文|美股研究社
將短期趨勢與長期行為變化區(qū)分開來通常是一項(xiàng)挑戰(zhàn)。顯然，個(gè)人和機(jī)構(gòu)的行為方式在短期和長期內(nèi)都會(huì)發(fā)生變化，但獨(dú)特的環(huán)境往往會(huì)導(dǎo)致不可持續(xù)的行為。
2020年的大流行和自2021年初以來對許多消費(fèi)者產(chǎn)生重大影響的消費(fèi)者通脹明顯改變了消費(fèi)者的購買習(xí)慣。很少有公司比沃爾瑪（紐約證券交易所代碼：WMT）更能從消費(fèi)者習(xí)慣的改變中受益。
沃爾瑪有一個(gè)非常簡單但有效的商業(yè)模式；該公司專注于價(jià)值，沒有一家大型零售商能夠在公司銷售的大多數(shù)產(chǎn)品上提供比沃爾瑪更好的價(jià)值。
沃爾瑪?shù)墓善痹谶^去三年中從我們所看到的充滿挑戰(zhàn)的條件中大幅上漲。
YCharts 提供的數(shù)據(jù)
沃爾瑪?shù)墓善痹?2019 年末的交易價(jià)格約為每股 115 美元，自大流行開始以來的過去兩年半中，該股上漲了 30% 以上。
該公司在大流行期間表現(xiàn)良好，自 2021 年初以來我們看到的大幅價(jià)格上漲也使沃爾瑪受益。
消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)圖表
自 2021 年初以來，通貨膨脹率一直保持在 5% 或更高，尤其是食品通貨膨脹，這也讓消費(fèi)者更加關(guān)注價(jià)值使得沃爾瑪受益匪淺。
沃爾瑪最近的第四季度收益報(bào)告可以預(yù)見地再次強(qiáng)勁，但也有一些警告信號。
該公司報(bào)告凈銷售額為 5728 億美元，銷售額同比增長 6.4%，電子商務(wù)銷售額增長 11%。山姆俱樂部銷售額增長 9.8%，山姆俱樂部會(huì)員收入增長 11.3%。全年調(diào)整后每股收益為每股 6.46 美元。沃爾瑪還報(bào)告了 2.39% 的凈利潤率，這對于作為沃爾瑪銷售的重要組成部分的零售和雜貨業(yè)務(wù)來說是強(qiáng)勁的。
該公司去年回購了 98 億美元的股票，占去年宣布的目前授權(quán)的 200 億美元回購計(jì)劃的近一半的支出。
盡管沃爾瑪最近發(fā)布了強(qiáng)勁的收益報(bào)告，但有幾個(gè)明顯的警告信號表明該公司的增長和勢頭正在放緩。首先，盡管沃爾瑪在美國的銷售額在過去兩年中增長了 15%，但今年在美國的銷售額增長僅為 6.4%。此外，隨著公司推出新的數(shù)字平臺(tái)，過去兩年的電子商務(wù)增長率為 90%，但今年的電子商務(wù)增長率降至 11%。
管理層的指導(dǎo)也只是明年的收入增長很小。該公司指導(dǎo) 2023 年合并凈銷售額增長 3%，包括燃料在內(nèi)的可比銷售額增長略低于 3%，合并營業(yè)收入增長 3%。管理層還預(yù)計(jì)明年每股收益將增長 5-6%，但這種增長當(dāng)然包括公司剩余 100 億美元股票回購計(jì)劃的影響。
沃爾瑪主要依靠市場份額增長來推動(dòng)公司在美國的沃爾瑪和山姆會(huì)員店的增長，因?yàn)樵摴驹诿绹_設(shè)的商店數(shù)量已經(jīng)達(dá)到了市場飽和點(diǎn)。沃爾瑪在美國有4756 家門店，數(shù)量非常龐大。相比之下，好市多 ( COST ) 在美國只有 564 家會(huì)員倉庫，而塔吉特 ( TGT )在美國則有1800 家門店。目前，國際收入僅占沃爾瑪當(dāng)前總收入的不到 20%。
盡管該公司在過去 3 年中每年的國際收入接近 1200 億美元，但過去幾年的國際收入增長非常有限。沃爾瑪沒有與 Target 相同的品牌或 Costco 等公司提供的客戶服務(wù)，沃爾瑪?shù)纳虡I(yè)模式幾乎完全專注于價(jià)值。隨著經(jīng)濟(jì)形勢最終好轉(zhuǎn)，至少一些通脹壓力有所緩解，沃爾瑪可能會(huì)失去一些最近轉(zhuǎn)向這家領(lǐng)先零售商的客戶。
考慮到沃爾瑪明年的銷售額和收入增長可能超過 3%，而且每股收益增長預(yù)計(jì)將達(dá)到中個(gè)位數(shù)，因此沃爾瑪?shù)墓善笔褂枚囗?xiàng)指標(biāo)被高估了。該公司以 22 倍明年的盈利預(yù)期交易，市盈率增長率為 3，股票也以 5 倍賬面價(jià)值交易。
沃爾瑪?shù)默F(xiàn)金流和資產(chǎn)負(fù)債表都很強(qiáng)勁，但該公司確實(shí)有近 600 億美元的債務(wù)，派息率為 45%，當(dāng)前收益率僅為1.48%。沃爾瑪?shù)闹卮蠡刭徲?jì)劃，該公司每年購買近 100 億美元的股票，這是這家領(lǐng)先零售商能夠在明年實(shí)現(xiàn)中等個(gè)位數(shù)每股收益增長率的唯一原因。
沃爾瑪?shù)墓善痹谶^去 3 年中表現(xiàn)非常好，但該公司的國際增長微乎其微，這家領(lǐng)先的零售商在美國開設(shè)新店的空間很小。好吧，在過去幾年中，我們看到的流行病和近期的顯著通貨膨脹明顯推動(dòng)了沃爾瑪?shù)氖袌龇蓊~增長，盡管凈收入和收入增長顯著放緩，但該公司的交易量仍保持增長。
通脹壓力可能會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，但沃爾瑪不太可能長期保持大部分市場份額增長，因?yàn)榭蛻糇罱K會(huì)增加交易量，而且該公司最近的市場份額增長仍然只產(chǎn)生了微不足道的收入和收入增長。