文|花朵財(cái)經(jīng)
曾是“口罩第一股”，甚至是中信證券喊出千億市值并不遙遠(yuǎn)的標(biāo)的，穩(wěn)健醫(yī)療曾經(jīng)有多風(fēng)光，如今就有多迷幻。
4月10日晚，穩(wěn)健醫(yī)療發(fā)布公告稱，公司擬使用自有資金7.28億元向吳康平、黃樂培和吳狄收購其持有浙江隆泰醫(yī)療科技股份有限公司（隆泰醫(yī)療）共計(jì)55%的股權(quán)。
資料顯示，隆泰醫(yī)療主營業(yè)務(wù)為高端傷口敷料（包括硅膠泡沫、水膠體、硅凝膠、水凝膠、薄膜敷貼及造口等產(chǎn)品）的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，具有行業(yè)領(lǐng)先的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售能力，獲得了國際市場(chǎng)與國內(nèi)市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)客戶的高度認(rèn)可。
穩(wěn)健醫(yī)療表示，本次收購與穩(wěn)健醫(yī)療打造高端傷口敷料行業(yè)龍頭的戰(zhàn)略高度契合，將借助雙方在客戶、市場(chǎng)、產(chǎn)品、研發(fā)與生產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)，形成規(guī)模與協(xié)同效應(yīng)。
然而深究發(fā)現(xiàn)，該筆收購存在諸多疑點(diǎn)。其中，隆泰醫(yī)療旗下三家子公司有2家凈資產(chǎn)為負(fù)值，而且交易標(biāo)的隆泰醫(yī)療盈利能力在明顯下滑，但該筆交易最終卻選取了溢價(jià)較高的收益法作為評(píng)估結(jié)果，增值率高達(dá)272.26%。
高溢價(jià)并購存疑
資料顯示，2021年度，本次擬收購標(biāo)的隆泰醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.55億元，同比下降11.47%；凈利潤8637.39萬元，同比下降32.81%。
根據(jù)公告披露，隆泰醫(yī)療2021年較2020年?duì)I業(yè)收入與凈利潤下降，主要是2021年非常規(guī)產(chǎn)品即防疫產(chǎn)品收入下降所致。其中，隆泰醫(yī)療2020年的防疫產(chǎn)品收入約1.3 億元，占收入約35%，2021年防疫產(chǎn)品收入約500萬元，占收入約1%。
此外，被收購的隆泰醫(yī)療旗下共擁有三家全資子公司，分別為西安隆特姆醫(yī)療科技有限公司（西安隆特姆）、德清隆泰醫(yī)用硅膠制品有限公司（隆泰硅膠）和杭州盛醫(yī)科技有限公司（盛醫(yī)科技）。
但值得注意的是，截至2021年底，這三家子公司有2家凈資產(chǎn)為負(fù)值。其中，隆泰硅膠凈資產(chǎn)為156.21萬元；西安隆特姆凈資產(chǎn)為-96萬元；盛醫(yī)科技凈資產(chǎn)為-217.96萬元。
然而詭異的是，即便如此，這卻并不影響隆泰醫(yī)療的高估值。比如，在多家子公司凈資產(chǎn)為負(fù)值下，采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法估值的隆泰醫(yī)療股東全部權(quán)益于估值基準(zhǔn)日的市場(chǎng)價(jià)值僅為4.59億元。但是，最終本次收購卻以收益法估值結(jié)果作為了本估值報(bào)告之估值結(jié)論。
采用收益法估值的隆泰醫(yī)療股東全部權(quán)益于估值基準(zhǔn)日的市場(chǎng)價(jià)值為13.37億元，相對(duì)其于估值基準(zhǔn)日的賬面值3.59億元，增值9.76億元，增值率高達(dá)272.26%。
高溢價(jià)收購下，穩(wěn)健醫(yī)療給出的后續(xù)交易業(yè)績(jī)承諾也并不高。據(jù)悉，如果目標(biāo)公司2021-2026年經(jīng)審計(jì)合并扣非凈利年復(fù)合增長(zhǎng)率不低于5%或2022年-2026年累計(jì)扣非凈利不低于4.75億元，且穩(wěn)健醫(yī)療持有目標(biāo)公司股權(quán)并經(jīng)過監(jiān)管部門核準(zhǔn)，2027年穩(wěn)健醫(yī)療將以目標(biāo)公司2026年扣非凈利以相應(yīng)倍數(shù)作為估值收購剩余全部股權(quán)。
成長(zhǎng)能力明顯惡化
作為穩(wěn)健醫(yī)療自2020年9月IPO以來的首次對(duì)外并購，在高溢價(jià)并購的背后，是穩(wěn)健醫(yī)療的成長(zhǎng)能力在明顯惡化。
今年1月下旬，穩(wěn)健醫(yī)療公布了其2021年全年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入79億元至82億元，同比下降36.48%至34.07%；歸母凈利潤12億元至13.5億元，同比下降68.51%至64.57%。
公司表示，2020年1月新冠肺炎疫情爆發(fā)，全球各地醫(yī)用防護(hù)產(chǎn)品極度缺乏，公司憑借多年來在醫(yī)用耗材領(lǐng)域積累的質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)、供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)以及快速反應(yīng)能力，醫(yī)用防護(hù)產(chǎn)品在2020 年度取得極高的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
但2021年隨著全球各地醫(yī)用防護(hù)產(chǎn)品產(chǎn)能大幅增長(zhǎng)，銷售價(jià)格逐步回歸常態(tài)，導(dǎo)致醫(yī)用耗材業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入和利潤同比減少較多。2021年公司醫(yī)用耗材業(yè)務(wù)，境外出口銷售收入下降約70%。醫(yī)用耗材業(yè)務(wù)方面，2021年實(shí)現(xiàn)收入同比減少55.16%至56.28%。
事實(shí)上，有著“口罩第一股”之稱的穩(wěn)健醫(yī)療是一家以“棉”為核心的醫(yī)療健康企業(yè)，通過“winner穩(wěn)健醫(yī)療”以及“Purcotton全棉時(shí)代”兩大品牌涉足醫(yī)療及消費(fèi)兩大板塊。前者主打品牌“穩(wěn)健醫(yī)療”，后者主打品牌則為“全棉時(shí)代”。
在2020年1月新冠疫情爆發(fā)之初，各地醫(yī)用防護(hù)產(chǎn)品極度缺乏，穩(wěn)健醫(yī)療生產(chǎn)的N95口罩及醫(yī)用口罩、防護(hù)服、隔離衣等醫(yī)療用品也因此一度成為了疫情防護(hù)最緊缺的戰(zhàn)略物資，其業(yè)績(jī)也趁勢(shì)取得高增長(zhǎng)。
自2020年9月穩(wěn)健醫(yī)療成功登陸A股后，其股價(jià)也是持續(xù)走高，一度達(dá)到215.78元/股。但自此之后，公司股價(jià)便一路下滑，截止4月12日，公司收?qǐng)?bào)61.32元/股，已跌破發(fā)行價(jià)74.30元/股，較峰值縮水近七成之多。
隨著業(yè)績(jī)大幅下降，以及股價(jià)一路下跌，穩(wěn)健醫(yī)療同時(shí)在丟掉資本。據(jù)了解，在此次宣布并購前不久，公司曾披露第二大股東紅杉信遠(yuǎn)不超過1409.16萬股股份，占總股本比例為3.35%的減持計(jì)劃。盡管公司股價(jià)已經(jīng)跌破發(fā)行價(jià)，但紅杉仍堅(jiān)定減持，這或意味著資本對(duì)穩(wěn)健醫(yī)療不樂觀的預(yù)期。
根據(jù)胡潤百富榜顯示，截止2021年，公司創(chuàng)始人李建全財(cái)富為240億元，排名中國富榜第272位，相比2020年排名變化下降了152位，財(cái)富縮水高達(dá)140億元。因此，如何提振市場(chǎng)信心，做好市值管理，顯然是穩(wěn)健醫(yī)療值得深思之事。
全棉時(shí)代惹爭(zhēng)議
從長(zhǎng)期來看，與其他醫(yī)療敷料企業(yè)不同，穩(wěn)健醫(yī)療一直在堅(jiān)持多元化發(fā)展模式，致力于以醫(yī)療+消費(fèi)多元化的經(jīng)營模式提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。
比如，公司先于2009年推出了全棉時(shí)代，售賣棉柔巾、衛(wèi)生巾以及嬰童為主的棉質(zhì)服裝產(chǎn)品，緊接著又于2019年推出津梁生活，售賣面膜、化妝品等日化用品。
回顧疫情爆發(fā)前，消費(fèi)品業(yè)務(wù)也一直是公司主要的營收利潤來源。2019年，消費(fèi)品業(yè)務(wù)對(duì)公司營收利潤貢獻(xiàn)分別高達(dá)67.18%和76.26%，而醫(yī)療敷料僅占26.35%和19.59%，顯然與疫情后醫(yī)療敷料對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)占比較大的局面大有不同。
不過時(shí)至今日，除了在醫(yī)療敷料板塊的數(shù)據(jù)因疫情已經(jīng)進(jìn)入常態(tài)化，出現(xiàn)大幅度的下滑，回過頭來看，穩(wěn)健醫(yī)療此前的核心業(yè)務(wù)消費(fèi)品類目的數(shù)據(jù)也并不樂觀。
截至2021年9月底，公司健康消費(fèi)品總營收為27億元，較同期增長(zhǎng)17.51%。據(jù)悉，全棉時(shí)代這一品牌是公司消費(fèi)品業(yè)務(wù)營收的重點(diǎn)。然而，盡管數(shù)據(jù)表面靚麗，全棉時(shí)代線下開店擴(kuò)張計(jì)劃卻很可能無法按計(jì)劃實(shí)現(xiàn)。
去年4月，穩(wěn)健醫(yī)療管理層曾對(duì)外表示，全棉時(shí)代拓展會(huì)根據(jù)市場(chǎng)情況，聚焦一線和新一線城市，目標(biāo)新開100家直營及加盟店。而截至去年9月底，公司累計(jì)新開門店僅為53家，如果按此開店節(jié)奏，全棉時(shí)代100家門店的擴(kuò)張計(jì)劃大概率無法在年內(nèi)完成，而且目前公司的新開門店也僅有13家實(shí)現(xiàn)盈利。
導(dǎo)致這種結(jié)果背后的原因是多方面的。首先是全棉時(shí)代旗下的產(chǎn)品問題。全棉時(shí)代在最近幾年推出的新品，不但沒有像棉柔巾、衛(wèi)生巾一樣爆紅，反而出現(xiàn)了很多消費(fèi)者的吐槽。比如，全棉時(shí)代的100%棉一次性內(nèi)褲，被消費(fèi)者吐槽“一穿就破”，讓消費(fèi)者感覺很粗糙，甚至覺得全棉時(shí)代的內(nèi)褲不是全棉的。
其次在企業(yè)的營銷方面，也有不同的問題。去年初，全棉時(shí)代曾因一則廣告被罵上熱搜。視頻中，一個(gè)深夜獨(dú)自走在路上的年輕女子被一名陌生男子尾隨，女子為了擺脫尾隨，用全棉時(shí)代的濕巾卸了妝，用素顏嚇退了陌生男子，這段視頻在女子卸妝后甚至配上了嘔吐音效和字幕，被指存有侮辱女性的嫌疑。
面對(duì)曾經(jīng)的主力產(chǎn)品全棉時(shí)代惹爭(zhēng)議，而且醫(yī)療敷料板塊隨著疫情的平穩(wěn)紅利也在逐漸消退，穩(wěn)健醫(yī)療似乎急需找到第二增長(zhǎng)極。但以高溢價(jià)并購，期盼用外延式增長(zhǎng)來推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的穩(wěn)健醫(yī)療，未來或仍有待觀察。