文｜伽馬數(shù)據(jù)財經(jīng)分析師 李慧

伽馬數(shù)據(jù)分析認為：

大盤回暖，游戲估值逐步修復(fù)。但板塊依然處于歷史低位，仍有較大上漲空間。

游戲個股85%跑贏大盤，受政策、情緒、疫情影響，多家A股游戲企業(yè)月中漲停。

多家游戲公司公布財報，騰訊海外游戲營收455億，同比增長31%。

IP新游《慶余年》《重返帝國》表現(xiàn)良好。前者母公世紀華通背靠騰訊、雙輪驅(qū)動策略見成效；天美入局再度入局SLG。

多家公司發(fā)布財報，企業(yè)基本面良好、營收穩(wěn)定，員工數(shù)量溫和增長。

大盤行情

▍板塊逆勢上漲，跑贏上證指數(shù)6.7%

截止3月31日收盤，在A股市場進入調(diào)整周期大環(huán)境下，游戲板塊逆勢上漲。大盤來看，上證指數(shù)、深圳成指月度跌幅分別為6.1%（報3252點）、9.9%（報12118點）。聚焦到游戲板塊，A股游戲（中信）指數(shù)上漲0.6%。游戲板塊跑贏上證指數(shù)6.7%、深圳成指10.5%。

橫向?qū)Ρ绕渌麄髅郊毞中袠I(yè)，游戲板塊的走勢依然強勢。以0.6%的漲幅僅次于動漫板塊，位居板塊第二，有望迎來開年后的估值修復(fù)。

對比2月，游戲板塊行情整體向好，開始逐步修復(fù)去年下半年至今的估值回落。伽馬數(shù)據(jù)認為，因受版號政策不確定性影響，對比近一年游戲板塊的估值來看，當(dāng)前游戲板塊依然處于歷史較低位。

▍3月行情分兩輪，3月17日多家漲停

對比近一年游戲（中信）指數(shù)與各大盤指數(shù)相對走勢圖也能發(fā)現(xiàn)，在3月份下半場，游戲指數(shù)有明顯的回升趨勢。整體來看，3月游戲板塊的走勢分為兩個階段：

3月01日～3月16日，板塊延續(xù)上月下跌行情、跟隨大盤走勢，整體下跌。

3月17日～3月31日，悲觀情緒有所緩解，板塊開始上升。

其中，3月17日其中游戲(申萬)指數(shù)漲幅明顯。個股中，三七互娛、吉比特、完美世界、姚記科技等多家游戲個股漲停。本輪上漲，伽馬數(shù)據(jù)分析有三個原因：

（1）政策釋放積極信號，資本市場投資信心得以穩(wěn)定，游戲板塊跟隨大盤上漲。3月16日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開專題會議，對市場敏感問題進行了回應(yīng)，平復(fù)了資本市場的悲觀情緒。該日，A股滬指上漲3.5%、深成指上漲4.0%、創(chuàng)業(yè)板指上漲5.2%。受大盤積極情緒帶動，游戲板塊跟漲，且勢頭更為強勁，優(yōu)于大市。

（2）同期，中概股游戲龍頭企業(yè)騰訊、網(wǎng)易領(lǐng)漲，帶動游戲板塊復(fù)蘇。A股游戲龍頭企業(yè)亦受此影響，迅游科技、吉比特、三七互娛、完美世界實現(xiàn)漲停。寶通科技、巨人網(wǎng)絡(luò)、盛天網(wǎng)絡(luò)等，漲幅亦超過5%

（3）3月以來，深圳、上海、吉林等地多地疫情反復(fù)，居家辦公等措施利好游戲板塊。

個股漲跌

▍漲幅榜單：85%的游戲股跑贏大盤指數(shù)，最高漲幅61.36%

伽馬數(shù)據(jù)統(tǒng)計的67家在兩市上市的游戲公司中，26家上漲、40家股價下跌、1家不變。若以深證成指為基準來看相對行情，則有57家游戲股跑贏大盤指數(shù)，占比85%，表現(xiàn)較好。

其中，漲幅前三的游戲股為神舟數(shù)字、神舟數(shù)字、美盛文化，分別漲幅61.36%、20.37%、16.94%。進入漲幅榜的還有中青寶、盛訊達、三七互娛等，漲幅分別為14.97%、14.40%、12.58%。

▍領(lǐng)漲個股：禪游科技 跌幅榜單：聯(lián)眾、九尊數(shù)字互娛、智傲控股等下跌，待估值修復(fù)

其中專注于棋牌和休閑賽道的禪游科技，漲幅達61.36%登頂漲幅榜首。

跌幅前三的游戲股為聯(lián)眾、九尊數(shù)字互娛、智傲控股，月度跌幅分別為34.43%、28，92%、27.12%。IGG、青瓷游戲等熱門游戲股，亦有較大回撤。

其中，青瓷游戲、IGG等公司于本月公布財報。股價的下跌，或與經(jīng)營業(yè)績不符合投資者預(yù)期有關(guān)。成長能力方面，IGG和中手游營收增長率提升，青瓷游戲、百奧家庭互動營收增長率降低。凈利潤方面，創(chuàng)夢天地及青瓷游戲賬面虧損。其中，青瓷游戲經(jīng)調(diào)整利潤增加154.1%。

聚焦到公司，IGG實現(xiàn)60.5億港元營收，其中王牌游戲《王國紀元》貢獻50.2億營收、新品《時光公主》貢獻3.1億營收。歸母利潤3.7億港元，同比下降82%，原因是研發(fā)支出和營銷支出的增長。其中，研發(fā)人員從2022名增加到3101名，增幅達53.36%，可能是積極信號。

創(chuàng)夢天地營收26.38億元，同比下滑17.87%。公司去年上線橫版動作手游《榮耀大明星》，該作月均流水超1億，為公司主要營收來源。本月上線新版本，新增龍泉宗師及熾熱天使兩大職業(yè)，帶動流水從80名附近上漲至20名左右。

值得注意的是，創(chuàng)夢天地與騰訊聯(lián)系緊密，在線上線下均獲資源傾斜。除手游業(yè)務(wù)上合作外，還獲得QQFamilyIP授權(quán)，線下落地多家潮玩店。本年度公司潮玩業(yè)務(wù)增長463%，因擁有其IP潮玩全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，該板塊有望成創(chuàng)夢天地的第二增長極。

▍聚焦龍頭：三七互娛、吉比特及巨人網(wǎng)絡(luò)獲北向流入

A股上市、市值排名前5的游戲公司中，三七互娛、吉比特、巨人網(wǎng)絡(luò)均錄得北向資金買入。其中，三七互娛北向凈買入1583千萬股累計4.05億人民幣，位居榜首。吉比特和巨人網(wǎng)絡(luò)亦流入1221千萬、2342千萬北向資金。從行業(yè)龍頭的資金流向來看，市場對游戲板塊的信心在逐步恢復(fù)。

▍聚焦A股：美盛文化、中青寶等，領(lǐng)漲A股

從A股市場來看，美盛文化以16.94%月漲幅領(lǐng)漲，相對大盤指數(shù)漲幅達23.01%。緊隨其后的中青寶、盛訊達分別有14.97%、14.40%的漲幅。A股龍頭三七互娛亦進入漲幅TOP10榜單，以12.58%的月漲幅位居第5名。

國內(nèi)重點產(chǎn)品跟進

伽馬數(shù)據(jù)統(tǒng)計了3月iOS暢銷榜（截止3月31日）前10游戲及相關(guān)廠商，對頭部及中腰部產(chǎn)品運營活動進行分析。統(tǒng)計結(jié)果呈現(xiàn)“頭部廠商強勢，腰部廠商輪替”的局面。

新游方面，《慶余年》進入iOS暢銷榜TOP10榜單4天，背后廠商盛趣游戲及世界華通值得關(guān)注。騰訊天美工作室研發(fā)的SLG游戲《重返帝國》進入iOS暢銷榜TOP榜單3天。

▍暢銷Top3的榜單中，頭部產(chǎn)品強勢，7款游戲、4家廠商輪替。

本月包括《夢幻西游》《王者榮耀》《和平精英》《原神》《穿越火線》《三國志·戰(zhàn)略版》在內(nèi)的6個游戲進入，其中騰訊3款、網(wǎng)易2款、靈犀互娛和米哈游1款。

▍暢銷Top10榜單中，中腰部產(chǎn)品競爭激烈，27款游戲、15家廠商入榜。

鷹角網(wǎng)絡(luò)旗下《明日方舟》于3月15日暢銷榜上升104名至第7。該日游戲更新常駐新卡池，涉及六星狙擊遠牙、六星術(shù)士伊芙利特等，帶動流水上漲?？梢姸卧螒蛑?，新卡池對玩家的吸引力。另外，本月《明日方舟》IP衍生手游《明日方舟：終末地》發(fā)布，目前TapTap預(yù)約超70萬。

同期，二次元手游《幻塔》在3月7日流水提升較大，進入暢銷榜榜前10。這得益于3月更新的“奈美西斯”版本，該版本加入新擬態(tài)角色奈美西斯、新地圖人工島。

▍新勢力側(cè)，《慶余年》《重返帝國》入榜暢銷TOP10。

其中，盛趣游戲自研的MMORPG《慶余年》IP手游，成績亮眼。上線前夕，預(yù)約突破800萬。上線后登TOP10暢銷榜4天。伽馬數(shù)據(jù)分析，在紅海賽道的MMO，《慶余年》慶余年能打開局面，得益于《慶余年》IP的廣泛受眾基礎(chǔ)和女性市場。在男性玩家占主流的傳統(tǒng)MMORPG中，《慶余年》影視劇的受眾近9成為女性，或有望拓寬女性游戲市場。

《慶余年》研發(fā)商盛趣游戲，其控股公司為A股上市企業(yè)世紀華通。目前，該企業(yè)總市值467億，A股游戲上市公司中排名第二。

世界華通依托著盛趣游戲、點點互動，聚焦不同方向，雙輪創(chuàng)收。

盛趣游戲主攻自研與重磅IP作，旗下有六大自研工作室。早期代理過《冒險島》、《泡泡堂》等，目前儲備有核心IP《龍之谷》、《熱血傳奇》等。

點點互動則為國內(nèi)最早出海的游戲公司之一，深耕海外。早期代理過國內(nèi)大廠的 《我叫 MT2》、《刀塔傳奇》。而代理發(fā)行的《火槍紀元》和《阿瓦隆之王》，則是兩款頭部SLG出海產(chǎn)品。

代理業(yè)務(wù)外，點點互動亦嘗試研發(fā)。2021年，自研模擬經(jīng)營游戲《Family Farm Adventure》于海外多地上線，是迄今收入最高的出海模擬經(jīng)營手游。今年2月，《Family Farm Adventure》躍升至出海收入第32名。

除產(chǎn)品及研發(fā)團隊以外，世紀華通的管理團隊和持股股東亦值得注意。

管理團隊看，核心人員均為經(jīng)驗豐富的資深人士。CEO王佶為上海天游創(chuàng)始人，隨天游收購后加入世紀華通；COO唐彥文在游戲開發(fā)及運營方面有多年經(jīng)驗；CSO方輝具備騰訊背景，曾在騰訊戰(zhàn)投部任職。

持股股東看，公司與第二大股東騰訊深度綁定、業(yè)務(wù)聯(lián)動，騰訊此前3次增持世界華通。目前，公司已與騰訊IEG、PCG、WXG等多個部門密切合作，多款重磅IP產(chǎn)品由騰訊發(fā)行，并上架Wegame平臺。

面向未來的元宇宙布局，世紀華通已有3款Roblox上架產(chǎn)品。分別是機甲射擊游戲《巨型機甲(MegaMech)》、開放世界沙盒游戲《閃耀小鎮(zhèn)(LiveTopia)》、生存射擊類戲《No Squid in Game》。

公司熱點

游戲公司熱點部分，伽馬數(shù)據(jù)收錄了3月投資信息與公司財報，供二級市場投資者及從業(yè)者參考。

▍投資信息：騰訊投資3起；中手游布局體育電競手游

3月騰訊、網(wǎng)易、阿里、B站、中手游及疊紙均有游戲行業(yè)內(nèi)的投資。

趨勢一：游戲公司加碼元宇宙及NFT布局

騰訊對Immutable的投資最受關(guān)注，是首次公開投資NFT相關(guān)領(lǐng)域。據(jù)悉，Immutable是NFT游戲Gods Unchained 和 Guild of Guardians的開發(fā)商。同時，公司還自研了Immutable X平臺，能為游戲、藝術(shù)品、獨特的實物商品等內(nèi)容提供代幣化機會。

趨勢二：優(yōu)秀研發(fā)商仍是主投熱點，各廠結(jié)合自身趨勢差異化投資

B站本月投資4起，入股火箭拳、龍拳風(fēng)暴、漫游谷、心源互動。四家公司的特別明顯，整體偏向二次元及獨立游戲賽道?；蛞駼站的自研業(yè)務(wù)一直未有較大起色，通過投資、收購等形式來加強自身游戲基因。

網(wǎng)易方面本月投資2起，與B站主投國內(nèi)研發(fā)商不同，網(wǎng)易所瞄準的則是海外標的。其中Lightforge Games為前暴雪、Epic員工組建，研發(fā)實力有保障。Quantic Dream為主機研發(fā)商，截至發(fā)稿網(wǎng)易方面未確認。

中手游則布局加碼體育競技游戲賽道，入股上海洲競公司。后者旗下主要產(chǎn)品為電競跨端游戲《代號：籃球3V3》，設(shè)置了2V2、3V3以及奧運模式等多種競技玩法。

▍財報信息：騰訊、網(wǎng)龍、金山軟件等發(fā)布財報，各家產(chǎn)品儲備豐富

本月公布財報的上市游戲公司還有騰訊、友誼時光、祖龍娛樂、金山軟件，游戲業(yè)務(wù)營收、調(diào)整利潤及儲備產(chǎn)品等見下表。其中騰訊控股、網(wǎng)龍、金山軟件、IGG等多家企業(yè)盈利，祖龍娛樂、九尊數(shù)字互娛及心動網(wǎng)絡(luò)等，仍處于虧損。而面對即將到來的2022年，各家產(chǎn)品儲備也較為豐富。

在監(jiān)控壓力加大的2021年，游戲龍頭企業(yè)騰訊財報數(shù)據(jù)依然亮眼。2021年國內(nèi)游戲市場收入達1288億，同比增長6%；海外游戲營收額為455億，同比增長31%，海外市場提速明顯。公司儲備有王者IP手游《代號：破曉》、《英雄聯(lián)盟電競經(jīng)理》等產(chǎn)品。

專注于武俠賽道的金山軟件，實現(xiàn)游戲業(yè)務(wù)營收31.06億元，同比下降7%。聚焦第四季度，公司上線三款武俠題材手游，即《劍網(wǎng)1：歸來》、《武林閑俠》和《劍俠世界3》。

《武林閑俠》由朝夕光年發(fā)行，近30日日均收入50萬美元。《劍俠世界3》由金山居自研自發(fā)，發(fā)行后首發(fā)當(dāng)日產(chǎn)品便獲得iOS游戲免費榜第1名、暢銷榜第10名。

或因股價超跌，公司于3月25日斥資5000萬回購203萬股，向投資者釋放了積極信號。

除開財務(wù)數(shù)據(jù)外，財報中還披露了雇員數(shù)量等信息。其中，騰訊、金山、IGG等公司，人員仍在增長，且增速可觀；友誼時光略有所見。

還未發(fā)布財報的公司方面，吉比特表示“公司項目組正常研發(fā)，沒有裁員情況。未來公司研發(fā)人員總體仍會保持溫和增長，具體的增長速度主要根據(jù)項目需求而定”。而完美世界此前則表示有因業(yè)務(wù)架構(gòu)調(diào)整對人員進行削減的情況。

對比業(yè)內(nèi)瘋傳的裁員消息，游戲公司的實際調(diào)整則較為溫和。待版號放開后，人才大戰(zhàn)或?qū)⒃谟螒蛐袠I(yè)再度上演。