文|美股研究社
將短期趨勢(shì)與長(zhǎng)期行為變化區(qū)分開(kāi)來(lái)通常是一項(xiàng)挑戰(zhàn)。顯然，個(gè)人和機(jī)構(gòu)的行為方式在短期和長(zhǎng)期內(nèi)都會(huì)發(fā)生變化，但獨(dú)特的環(huán)境往往會(huì)導(dǎo)致不可持續(xù)的行為。
2020年的大流行和自2021年初以來(lái)對(duì)許多消費(fèi)者產(chǎn)生重大影響的消費(fèi)者通脹明顯改變了消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)習(xí)慣。很少有公司比沃爾瑪（紐約證券交易所代碼：WMT）更能從消費(fèi)者習(xí)慣的改變中受益。
沃爾瑪有一個(gè)非常簡(jiǎn)單但有效的商業(yè)模式；該公司專(zhuān)注于價(jià)值，沒(méi)有一家大型零售商能夠在公司銷(xiāo)售的大多數(shù)產(chǎn)品上提供比沃爾瑪更好的價(jià)值。
沃爾瑪?shù)墓善痹谶^(guò)去三年中從我們所看到的充滿(mǎn)挑戰(zhàn)的條件中大幅上漲。
YCharts 提供的數(shù)據(jù)
沃爾瑪?shù)墓善痹?2019 年末的交易價(jià)格約為每股 115 美元，自大流行開(kāi)始以來(lái)的過(guò)去兩年半中，該股上漲了 30% 以上。
該公司在大流行期間表現(xiàn)良好，自 2021 年初以來(lái)我們看到的大幅價(jià)格上漲也使沃爾瑪受益。
消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)圖表
自 2021 年初以來(lái)，通貨膨脹率一直保持在 5% 或更高，尤其是食品通貨膨脹，這也讓消費(fèi)者更加關(guān)注價(jià)值使得沃爾瑪受益匪淺。
沃爾瑪最近的第四季度收益報(bào)告可以預(yù)見(jiàn)地再次強(qiáng)勁，但也有一些警告信號(hào)。
該公司報(bào)告凈銷(xiāo)售額為 5728 億美元，銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng) 6.4%，電子商務(wù)銷(xiāo)售額增長(zhǎng) 11%。山姆俱樂(lè)部銷(xiāo)售額增長(zhǎng) 9.8%，山姆俱樂(lè)部會(huì)員收入增長(zhǎng) 11.3%。全年調(diào)整后每股收益為每股 6.46 美元。沃爾瑪還報(bào)告了 2.39% 的凈利潤(rùn)率，這對(duì)于作為沃爾瑪銷(xiāo)售的重要組成部分的零售和雜貨業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)是強(qiáng)勁的。
該公司去年回購(gòu)了 98 億美元的股票，占去年宣布的目前授權(quán)的 200 億美元回購(gòu)計(jì)劃的近一半的支出。
盡管沃爾瑪最近發(fā)布了強(qiáng)勁的收益報(bào)告，但有幾個(gè)明顯的警告信號(hào)表明該公司的增長(zhǎng)和勢(shì)頭正在放緩。首先，盡管沃爾瑪在美國(guó)的銷(xiāo)售額在過(guò)去兩年中增長(zhǎng)了 15%，但今年在美國(guó)的銷(xiāo)售額增長(zhǎng)僅為 6.4%。此外，隨著公司推出新的數(shù)字平臺(tái)，過(guò)去兩年的電子商務(wù)增長(zhǎng)率為 90%，但今年的電子商務(wù)增長(zhǎng)率降至 11%。
管理層的指導(dǎo)也只是明年的收入增長(zhǎng)很小。該公司指導(dǎo) 2023 年合并凈銷(xiāo)售額增長(zhǎng) 3%，包括燃料在內(nèi)的可比銷(xiāo)售額增長(zhǎng)略低于 3%，合并營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng) 3%。管理層還預(yù)計(jì)明年每股收益將增長(zhǎng) 5-6%，但這種增長(zhǎng)當(dāng)然包括公司剩余 100 億美元股票回購(gòu)計(jì)劃的影響。
沃爾瑪主要依靠市場(chǎng)份額增長(zhǎng)來(lái)推動(dòng)公司在美國(guó)的沃爾瑪和山姆會(huì)員店的增長(zhǎng)，因?yàn)樵摴驹诿绹?guó)開(kāi)設(shè)的商店數(shù)量已經(jīng)達(dá)到了市場(chǎng)飽和點(diǎn)。沃爾瑪在美國(guó)有4756 家門(mén)店，數(shù)量非常龐大。相比之下，好市多 ( COST ) 在美國(guó)只有 564 家會(huì)員倉(cāng)庫(kù)，而塔吉特 ( TGT )在美國(guó)則有1800 家門(mén)店。目前，國(guó)際收入僅占沃爾瑪當(dāng)前總收入的不到 20%。
盡管該公司在過(guò)去 3 年中每年的國(guó)際收入接近 1200 億美元，但過(guò)去幾年的國(guó)際收入增長(zhǎng)非常有限。沃爾瑪沒(méi)有與 Target 相同的品牌或 Costco 等公司提供的客戶(hù)服務(wù)，沃爾瑪?shù)纳虡I(yè)模式幾乎完全專(zhuān)注于價(jià)值。隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)最終好轉(zhuǎn)，至少一些通脹壓力有所緩解，沃爾瑪可能會(huì)失去一些最近轉(zhuǎn)向這家領(lǐng)先零售商的客戶(hù)。
考慮到沃爾瑪明年的銷(xiāo)售額和收入增長(zhǎng)可能超過(guò) 3%，而且每股收益增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將達(dá)到中個(gè)位數(shù)，因此沃爾瑪?shù)墓善笔褂枚囗?xiàng)指標(biāo)被高估了。該公司以 22 倍明年的盈利預(yù)期交易，市盈率增長(zhǎng)率為 3，股票也以 5 倍賬面價(jià)值交易。
沃爾瑪?shù)默F(xiàn)金流和資產(chǎn)負(fù)債表都很強(qiáng)勁，但該公司確實(shí)有近 600 億美元的債務(wù)，派息率為 45%，當(dāng)前收益率僅為1.48%。沃爾瑪?shù)闹卮蠡刭?gòu)計(jì)劃，該公司每年購(gòu)買(mǎi)近 100 億美元的股票，這是這家領(lǐng)先零售商能夠在明年實(shí)現(xiàn)中等個(gè)位數(shù)每股收益增長(zhǎng)率的唯一原因。
沃爾瑪?shù)墓善痹谶^(guò)去 3 年中表現(xiàn)非常好，但該公司的國(guó)際增長(zhǎng)微乎其微，這家領(lǐng)先的零售商在美國(guó)開(kāi)設(shè)新店的空間很小。好吧，在過(guò)去幾年中，我們看到的流行病和近期的顯著通貨膨脹明顯推動(dòng)了沃爾瑪?shù)氖袌?chǎng)份額增長(zhǎng)，盡管凈收入和收入增長(zhǎng)顯著放緩，但該公司的交易量仍保持增長(zhǎng)。
通脹壓力可能會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，但沃爾瑪不太可能長(zhǎng)期保持大部分市場(chǎng)份額增長(zhǎng)，因?yàn)榭蛻?hù)最終會(huì)增加交易量，而且該公司最近的市場(chǎng)份額增長(zhǎng)仍然只產(chǎn)生了微不足道的收入和收入增長(zhǎng)。