文|美股研究社

摘要

蘋果的估值接近 3 萬億美元，這意味著一切都在更大的范圍內。

分析師預計股息增長近 10% 和回購 800 億美元的潛力。

公司的規(guī)模和目前的現有規(guī)模意味著，在目前的估值下，有效運營和產生強勁回報將變得越來越困難。

蘋果公司（納斯達克股票代碼：AAPL）分析師吉姆·蘇瓦（Jim Suva）表示，憑借蘋果公司第二季度的收益，該公司可能會將股息提高 5% 至 10%，并將回購金額提高約 80-900 億美元。不幸的是，正如我們將在本文中看到的那樣，即使發(fā)生這種情況，蘋果仍然被高估，無法提供持續(xù)的股東回報。

蘋果回購歷史

蘋果公司擁有悠久的回購歷史，這對公司來說非常舒適。

宏觀趨勢

蘋果已成為股票回購的典型代表。自該計劃于 2012 年啟動以來，該公司已斥資4670 億美元，成為所有公司股票回購支出最多的公司。通過這種方式，除了管理員工成本（從 RSU 稀釋）之外，該公司已成功將其流通股從 260 億股減少到大約 160 億股。

這意味著到目前為止，該公司整個項目的每股成本約為 47 美元/股，約占當前股價 167 美元/股的 25%。鑒于公司使用 16% 的市值以這些價格回購股票，回購計劃對公司的當前價值產生了重大影響。

然而，要繼續(xù)產生影響，這將是困難的。自 2012 年以來，該公司當時已回購約 40% 的流通股，或每年回購 4%。要繼續(xù)下去，該公司每年必須在回購上花費超過 1000 億美元，或者是迄今為止回購花費的兩倍多。

蘋果紅利

蘋果的股息適度但穩(wěn)步增長。

宏觀趨勢

蘋果的初始股息令人印象深刻，超過 2%。對公司來說不幸的是，盡管股息支付增加，但多次擴張導致股息大幅下降?，F在的收益率約為 0.5%，鑒于該公司的 FCF 收益率，我們認為未來不會顯著增加。

具體來說，2.5% 的股息收益率現在將使公司每年花費超過 700 億美元，這是其自由現金流的重要組成部分。

蘋果 FCF 收益率

蘋果與當前估值相比的問題在于其 FCF 收益率。

由于收入增長放緩，蘋果的凈收入同比大幅增長。COVID-19 相關增長加速了其中的一部分，但該公司已獲得近 950 億美元的凈收入，或 FCF 收益率約為 3%。該公司的運營費用增加了 10%，但受到凈銷售額增長 30% 的支持。

然而，盡管盈利增長如此可觀，但該公司的低 FCF 收益率仍會損害其股東回報。正如潛在的那樣，10% 的股息增長將使股息僅增長 0.6%，類似地，每年 800 億美元的回購將利用公司的大部分現金流，并使股東總回報率達到約 3.5%。

該公司的問題之一是每年接近 80 億美元的股票薪酬費用。這是公司運營成本的一個非常真實的部分，預計不會很快下降。它花費了公司大約 10% 的分配回購或大約 0.3% 的市值。

蘋果的成長周期

蘋果實現了持續(xù)的收入增長，收入經歷了繁榮和蕭條的周期。

宏觀趨勢

具體來說，特別是對于 iPad 和 Mac 的銷售，Covid-19 相關趨勢一直幫助該公司的收入，該收入在過去一年中大幅增長。然而，我們預計增長將因重返辦公室和通貨膨脹對更換高端項目的預算的影響而逐漸減弱。

憑借 3% 的 FCF 收益率，蘋果需要實現顯著的持續(xù)增長才能證明其估值合理。由于大流行，利潤和現金流需要從目前令人難以置信的高水平大幅擴大，這將損害公司為股東提供持續(xù)回報的能力。

風險

我們論文的最大風險是蘋果的品牌。Apple 擁有世界上最有價值的品牌，并從令人印象深刻的產品中建立了巨大的忠誠度。與十年前相比，該公司現在將 AirPods 和 Apple Watch 作為大多數 iPhone 用戶購買的產品，并將其視為“生態(tài)系統(tǒng)”的一部分。

無法保證該公司將無法推出更多這樣的產品，從而提高盈利增長并降低其估值。

結語

預期隨著蘋果的下一次收益，該公司可能會大幅擴大其回購計劃和股息。對投資者來說不幸的是，當你的市值接近 3 萬億美元時，你需要一個龐大的資本計劃來推動這一目標。該公司已經花費了約 5000 億美元進行回購，這只是在低于當前價格的情況下推動了這一點。

該公司的 FCF 收益率意味著，通過股息和股票回購，該公司將能夠大幅推動股價。該公司將花費 100 億美元（如果不是 1000 億美元）現金，但要努力維持目前的估值以產生持續(xù)的股東回報。在我們看來，這使公司成為一項價值較低的投資。