文 | 黑鷹光伏 王亮

虎年開局，“玻璃大王”易主，信義的李賢義超越了福耀的曹德旺！

兩人都是福建人，曹德旺來自閩東福清，李賢義來自閩南石獅。

在中國商圈，曹李兩人行事風格頗有不同，曹高調(diào)，李沉潛，但都是備受尊重的實體企業(yè)家。

兩人都是白手起家，一輩子與玻璃結緣，且都在這行業(yè)稱王稱霸，同樣進軍北美，一個在美國設廠，一個投資加拿大，“南北呼應”實力不分上下。

曹德旺創(chuàng)立并主舵福耀玻璃；李賢義手中則握有信義玻璃、信義光能、信義能源與信義儲能等四家上市公司。

黑鷹光伏發(fā)現(xiàn)，2021財年，信義玻璃（00868.HK）的經(jīng)營業(yè)績首次超越福耀玻璃(600660.SH，03606.HK)。

作為最大的汽車玻璃制造商，福耀玻璃2021年營收236億元，同比增長18%；凈利潤31億元，同比增長21%。汽車玻璃貢獻了福耀玻璃約九成的營收。

亦作為全球玻璃領域的龍頭之一，特別是光伏玻璃的絕對老大，信義玻璃2021年營收304億港元（約合246億元人民幣），凈利潤115億港元（約合93億元人民幣）。

據(jù)胡潤全球富豪榜的最新統(tǒng)計，曹德旺以245億元的身價排名第900位，李賢義則以510億元的身價位列第356位。

信義超越福耀背后，是整個光伏賽道的火爆，由此也迅速推高了信義在資本市場的估值。

李賢義在光伏賽道的進擊之猛烈也前所未有。其2021年光伏玻璃銷量增長30.9%，2022年再增八條生產(chǎn)線，另有十條正在籌建。

2021年底，云南政府與與信義光能簽訂年產(chǎn)20萬噸多晶硅和2萬噸白炭黑，日熔化1400噸浮法玻璃、2400噸光伏蓋板項目，三個項目總投資230億元。

本期內(nèi)容，黑鷹光伏對信義玻璃（00868.HK）和福耀玻璃(600660.SH，03606.HK)過往十年的業(yè)績做全方位比較，供讀者參考。

十年營收對比

據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計，近十年間，信義玻璃與福耀玻璃實現(xiàn)營業(yè)總收入合計為1281.05億元和1684.25億元，福耀玻璃整體創(chuàng)收力仍要強于信義玻璃。

但從年度營收規(guī)?？?，信義玻璃在2021年首次超越了福耀玻璃。過去十年間（2012-2021年）信義玻璃與福耀玻璃年營收規(guī)模分別增長了220.88%和130.34%，信義玻璃實現(xiàn)了更快速增長。

從地區(qū)銷售數(shù)據(jù)看，中國仍是玻璃龍頭的核心主戰(zhàn)場，近十年間他們在中國地區(qū)營收占比都在50%以上。

十年間，福耀玻璃與信義玻璃在中國地區(qū)分別實現(xiàn)銷售收入987.41億元和922.74億元，十年間福耀玻璃與信義玻璃中國地區(qū)銷售額分別增長了80.86%和248.19%。

不過從十年趨勢看，福耀玻璃中國占比呈現(xiàn)明顯的下降趨勢，而信義玻璃則有所上升。比如福耀玻璃中國大陸地區(qū)銷售占比從10年前的65.78%降至51.65%；而信義玻璃則從70.03%升至75.99%。

所以我們也看到，福耀玻璃海外地區(qū)銷售收入實現(xiàn)了更快速的增長，十年間增長了225.43%，信義玻璃海外地區(qū)收入增長了157.05%。

十年間，福耀玻璃海外地區(qū)合計實現(xiàn)銷售收入696.84億元，信義玻璃為358.31億元，前者是后者的1.94倍。

盈利能力與現(xiàn)金分紅對比

黑鷹統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，十年間兩大玻璃龍頭的盈利能力差距正在加大。

比如十年前，信義玻璃的綜合毛利率為25.29%，而福耀玻璃為38.15%，后者較前者高出12.86個百分點；而十年后，信義玻璃綜合毛利率升至51.80%，而福耀玻璃則降至35.90%，后者較前者低了15.9個百分點。

兩大玻璃龍頭的凈利潤變化也反映了這一點。十年前，信義玻璃凈利潤僅為福耀玻璃的63.15%，而十年后信義玻璃凈利潤已是福耀玻璃的3.01倍。

據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計，十年間信義玻璃凈利潤合計為353.83億元，福耀玻璃為273.03億元。

資本市場的有個共識：長期采取高比例現(xiàn)金分紅的上市公司往往具有健康的財務實力以及經(jīng)營實力，具備中長期投資價值，更能吸引投資者的長久關注，從而不斷發(fā)展壯大。

據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計，自兩家企業(yè)上市以來，福耀玻璃累計現(xiàn)金分紅193.72億元，分紅率達54.76%；信義玻璃累計現(xiàn)金分紅189.50億元，分紅率為47.29%。兩者無論是現(xiàn)金分紅規(guī)模，還是分紅比例在整個資本市場中都均位居前列。

對外投資與總資產(chǎn)對比

兩大玻璃龍頭的江湖地位，也與其持續(xù)且規(guī)模巨大的投資布局有著直接關系。

比如，據(jù)黑鷹光伏統(tǒng)計，近十年間兩大玻璃龍頭年對外凈投資規(guī)模均在10億元以上，近十年間，福耀玻璃累計對外凈投資247.14億元，信義玻璃對外凈投資規(guī)模也近200億元左右（2021年尚未公布具體投資數(shù)據(jù)）。

在強力擴張下，十年間信義玻璃與福耀玻璃的總資產(chǎn)規(guī)模近乎一直保持增長趨勢。

十年間，信義玻璃總資產(chǎn)規(guī)模增長了2.55倍，福耀玻璃總資產(chǎn)增長了2.43倍，2021年信義玻璃總資產(chǎn)規(guī)模時隔八年后再次超越了福耀玻璃。

總負債與負債率對比

在重資產(chǎn)領域，諸如兩大玻璃龍頭企業(yè)在快速發(fā)展、擴張的同時，還能保持財務結構的穩(wěn)健，極為不易。

如下表所示，近十年間兩大玻璃龍頭總資產(chǎn)負債率從未超過50%，2021年末信義玻璃與福耀玻璃總資產(chǎn)負債率分別為38.57%和41.29%，財務結構非常穩(wěn)健。

造血、籌資與資本實力對比

黑鷹光伏統(tǒng)計數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，信義玻璃與福耀玻璃都不是熱衷于在資本市場圈錢擴張的企業(yè)，其持續(xù)擴張的核心資金來源于自身強悍的造血能力，這在一個重資產(chǎn)行業(yè)尤為罕見。

如下表所示，過去十年間，福耀玻璃與信義玻璃籌資活動現(xiàn)金流凈額分別為-25.76億元和-37.22億元；而十年間福耀玻璃合計造血418.4億元，信義玻璃合計造血約300億元左右（2021年數(shù)據(jù)尚未公布）。

隨著經(jīng)營實力的不斷攀升，十年間，兩大玻璃龍頭的資本實力也都得到極大提升。從資金凈值（資金儲備-短期有息債務）數(shù)據(jù)看，截止2021年末福耀玻璃與信義玻璃資金凈值分別為67.79億元和40.33億元，均處于凈現(xiàn)金狀態(tài)，資本實力位居行業(yè)前列。

員工規(guī)模及創(chuàng)收力比較

如下表所示，十年間，福耀玻璃的員工規(guī)模一直遠高于信義玻璃，截止2021年末福耀玻璃員工合計達26532人，十年間信義玻璃員工規(guī)模一直保持在11000-15000人左右規(guī)模。

不過從員工人均創(chuàng)收數(shù)據(jù)看，信義光能則要高于福耀玻璃，比如2020年信義玻璃人均創(chuàng)收約為115.19萬元，福耀玻璃約為75.69萬元，前者是后者的1.52倍。

十年市值比較

從市值的角度看，目前福耀玻璃的總市值為868.33億元，而信義玻璃為628億元，前者較后者高出38.27%；

從市值增速看，上市以來，福耀玻璃總市值增長了36.92倍，信義玻璃增長了18.74倍。福耀玻璃在兩個維度中均勝出。

但李賢義旗下卻擁有4家上市企業(yè)，這4家上市企業(yè)總市值合計達1926.77億元,所以旗下上市整體實力看，李賢義更勝一籌。