文|節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng) 七公
4月11日晚間，休閑零食行業(yè)“優(yōu)等生”洽洽食品（002557.SZ）發(fā)布財(cái)報(bào)。
數(shù)據(jù)顯示，2021年，洽洽食品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入59.85 億元，同比增長(zhǎng)13.15%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)9.29億元，同比增長(zhǎng)15.35%。
對(duì)于該份雙增長(zhǎng)的財(cái)報(bào)，資本市場(chǎng)統(tǒng)一“唱紅臉”，多家券商給予“買入”或“推薦”評(píng)級(jí)。4月8日-12日，洽洽食品股價(jià)連續(xù)三個(gè)交易日收紅，累計(jì)上漲9.32%。
而從機(jī)構(gòu)持倉(cāng)情況來看，截至2022年3月末，共有495家機(jī)構(gòu)持有洽洽食品4.12億股，占比81%，較上期提高16%，確實(shí)是“心頭愛”。
不過，站在投資的角度，重要的還是未來的確定性，比如成長(zhǎng)性、景氣度、估值匹配等。
我們看到，在整體樂觀的背景下，洽洽食品的葵花子基本盤緩步慢行，想象空間已不大，堅(jiān)果第二引擎競(jìng)爭(zhēng)壓力太大，百億銷售額目標(biāo)任重道遠(yuǎn)。
01 瓜子一哥，越“嗑”越慢?
說起洽洽食品，大家首先想到的一定是洽洽瓜子。在消費(fèi)者心中，洽洽瓜子和洽洽食品是畫等號(hào)的。這樣的認(rèn)知投射到業(yè)績(jī)上，瓜子堪稱洽洽食品營(yíng)收的“肱股之臣”。
財(cái)報(bào)顯示，2008年-2016年，洽洽葵花子類產(chǎn)品收入占比一直穩(wěn)定在70%以上，2017年-2019年占比有所下降，但也接近7成，2020年占比又恢復(fù)到70.43%。
2021年，洽洽葵花子收入39.43億元，同比增長(zhǎng)5.86%，增速較2020年的12.8%明顯放緩，營(yíng)收占比則下降至65.89%，為近十三年最低。
把時(shí)鐘往前回?fù)?，除?019年和2020年，洽洽葵花子收入幾乎都為個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，甚至不乏負(fù)增長(zhǎng)。
而2019年和2020年雙位數(shù)增長(zhǎng)，是有特殊原因的。
2018年7月，洽洽食品對(duì)香瓜子、原香瓜子、小而香西瓜子等八個(gè)品類的產(chǎn)品進(jìn)行出廠價(jià)格調(diào)整，提價(jià)幅度6%～14.5%不等，業(yè)績(jī)?cè)?019年兌現(xiàn)。
2020年，突如其來的疫情困住所有人的行程，休閑零食沾上“抗疫”屬性，成為家里蹲的必選，這讓洽洽食品當(dāng)年的瓜子收入大漲。
那年的資本市場(chǎng)亦非常應(yīng)景，爭(zhēng)相搶灘 “懶人經(jīng)濟(jì)”、“宅經(jīng)濟(jì)”概念股，比如安琪酵母、克明食品、美團(tuán)等，洽洽食品也當(dāng)仁不讓地走出長(zhǎng)虹氣勢(shì)，半年多時(shí)間股價(jià)翻倍。
2021年，隨著疫情紅利消散，成本壓力持續(xù)上行，洽洽食品又把苗頭對(duì)準(zhǔn)價(jià)格，宣布自2021年10月22日開始，對(duì)其葵花子系列產(chǎn)品以及南瓜子、小而香西瓜子產(chǎn)品等各品類提價(jià)8%-18%不等。
換句話說，去年瓜子收入增加，主要是由提價(jià)貢獻(xiàn)的。財(cái)報(bào)可見，2021年第四季度，洽洽食品營(yíng)收和歸屬凈利潤(rùn)分別為21.03億元、3.34億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2020年同期的16.38億元和2.75億元；全年葵花子毛利率34.13%，較上年增加0.78%。
值得一提的是，8%-18%的價(jià)格上浮之于5.86%的收入增長(zhǎng)，即大幅提價(jià)對(duì)應(yīng)小幅創(chuàng)收，洽洽瓜子的銷量大概率是萎縮的。
放大來看，洽洽食品的問題，實(shí)際上只是如今瓜子行業(yè)的一個(gè)縮影。
據(jù)民生證券研報(bào)，2015年-2018年，國(guó)內(nèi)瓜子需求量呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)，2019年瓜子市場(chǎng)需求量回升至12779.8噸，但還不及2015年總需求量（13183.7噸），較2016年相比也僅增長(zhǎng)3.02%，說明國(guó)人對(duì)瓜子的消費(fèi)已經(jīng)沒早些年熱烈。
圖源：民生證券研報(bào)
按照時(shí)間推演，2022年仍然是洽洽食品提價(jià)策略兌現(xiàn)的一年，瓜子收入還有上揚(yáng)的內(nèi)力，持續(xù)性卻有限。
理論上講，作為龍頭，有品牌力和產(chǎn)品力加持，具備提價(jià)基礎(chǔ)。但節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)認(rèn)為，國(guó)內(nèi)大多數(shù)的客群，對(duì)于瓜子價(jià)格較為敏感，且同類產(chǎn)品有太多地區(qū)暢銷品牌與作坊，提價(jià)是把“雙刃劍”。
站在長(zhǎng)期視角上，在物質(zhì)條件越來越豐富的當(dāng)下，提價(jià)改變不了洽洽食品“螺螄殼里做道場(chǎng)”尷尬，重要的還是找到第二條盈利曲線。
02 堅(jiān)果業(yè)務(wù)能否譜寫新篇章？
如前文所述，洽洽食品的業(yè)務(wù)管線并不豐富，相比三只松鼠、鹽津鋪?zhàn)印⒘计蜂佔(zhàn)虞^為均衡地分布于堅(jiān)果、烘焙、肉制品、果干等零食，其仍然由傳統(tǒng)產(chǎn)品占據(jù)主導(dǎo)地位。
故而，自2016年起，洽洽食品啟動(dòng)“堅(jiān)果+”戰(zhàn)略，試圖在景氣度更高的細(xì)分領(lǐng)域的斬獲機(jī)會(huì)。
中金的研究報(bào)告顯示，堅(jiān)果炒貨市場(chǎng)空間廣闊，2020年零售額為1,415億元，2015-2020年CAGR達(dá)8.2 %。據(jù)Frost &Sullivan預(yù)測(cè)，2020-2025年堅(jiān)果炒貨復(fù)合增速將達(dá)9%，至2025年零售總規(guī)模約2173億元。
滲透率方面，2019年我國(guó)人均堅(jiān)果日消費(fèi)量10.3g（城鎮(zhèn)/農(nóng)村人均消費(fèi)量分別為11.7/8.5g），只有美國(guó)成熟市場(chǎng)的1/2。
這意味著，發(fā)力朝氣蓬勃的堅(jiān)果賽道，或許能消弭瓜子的“暮靄沉沉”。
目前，洽洽堅(jiān)果系列擁有洽洽小黃袋每日?qǐng)?jiān)果、洽洽小藍(lán)袋益生菌每日?qǐng)?jiān)果、每日?qǐng)?jiān)果燕麥片等。
2018年-2020年，公司堅(jiān)果類收入從5.02億元增長(zhǎng)至9.5億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率37.6%，遙遙領(lǐng)先于同期營(yíng)收復(fù)合增速為12.3%，營(yíng)收占比從11.97%提升至17.96%。
2021年，洽洽食品堅(jiān)果收入13.66億元，同比增長(zhǎng)43.82%，營(yíng)收占比從17.96%擴(kuò)大到22.83%。
就直觀數(shù)據(jù)而言，洽洽堅(jiān)果漲勢(shì)強(qiáng)勁，第二成長(zhǎng)曲線逐步清晰化，問題在于體量太小，仍難以出任業(yè)績(jī)擔(dān)當(dāng)，且置身于新老競(jìng)品層出不窮的白熱化大戰(zhàn)，規(guī)模上處于被動(dòng)局面。
2021年底，談及堅(jiān)果品類，洽洽食品曾公開表示：“目前堅(jiān)果品類的競(jìng)爭(zhēng)仍較激烈，公司堅(jiān)果的市場(chǎng)規(guī)模還不是很大，每日?qǐng)?jiān)果的品牌首位效應(yīng)不夠突出。”
粗略一覽，現(xiàn)如今的堅(jiān)果行業(yè)即可謂百花齊放，也可以說是魚龍混雜。除了三只松鼠、百草味、良品鋪?zhàn)?、來伊份等休閑零食企業(yè)，徐福記、喜茶、瑞幸、中糧等沾親帶故的消費(fèi)品企業(yè)都是“局中人”。
“貨比三家”看，2020年三只松鼠堅(jiān)果收入已達(dá)48.48億元，2021年良品鋪?zhàn)訄?jiān)果收入為16.09億元，安信證券研報(bào)顯示百草味堅(jiān)果收入早在2018年上半年就接近13億元，洽洽堅(jiān)果收入落后的有點(diǎn)多。
其次，入局較晚的洽洽食品其實(shí)已經(jīng)錯(cuò)失堅(jiān)果賽道的第一波紅利。
2014-2017年間，在資本助推下，三只松鼠、百草味、良品鋪?zhàn)咏枇﹄娚瘫l(fā)，積極擁抱流量切割市場(chǎng)份額，并在消費(fèi)者心中大范圍、高頻次布道、“種草”，實(shí)際上給后進(jìn)入者制造了不少“路障”。
再者，堅(jiān)果市場(chǎng)同質(zhì)化則是洽洽食品面臨的又一道難題。比如洽洽最拿手的小黃袋，2021年銷售額近10億元的大單品，類似的小包裝混合堅(jiān)果產(chǎn)品，三只松鼠、百草味、良品鋪?zhàn)佣荚谧觥?/p>
03 “優(yōu)等生”如何解百億銷售額“難題”？
2021年4月，洽洽食品在投資者關(guān)系活動(dòng)中稱，2023年的戰(zhàn)略目標(biāo)是達(dá)到含稅銷售額100億元，其中葵花子約60億元，堅(jiān)果約30億元，其他休閑食品約10億元。
具體到堅(jiān)果業(yè)務(wù)，洽洽食品希望在未來2-3年，做到細(xì)分品類絕對(duì)第一。
以2021年?duì)I收為基準(zhǔn)，洽洽食品距離前述目標(biāo)還有約40億元的差距。
至于這個(gè)目標(biāo)怎么完成，線上渠道和國(guó)際市場(chǎng)，或是兩個(gè)突破方向。
財(cái)報(bào)顯示，截至2021年末，洽洽食品共有1000多個(gè)經(jīng)銷商，來自線下渠道收入為54.15億元，占比90.5%；線上渠道包括天貓、京東等電商平臺(tái)，共錄得收入5.7億元，占比僅9.52%。
由此不難理解，線上還存在很大的提升空間。洽洽食品亦坦言，公司電商回歸主航道后，通過營(yíng)銷創(chuàng)新，抖音、直播等新渠道不斷突破。
但從落地效果看，2021年洽洽食品線上收入占比不升反降，略微低于2020年的9.7%，壓力和動(dòng)力都很足。
國(guó)際市場(chǎng)，截至2021年末，洽洽食品擁有海外經(jīng)銷商50多個(gè)，創(chuàng)造收入5.18億元，同比增長(zhǎng)10.16%，占比8.66%。
相比國(guó)內(nèi)市場(chǎng)“不斷抽打自己的陀螺式死循環(huán)”，國(guó)際市場(chǎng)仍有“藍(lán)?！鄙鷻C(jī)。
以洽洽食品的泰國(guó)工廠為例，2021年泰國(guó)洽洽營(yíng)收2.27億元，凈利潤(rùn)0.73億元，凈利率達(dá)26%，遠(yuǎn)高于公司整體凈利率15.53%；而南部洽洽和寧波洽洽的凈利潤(rùn)率均為13%左右，盈利能力大打折扣。
需要指出的是，無論是線上渠道還是海外市場(chǎng)，其本質(zhì)邏輯都是以空間和時(shí)間換業(yè)績(jī)，現(xiàn)階段最多是樂觀期待。
然而，也有一些觀點(diǎn)認(rèn)為，想在兩年內(nèi)躍進(jìn)百億俱樂部，洽洽食品很難通過自身努力達(dá)成，收并購(gòu)不失為一條捷徑。
節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)注意到，3月28日，南京星洽私募投資基金合伙企業(yè)成立，背后的大佬正是洽洽食品和復(fù)星集團(tuán)等六家機(jī)構(gòu)，主要涉及對(duì)消費(fèi)及科技領(lǐng)域的股權(quán)投資項(xiàng)目。
此外，2021年，由洽洽食品持股35%，設(shè)立湖南書帶草私募股權(quán)投資合伙企業(yè)，并在今年2月參與了書亦燒仙草新式茶飲B輪融資。
看得出來，公司有意以私募身份，拓展更多產(chǎn)品品項(xiàng)，覆蓋更大的空白市場(chǎng)。
線上渠道+海外市場(chǎng)+收并購(gòu)，這一次“優(yōu)等生”洽洽食品能否完美“交卷”？相信時(shí)間會(huì)給出答案。