文|熱點(diǎn)微評(píng) 王新喜
在阿里回購(gòu)250億美金創(chuàng)下中概股回購(gòu)紀(jì)錄之后，騰訊與小米跟上，3月25日晚間，騰訊發(fā)布公告稱(chēng)，公司3月25日以每股352.8港元至365港元的價(jià)格回購(gòu)83.8萬(wàn)股，耗資約3億港元。
而小米則在3月24日耗資近5000萬(wàn)港幣回購(gòu)340.94萬(wàn)股后，3月25日，小米集團(tuán)再次耗資約4986.7萬(wàn)港元回購(gòu)346萬(wàn)股。截至目前，小米集團(tuán)已接連兩次回購(gòu)公司股份，合計(jì)回購(gòu)686.94萬(wàn)股，耗資近1億港元。
從阿里到騰訊為啥都要回購(gòu)股票？
從阿里騰訊再到小米，這些公司都有一個(gè)共同點(diǎn)——看到股價(jià)被低估，但賬面上有錢(qián)，于是啟動(dòng)回購(gòu)。
阿里巴巴集團(tuán)副首席財(cái)務(wù)官徐宏表示此次回報(bào)是因?yàn)榘⒗锏墓蓛r(jià)被低估了，他說(shuō)：“大幅回購(gòu)股份，突顯了我們對(duì)阿里巴巴長(zhǎng)期、可持續(xù)增長(zhǎng)潛力和價(jià)值創(chuàng)造的信心。考慮到我們穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況和擴(kuò)張計(jì)劃，阿里巴巴的股價(jià)并不能公正地反映公司的價(jià)值?！?/p>
而騰訊在過(guò)去多年，也開(kāi)展了多輪股票回購(gòu)，回購(gòu)時(shí)間點(diǎn)也基本上都是出現(xiàn)在宏觀環(huán)境下行或者遭遇監(jiān)管利空之時(shí)，比如在去年互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管加強(qiáng)之時(shí)，騰訊就啟動(dòng)了一輪回購(gòu)。
回購(gòu)股票有較大的概率能拉升股價(jià)，并提高每股收益。事實(shí)上，阿里回購(gòu)股票之后，其股價(jià)馬上就反彈了，從其后來(lái)幾天的股價(jià)走勢(shì)來(lái)看，22日漲超11%，數(shù)據(jù)層面漲幅已超過(guò)了250億美金。
上市公司用賬面現(xiàn)金進(jìn)行回購(gòu)股份，這些回購(gòu)的股份可以進(jìn)行注銷(xiāo)。這樣一來(lái)，上市公司的總資產(chǎn)不變，減少發(fā)行在外的流通股數(shù)量，這樣平均下來(lái)每股盈利（EPS）就提高了。
每股盈利（EPS）= 本期稅后凈利潤(rùn) / 在外流通普通股股數(shù)，如果分母“在外流通普通股股數(shù)”變小，顯然就能提升EPS。
理論上EPS賺越多的公司，股價(jià)也會(huì)相對(duì)越高，但從長(zhǎng)期的走勢(shì)來(lái)看，同時(shí)也要考慮市盈率才有意義。因此在評(píng)估時(shí)不能直接看EPS高低，也要通過(guò)市盈率做判斷。
市盈率也稱(chēng)本益比，是股票價(jià)格除以每股盈利的比率，即股價(jià)/EPS。例如股價(jià)100元，EPS10元，本益比就是10倍。
本益比又可以把它當(dāng)成「還本的時(shí)間」。本益比數(shù)字越小，意味著股價(jià)相對(duì)越便宜。
因此從這個(gè)角度來(lái)看，如果一家公司過(guò)去到現(xiàn)在EPS持續(xù)成長(zhǎng)，本益比數(shù)字越小，那股價(jià)會(huì)水漲船高。但反過(guò)來(lái)，如果EPS不穩(wěn)定，時(shí)高時(shí)低，同樣也意味著股價(jià)的走勢(shì)也存在不確定性。
因此，當(dāng)回購(gòu)?fù)粕鼸PS時(shí)，投資者對(duì)公司盈利預(yù)期相應(yīng)提升，但是如果EPS不穩(wěn)定，忽高忽低，那同樣不會(huì)是好的進(jìn)場(chǎng)點(diǎn)。
因此，EPS持續(xù)成長(zhǎng)非常重要，市場(chǎng)對(duì)一家企業(yè)的估值水平否能否持續(xù)看好，還要看獲利的「未來(lái)持續(xù)成長(zhǎng)性」即市盈率，因此，回購(gòu)股票能在短時(shí)間內(nèi)提升EPS，但從長(zhǎng)期來(lái)看，EPS的成長(zhǎng)性就頗為重要。
因此，對(duì)于投資者而言，不能簡(jiǎn)單的從股價(jià)回購(gòu)來(lái)判斷進(jìn)場(chǎng)以及股價(jià)的長(zhǎng)期性走勢(shì)。
從阿里回購(gòu)來(lái)看，它一方面是提升股東潛在收益，如前所述，回購(gòu)股票之后，股票數(shù)量沒(méi)有變化，但是每股凈資產(chǎn)、每股收益會(huì)增加，持有公司比例變多了，股票增值概率短時(shí)期內(nèi)必然增大。
此外，它也需要穩(wěn)定信心與軍心。這一方面是通過(guò)回購(gòu)穩(wěn)定市場(chǎng)情緒趨，讓投資者更確定的相信目前阿里的價(jià)值。同時(shí)也可以把美股退市的這把達(dá)摩克利斯之劍拿掉。
另一方面，很多阿里的P6以上的員工，不少員工身家都和阿里股價(jià)綁定，這波資產(chǎn)縮水了，阿里內(nèi)部也需穩(wěn)定軍心。
從騰訊來(lái)看。有媒體消息指出，騰訊授予員工在未來(lái)7年內(nèi)可以每股384.08港元買(mǎi)入騰訊控股，員工的收益是股票實(shí)際價(jià)格與行權(quán)價(jià)之間的差額。顯然，當(dāng)前騰訊回購(gòu)也是向市場(chǎng)與內(nèi)部員工傳遞“股價(jià)被低估”的信號(hào)。
從內(nèi)部來(lái)說(shuō)，回購(gòu)股票的另一個(gè)作用是資本利得收益。
一般來(lái)說(shuō)，從一些公司內(nèi)部員工收入層面來(lái)看，高額的現(xiàn)金分紅往往會(huì)讓其上交很高的個(gè)人所得稅，回購(gòu)股票，減少現(xiàn)金分紅，相當(dāng)于能減少了這部分個(gè)人所得稅。
因此，正是因?yàn)榛刭?gòu)股票帶來(lái)的諸多好處，我們放眼大洋彼岸，從微軟、谷歌到蘋(píng)果等硅谷巨頭都喜歡玩回購(gòu)股票，這些巨頭歷年來(lái)都在通過(guò)回購(gòu)股票拉升股價(jià)。
在過(guò)去一年，F(xiàn)acebook授權(quán)了500億美元回購(gòu)股票，蘋(píng)果在2021年計(jì)劃增加900億美元回購(gòu)股票。谷歌在21年也計(jì)劃增加500億美元回購(gòu)股票，谷歌在21年計(jì)劃增加600億美元回購(gòu)股票。
典型的是蘋(píng)果。
從2012年3月算起，截止到2017年第1季度，蘋(píng)果已回購(gòu)并注銷(xiāo)了20%的股份。截止到2021年8月，蘋(píng)果已花費(fèi)超過(guò)4670億美元用于回購(gòu)股份。
4670億美元是什么概念？按照截止2022年3月35日，阿里的市值3050億美金來(lái)看，蘋(píng)果回購(gòu)的股票當(dāng)下能買(mǎi)下1.5個(gè)阿里。
蘋(píng)果公司用自家現(xiàn)金回購(gòu)自家股票，且回購(gòu)后會(huì)直接將所回購(gòu)的股票注銷(xiāo)，增加持有股份百分比，持有者就能享受到更多的股息、漲幅與現(xiàn)金分紅。
從過(guò)去多年來(lái)看，蘋(píng)果賺回來(lái)的錢(qián)很大一部分是拿來(lái)回購(gòu)股票與分紅。
比如2018年，蘋(píng)果宣布了1000億美金的股票回購(gòu)與分紅，這一年蘋(píng)果的回購(gòu)+分紅金額已經(jīng)逐步超過(guò)了它所能賺到的錢(qián)。這在喬布斯時(shí)代是少見(jiàn)的，從數(shù)據(jù)來(lái)看，蘋(píng)果的股票分紅和回購(gòu)的現(xiàn)金不斷攀升，達(dá)到每年數(shù)百億的額度。
在2021年四月，蘋(píng)果推出了一項(xiàng)900億美元的股票回購(gòu)計(jì)劃，超過(guò)了標(biāo)普500指數(shù)中80%的市值。
在市場(chǎng)行情不好的時(shí)候，回購(gòu)比投資更劃算
一家公司賬面上有豐厚的現(xiàn)金流的時(shí)候，要么拿去投資，要么加大研發(fā)投入，要么回購(gòu)股票。在這里，巨頭大規(guī)模回購(gòu)股票也有不同的聲音與爭(zhēng)議。
當(dāng)股票過(guò)低，現(xiàn)金流過(guò)高，投資收益率下降時(shí)，回購(gòu)股票是一種比投資更好的資本增值手段。蘋(píng)果依然是回購(gòu)股票獲利的生動(dòng)案例。
數(shù)據(jù)顯示，自2014年10月1日至2020年3月，蘋(píng)果公司的自由現(xiàn)金流達(dá)到3,210億美元，其中共有2,780億美元即86%被用于股票回購(gòu)。
過(guò)去五年半，蘋(píng)果公司的流通股減少了26%，從58.65億股減少到43.34億股。自2014年以來(lái)持有蘋(píng)果公司股票的股東們發(fā)現(xiàn)，公司的定期回購(gòu)計(jì)劃使他們的利潤(rùn)分成增加了超過(guò)四分之一。
但曾有分析師質(zhì)疑蘋(píng)果等企業(yè)回購(gòu)股票的行為，認(rèn)為他們應(yīng)該把這些錢(qián)用于再投資。Key私人銀行首席投資策略師布魯斯·麥凱恩表示，企業(yè)應(yīng)投資于自身并發(fā)展業(yè)務(wù)，那些回購(gòu)股票企業(yè)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景或許并不好。
因?yàn)?，按照常理，利?rùn)高廠商賺錢(qián)，就有更多的錢(qián)投向研發(fā)，繼而能拿出更加優(yōu)秀的產(chǎn)品來(lái)提高競(jìng)爭(zhēng)壁壘、產(chǎn)品創(chuàng)新體驗(yàn)、售后服務(wù)等，形成良性的研發(fā)驅(qū)動(dòng)的創(chuàng)新循環(huán)。
但蘋(píng)果并沒(méi)有這么做，當(dāng)然，這與蘋(píng)果在智能手機(jī)行業(yè)相對(duì)穩(wěn)固的護(hù)城河與市場(chǎng)地位相關(guān)，當(dāng)沒(méi)有絕對(duì)的外部危機(jī)出現(xiàn)的時(shí)候，回購(gòu)股票推動(dòng)公司股價(jià)上漲，讓投資者的收益增值，讓持股人在當(dāng)下就獲取更高的股息與分紅，專(zhuān)注當(dāng)下的收益，也是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。
畢竟，企業(yè)要放眼未來(lái)，但也要活在當(dāng)下。
不過(guò)阿里的情況與蘋(píng)果有所不同，阿里在電商市場(chǎng)面臨的競(jìng)爭(zhēng)要大于蘋(píng)果在手機(jī)市場(chǎng)面臨的威脅。
而當(dāng)前市場(chǎng)上也有類(lèi)似的聲音與觀點(diǎn)：
回購(gòu)股票短期能提振市場(chǎng)對(duì)公司的信心，利好股價(jià)，本質(zhì)是以公司現(xiàn)金流補(bǔ)貼股東，讓每個(gè)股東手里的蛋糕變大。
但如果放眼到整個(gè)市場(chǎng)來(lái)看，回購(gòu)股票，并不能把市場(chǎng)蛋糕做大，長(zhǎng)期來(lái)看，如果公司大量的賬面現(xiàn)金用來(lái)買(mǎi)自己的股票，投入到了一場(chǎng)無(wú)意義的再分配游戲中，對(duì)社會(huì)與行業(yè)沒(méi)有產(chǎn)生價(jià)值，因?yàn)檫@不是去做投資或者搞研發(fā)，這可能意味著互聯(lián)網(wǎng)巨頭正在進(jìn)入趨于停滯的穩(wěn)定期了。
這種觀點(diǎn)有一定的道理，但沒(méi)有考慮到當(dāng)前的大環(huán)境與投資收益回報(bào)率，賬上的錢(qián)要用來(lái)投資還是用來(lái)回購(gòu)股票，要分情況分階段來(lái)看。
從現(xiàn)在正在邁向成熟期的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)行情來(lái)看，從阿里財(cái)報(bào)可以看出，投資回報(bào)率下降到5.19%，股票回購(gòu)后其各項(xiàng)指標(biāo)會(huì)更好看。
從回報(bào)率來(lái)看，回購(gòu)是比較劃算的——每年這么大營(yíng)收規(guī)模和利潤(rùn)，在當(dāng)前下行的經(jīng)濟(jì)周期下，不亂砸錢(qián)投資，也是一種穩(wěn)妥的策略。與其投資其他回報(bào)率不高的業(yè)務(wù)，不如回購(gòu)自己的股票。
此外是從當(dāng)前的大的市場(chǎng)背景來(lái)看，當(dāng)下的中概股下跌，與公司的基本面已經(jīng)沒(méi)有太大關(guān)系，而更多是處于美股退市、港股流動(dòng)性擔(dān)憂(yōu)的情緒化殺跌時(shí)期，這背后是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，回購(gòu)股票是對(duì)沖股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的手段之一。
在商業(yè)界，任何集體性的動(dòng)作都不是孤立的事件，它的出現(xiàn)要放在大的商業(yè)背景與大的經(jīng)濟(jì)周期環(huán)境下去觀察。在當(dāng)前，中概互聯(lián)利空，美股退市擔(dān)憂(yōu)，港股流動(dòng)性擔(dān)憂(yōu)都沒(méi)有解決，巨頭回購(gòu)可能是無(wú)奈之選。
總的來(lái)看，大規(guī)模的公司回購(gòu)可作為判斷市場(chǎng)見(jiàn)底的信號(hào)之一，但未必一定就預(yù)示著階段性底部已經(jīng)到來(lái)。
巨頭當(dāng)前需要釋放信號(hào)，說(shuō)明其看好后市的投資邏輯與價(jià)值發(fā)展，也能反映出公司經(jīng)營(yíng)狀況良好，現(xiàn)金流充沛。但回購(gòu)并不能作為判斷股價(jià)上漲的核心指標(biāo)。
畢竟，從過(guò)去來(lái)看，小米過(guò)去已經(jīng)多次回購(gòu)，尤其截止到2021年10月，已回購(gòu)逾1.23億股股份，但對(duì)股價(jià)拉升作用非常有限。
大規(guī)?；刭?gòu)的另一面是，錢(qián)沒(méi)有好的投資去處與渠道，也可能意味著未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)的動(dòng)力引擎已經(jīng)趨弱。
當(dāng)然了，從阿里到騰訊，都是基本面優(yōu)秀的公司，巴菲特過(guò)去說(shuō)過(guò)，巨大的投資機(jī)會(huì)往往來(lái)自?xún)?yōu)秀公司被不尋常的環(huán)境所困，這時(shí)會(huì)導(dǎo)致這些公司的股票被錯(cuò)誤的低估。
目前國(guó)內(nèi)政策已有所松動(dòng)，在宏觀政策面、基本面逐步改善的情況下，中概股會(huì)有一個(gè)估值修復(fù)的過(guò)程，從市場(chǎng)情緒與資本動(dòng)向來(lái)看，錢(qián)在哪里，信心就在哪里。在情緒化殺跌時(shí)期，信心比信仰更重要。