文 | 英才雜志 張延陶

磷酸鐵鋰龍頭德方納米一年內(nèi)股價漲幅超400%，受惠于新能源汽車電池需求的暴增，企業(yè)實現(xiàn)了業(yè)績飛躍。

德方納米扭虧為盈的同時，其對寧德時代的“依賴”也不免令人擔憂。狡兔三窟的行業(yè)現(xiàn)狀下，企業(yè)保持龍頭地位任重道遠。

一雪前恥

身處高成長賽道，德方納米此前的業(yè)績卻不盡如人意。直至2021年，磷酸鐵鋰的勢頭蓋過三元鋰電。德方納米終于“一雪前恥”。

根據(jù)企業(yè)的2021年報顯示，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入48.42億元，較上年同期增長413.93%；歸屬于上市公司股東的凈利潤8.01億元，較上年同期增長2,918.83%；扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于上市公司股東的凈利潤7.7億元，較上年同期增長1,325.89%。

在業(yè)績說明中，德方納米對這份“完美”答卷給出了解釋：公司新建產(chǎn)能釋放，產(chǎn)銷量相比2020年有大幅度的增長；上游原材料價格的上漲及磷酸鐵鋰市場供應(yīng)偏緊等因素帶動了公司產(chǎn)品價格的上漲；同時，得益于公司成本控制的有效推動及規(guī)模效益的顯現(xiàn)，公司的盈利能力相比2020年有較大幅度的提升。

由此可見，行業(yè)技術(shù)路徑偏好的變化是推動德方納米業(yè)績暴增的根本因素。

根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2021年，新能源汽車產(chǎn)銷分別達到354.5萬輛和352.1萬輛，同比增長均為160%倍，增速實現(xiàn)了2016年以來的最高水平。乘聯(lián)會更是將2022年新能源乘用車銷量預(yù)期由480萬輛提升至550萬輛，預(yù)計2022年新能源乘用車的滲透率將達到25%左右；新能源汽車有望突破600萬輛，新能源汽車滲透率在22%左右。

在新能源汽車繼續(xù)高速增長的同時，電池技術(shù)路徑的演變也成為各方關(guān)注的焦點。由于鈷鎳價格的大幅度波動，以此為重要原料的三元電池經(jīng)歷價格的巨大波動；而三元電池相關(guān)事故的頻發(fā)也在一定程度上強化了磷酸鐵鋰電池更安全的印象。

在多方面因素的作用下，2021年，磷酸鐵鋰電池的累計裝機量市場份額也以51.68%首次反超三元鋰電池。而這一格局在進入2022年，疊加俄烏局勢后，進一步得到了鞏固。數(shù)據(jù)顯示1-2月，磷酸鐵鋰電池以16.7GWh的裝機量，遠遠超過三元鋰電池13.1GWh的裝機量，磷酸鐵鋰電池的市場占比穩(wěn)定在55%以上。今年2月份，我國動力電池產(chǎn)量共計31.8GWh，磷酸鐵鋰電池產(chǎn)量20.1GWh，占總產(chǎn)量63.1%。

根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2017-2020年，我國磷酸鐵鋰出貨量從5.8萬噸快速提升至12.4萬噸，年均復(fù)合增長率為28.8%，2021年1-6月我國磷酸鐵鋰出貨量為17.8萬噸，超過2020年全年的磷酸鐵鋰出貨量。其中2018-2020年，德方納米對應(yīng)期間的納米磷酸鐵鋰銷量為1.68萬噸、2.34萬噸和3.07萬噸，分別占整個磷酸鐵鋰市場的28.77%、26.59%和24.76%，龍頭地位顯著，領(lǐng)先湖南裕能、國軒高科等同類企業(yè)。

機構(gòu)心口不一？

2022年3月15日，德方納米新增1家機構(gòu)對其2021年度業(yè)績做出預(yù)測。6個月內(nèi)累計共12家機構(gòu)，預(yù)測德方納米2021年凈利潤均值為6.98億元。其中，8家機構(gòu)“買入”，2家機構(gòu)“推薦”，1家機構(gòu)“強推”，1家機構(gòu)“增持”。目標價格最高預(yù)測908元，最低預(yù)測689元，平均為784元。

或許相較于新能源產(chǎn)業(yè)鏈中的明星公司，德方納米略顯低調(diào)，但德方納米始終備受機構(gòu)關(guān)注。密集的調(diào)研、爭相發(fā)布的業(yè)績預(yù)測，德方納米的“走紅”，機構(gòu)功不可沒。

然而根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，自2021年以來，德方納米的機構(gòu)持倉占比實際上一路走低。從2021年1月份的60%下降到截至年報發(fā)布時的32%。機構(gòu)的“撤退”有跡可循。為何機構(gòu)會心口不一？

根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，德方納米的主營結(jié)構(gòu)中95%以上都是鋰電池正極材料，即納米磷酸鐵鋰。而德方納米的下游客戶雖然囊括了寧德時代、比亞迪、億緯鋰能等企業(yè)，但是據(jù)募集說明書顯示，2018-2021年德方納米前五大客戶的合計銷售收入占營業(yè)收入的比重分別為91.75%、90.36%、90.04%及97.3%，其中第一大客戶寧德時代銷售收入占比分別為67.90%、65.08%、65.28%及69.66%，下游客戶集中程度進一步加劇。在資本市場的情緒傳導(dǎo)過程中，寧德時代的下跌，也使得對其“依賴”的德方納米股價“亦步亦趨”。

隨著磷酸鐵鋰的“復(fù)辟”，行業(yè)競爭的激烈程度也在日益見長。主機廠層面，特斯拉開始多線布局，比亞迪的刀片電池依然火爆，而大眾、現(xiàn)代、奔馳等也已宣布將在乘用車使用磷酸鐵鋰電池。產(chǎn)業(yè)鏈層面，僅2021年下半年，便有超過20家企業(yè)發(fā)布公告宣布擴產(chǎn)宣布進軍磷酸鐵鋰或磷酸鐵材料行業(yè)。

在競爭日益激烈的行業(yè)中，蛋糕雖然不小，但是分食者更多，德方納米面臨挑戰(zhàn)。因此擴產(chǎn)是目前企業(yè)最為直接的做法。

2022年伊始，德方納米宣布，公司擬在曲靖經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)建設(shè)"年產(chǎn)33萬噸新型磷酸鹽系正極材料生產(chǎn)基地項目"，項目總投資約75億元。而在此之前，2021年9月、11月、12月，德方納米4次宣布投資或募資，涉及金額96億。資金去向無一例外指向擴產(chǎn)。與此同時，截至2021年9月底，德方納米資產(chǎn)總計為55.98億元。

目前，德方納米的資產(chǎn)負債率已經(jīng)來到55%，為歷史高值。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額減少6.4億元，同比降幅773.82%。

在新能源汽車市場高速增長的同時，德方納米正在與產(chǎn)能、資金賽跑。也許龍頭就要負重前行，但流動性隱憂也不得不引起關(guān)注。