文|全球財(cái)說 宋涵

2021年，中國太保（601601. SH，02601. HK）恰逢成立30周年，在這一年復(fù)雜經(jīng)濟(jì)環(huán)境形勢(shì)下，其有喜也有憂。

2021年公司凈利增速領(lǐng)跑A股其他上市險(xiǎn)企，太保壽險(xiǎn)新單保費(fèi)逆勢(shì)大增，不過受制于新單結(jié)構(gòu)回調(diào)，新業(yè)務(wù)價(jià)值增長持續(xù)承壓，同比下滑15.4個(gè)百分點(diǎn)，且營業(yè)利潤同比亦在下降。

太保產(chǎn)險(xiǎn)非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)力保費(fèi)提升較快，主力車險(xiǎn)業(yè)務(wù)受綜改“余震”等因素影響恢復(fù)緩慢，保費(fèi)繼續(xù)走低。

投資端業(yè)績表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，資產(chǎn)規(guī)模較2020年同比增長6.8%。不過其資產(chǎn)凈值增長率、總投資收益率和凈投資收益率均有小幅下滑。

投資者對(duì)比較關(guān)注的分紅預(yù)告也略顯失望，盡管公司總體凈利上升，且在當(dāng)前行業(yè)股價(jià)走勢(shì)不振的前提下，較之2020年，中國太保還是降低了分紅，公司稱乃因?yàn)閮敹诤凸緫?zhàn)略的雙重因素壓力下的選擇。

壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值下滑

3月28日，中國太保發(fā)布2021年度報(bào)告。

公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利增長268.34億元，同比增長9.2%。營業(yè)收入4406.43億元，同比增長4.4%。其中，2021年實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入3667.82億元，同比增長1.3%。

報(bào)告期，源于有效保費(fèi)和投資收益的增加，以及匯兌損失減少帶動(dòng)公司營收增長，疊加所得稅同比減少18.22%的綜合因素影響，使得公司歸母凈利實(shí)現(xiàn)較大增長。

分業(yè)務(wù)來看，太保壽險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)歸母凈利189.05億元，同比增長1.4%；實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入2116.85億元，同比減少0.1%。

值得注意的是，太保壽險(xiǎn)是在營業(yè)利潤同比減少5.3%的影響下，實(shí)現(xiàn)了歸母凈利的艱難增長。

太保壽險(xiǎn)利潤情況

圖片來源：中國太保2021年報(bào)

報(bào)告期內(nèi)太保壽險(xiǎn)由于退保金大增54.8%，導(dǎo)致營業(yè)支出增速大于營收增速，直接影響營業(yè)利潤下降。受益于免稅收入增長和利潤總額減少，在所得稅費(fèi)下降近8成作用下，才使得凈利潤實(shí)現(xiàn)了微增。

數(shù)據(jù)顯示，2021年太保壽險(xiǎn)退保率為1.7%，較2020年同期增長0.5個(gè)百分點(diǎn)。

公司代理人渠道貢獻(xiàn)保費(fèi)占比近9成達(dá)1886.29億元，不過較2020年同期保費(fèi)下降3.2%。新保業(yè)務(wù)下降0.2%，續(xù)期業(yè)務(wù)下降3.7%。

公司月均保險(xiǎn)代理人52.5萬人，較2020年同期74.9萬人，下降了29.9%。保險(xiǎn)營銷員月均舉績率同比下滑5.7個(gè)百分點(diǎn)。

代理人數(shù)量下滑直接導(dǎo)致2021年公司個(gè)人壽險(xiǎn)客戶保單繼續(xù)率下滑。數(shù)據(jù)顯示，13個(gè)月保單繼續(xù)率下滑5.4個(gè)百分點(diǎn)；25個(gè)月保單繼續(xù)率下滑6.4個(gè)百分點(diǎn)。

報(bào)告期，銀保渠道保費(fèi)增長強(qiáng)勁，同比大增223.5%達(dá)74.57億元。其中，新保業(yè)務(wù)表現(xiàn)出色，保費(fèi)同比大增331.3%至66.68億元。

從產(chǎn)品端來看，保費(fèi)收入主要來自傳統(tǒng)型保險(xiǎn)和分紅型保險(xiǎn)。傳統(tǒng)型保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入1070.62億元，同比增長11.7%；不過，受費(fèi)率市場(chǎng)化影響，疊加利率下行因素，分紅型保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入同比大降10.9%至867.37億元。

2021年公司壽險(xiǎn)保費(fèi)排名前五的產(chǎn)品，均來自分紅險(xiǎn)和傳統(tǒng)險(xiǎn)，且有四款來自代理人渠道。

太保壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值增長持續(xù)承壓，2021年實(shí)現(xiàn)一年期新業(yè)務(wù)價(jià)值134.12億元，同比減少24.8%；太保壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值率23.5%，同比下滑15.4個(gè)百分點(diǎn)。

圖片來源：中國太保2021年報(bào)

太保產(chǎn)險(xiǎn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入1526.43億元，同比增長3.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利63.52億元，同比大增21.9%。

報(bào)告期內(nèi)，太保產(chǎn)險(xiǎn)有效保費(fèi)增長帶動(dòng)營收增長，手續(xù)費(fèi)和傭金支出以及業(yè)務(wù)管理費(fèi)下降，使得總體營收增速大于營業(yè)支出增速，從而實(shí)現(xiàn)歸母凈利大增。

太保產(chǎn)險(xiǎn)以車險(xiǎn)業(yè)務(wù)為主，保費(fèi)占比達(dá)6成。報(bào)告期，公司實(shí)現(xiàn)車險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入917.99億元，同比減少4%。

非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)下健康險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)、農(nóng)業(yè)險(xiǎn)、保證險(xiǎn)同時(shí)發(fā)力，保費(fèi)實(shí)現(xiàn)較快增長，較2020年同期上升16.9%至608.44億元。

中國太保投資端表現(xiàn)較為穩(wěn)健。公司資產(chǎn)凈值增長率為5.4%，同比小幅下滑2個(gè)百分點(diǎn)。其中，公司總投資收益率5.7%，下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)；凈投資收益率4.5%，同比下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)。

多家證券機(jī)構(gòu)表示，中國太保壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)新單逆勢(shì)大增，得益于公司重啟價(jià)值銀保策略。不過新單業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)回調(diào)明顯，新業(yè)務(wù)價(jià)值繼續(xù)承壓。產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)方面表現(xiàn)為，車險(xiǎn)保費(fèi)增長下滑，非車險(xiǎn)占比提升。投資端受市場(chǎng)波動(dòng)和利率下行影響，投資小幅承壓。

償付能力承壓致分紅同比降低

一般到了上市公司年報(bào)密集披露季，市場(chǎng)關(guān)注度除了停留在公司本身業(yè)績表現(xiàn)上，分紅也是備受關(guān)注的一大焦點(diǎn)。

隨著A股五大上市險(xiǎn)企年報(bào)紛紛出爐，各家分紅預(yù)案也引起了投資者的討論。

從行業(yè)成績來看，A股上市五大險(xiǎn)企中，中國太保以9.2%的凈利增速領(lǐng)跑，業(yè)績表現(xiàn)亮眼。

不過公司2021年度的分紅派息方案卻引起了投資者非議。

3月28日，中國太保發(fā)布2021年度利潤分配方案，公司2021年度利潤分配以經(jīng)審計(jì)的母公司財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)為基準(zhǔn)，擬根據(jù)總股本約96.2億股，按每股人民幣1.0元（含稅）進(jìn)行年度現(xiàn)金股利分配，共計(jì)分配人民幣約96.2億元。

2021年全年現(xiàn)金分紅總額占本年度歸屬于母公司股東凈利潤的比例為35.9%。

對(duì)比2020年中國太保分紅水平達(dá)50.9%，分別按每股1.2元年度股利和每股0.1元30周年特別股利進(jìn)行現(xiàn)金分配的分紅方案，2021年公司分紅水平有明顯降低。

橫向?qū)Ρ?，中國平安?021年度大幅計(jì)提減值，凈利下滑近3成的情況下，仍舊提高分紅，給出提振市場(chǎng)信心的分紅方案，投資者對(duì)于中國太保在業(yè)績小幅增長，股價(jià)走低的情況下，對(duì)其降低分紅的行為表示不解。

4月7日，中國太保A股報(bào)收23.2元，年內(nèi)跌幅14.45%。

中國太保首席財(cái)務(wù)官兼總精算師張遠(yuǎn)瀚在業(yè)績發(fā)布會(huì)上表示，鑒于償二代二期監(jiān)管實(shí)施對(duì)集團(tuán)下各保險(xiǎn)子公司償付能力充足率有較大影響，公司對(duì)2021年分紅水平進(jìn)行了調(diào)整。

那么“償二代二期”較之此前規(guī)則有了哪些新變化呢？

第一，嚴(yán)格資本認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。長期壽險(xiǎn)保單未來盈余不再全部計(jì)入核心資本，使用資本報(bào)酬率進(jìn)行資本分級(jí)，同時(shí)要求“計(jì)入核心資本的保單未來盈余不超過核心資本的 35%”。完善資產(chǎn)認(rèn)可標(biāo)準(zhǔn)，不得通過任何方式套取保險(xiǎn)資金，用于購買資本工具。

第二，提升最低資本風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量要求。增加了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)的穿透計(jì)量，利率風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量范圍擴(kuò)大至所有利率敏感型資產(chǎn)，新增集中度風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量。校準(zhǔn)各風(fēng)險(xiǎn)因子、增加重疾惡化趨勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)等。

第三，完善償付能力風(fēng)險(xiǎn)管理要求與評(píng)估。優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。新增資本規(guī)劃監(jiān)管要求，增強(qiáng)資本管理前瞻性。擴(kuò)展償付能力信息公開披露要求，繼續(xù)提升信息透明度。

第四，完善保險(xiǎn)集團(tuán)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)一步加強(qiáng)集團(tuán)監(jiān)管力度。新增保險(xiǎn)集團(tuán)特有風(fēng)險(xiǎn)的最低資本計(jì)量。

新規(guī)除了對(duì)分紅有一定影響，更是直接影響了公司的償付能力。

報(bào)告期，中國太保除了產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)在償付能力方面較2020年有所提升外，中國太保集團(tuán)和太保壽險(xiǎn)償付能力均有所下滑。

具體表現(xiàn)為集團(tuán)公司綜合償付能力充足率同比下滑22個(gè)百分點(diǎn)至266%；核心償付能力同比下滑22個(gè)百分點(diǎn)至260%。

太保壽險(xiǎn)綜合償付能力和核心償付能力表現(xiàn)一致均為218%，同比下滑24個(gè)百分點(diǎn)。