文|港股解碼
癌癥，是健康路上的攔路虎，目前的科技尚未能讓人類不再談癌色變。
因此，早發(fā)現(xiàn)，早干預(yù)，是人類對(duì)抗癌癥最重要的防線。而癌癥早篩產(chǎn)品，是這道防線上的一大利器。
諾輝健康(06606.HK)就是看到了這一大賽道，2015年開始布局癌癥早篩產(chǎn)品，試圖在癌癥早篩這塊新興市場(chǎng)做國(guó)內(nèi)第一個(gè)吃螃蟹的企業(yè)。
先不說能否成為首個(gè)吃螃蟹的勇者，諾輝健康確實(shí)是在百米賽跑上第一個(gè)跨開腳步的那名種子選手，其常衛(wèi)清和噗噗管產(chǎn)品均創(chuàng)下第一：常衛(wèi)清是國(guó)內(nèi)首個(gè)并且是唯一獲國(guó)家藥管局批準(zhǔn)的分子癌癥早篩產(chǎn)品；噗噗管則是國(guó)內(nèi)首個(gè)且唯一一個(gè)獲國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的自檢FIT篩查產(chǎn)品。此外，常衛(wèi)清和噗噗管國(guó)內(nèi)目標(biāo)客戶分別高達(dá)1.2億人及6.33億人，但該兩款產(chǎn)品所應(yīng)用的結(jié)直腸癌篩查市場(chǎng)在國(guó)內(nèi)滲透率很低。
換言之，諾輝健康在癌癥早篩這塊龐大的藍(lán)海市場(chǎng)上有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，這也是很多人十分看好諾輝健康前景的原因。
但看好歸看好，諾輝健康在資本市場(chǎng)上卻面對(duì)著另一種待遇。去年上市前幾個(gè)月股價(jià)短期沖高后，股價(jià)卻持續(xù)下泄了9個(gè)月，連連創(chuàng)出新低。
3月21日收盤，諾輝健康股價(jià)收?qǐng)?bào)20.4元，較2021年6月中旬最高點(diǎn)89.65元大跌77%，近300億市值灰飛煙滅。
手握“早篩第一證”的先行者
諾輝健康成立于2015年，是一家專注于高發(fā)癌癥居家早篩的生物科技企業(yè)。
目前，諾輝健康旗下結(jié)直腸癌篩查產(chǎn)品(常衛(wèi)清和噗噗管)和幽門螺桿菌檢測(cè)產(chǎn)品(幽幽管)已獲批并開始正式商業(yè)化。該三款產(chǎn)品均是通過糞便作為樣本進(jìn)行癌癥早篩，其中前兩款適應(yīng)癥是結(jié)直腸癌，幽幽管適應(yīng)癥是胃癌。
常衛(wèi)清和噗噗管是商業(yè)化時(shí)間分別是2020年11月及2018年3月，幽幽管則在2022年1初進(jìn)入商業(yè)化階段，因此常衛(wèi)清和噗噗管是諾輝健康主要的收入來源，2021年貢獻(xiàn)98.3%的收入。
從已實(shí)現(xiàn)商業(yè)化的癌癥早篩產(chǎn)品市場(chǎng)看，諾輝健康旗下幾款產(chǎn)品先發(fā)優(yōu)勢(shì)十分明顯。相較于艾米森、華大數(shù)級(jí)、銳翌生物等企業(yè)正在申報(bào)過程中的結(jié)直腸癌產(chǎn)品，諾輝健康的常衛(wèi)清和噗噗管已有數(shù)年的商業(yè)化歷史。
對(duì)于腫瘤早篩產(chǎn)品來說，不漏檢尤其重要，這是一款產(chǎn)品能否成功商業(yè)的根本原因。據(jù)悉，常衛(wèi)清對(duì)結(jié)直腸癌及進(jìn)展期腺瘤的靈敏度分別達(dá)95.5%及63.5%，整體特異性為87.1%，顯著優(yōu)于傳統(tǒng)手段和其他同類早篩產(chǎn)品，“漏檢”可能性較小。
回顧近幾年的布局，諾輝健康的野心并不止在于上述這三款產(chǎn)品，試圖以結(jié)直腸癌為突破口擴(kuò)充產(chǎn)品線。
除了三款產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)商業(yè)化外，諾輝健康同時(shí)還涉足了宮頸癌和肝癌領(lǐng)域。目前，諾輝健康正在開發(fā)名為“宮證清”的尿液家用宮頸癌篩查產(chǎn)品，尚處于啟動(dòng)宮證清注冊(cè)試驗(yàn)前的后期發(fā)展階段，預(yù)計(jì)在今年進(jìn)入篩查注冊(cè)試驗(yàn)。
肝癌早篩領(lǐng)域的涉足則較晚，諾輝健康計(jì)劃在今年四季度至明年一季度期間啟動(dòng)苷證清前瞻性多中心臨床試驗(yàn)，公司認(rèn)為苷證清的肝癌檢測(cè)靈敏度及特異性可達(dá)到遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)血液AFP檢測(cè)的水平。
這一系列動(dòng)作，看得出諾輝健康正采取逐個(gè)突破，再覆蓋全癌種的路徑來占領(lǐng)市場(chǎng)。
“螃蟹”不好抓，尚需時(shí)日摸索
不可否認(rèn)，癌癥早篩十分有利于降低國(guó)人癌癥發(fā)病率和死亡率，不但可挽救千千萬萬人的生命，亦可大大減輕醫(yī)療負(fù)擔(dān)，未來前景無限。
癌癥早篩玩家能否在這塊賽道中勝出，除了有過硬的產(chǎn)品力，商業(yè)化能力才是玩家能否走向成功的關(guān)鍵。那諾輝健康的商業(yè)化進(jìn)展是否順利？
我們先從諾輝健康2021年提交的成績(jī)單略窺一二。
2021年，諾輝健康營(yíng)業(yè)收入為2.13億元，同比增長(zhǎng)201.5%；凈虧損30.85億元，同比擴(kuò)大291.18%；扣除27.57億元的優(yōu)先股公允價(jià)值虧損等因素后的經(jīng)調(diào)整凈虧損為2.86億元，同比增長(zhǎng)69.82%。
從這組數(shù)據(jù)看，諾輝健康離扭虧還言之尚早。一方面公司三款產(chǎn)品商業(yè)化還未步入成熟期，前期需要較高的成本進(jìn)行鋪設(shè)；另一方面，作為一家側(cè)重于產(chǎn)品開發(fā)的生物科技企業(yè)，在研和未批的管線也帶來很大的成本支出。而放眼國(guó)內(nèi)癌癥早篩市場(chǎng)，該市場(chǎng)的商業(yè)化也仍處于盈利模式的探索階段。
這一場(chǎng)探索之路，注定也充滿艱辛和不確定性，特別是對(duì)于第一批試圖吃“螃蟹”的企業(yè)來說，每一步都需要摸著石頭過河。
我們看一下諾輝健康兩款產(chǎn)品的銷售表現(xiàn)。2021年，常衛(wèi)清實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9720萬元，同比增長(zhǎng)158.8%；噗噗管實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.15億元，同比增長(zhǎng)262.7%。表面上看，該兩款產(chǎn)品銷售收入增長(zhǎng)靚麗，但是在2020年低基數(shù)以及高銷售投入的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)的，由此看得出含金量并不算高。
上圖可以看到，單單是公司的銷售及市場(chǎng)開支，在過去四年中就有3年顯著高于公司兩款產(chǎn)品，這還不包括研發(fā)開支、行政開支和其他各類開支。
上文提到，癌癥早篩在我國(guó)正處于發(fā)展初期，不但是市場(chǎng)產(chǎn)品生產(chǎn)商的盈利模式不成熟，包括醫(yī)生和患者對(duì)癌癥早篩產(chǎn)品的認(rèn)知也存在不足。特別是患者方面，患者對(duì)早篩產(chǎn)品接受度較低，需要產(chǎn)品生產(chǎn)商和銷售商從多種渠道提高患者的接受度。例如，國(guó)人還無法轉(zhuǎn)變觀念，尤其是老年人，對(duì)癌癥篩查的接受度更低，生怕身體出現(xiàn)問題，這需要癌癥早篩產(chǎn)品付出很大的教育成本。
諾輝健康引以為傲的產(chǎn)品常衛(wèi)清，其定價(jià)并不低，京東官網(wǎng)顯示，一款常衛(wèi)清產(chǎn)品售價(jià)高達(dá)1996元，與“金標(biāo)準(zhǔn)”的腸鏡沒有明顯的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。此外，若患者檢測(cè)出陽性，還需腸鏡檢查進(jìn)一步確認(rèn)，因此常衛(wèi)清較腸鏡的價(jià)格優(yōu)勢(shì)(醫(yī)院的普通腸鏡價(jià)格為300元-400元，無痛腸鏡價(jià)格約1000元)不明顯，這是常衛(wèi)清商業(yè)化進(jìn)程不及預(yù)期的原因。
鑒于患者接受度不高，諾輝健康的產(chǎn)品商業(yè)化選擇在醫(yī)院、體檢、保險(xiǎn)等渠道多點(diǎn)布局，在線上與美團(tuán)買藥、阿里健康、京東和平安健康醫(yī)療等平臺(tái)展開合作，以“醫(yī)院+體檢+保險(xiǎn)+家用”的多元化渠道觸達(dá)目標(biāo)人群。
癌癥早篩界的鼻祖美國(guó)精密科學(xué)(Exact Sciences)的Cologuard大獲成功的核心驅(qū)動(dòng)因素大致包括：產(chǎn)品價(jià)格可及、檢測(cè)性能優(yōu)異、獲醫(yī)保覆蓋因此用戶無需自費(fèi)買單等。未來，諾輝健康能否走Cologuard的成功之路，在國(guó)內(nèi)癌癥早篩市場(chǎng)開辟出新天地，還有待繼續(xù)提升自身綜合實(shí)力。