.9%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出人工智能解決方案業(yè)務(wù)的毛利率。
由于人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)業(yè)務(wù)的毛利率一直處于高位，從而帶動(dòng)了云從科技綜合毛利率的提升，2018-2020年，其綜合毛利率分別為21.7%、40.9%和43.5%，呈現(xiàn)出持續(xù)抬高的趨勢(shì)。
云從科技的兩大業(yè)務(wù)板塊相互協(xié)同，使其在智慧金融、智慧治理、智慧出行和智慧商業(yè)四大領(lǐng)域逐步實(shí)現(xiàn)落地，其中，智慧治理領(lǐng)域所貢獻(xiàn)的收入已占據(jù)總營(yíng)收的半數(shù)以上，2018-2020年，該領(lǐng)域收入占總營(yíng)收的比例分別為75.3%、58.1%和57.5%。
在許益看來(lái)，云從科技的營(yíng)收規(guī)模有增長(zhǎng)，綜合毛利率穩(wěn)中有升，或?qū)⒗谄涞顷戀Y本市場(chǎng)后重新建立起投資者對(duì)于AI企業(yè)的信心。
值得注意的是，云從科技在招股書(shū)中也對(duì)未來(lái)五年（2021年-2025年）的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行了預(yù)測(cè)，根據(jù)預(yù)測(cè)結(jié)果，云從科技的總營(yíng)收將分別達(dá)到12.01億元、19.10億元、25.42億元、32.59億元和40.64億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為35.64%，而實(shí)現(xiàn)扭虧為盈的時(shí)間節(jié)點(diǎn)為2025年。
換言之，燒錢(qián)仍是云從科技未來(lái)幾年內(nèi)的主旋律。
2、差異化發(fā)展是重中之重
云從科技流血上市并非個(gè)例。在AI行業(yè)，長(zhǎng)期虧損已成為常態(tài)，而抓緊時(shí)間上市也已成為趨勢(shì)。
AI“四小龍”中，商湯科技是目前唯一一家已經(jīng)上市的AI企業(yè)，根據(jù)全球咨詢公司Frost&Sullivan的報(bào)告，商湯科技是亞洲最大的AI軟件企業(yè)，同時(shí)也是中國(guó)最大的計(jì)算機(jī)視覺(jué)軟件企業(yè)，但即便體量巨大如商湯科技，依舊沒(méi)能擺脫虧損的泥沼。
3月25日，商湯科技發(fā)布了其登陸港交所后的首份財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)報(bào)告。根據(jù)財(cái)報(bào)，商湯科技在2021年的總營(yíng)收為47億元，同比增長(zhǎng)36.4%，同一時(shí)期經(jīng)調(diào)整后的凈虧損為14.2億元，同比擴(kuò)大61.5%，而相對(duì)亮眼的是，其毛利較2020年的24.32億元同比增長(zhǎng)34.8%至32.78億元，綜合毛利率高達(dá)69.7%。
與云從科技幾乎面臨著相同的困境，巨額研發(fā)投入使得商湯科技不得不負(fù)重前行。財(cái)報(bào)顯示，2021年，商湯科技的研發(fā)投入為30.6億元，占總營(yíng)收的比例為65.1%。
不過(guò)，雖然居高不下的研發(fā)投入是AI企業(yè)的“通病”，但同時(shí)也是AI企業(yè)的“護(hù)城河”所在。
截至2021年年底，商湯科技的全球?qū)＠Y產(chǎn)累計(jì)11494件，相較于2020年底增長(zhǎng)96%，其中發(fā)明專利占比78%。
此外，根據(jù)全球知識(shí)產(chǎn)權(quán)綜合信息服務(wù)商IPRdaily的信息，在2021年全球AI醫(yī)學(xué)影像輔助診斷發(fā)明專利排行榜上，商湯科技位列全球第五名，而在全球智能駕駛專利排行榜中，商湯科技位列全球第十名。
“通過(guò)增加研發(fā)投入盡可能的拓寬護(hù)城河仍是AI行業(yè)的普遍共識(shí)，而在商業(yè)化尚未完全落地的前提下不斷增加研發(fā)投入，注定短期內(nèi)難以改變虧損現(xiàn)狀。”許益向「探客深科技」透露，目前，全球有接近90%的AI企業(yè)均處于虧損狀態(tài)。
事實(shí)的確如此，以AI“四小龍”為例，「探客深科技」梳理后發(fā)現(xiàn)，2017-2019年以及2020年1-9月，曠視科技虧損130.65億元；2018-2020年，云從科技虧損26.83億元；2017-2020年上半年，依圖科技虧損72.68億元；2018-2021年，商湯科技虧損377.36億元。
在商湯科技之外，格靈深瞳對(duì)于云從科技或許也具有一定的啟示作用。
招股書(shū)顯示，2018-2020年以及2021年上半年，格靈深瞳的總營(yíng)收分別為5196萬(wàn)元、7121萬(wàn)元、2.43億元和7219萬(wàn)元；凈虧損分別為9230萬(wàn)元、1.89億元、1.02億元和5474萬(wàn)元，同一時(shí)期，其綜合毛利率分別為62.60%、53.13%、61.57%和72.37%。
而根據(jù)格靈深瞳的業(yè)績(jī)預(yù)告，其在2022年一季度的總營(yíng)收約為5452-6599萬(wàn)元，較2021年同期增長(zhǎng)194.25%-256.19%；凈虧損約為1312-1968萬(wàn)元，較2021年同期增長(zhǎng)53.66%-69.11%。
業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)認(rèn)為，格靈深瞳的營(yíng)收增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于凈虧損增速，再加上遠(yuǎn)超行業(yè)平均值的綜合毛利率，或?qū)⒂型蔀樽钕葘?shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)逆轉(zhuǎn)的AI企業(yè)。
格靈深瞳有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)逆轉(zhuǎn)的底層原因不容忽視。在經(jīng)歷了零售、金融等場(chǎng)景的多次試錯(cuò)后，格靈深瞳才在安防場(chǎng)景相關(guān)的城市管理領(lǐng)域中趟出了一條路。
“AI企業(yè)之間的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)非常嚴(yán)重，尤其是AI‘四小龍’之間的業(yè)務(wù)存在交織重疊的現(xiàn)象，但AI本質(zhì)上是一種底層技術(shù)，機(jī)會(huì)在于如何與各領(lǐng)域深度結(jié)合，對(duì)于云從科技而言，找到差異化領(lǐng)域并深耕其中，將是其實(shí)現(xiàn)扭虧為盈以及構(gòu)筑護(hù)城河的根本?！痹S益說(shuō)。
3、商業(yè)化探索的兩條路徑
AI雖然是科技發(fā)展的大趨勢(shì)，但巨額研發(fā)投入與遲遲不能盈利的商業(yè)化困境形成的巨大反差還是令不少業(yè)內(nèi)人士如鯁在喉。
“在越來(lái)越難獲得資本青睞且自身又無(wú)法造血的情況下，留給AI企業(yè)的時(shí)間已經(jīng)不多了?！盇I行業(yè)分析師張超（化名）向「探客深科技」直言。
為了破除商業(yè)化困境，目前AI企業(yè)對(duì)于商業(yè)化的探索主要分為兩種路徑：
第一種是通過(guò)不斷試錯(cuò)和轉(zhuǎn)型，錨定一個(gè)或多個(gè)場(chǎng)景，然后利用軟硬件相結(jié)合的方式深耕該場(chǎng)景，從而實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。
比如，云從科技向安防、金融、出行等場(chǎng)景提供軟硬件一體化解決方案，因此需要向供應(yīng)商采購(gòu)指紋儀等硬件設(shè)備進(jìn)行集成，但也正是由于存在采購(gòu)成本，才導(dǎo)致其毛利率一直處于較低水平。
第二種則是先規(guī)?；?、低成本地生產(chǎn)高性能的AI模型，然后再賦能各個(gè)場(chǎng)景。
AI模型是一種可以將輸入的非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為有價(jià)值的結(jié)構(gòu)化信息的算法應(yīng)用，但AI模型并不是開(kāi)發(fā)完成后就萬(wàn)事大吉了，訓(xùn)練模型以及場(chǎng)景部署需要較長(zhǎng)時(shí)間和投入，即便落地后仍要不斷完善和修正。
商湯科技一直是AI模型路徑的擁躉者。目前，商湯科技通過(guò)服務(wù)大型智慧城市和大型車(chē)企客戶已經(jīng)驗(yàn)證了定制化AI模型的商業(yè)價(jià)值，其在財(cái)報(bào)中表示，“SenseCore商湯AI大裝置”將計(jì)劃把可商用的AI模型數(shù)量從22000增長(zhǎng)到百萬(wàn)量級(jí)，以實(shí)現(xiàn)在現(xiàn)實(shí)世界中全場(chǎng)景覆蓋。
除了商湯科技，不少AI企業(yè)也在構(gòu)建AI模型。
2020年，曠視科技發(fā)布了提升AI與產(chǎn)業(yè)融合效率的AI生產(chǎn)力平臺(tái)“Brain++”，同一年，云從科技發(fā)布了行業(yè)級(jí)人工智能產(chǎn)品和能力平臺(tái)“輕舟”，不過(guò)，Brain++和輕舟的商業(yè)化情況并未被披露。
在張超看來(lái)，AI賽道正迎來(lái)史無(wú)前例的發(fā)展機(jī)遇，“找到合適場(chǎng)景是AI企業(yè)實(shí)現(xiàn)商業(yè)化的關(guān)鍵，政策傾斜之下，安防、教育、醫(yī)療等場(chǎng)景有望率先完成大規(guī)模落地?！?/p>
比如，《“十四五”信息化和工業(yè)化深度融合發(fā)展規(guī)劃》要求，推動(dòng)先進(jìn)過(guò)程控制系統(tǒng)在企業(yè)的深化應(yīng)用，加快制造執(zhí)行系統(tǒng)的云化部署和優(yōu)化升級(jí)等。
《“十四五”軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》則提出，加快培育云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能、5G等領(lǐng)域具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的軟件技術(shù)和產(chǎn)品。
“無(wú)論是提供軟硬件一體化解決方案還是構(gòu)建AI模型，AI商業(yè)化都離不開(kāi)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融合?！睆埑瑢?duì)「探客深科技」說(shuō)道，“技術(shù)或許可以被模仿和趕超，但把技術(shù)融合進(jìn)行業(yè)和產(chǎn)品中，才能突顯出技術(shù)的價(jià)值，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的商業(yè)化，并建立起競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以跨越的護(hù)城河?！?/p>
簡(jiǎn)而言之，未來(lái)AI企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)將不僅僅是比拼技術(shù)，而是比拼基于生態(tài)層面的綜合實(shí)力以及定制化能力。
無(wú)論是商湯科技、格靈深瞳還是云從科技，上市并不是終點(diǎn)，而是意味著必須盡快找到一條可實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定商業(yè)化的路徑。上市只是第一步，接下來(lái)還要面對(duì)許多“生死惡戰(zhàn)”。