文|紅周刊記者  張曉添

對(duì)于價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)，好公司與好股價(jià)哪個(gè)更重要？“股神”巴菲特對(duì)此曾有名言：以合適價(jià)格買入一家優(yōu)秀的公司，遠(yuǎn)勝于以實(shí)惠價(jià)格買入一家還不錯(cuò)的公司。（It's far better to buy a wonderful company at a fair price than a fair company at a wonderful price. ）

然而，巴菲特和旗下伯克希爾哈撒韋最近的一筆交易表明，當(dāng)你發(fā)現(xiàn)一家好公司時(shí)，“實(shí)惠的買入價(jià)格”可能也很重要。

4月7日，伯克希爾哈撒韋披露稱，已買入11%的惠普公司（美股代碼：HPQ）股份，引起廣泛討論。盡管不少華爾街分析師對(duì)個(gè)人電腦和打印機(jī)這類IT硬件業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)前景有所懷疑，但從買入價(jià)格和公司基本面來(lái)看，這仍是一筆典型的巴菲特式價(jià)值投資。

輕倉(cāng)試水，或押注后疫情時(shí)代辦公模式變化

以披露日前后的市值計(jì)算，伯克希爾所持的11%股份價(jià)值大約為42億美元。這聽(tīng)起來(lái)是一筆巨大投入，并且使得伯克希爾成為惠普公司第一大流通股股東。但是，從伯克希爾的投資組合來(lái)看，這筆投資大約只占到其全部持倉(cāng)的1.2%。相比之下，伯克希爾持有的科技巨頭蘋(píng)果公司的股份，占比高達(dá)46%。

對(duì)此，投資服務(wù)型媒體The Motley Fool評(píng)論說(shuō)，巴菲特基本上只是在“試水”，但市場(chǎng)仍然在消息披露后將惠普公司股價(jià)推高，漲幅最多時(shí)達(dá)到19%。這是明顯的“巴菲特效應(yīng)”。

附圖 惠普股價(jià)近五年走勢(shì)

來(lái)源：MSN

如今，在不少人看來(lái)，個(gè)人電腦和打印機(jī)等IT業(yè)務(wù)已經(jīng)過(guò)了黃金增長(zhǎng)期。最典型的例證恰恰來(lái)自這家公司本身。根據(jù)公開(kāi)資料，惠普首次推出個(gè)人電腦產(chǎn)品是在1980年。到了2015年，惠普公司的前身完成分拆，將企業(yè)服務(wù)器和軟件業(yè)務(wù)獨(dú)立成一家公司慧與（HPE）。而在那之前很多年，個(gè)人電腦行業(yè)已經(jīng)發(fā)生巨大變化：IBM將PC業(yè)務(wù)賣給聯(lián)想、戴爾通過(guò)大舉收購(gòu)?fù)瓿赊D(zhuǎn)型……

但當(dāng)2020年新冠疫情來(lái)襲，遠(yuǎn)程辦公興起、“混合辦公”趨勢(shì)初步形成之時(shí)，惠普成為最顯著的受益者之一。從2020年3月——也就是疫情初期——股價(jià)低點(diǎn)算起，惠普近兩年來(lái)上漲超過(guò)了200%。

也正是由于前期業(yè)績(jī)和股價(jià)大漲，包括瑞銀、摩根士丹利、高盛在內(nèi)的知名機(jī)構(gòu)對(duì)這一行業(yè)接下來(lái)的增長(zhǎng)前景表達(dá)了偏悲觀的態(tài)度。甚至，其中部分機(jī)構(gòu)就在伯克希爾持倉(cāng)披露前后將惠普股票的推薦評(píng)級(jí)從“買入”下調(diào)至“中性”。

近日接受《紅周刊》獨(dú)家專訪的牛津經(jīng)濟(jì)研究院（Oxford Economics）全球股權(quán)投資策略研究總監(jiān)丹尼爾·格羅夫納（Daniel Grosvenor）也認(rèn)為，過(guò)去幾年的疫情和隔離措施，導(dǎo)致大量對(duì)于某些IT產(chǎn)品的需求被前置，隨著支出模式恢復(fù)到疫情前的趨勢(shì)，這一領(lǐng)域的增長(zhǎng)率可能會(huì)放緩。

但這并不是關(guān)注基本面的投資者的核心決策方式。我們猜測(cè)，如果以上這些觀點(diǎn)對(duì)巴菲特和他的團(tuán)隊(duì)有過(guò)什么影響，那可能就是他們將惠普公司的業(yè)務(wù)歸為“還不錯(cuò)”那一類。

注重“便宜”，以7倍PE買入充沛自由現(xiàn)金流

更加吸引巴菲特的是，惠普公司7倍左右的（動(dòng)態(tài)）市盈率和0.7倍的市銷率。這意味著，惠普最近的估值水平較其五年平均值折價(jià)大約16.5%。再與行業(yè)相比，經(jīng)歷過(guò)去幾個(gè)交易日的大漲后，惠普近兩個(gè)交易日的前瞻市盈率約為9倍，而該板塊的平均前瞻市盈率大約為18倍。換句話說(shuō)，惠普股票近幾個(gè)月的價(jià)格已經(jīng)足夠“實(shí)惠”，安全邊際的優(yōu)勢(shì)隨之而突出。

有外媒復(fù)盤(pán)巴菲特過(guò)去幾年的幾筆重要交易認(rèn)為，“實(shí)惠便宜的價(jià)格”的確是這位格雷厄姆弟子的明顯偏好?！栋蛡愔芸分赋?，巴菲特近期大舉買入的西方石油（Occidental Petroleum），其基于2022年盈利預(yù)期的前瞻市盈率不到10倍。同樣是近期收購(gòu)的保險(xiǎn)公司Alleghany，收購(gòu)價(jià)格相當(dāng)于1.25倍市凈率、12倍前瞻市盈率。即便是伯克希爾最受關(guān)注的持倉(cāng)——蘋(píng)果公司，其買入時(shí)的市盈率也控制在15-19倍。

但值得強(qiáng)調(diào)的是，價(jià)值投資并非完全等同于“低估值”投資。若“低估值”買不來(lái)“價(jià)值”，則價(jià)值投資無(wú)意義。

買入惠普公司股份將給巴菲特和伯克希爾帶來(lái)怎樣的價(jià)值？答案并不出乎人們的預(yù)料：充沛的自由現(xiàn)金流。

在這方面，惠普的表現(xiàn)非常優(yōu)異。過(guò)去五年中，公司每年創(chuàng)造近40億美元的自由現(xiàn)金流。而有分析師認(rèn)為，惠普還可能將每年自由現(xiàn)金流規(guī)模提高到至少45億美元。與此同時(shí)，惠普有著可靠的盈利能力。公司2021財(cái)年的凈利潤(rùn)率超過(guò)10%，較2019和2020財(cái)年提高了一倍。

最關(guān)鍵的，惠普公司在回報(bào)股東方面一直十分慷慨。公司一直通過(guò)回購(gòu)的方式將現(xiàn)金流回饋給股東。過(guò)去24個(gè)月，公司回購(gòu)了26%的股份，并承諾當(dāng)前財(cái)年回購(gòu)至少價(jià)值40億美元的股份。派息方面，其相對(duì)穩(wěn)定的年度股息收益率約為2.6%。

此外，惠普公司擁有經(jīng)驗(yàn)豐富的管理層。公司總裁兼CEO恩里克·洛雷斯（Enrique Lores）在該公司的任職經(jīng)驗(yàn)超過(guò)三十年，曾主管多項(xiàng)核心業(yè)務(wù)。在其帶領(lǐng)下，惠普實(shí)施了一系列戰(zhàn)略并購(gòu)。最近一筆時(shí)同意斥資33億美元收購(gòu)音視頻生產(chǎn)商博詣（Poly）。外界預(yù)計(jì)這將鞏固公司在耳機(jī)、攝像頭以及視頻會(huì)議和協(xié)作軟件產(chǎn)品方面的供應(yīng)能力，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。

總之，盡管只是“輕倉(cāng)”買入，但巴菲特和他的副手們?cè)凇昂霉尽焙汀皩?shí)惠價(jià)格”兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)上下足了功夫。這筆惠普的交易告訴我們，當(dāng)你選擇的公司“還不錯(cuò)”時(shí)，不妨對(duì)“實(shí)惠價(jià)格”更苛刻一些。

（文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣建議。）