文|花朵財(cái)經(jīng)
它曾是科創(chuàng)板最貴的新股，以89.23元的定價(jià)刷新科創(chuàng)板發(fā)行價(jià)新高；它也曾一股難求，以0.04134457%的網(wǎng)上中簽率，創(chuàng)下科創(chuàng)板歷史新低。
曾經(jīng)的昊海生科，可謂是風(fēng)光無限。
然而，期望越高，質(zhì)疑來得更猛烈。從一上市就跌破發(fā)行價(jià)，科創(chuàng)板由此誕生“破發(fā)第一股”，再到距離這一幕還尚未滿三年，昊海生科已再次丟了資本。
3月29日，昊海生科發(fā)布2021年年度報(bào)告，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.67億元，同比增長(zhǎng)32.61%；歸母凈利潤(rùn)3.52億元，同比增長(zhǎng)53.1%。
眼見這份看似不錯(cuò)的業(yè)績(jī)報(bào)表，然而迎面而來的卻還是跌破百元的股價(jià)。
截至4月7日，昊海生科股價(jià)報(bào)88.90元/股，相較于2021年7月觸及的歷史新高281.50元/股，短短幾個(gè)月，昊海生科股價(jià)已跌去超60%，對(duì)應(yīng)市值蒸發(fā)超300多億。
對(duì)比同行愛美客約千億的市值，以及華熙生物約550億的市值，目前市值僅剩約150億的昊海生科，無疑已成為“醫(yī)美三劍客”中的墊底者。
淪落至此，昊海生科自然是有原因的。
上市業(yè)績(jī)立馬迎來變臉
成立于2007年的昊海生科，一直以“買買買”出圈，不斷上演著收購(gòu)戲碼。
據(jù)悉，在初創(chuàng)階段，昊海生科便開啟了瘋狂的并購(gòu)之路。2007年，公司通過收購(gòu)上海本地國(guó)資控股的小部分生物材料及制藥企業(yè)打入玻尿酸、醫(yī)用幾丁糖以及透明質(zhì)酸鈉等領(lǐng)域。
緊接著公司又于2011年完成收購(gòu)利康瑞，獲得纖維蛋白封閉劑的止血業(yè)務(wù)；在2015年至2017年，公司又先后收購(gòu)了河南宇宙、深圳新產(chǎn)業(yè)、珠海艾格等企業(yè)股份，憑此將眼科人工晶體業(yè)務(wù)收入囊中。
到2021年，昊海生科又以2.05億元的總投資款獲得歐華美科63.64%的股權(quán)，以此加碼醫(yī)美板塊；同年3月，公司為布局肉毒毒素領(lǐng)域還以3100萬(wàn)美元押注美國(guó)Eirion，并獲得經(jīng)典注射型肉毒毒素和創(chuàng)新外用涂抹型A型肉毒毒素等產(chǎn)品的獨(dú)家研發(fā)、銷售、商業(yè)化許可。
在密切的并購(gòu)操刀下，昊海生科也憑此迅速形成了四大板塊，分別為眼科、醫(yī)療美容與創(chuàng)面護(hù)理、骨科、防粘連及止血。隨著公司在多個(gè)賽道多面出擊，早期的昊海生科成長(zhǎng)亦十分迅速。
2010年，昊海生科營(yíng)收利潤(rùn)僅分別為1.46億元和5525.17萬(wàn)元，到2018年，公司營(yíng)收利潤(rùn)已上升至15.58億元和4.15億元。也就是說，僅過去八年時(shí)間，昊海生科的營(yíng)收利潤(rùn)已分別暴漲10.67倍、7.55倍。
巧合的是，在2019年成功登陸科創(chuàng)板后，昊海生科的業(yè)績(jī)很快就迎來了失速。2019年至2021年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為16.04億元、13.32億元和17.67億元；歸母凈利潤(rùn)分別為3.71億元、2.30億元和3.52億元。不難看出，公司最近幾年業(yè)績(jī)幾乎陷入了停滯增長(zhǎng)。
值得注意的是，由于此前四處出拳并購(gòu)，昊海生科已形成一定規(guī)模的商譽(yù)。截至2021年底，公司商譽(yù)金額為4.07億元。若未來收購(gòu)企業(yè)或業(yè)務(wù)整合效果不能達(dá)到預(yù)期，或?qū)?dǎo)致公司因并購(gòu)產(chǎn)生的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)公司業(yè)績(jī)帶來不利影響。
產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力正在下降
實(shí)際上，昊海生科的毛利率已連續(xù)五年呈下降趨勢(shì)。
2017年至2021年，公司銷售毛利率分別為78.68%、78.54%、77.31%、74.93和72.13%，對(duì)比去年同行愛美客和華熙生物的銷售毛利率分別為92.5%、78.7%，均高于昊海生科。
針對(duì)毛利率下降，昊海生科表示，主要是因期內(nèi)收購(gòu)歐華美科拉低了整體毛利率，以及人工晶狀體產(chǎn)品線部分型號(hào)在帶量采購(gòu)區(qū)域銷售價(jià)格有所下降，另外公司下調(diào)了醫(yī)美“海薇”玻尿酸產(chǎn)品的銷售價(jià)格所致。
財(cái)報(bào)顯示，2021年，昊海生科眼科產(chǎn)品收入為6.74億元，居營(yíng)收占比首位，占總營(yíng)收的38.34%；而此前一直居第三位的醫(yī)療美容與創(chuàng)面護(hù)理產(chǎn)品收入為4.63億元，已一躍成為昊海生科的第二大業(yè)務(wù)板塊，占總營(yíng)收的26.34%；骨科產(chǎn)品占比則降至第三位，收入為4.02億元，占總營(yíng)收的22.86%；最后是防粘連及止血產(chǎn)品，收入為1.93億元，占總營(yíng)收的10.97%。
從昊海生科的主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，眼科產(chǎn)品加醫(yī)美產(chǎn)品收入貢獻(xiàn)占比已超60%，利潤(rùn)占比亦超過了6成，這表明該業(yè)務(wù)的好壞，基本決定了昊海生科的整體毛利率高低。
分析發(fā)現(xiàn)，昊海生科眼科產(chǎn)品毛利率不僅2021年較上年下降了5.23個(gè)百分點(diǎn)，僅有60.74%，而且較同行企業(yè)愛博醫(yī)療85.13%的毛利率（人工晶狀體等手術(shù)類產(chǎn)品）還要低出一大截。另一方面，公司整形美容與創(chuàng)面護(hù)理產(chǎn)品毛利率下降也十分迅速，從2017年的91.43%降至2021年的77.4%。
毛利率的大幅度下降，這或意味著昊海生科旗下產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力正在下降，公司正試圖以價(jià)換量。在產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力或受挑戰(zhàn)之際，昊海生科的銷售力度同時(shí)也在進(jìn)一步加大。2016年以來，昊海生科銷售費(fèi)用率均在30%以上，甚至曾一度攀升至41.71%，這不僅要相較愛博醫(yī)療約20%的銷售費(fèi)用率要高出一大截，而且也遠(yuǎn)高于愛美客約10%的水平。
不過即便如此，昊海生科仍無法將業(yè)績(jī)拉回與同行媲美的水平。2019年至2021年，昊海生科眼科產(chǎn)品營(yíng)收分別為7.13億元、5.66億元和6.74億元，幾乎處于停滯增長(zhǎng)狀態(tài)。此外，公司整形美容與創(chuàng)面護(hù)理產(chǎn)品營(yíng)收分別為3.00億元、2.42億元和4.63億元，與愛美客翻倍的業(yè)績(jī)?cè)鏊傧啾?，昊海生科也要明顯落后不少。
多元化發(fā)展弊端
就目前而言，重營(yíng)銷輕研發(fā)，以及沒有集中力量去發(fā)力某一賽道，而是奉行多元化戰(zhàn)略，致使精力過度分散無法做到深耕，可能是昊海生科掉隊(duì)的真實(shí)緣由。
與高額銷售費(fèi)用相比，昊海生科在研發(fā)端要遜色不少。截至2021年底，昊海生科研發(fā)費(fèi)用僅有1.68億元，研發(fā)費(fèi)用率為9.48%，遠(yuǎn)低于同期6.12億元的銷售費(fèi)用，以及高至34.65%的銷售費(fèi)用率。作為一家在科創(chuàng)板上市的企業(yè)，昊海生科的科創(chuàng)成色顯然遜色不少。
除研發(fā)能力備受質(zhì)疑外，走多元化路線的昊海生科，似乎也并未得到資本市場(chǎng)太高的認(rèn)可。從“醫(yī)美三劍客”來看，相對(duì)昊海生科腳踏眼科、醫(yī)美、骨科、止血多條賽道，愛美客與華熙生物的業(yè)務(wù)主要集中于醫(yī)美賽道，明顯更能體現(xiàn)出“專注”的魅力。
事實(shí)上，企業(yè)因多元化而失敗的例子并不在少數(shù)。巨人集團(tuán)總裁史玉柱就曾反省其四大失誤之一就是盲目追求多元化投資。巨人集團(tuán)涉足的電腦業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、保健品業(yè)等行業(yè)跨度太大，新進(jìn)入的領(lǐng)域并非其優(yōu)勢(shì)所在，卻急于鋪攤子，使有限的資金被牢牢套死，導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)。
在對(duì)分散投資的看法上，巴菲特也曾經(jīng)說過：“分散投資是無知者的自我保護(hù)法, 但對(duì)于那些明白自己在干什么的人來說，分散投資是沒什么意義的，我們應(yīng)把雞蛋放在一個(gè)籃子里，并且看好它?！?/p>
如今資本市場(chǎng)仿佛也已做出對(duì)昊海生科多元化業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略的預(yù)期看法。從市盈率來看，目前昊海生科的市盈率僅為44.38倍，遠(yuǎn)低于同行業(yè)愛美客的108.20倍，以及華熙生物69.92倍的市盈率。