文|港股解碼 云知風起

作為大醫(yī)藥領域的黃金賽道之一，CXO行業(yè)獲得了廣泛的關注和看好，而相關概念股近些年的業(yè)績和股價表現(xiàn)也都非常出色。

4月6日，專攻臨床前CRO業(yè)務的美迪西（688202.SH）也公布了2021年度業(yè)績，期內營收同比增長了75%，歸母凈利潤更是同比增長了118%，增幅跑贏了藥明康德、康龍化成、泰格醫(yī)藥等CXO行業(yè)龍頭。

在業(yè)績利好的刺激下，該公司的股價（以下均指前復權）也于4月7日上漲了4.48%，報收420元/股，最新總市值為260.73億元。

業(yè)績延續(xù)高增長，股價卻坐上“過山車”

美迪西成立于2004年2月，并在2019年11月登陸科創(chuàng)板。公司是國內最早成立的醫(yī)藥外包服務企業(yè)之一，目前服務涵蓋醫(yī)藥臨床前新藥研究的全過程，主要包括藥物發(fā)現(xiàn)（化學服務和生物學服務），藥學研究（原料藥研究服務和制劑研究服務）和臨床前研究（藥效學服務、藥代動力學服務和藥物安全性評價服務）。

上市后，美迪西的業(yè)績在2020年、2021年迎來高速增長。其中，在2021年，該公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.67億元，同比增長75.28%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.82億元，同比增長118.12%；實現(xiàn)扣非凈利潤2.71億元，同比增長119.53%。

對比往年的業(yè)績來看，美迪西2021年的營收和歸母凈利潤雙雙創(chuàng)下了新高。這主要系公司各業(yè)務板塊營業(yè)收入都實現(xiàn)了良好增長、公司綜合毛利率有所提升所致。

據悉，美迪西2021年的毛利率達到了45.34%，同比提升4.27百分點，凈利率24.39%，同比提升4.24百分點，在規(guī)模效應下盈利能力得到了明顯優(yōu)化。

分板塊來看，藥物發(fā)現(xiàn)及藥學研究業(yè)務期內實現(xiàn)收入6.13億元，同比增長72.68%，臨床前研究業(yè)務期內實現(xiàn)收入5.54億元，同比增長了78.19%。

另外，2021年年報還顯示，美迪西擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利13.7元（含稅），合計擬派發(fā)現(xiàn)金紅利8504.9萬元，占公司當年度合并報表歸屬上市股東凈利潤的比例為30.14%。

值得注意的是，雖然2021年的業(yè)績表現(xiàn)很好，但是美迪西的股價卻在2021年坐上了“過山車”。

經統(tǒng)計，2021年9月24日，該公司的股價達到了上市以來的巔峰800.01元/股，自此之后開始遭遇大幅下跌，至今已經累跌超過45%。

而在2021年年初至2021年9月24日期間，美迪西的股價基本在持續(xù)上漲，期間漲幅高達394%。如果從上市算起到股價巔峰，該股的漲幅更是超過了10倍。

深耕臨床前17年，美迪西或成臨床前CRO龍頭？

實際上，雖然近兩年美迪西的業(yè)績、股價表現(xiàn)整體不錯，但是將其放到整個CXO行業(yè)來看，美迪西的業(yè)績規(guī)模、總市值等指標還遠不如頭部的藥明康德、凱萊英、康龍化成等公司。

不過，中國醫(yī)藥外包行業(yè)（CXO）目前有兩方面的利好，一是由于成本、產業(yè)鏈等方面具有優(yōu)勢，對跨國藥企有較強的吸引力，醫(yī)藥外包行業(yè)持續(xù)向中印轉移；二是國內醫(yī)藥行業(yè)正在經歷“仿制藥為主”向“創(chuàng)新為方向”的產業(yè)升級，行業(yè)也迎來了政策利好。

數據顯示，全球藥物研發(fā)外包服務市場CXO市場規(guī)模由2015年的443億美元增至2019年的626億美元，復合年增長率為9%，預期2024年將增至961億美元，復合年增長率為8.9%。

而2015年至2019年中國CXO行業(yè)整體復合增速是全球復合增速的兩倍以上，預計到2024年中國CRO市場將達到221億美元，復合增速達到26.5%，其中臨床階段占據最大份額達到137億美元。

這也就意味著CXO行業(yè)仍將高速發(fā)展，前景非常光明。而行業(yè)增長空間的擴大，對于美迪西在內的CXO企業(yè)來說算得上是最大的利好。

從產業(yè)鏈的角度來看，醫(yī)藥研發(fā)與生產外包（CXO）可進一步可細分為合同研發(fā)組織（CRO）、合同生產組織（CMO）、合同研發(fā)生產組織（CDMO）、合同銷售組織（CSO）。其中CRO又可分為臨床前CRO和臨床CRO，CDMO則可分為小分子CDMO和大分子CDMO。

根據下圖不難看出，藥明康德是覆蓋了全產業(yè)鏈的龍頭，僅次于該公司的則有康龍化成和泰格醫(yī)藥，其余CXO企業(yè)布局的全面性要差很多。

具體到美迪西身上，正如上述所言，雖然該公司是業(yè)內最早成立的醫(yī)藥外包服務企業(yè)之一，但深耕17年后，美迪西的業(yè)務依然集中于臨床前CRO環(huán)節(jié)，且是這個環(huán)節(jié)布局最為全面的CXO企業(yè)之一。

在2021年，美迪西新簽訂單24.52億元，同比增長了87.66%，其中藥物發(fā)現(xiàn)與藥學研究訂單10.44億元，同比增長69.13%，臨床前研究新簽訂單14.09億元，同比增長104.24%。這些訂單的簽訂為2022-2023年的協(xié)同高增長奠定了基礎。

從產能角度，2021年底公司南匯1.9萬平米動物房已經逐步啟用，有望加速2022年臨床前訂單兌現(xiàn)。

華西證券研究人員則表示，循著藥明康德、康龍化成等發(fā)展路徑，從目前業(yè)務結構和收入規(guī)模體量來看，美迪西比較類似2006-2008年的藥明康德、2014-2016年的康龍化成。

中長期來看，公司作為國內臨床前一體化的稀缺標的，將持續(xù)能受益于國內創(chuàng)新藥繁榮帶來的高景氣度與基于工程師紅利下的全球創(chuàng)新藥產業(yè)鏈轉移，將繼續(xù)深耕藥物發(fā)現(xiàn)+CMC+臨床前研究的一體化服務能力，有望成為全球臨床前一體化服務龍頭，成長空間巨大。

結語

受益于行業(yè)景氣度高漲，美迪西雖然只專注于臨床前CRO領域，但業(yè)績和股價依然在“東風”的加持下迎來了大幅上升。

展望未來，新簽訂單在手，美迪西的業(yè)績具有不錯的確定性，而且該公司還在積極拓展小分子CDMO業(yè)務，這也將為公司未來帶來較大彈性。