文|陸玖財(cái)經(jīng)
陌生人社交的老大，靠什么滿(mǎn)足增長(zhǎng)的熱望？
中概股紛紛遇冷之時(shí)，聽(tīng)聞投資人對(duì)摯文集團(tuán)不乏看好后再回看它的股價(jià)，很難不生出錯(cuò)愕感。
美東時(shí)間3月24日盤(pán)前，摯文集團(tuán)發(fā)出2021年報(bào)，連續(xù)第4年向股東派息。股價(jià)的反應(yīng)卻不甚理想，當(dāng)日收盤(pán)情摯文集團(tuán)總市值為14.22億美元，股價(jià)下行3.73%至7.22美元。相比13.50美元的發(fā)行價(jià)，摯文集團(tuán)的低股價(jià)已經(jīng)持續(xù)了一年左右。
然而這并不妨礙二級(jí)市場(chǎng)上，摯文集團(tuán)以低市盈率高股息的耀眼標(biāo)簽獲得青睞?？春谜叻Q(chēng)其“真實(shí)心動(dòng)的公司”，相比中國(guó)社交媒體巨頭微博14.85倍的市盈率，Tinder所有者M(jìn)atch Group達(dá)到119倍的市盈率，摯文集團(tuán)5.25倍市盈率便宜得過(guò)分。
根據(jù)上季度財(cái)報(bào)，摯文集團(tuán)以12.87美元的平均價(jià)格回購(gòu)了總值1.824億美元的美國(guó)存托股票。過(guò)往多次的大比例回購(gòu)和持續(xù)穩(wěn)定的分紅給予投資者信心，但也有憂(yōu)慮者發(fā)出疑問(wèn)，擔(dān)心它無(wú)法維持盈利，把希望寄托給管理層總是顯得飄渺。
這就是擺在摯文集團(tuán)面前的矛盾，運(yùn)轉(zhuǎn)良好的既有業(yè)務(wù)能夠讓它穩(wěn)定盈利，卻不能滿(mǎn)足投資者們對(duì)持續(xù)增長(zhǎng)的熱望。想引來(lái)更多活力，摯文還需繼續(xù)散發(fā)吸引力。
被低估的陌陌
摯文集團(tuán)2021年的財(cái)報(bào)中，最突出的一項(xiàng)是按照美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)量時(shí)出現(xiàn)虧損。據(jù)摯文集團(tuán)解釋?zhuān)@筆42.43億的虧損來(lái)自“集團(tuán)在資本市場(chǎng)的公允價(jià)值嚴(yán)重低于凈資產(chǎn)的賬面價(jià)值”，換句話(huà)說(shuō)就是商業(yè)模式不被理解，導(dǎo)致美國(guó)投資人們忽略了摯文真正的實(shí)力。
財(cái)報(bào)釋出后摯文集團(tuán)股價(jià)應(yīng)聲下跌，聞風(fēng)而動(dòng)的資本似乎喪失了信心。但真正審視二級(jí)市場(chǎng)，將摯文集團(tuán)視為實(shí)際價(jià)值高于市場(chǎng)估值的“煙蒂股”之人不在少數(shù)，仍有大量投資者表示將繼續(xù)持有摯文集團(tuán)股票，表示“價(jià)格合適，還有得賺”。
給予投資者信心的原因，是摯文集團(tuán)賬面上實(shí)打?qū)嵉默F(xiàn)金。資本市場(chǎng)對(duì)摯文集團(tuán)的低估會(huì)造成商譽(yù)和無(wú)形資產(chǎn)減值，卻無(wú)法實(shí)質(zhì)性地迫使現(xiàn)金流出，因此2021年第四季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)的6.66億元現(xiàn)金依然穩(wěn)固地趴在摯文集團(tuán)賬上。Seeking Alpha的海外分析師認(rèn)為：“在線(xiàn)約會(huì)和在線(xiàn)社交服務(wù)的需求仍然旺盛，摯文集團(tuán)將能夠在多年內(nèi)產(chǎn)生可觀收入?！?/p>
這不是摯文第一次被小看，中美兩國(guó)市場(chǎng)存在差異，摯文集團(tuán)因此受挫的經(jīng)歷早已有之?！锻睃c(diǎn)LatePost》2020年對(duì)談陌陌時(shí)，CEO王力就提到：“我們?cè)诿绹?guó)找不到對(duì)標(biāo)物，其實(shí)非常吃虧”，“我覺(jué)得我們股價(jià)被低估了，但別人可能覺(jué)得被高估了”。
拋除上述無(wú)形資產(chǎn)損失，摯文集團(tuán)還是那個(gè)熟悉的盈利的摯文。財(cái)報(bào)顯示，不按照美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)量時(shí)摯文集團(tuán)凈利潤(rùn)為2.81億元，加入計(jì)提的一大筆預(yù)提所得稅后凈利潤(rùn)還可突破到4.88億元。根據(jù)彭博社匯總的數(shù)據(jù)，截至2021年12月31日摯文集團(tuán)營(yíng)收達(dá)到36.74億元，超出華爾街分析師預(yù)計(jì)的36.17億元。
中概股行列里能夠自負(fù)盈虧的玩家并不多，面對(duì)企業(yè)常年的虧損，懂行的投資人通常會(huì)表示現(xiàn)金流對(duì)維持公司良好運(yùn)作的作用更勝于盈利?，F(xiàn)任北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院BiMBA商學(xué)院院長(zhǎng)的陳春花在自己3月20日的專(zhuān)欄里就提示：“保有現(xiàn)金流可以讓企業(yè)獲得應(yīng)對(duì)危機(jī)的時(shí)間和空間，把有效價(jià)值做到極致?！?/p>
這引出了投資者看好摯文集團(tuán)的另一個(gè)原因。集團(tuán)派發(fā)股息方案中提到，擬派發(fā)的現(xiàn)金股息總額約為1.27億美元，由公司資產(chǎn)負(fù)債表上的盈余現(xiàn)金提供資金，可見(jiàn)公司財(cái)務(wù)狀況十分健康。
截至2021年末，摯文集團(tuán)持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物達(dá)到157億，流動(dòng)資產(chǎn)總額為94.11億元，流動(dòng)負(fù)債總額25.16億元，完全無(wú)償債壓力。此外，摯文集團(tuán)的運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流也長(zhǎng)期高于凈收入水平，第四季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)的6.66億元凈現(xiàn)金流與4.88億元收入即是例證。
矩陣成型，祛魅直播
回顧摯文集團(tuán)發(fā)展生涯，直播始終是繞不開(kāi)的話(huà)題。
正如雪球TMT領(lǐng)域人氣用戶(hù)劉志超的總結(jié)：“從整個(gè)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展的角度來(lái)看，陌陌是在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)初期較好地滿(mǎn)足了一部分用戶(hù)的特定需求，并在后續(xù)的低谷期找到了將用戶(hù)貨幣化的最佳路徑——直播。過(guò)往積累的用戶(hù)+當(dāng)時(shí)遇到的困境+直播的貨幣化路徑，這三點(diǎn)推動(dòng)陌陌成為那兩年最火的中概股票?！?/p>
哪怕到了今天，直播仍然可以稱(chēng)作摯文集團(tuán)的王牌業(yè)務(wù)。2021年全年，摯文集團(tuán)營(yíng)收來(lái)源主要分為直播視頻服務(wù)、增值服務(wù)、移動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)和手機(jī)游戲四項(xiàng)，盡管直播業(yè)務(wù)收入相較去年有所減少，但拉動(dòng)的83.79億元營(yíng)收依然劃走了最大一塊份額。
而另一方面，一直以來(lái)上市公司都焦慮于第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)，主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健之余，不會(huì)滿(mǎn)足的資本永遠(yuǎn)渴求新故事，具體落到摯文集團(tuán)頭上，市場(chǎng)提出的要求就是解決“直播營(yíng)收依賴(lài)癥”。摯文集團(tuán)的做法也很簡(jiǎn)單：第一，在核心業(yè)務(wù)上保持穩(wěn)固；第二，在戰(zhàn)略布局上不安于現(xiàn)狀。
首先來(lái)看核心業(yè)務(wù)，前面沒(méi)有說(shuō)到的是，雖然直播視頻服務(wù)依然屬于集團(tuán)收入的中堅(jiān)力量，但占據(jù)的比例卻在降低。縱觀整體業(yè)務(wù)布局，摯文集團(tuán)的做法不是砍掉直播這條“腿”，而是盡力運(yùn)營(yíng)、提拔其他業(yè)務(wù)線(xiàn)，實(shí)現(xiàn)兩條腿走路。
摯文集團(tuán)找到的新支點(diǎn)，是主要包括虛擬禮物營(yíng)收以及會(huì)員訂閱服務(wù)營(yíng)收的增值服務(wù)。2021年摯文集團(tuán)增值服務(wù)營(yíng)收達(dá)到59.72億，同比增長(zhǎng)16.8%，貢獻(xiàn)了40.97%的營(yíng)收。這部分營(yíng)收的增長(zhǎng)和直播業(yè)務(wù)營(yíng)收的下滑，使得直播在摯文總體營(yíng)收中的占比進(jìn)一步收縮，從2020年的64.15%降低到2021年的57.49%。
而在增值服務(wù)之外，摯文集團(tuán)的游戲業(yè)務(wù)2021年第四季度也拿出了164%的同比增速，全年?duì)I收達(dá)到4780萬(wàn)元。B站、騰訊已經(jīng)證明游戲作為“現(xiàn)金?！睒I(yè)務(wù)的創(chuàng)收能力，盡管目前摯文集團(tuán)的游戲業(yè)務(wù)盤(pán)子尚小，可從長(zhǎng)遠(yuǎn)布局的維度思考，游戲這條線(xiàn)自有其發(fā)展?jié)摿Α?/p>
基本盤(pán)穩(wěn)定以后，如何殺出競(jìng)爭(zhēng)紅海則成了對(duì)摯文集團(tuán)更重要的事，這是市場(chǎng)對(duì)摯文的第二個(gè)考驗(yàn)，需要它有戰(zhàn)略布局的遠(yuǎn)見(jiàn)。
近些年來(lái)抖音、快手和視頻號(hào)依次出現(xiàn)，客觀造成了如今直播領(lǐng)域群雄割據(jù)的局面。2020年YY賣(mài)身百度，背后也折射出國(guó)內(nèi)直播賽道廝殺慘烈，打造產(chǎn)品矩陣，形成協(xié)同效應(yīng)成為更多玩家的夢(mèng)想。
王力在電話(huà)會(huì)中透露，陌陌和探探以主營(yíng)APP身份為摯文貢獻(xiàn)收入，其他圍繞社交展開(kāi)的多個(gè)APP也逐漸實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。摯文集團(tuán)目前布局有音頻社交、視頻社交、真實(shí)社交等多個(gè)細(xì)分賽道，新APP在2021年的營(yíng)收總和翻了3倍。主攻國(guó)內(nèi)下沉市場(chǎng)的音視頻社交產(chǎn)品赫茲和對(duì)對(duì)在四季度已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利，面向中東及北非市場(chǎng)的語(yǔ)音社交APP Soulchill如今月流水相當(dāng)于赫茲和對(duì)對(duì)的總和。
王力表示，摯文的目標(biāo)是“未來(lái)3-5年內(nèi)擁有十幾款有盈利能力，在某些細(xì)分領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位的應(yīng)用程序?！焙Ｍ馐袌?chǎng)也會(huì)成為公司增長(zhǎng)戰(zhàn)略中的重要一部分，第三方平臺(tái)data.ai數(shù)據(jù)顯示，重啟印尼市場(chǎng)的探探，下半年印尼地區(qū)用戶(hù)和收入規(guī)模領(lǐng)先于Tinder，12月流水是Tinder的1.4倍。
以信服人
作為上市公司向社會(huì)大眾交出的答卷，財(cái)報(bào)透露出的信息遠(yuǎn)比想象的要多。能從數(shù)據(jù)中分析出的內(nèi)容不止是企業(yè)過(guò)去一段時(shí)間成績(jī)幾何，還有這個(gè)龐然大物未來(lái)準(zhǔn)備如何發(fā)展的真實(shí)傾向。
摯文集團(tuán)2021年的年報(bào)在無(wú)意中向投資者剖白，盡管他們秉持著輕資產(chǎn)模式的商業(yè)邏輯，暗里卻一直以“實(shí)”為核心。踏實(shí)、務(wù)實(shí)這兩個(gè)關(guān)鍵詞，也始終是摯文對(duì)自身要求的外化呈現(xiàn)。
踏實(shí)，是因?yàn)閾次募瘓F(tuán)一如既往地保有控制意識(shí)。
如前所述，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中，盈利的是少數(shù)，虧損的是多數(shù)，偏重營(yíng)銷(xiāo)的打法一度被視作具有“互聯(lián)網(wǎng)基因”，寧可燒錢(qián)不止也要大手筆造勢(shì)的公司不計(jì)其數(shù)。這種情況在摯文集團(tuán)身上并不存在，歷年財(cái)報(bào)顯示摯文集團(tuán)營(yíng)銷(xiāo)支出基本維持在6.5億元左右，自2020年Q3起同比增速連續(xù)保持負(fù)數(shù)，去年第二季度探探在印尼市場(chǎng)的再度投放也沒(méi)有拉高費(fèi)用。
2021年全年摯文集團(tuán)營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用為26.04億元，相較2020年下降7.5%。財(cái)報(bào)發(fā)布后的電話(huà)會(huì)上，摯文集團(tuán)管理層也提到，他們?cè)讷@客方面以收益最大化為目標(biāo)，通過(guò)更低的預(yù)算，實(shí)現(xiàn)MAU的小幅增長(zhǎng)。
2021年末，陌陌APP月度活躍用戶(hù)為1.141億，2020年同期為1.138億。QuestMobile《2022全景生態(tài)流量春季報(bào)告》報(bào)告顯示，摯文集團(tuán)2022年1月總用戶(hù)量位于陌生人社交賽道第一。艾媒咨詢(xún)《2021上半年中國(guó)移動(dòng)社交行業(yè)研究報(bào)告》調(diào)查指出，分別有46.9%和35.5%的受訪者表示自己是陌陌和探探的用戶(hù)，位居除QQ、微信外的社交軟件排行第一二名，兩大戰(zhàn)略核心的地位較為穩(wěn)固。
有關(guān)摯文集團(tuán)的務(wù)實(shí)又可以分為兩個(gè)方面，其一是投資謹(jǐn)慎。
根據(jù)摯文集團(tuán)2021年Q3業(yè)績(jī)報(bào)，他們當(dāng)季度在電視及電影制作方面的投入是4850萬(wàn)元人民幣，這對(duì)影視內(nèi)容行業(yè)來(lái)說(shuō)并不奢侈。相比高風(fēng)險(xiǎn)高投入的純商業(yè)片，摯文更偏愛(ài)藝術(shù)類(lèi)的先鋒電影，用小成本突破口碑。一部成功的影視是多因素綜合平衡的結(jié)果，唐巖監(jiān)制的首部影片已經(jīng)獲得了入圍威尼斯電影節(jié)的成就，如今面對(duì)不確定性極強(qiáng)的電影市場(chǎng)，溫和地積累行業(yè)經(jīng)驗(yàn)總好過(guò)胡亂擴(kuò)張。
務(wù)實(shí)的第二個(gè)方面，在于公司對(duì)分紅派息的慷慨。根據(jù)年報(bào)披露內(nèi)容，摯文集團(tuán)將在2022年4月29日開(kāi)始以每ADS派發(fā)0.64美元的方案支付給股東?！肮上⒙式咏?0%，手里現(xiàn)金及等價(jià)物157億，市值14.7億美元?！痹谀澳吧汐@得3.5倍收益的劉志超開(kāi)玩笑稱(chēng)，投資者不必憂(yōu)慮摯文集團(tuán)的投資價(jià)值，而應(yīng)該擔(dān)心摯文集團(tuán)股價(jià)太低直接私有化。
這個(gè)飛速奔行的時(shí)代里，AI、VR、元宇宙等概念被掛在眾人嘴邊，我們相信科技能夠改變未來(lái)，但也應(yīng)當(dāng)看清這盤(pán)棋一著不慎就是跌入虛無(wú)。
財(cái)報(bào)后電話(huà)會(huì)里摯文集團(tuán)管理層仍在強(qiáng)調(diào)，未來(lái)他們將持續(xù)關(guān)注改善使用體驗(yàn)，通過(guò)豐富資料卡片呈現(xiàn)和拓寬連接互動(dòng)形式等舉動(dòng)解決女性用戶(hù)和不露臉用戶(hù)的留存問(wèn)題。務(wù)實(shí)不務(wù)虛，不急于通過(guò)講新故事來(lái)緩解想象力焦慮的公司如今更難得見(jiàn)，穩(wěn)扎穩(wěn)打的摯文集團(tuán)在證明老實(shí)人中也有績(jī)優(yōu)股，用慷慨讓利留住投資人，用業(yè)務(wù)增長(zhǎng)謀得長(zhǎng)期價(jià)值，陌生人社交賽道的生命力，或許比我們想象中更強(qiáng)。