記者｜張喬遇
繼瑞爾集團(tuán)（06639.HK）破發(fā)后，牙博士（全稱：牙博士醫(yī)療控股集團(tuán)股份有限公司）向港交所遞交了招股書。
2019年至2021年，牙博士收入分別為8.7億元、8.4億元和10.7億元；凈利潤分別為1611.0萬元、2768.4萬元和1.20億元，各期對應(yīng)毛利率高達(dá)53.8%、55.5%以及54.6%。
上市前，牙博士還面臨諸多問題，包括牙醫(yī)數(shù)量較少、工作經(jīng)驗(yàn)較短，以及大額營銷開支，受困于江蘇等。此外，界面新聞記者注意到，全國不同主體均對帶有“牙博士”的商標(biāo)進(jìn)行申請，未來牙博士能否守住自己的品牌值得考究。
牙醫(yī)短缺，接診人數(shù)較少
與口腔醫(yī)療服務(wù)需求的不斷增長一致，中國牙科畢業(yè)生人數(shù)由2015年的23800人增至2019年的35800人，年復(fù)合增長率約為10.8%。根據(jù)灼識咨詢報告，2019年，中國牙科醫(yī)生人數(shù)為24.5萬人，較上年增加超過28000名牙科醫(yī)生。
然而，注冊牙醫(yī)總數(shù)仍低于公立及民營口腔醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)的需求，導(dǎo)致市場參與者激烈競爭合資格牙醫(yī)。2020年，中國每百萬人中的牙醫(yī)人數(shù)為175人，遠(yuǎn)低于其他發(fā)達(dá)國家或中等發(fā)達(dá)國家的水平。
如2020年，歐洲發(fā)達(dá)國家或中等發(fā)達(dá)國家每百萬人中的牙醫(yī)人數(shù)約為810人，而美國每百萬人中的牙醫(yī)人數(shù)約為608人。2020年，發(fā)展中國家巴西每百萬人中的牙醫(yī)人數(shù)已達(dá)到1200人。
業(yè)內(nèi)人士對界面新聞記者表示：一方面，數(shù)字化發(fā)展之下，廠家將方案設(shè)計好了，對于醫(yī)生技術(shù)的要求實(shí)際上在不斷下降，但相關(guān)部門對于口腔醫(yī)生、護(hù)士有一定資質(zhì)的要求。另一方面，無論公立醫(yī)院還是私立醫(yī)院，主體還是口腔醫(yī)生，目前我國口腔醫(yī)生的數(shù)量嚴(yán)重不足。
截至最后實(shí)際可行日期，牙博士的專業(yè)醫(yī)療團(tuán)隊主要由401名牙醫(yī)組成，近十年累計服務(wù)近1百萬名患者，累計就診人次超逾500萬，其中接受正畸治療的患者總數(shù)超過5.2萬人及累計完成近8.4萬例種植牙手術(shù)。公司牙醫(yī)的平均工作經(jīng)驗(yàn)為5.8年，當(dāng)中近19.0%的牙醫(yī)擁有10年以上工作經(jīng)驗(yàn)。
公司同行業(yè)競爭對手瑞爾集團(tuán)的數(shù)據(jù)顯示，截至2021年9月30日，瑞爾集團(tuán)在中國15個一二線城市擁有7家口腔醫(yī)院及104家口腔診所，882名全職牙醫(yī)，牙醫(yī)團(tuán)隊取得資格后平均擁有10.2年的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，在過去10年間接診近7.4百萬人次。截至2021年9月30日，瑞爾集團(tuán)超過50.7%的全職牙醫(yī)擁有碩士或以上學(xué)位。
從牙醫(yī)的利用平均業(yè)績上看，瑞爾集團(tuán)截至2021年9月30日每名牙醫(yī)的平均創(chuàng)造收入為95.8萬元，而牙博士表示公司2020年每名牙醫(yī)的平均創(chuàng)收為240萬元。
可以看到，牙博士的牙醫(yī)在數(shù)量、平均工作年限、接診人次以及近十年累計服務(wù)患者數(shù)量上還與瑞爾集團(tuán)存在或大或小的差異。
另從留存率看，兩家公司統(tǒng)計方法有所區(qū)別。截至2021年牙博士中級（學(xué)歷為碩士）、高級牙醫(yī)（學(xué)歷為博士）的留存率為75%，初級牙醫(yī)（碩士以下）的留存率為64.8%。瑞爾集團(tuán)截至2021年9月30日，具有三年以下工作經(jīng)驗(yàn)的牙醫(yī)留存率為77.6%，具有三年或三年以上的工作經(jīng)驗(yàn)的牙醫(yī)的留存率為95.8%。
依靠營銷，高管薪酬2年翻一倍
成立以來，牙博士的收入主要來自向全年齡段群組客戶提供完整的口腔服務(wù)解決方案，涵蓋種植服務(wù)、正畸服務(wù)和綜合口腔服務(wù)。2019年至2021年，牙博士收入分別為8.7億元、8.4億元和10.7億元；凈利潤分別為1611.0萬元、2768.4萬元和1.20億元，各期對應(yīng)毛利率高達(dá)53.8%、55.5%以及54.6%。
需要指出的是，2019年至2021年，牙博士在銷售及分銷上的支出分別為3.00億元、2.43億元和2.93億元，占總收入比分別34.4%、29.1%和27.3%。同期通策醫(yī)療（SH600763）銷售費(fèi)用率占比不足1%。
而瑞爾集團(tuán)2019年3月31日止12個月至2021年3月31日止12個月的銷售及經(jīng)銷開支占比分別為9.8%、7.7%和5.2%。截至2021年9月30日止的6個月，瑞爾集團(tuán)銷售及經(jīng)銷支出3837.7萬元，占收入的比重為4.6%。
對比之下，牙博士的銷售費(fèi)用占比較高。其中又主要以廣告及營銷開支、銷售人員開支為主，2019年至2021年這兩項(xiàng)合計占銷售費(fèi)用的比例在80%-90%區(qū)間內(nèi)。
另一方面，是公司高管薪酬的暴漲。
陳國峰和劉明非二人于2010年11月創(chuàng)辦牙博士，此前2004年9月至2010年10月二人均任職于吳江盛澤東方門診部經(jīng)理與執(zhí)行董事。此外劉明非還曾任蘇州優(yōu)牙醫(yī)療器械有限公司的董事，該公司已于2017年停業(yè)解散。
截至招股書發(fā)行前，陳國鋒與劉明非系公司控股股東，并簽訂了一致行動協(xié)議。此外，南通招商持股3.77%，寧波勵鼎持股2.37%，蘇州齒美持股2.07%，順天仁達(dá)持股1.68%，光華鼎業(yè)持股1.50%，中新創(chuàng)投持股1.13%，蘇州尚齒持股1.12%，順天華盈持股0.69%。
據(jù)牙博士招股書披露，2019年牙博士執(zhí)行董事與最高行政人員陳國峰、游宗明分別領(lǐng)薪46.7萬元。至2021年，公司執(zhí)行董事及最高行政人員陳國峰、游宗明、范世鋒以及劉明非從公司領(lǐng)取薪酬均在92萬元之上，相較于2019年漲了近一倍。
發(fā)展或受困江蘇，疫情下23家機(jī)構(gòu)停業(yè)
據(jù)知情人士透露，目前我國的幾類診所包括莆田系診所，主要依靠廣告宣傳、單店或小連鎖，主要依靠專家引流，還有高質(zhì)量的口腔醫(yī)療和服務(wù)機(jī)構(gòu)，主要依靠品牌和口碑，發(fā)展過程中相互借鑒，但或受困于南北生活習(xí)慣和文化差異、基本上口腔連鎖都是地區(qū)連鎖，很難做到全國連鎖。
2012年牙博士在蘇州開設(shè)首間口腔服務(wù)機(jī)構(gòu)，截至最后實(shí)際可行日期，牙博士在華東地區(qū)擁有31家口腔服務(wù)機(jī)構(gòu)，涵蓋蘇州、南京、上海及溫州等華東地區(qū)的主要城市。其中19家牙博士位于蘇州，占公司全部口腔機(jī)構(gòu)的六成。另臺州有3家、上海、溫州、南京和嘉興各2家，無錫1家，整體布局仍困于蘇州。
從收入看，按照地區(qū)牙博士來自江蘇省收入占總收入的比重均在75%以上。公司表示未來將擴(kuò)大江蘇省、浙江省及上海生的業(yè)務(wù)，并計劃2023年在蘇州市設(shè)立蘇州總部醫(yī)院
另一方面，疫情影響之下，牙博士在蘇州的19間口腔服務(wù)機(jī)構(gòu)自2022年2月中起暫停營業(yè)，在南京及溫州的4間口腔服務(wù)機(jī)構(gòu)則自2022年3月中起暫停營業(yè)。
據(jù)招股書披露，3月初至3月中，在上述位于蘇州的19間口腔服務(wù)機(jī)構(gòu)中，15間口腔服務(wù)機(jī)構(gòu)暫時恢復(fù)營業(yè)5至13天，并自2022年3月16日起再次停業(yè)。截至最后實(shí)際可行日期，溫州的兩家口腔服務(wù)機(jī)構(gòu)已恢復(fù)營業(yè)。
真假牙博士，商標(biāo)同質(zhì)化
界面新聞記者注意到，全國各地均有牙博士口腔醫(yī)院，似乎與公司披露不符。對此，界面新聞記者致電了河北省保定市一家牙博士口腔醫(yī)院以及蘇州牙博士口腔連鎖，對方均表示：不是一家。
然而，在青島、陜西、天津等地方均能看到牙博士的相關(guān)身影。
界面新聞記者從中國商標(biāo)網(wǎng)獲悉，截至申請人為牙博士醫(yī)療控股集團(tuán)股份有限公司申請的商標(biāo)大約95件，名稱包括牙博士、牙博士口腔、優(yōu)牙、牙博士兒童青少年口腔等。
針對牙博士的商標(biāo)單獨(dú)檢索則大約能檢索到319件商標(biāo)，全國各地存在不同的申請人對該商標(biāo)進(jìn)行申請。
對此，牙博士在招股書中表示：截至最后實(shí)際可行日期，公司有75項(xiàng)商標(biāo)以及8項(xiàng)待批準(zhǔn)商標(biāo)申請。公司的商標(biāo)或商品名曾經(jīng)或可能會不時受到質(zhì)疑、侵犯、規(guī)避或被宣布為通用類或被裁定侵犯其他商標(biāo)。并可能無法保護(hù)該等商標(biāo)及商品名，因此公司必須在其有意向的市場的潛在合作伙伴或客戶之間建立知名度。
有時，競爭對手或其他第三方可能采用與我們相似的商品名或商標(biāo)，從而妨礙公司建立品牌標(biāo)識的能力并可能導(dǎo)致市場混亂。目前來看，牙博士似乎也沒有好的應(yīng)對辦法。