文｜美股研究社

Snap（SNAP）是一家專注于相機(jī)的視頻應(yīng)用程序，從2017年首次公開募股(IPO)到2019年底，該應(yīng)用的股價(jià)一直停滯不前。直到2020年，該公司的股價(jià)一直徘徊在每股20美元左右，跟蹤著平坦的用戶群，因?yàn)樗麄兠媾R著來自Facebook等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)。

然而隨著疫情的到來，封鎖導(dǎo)致用戶增長加速，在兩年內(nèi)從2.29億MAU躍升至3.19億MAU，相當(dāng)于增長了39%。股價(jià)在這種增長下飛速上漲，截至2021年10月上漲了432%。

由于蘋果新的隱私政策，該公司在2021年第三季度發(fā)布了一份糟糕的財(cái)報(bào)，收入低于分析師預(yù)期。Snap也對(duì)2021第四季度提供了糟糕的指引，導(dǎo)致股價(jià)進(jìn)一步下跌，目前比高點(diǎn)下跌了59%。SNAP繼續(xù)創(chuàng)新，增加收入和利潤，但股價(jià)卻走向了相反的方向。讓我們更詳細(xì)地了解Snap的創(chuàng)新和公司的估值。

Snap股價(jià)（Y圖）

創(chuàng)新者

Snap由Evan Spiegel和Bobby Murphy于2011年9月16日創(chuàng)立，他們將“Picaboo”重新命名為 Snapchat，他們將“Picaboo”重新命名為Snap。該公司開創(chuàng)了“相機(jī)聚焦”社交媒體應(yīng)用，當(dāng)時(shí)被稱為“下一個(gè)Facebook”。以前，像Facebook這樣的應(yīng)用程序非常注重新聞提要，是的，圖片/視頻是上傳的，但并不注重實(shí)時(shí)性。

Snap圖像/照片的消失元素使內(nèi)容對(duì)人們非常有吸引力。Spiegel說，他以“現(xiàn)實(shí)生活中的轉(zhuǎn)換”為模型，因?yàn)槿绻硺訓(xùn)|西在24小時(shí)后就消失了，人們上傳時(shí)不會(huì)感到尷尬。這在當(dāng)時(shí)是天才之舉，因?yàn)榕c其他社交媒體應(yīng)用程序相比，社交壓力的缺乏提高了參與度和發(fā)布頻率，比如2012年被Facebook收購的Instagram。

Snap創(chuàng)新（投資者關(guān)系）

“創(chuàng)新”是一個(gè)經(jīng)常被拋出的詞，但在Snap的例子中，它是有道理的。Snap一直是一個(gè)不可思議的創(chuàng)新者。他們的增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)過濾器在當(dāng)時(shí)是開創(chuàng)性的。這些不僅增加了用戶參與度，還為品牌提供了創(chuàng)建定制地理過濾器的機(jī)會(huì)，這開辟了一種新的廣告方法。早在2014年，Snap甚至推出了“Snapcash”，這是一項(xiàng)貨幣交易功能。

Snap的創(chuàng)新很快被抑制了，因?yàn)镕acebook等較大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手從24小時(shí)后消失的“故事”概念中獲得了“靈感”，并將這一功能集成到了他們的Facebook和Instagram應(yīng)用程序中。

作為多年前Snap的狂熱用戶，作者記得有一天在Instagram上看到了同樣的功能，并認(rèn)為其在多個(gè)平臺(tái)上傳內(nèi)容會(huì)花費(fèi)太長時(shí)間，因此他決定刪除Snap應(yīng)用程序。作者相信很多人也是這樣做的。該功能于2016年至2018年間在全球范圍內(nèi)推出，即圖表1的平坦用戶增長部分。

Snap仍然對(duì)29歲以下的50%以上的Z世代和千禧一代觀眾具有很大的吸引力。然而，TikTok搶盡了這一領(lǐng)域的風(fēng)頭，擁有超過10億MAU和43%的18至24歲觀眾。對(duì)Snap來說幸運(yùn)的是，他們從TikTok獲得了“靈感”，并引入了新的聚光燈功能，這與TikTok和Instagram卷軸功能非常相似。

這一趨勢(shì)表明，所有這些主要的社交媒體應(yīng)用正在匯聚成其他應(yīng)用的“創(chuàng)新”功能的大雜燴。Snap面臨的挑戰(zhàn)是，盡管大部分是原創(chuàng)的，但他們是較小的玩家，擁有3.19億MAU，而Facebook和TikTok的MAU分別為29億和10億。

但Snap的一個(gè)關(guān)鍵特點(diǎn)是關(guān)注“密友”，不像Facebook那樣，很多人會(huì)有成千上萬的“朋友”，也不像Instagram那樣，人們可能會(huì)關(guān)注一系列有影響力的人。Snap不像其他平臺(tái)那樣，將好友數(shù)量作為一種社交貨幣。

有幾個(gè)關(guān)鍵原因說明了這一點(diǎn)的強(qiáng)大。首先，與朋友互動(dòng)有望獲得更高的參與度。其次，多項(xiàng)研究表明，密友比影響者或公司更能影響購買決策，如下圖所示。這對(duì)于潛在的廣告客戶和傳播來說是非常強(qiáng)大的，因?yàn)橄聢D顯示70%的18到29歲的人在做購買決定時(shí)會(huì)受到親密朋友的影響。

購買影響力（營銷圖表）

Snap現(xiàn)在面臨的挑戰(zhàn)是找到一種方法來有效地將這些親密朋友貨幣化。也許Snap可以引入一個(gè)名為“密友推薦”的功能，這是一種附屬計(jì)劃，如果你購買你朋友使用的產(chǎn)品，你們都可以獲得積分。

Snap在增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)鏡頭方面仍處于領(lǐng)先地位，并推出了“試穿”和“手腕跟蹤”功能，這可能會(huì)徹底改變用戶的網(wǎng)上購物方式。

SNAP還擁有大規(guī)模的全面增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)體驗(yàn)，與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的平臺(tái)相比，這些體驗(yàn)非常先進(jìn)。

該公司還完成了一系列收購，因?yàn)樗哪繕?biāo)是與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比保持創(chuàng)新和最新。

戰(zhàn)略并購 （Snap）

不斷增長的金融

自2017年以來，Snap的收入增長了5倍，從8.25億美元增長到2021年的41億美元。最近，該公司的收入仍在快速增長，年增長率達(dá)64%。

毛利也從13億美元躍升至23億美元，同比增長76%。毛利率從2019年的40%上升至今年迄今的57%。

Snap仍在虧損-7.02億美元，但如果我們減去15億美元的研發(fā)支出，他們將穩(wěn)定盈利。2021年，它們的自由現(xiàn)金流為正，高達(dá)2.93億美元。在其資產(chǎn)負(fù)債表上，Snap擁有36.92億美元的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物，但令人驚訝的是，其債務(wù)水平高達(dá)22億美元，要到2025年才會(huì)到期。

公允估值

為了評(píng)估Snap的價(jià)值，作者將最新的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)納入了貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型。為了更準(zhǔn)確，作者已經(jīng)資本化研發(fā)費(fèi)用。對(duì)于收入增長，作者估計(jì)明年為40%,然后保守估計(jì)未來2到5年為20%。這兩個(gè)數(shù)字都大大低于之前超過60%的增長率。

對(duì)于營業(yè)利潤，我預(yù)測(cè)他們?cè)谖磥?年內(nèi)將增加到35%，這是樂觀的，但不是不可能的，因?yàn)檫@仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于Facebook（Meta）的營業(yè)利潤。

考慮到這些因素，作者得到了每股33美元的公允價(jià)值，這就是今天股票的交易價(jià)格。

就相對(duì)估值而言，Snap的EV/EBITDA倍數(shù)（遠(yuǎn)期）最高，為59倍，而Twitter為23倍，Pinterest為17倍，Meta的EV/EBITDA倍數(shù)最低，僅為8倍。然而，與其他玩家相比，預(yù)期增長率也是最高的（50%+）。

價(jià)格銷售比顯示了一個(gè)類似的故事，Snap的價(jià)格銷售比只有12，而Meta只有5。

風(fēng)險(xiǎn)

治理問題：需要注意的是，Snap的A類股沒有投票權(quán)。盡管對(duì)于普通散戶投資者來說，這可能不是一個(gè)問題，但許多機(jī)構(gòu)投資者不喜歡這種缺乏治理的情況，因?yàn)镾nap的兩位創(chuàng)始人擁有99.5%的投票權(quán)。

社交媒體大戰(zhàn)：來自Facebook等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和TikTok等顛覆者的激烈競(jìng)爭(zhēng)對(duì)Snap來說不是什么好消息。TikTok最近宣布將推出一款名為“效果屋”的AR濾鏡工具，與Snap的產(chǎn)品直接競(jìng)爭(zhēng)。現(xiàn)在雖然Snap仍然是增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)的領(lǐng)導(dǎo)者，但這不是一個(gè)好消息。作者對(duì)主要社交媒體應(yīng)用程序會(huì)匯聚相同功能的預(yù)測(cè)似乎正在實(shí)現(xiàn)。

此前，雅虎財(cái)經(jīng)報(bào)道稱，全球TikTok收入剛剛超過Twitter和Snap的總和。這可以觀察到，社交媒體格局變化的速度仍然是瘋狂的。

宏觀經(jīng)濟(jì)問題：成長型股票往往在高通脹、利率上升的環(huán)境中表現(xiàn)不佳，因?yàn)樗鼈兊墓乐凳腔诟鼉A向于未來的現(xiàn)金流。10年期國債利率是一種常用的貼現(xiàn)率，前段時(shí)間已從2020年的0.59%躍升至2.7%。

結(jié)語

Snap是一家出色的公司，是社交媒體和增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)世界中真正的創(chuàng)新者。過去幾年，他們的用戶、收入和利潤都大幅增長，但社交媒體的格局總是在變化，來自競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的激烈競(jìng)爭(zhēng)威脅著未來的增長。該公司目前的估值還算合理，但相對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手來說并不便宜。