記者｜梁怡
光伏電池片老三潤陽股份（全稱：江蘇潤陽新能源科技股份有限公司）開啟創(chuàng)業(yè)板上市進程！
潤陽股份核心產品為高效單晶PERC電池片，具體包含166mm、182mm、210mm等市場主流尺寸，2021年憑借182mm及以上尺寸的電池片銷售推動營收突破百億關口，但原材料硅片價格猛漲疊加研發(fā)費用致使凈利收窄。
面對行業(yè)老大通威股份(600438.SH)、老二愛旭股份（600732.SH）的強勁競爭，潤陽股份擬豪募40億元，其中25億元從布局上游原材料多晶硅業(yè)務，延伸產業(yè)鏈和N型電池技術升級著手；剩余15億元則用于補充流動資金。
此外，潤陽股份的債務融資或到“天花板”，截至2021年末，公司4成資產被抵質押。
營收破百億，硅片瘋漲致利率下滑
于2013年5月成立的潤陽股份在光伏產業(yè)鏈可謂“新秀”，但2021年營收已突破百億元。
2018年、2019年公司的營業(yè)收入分別為30.26億元、47.98億元，而2021年同比上漲121.28%達到106.17億元，近三年復合增長率達到87.32%；同期歸母凈利潤分別為2.43億元、5.13億元、4.86億元。
2021年增收的秘訣在于182mm及以上尺寸的電池片銷售金額大增，由2020年的4.54億元上漲至2021年的69.05億元，占比從9.56%提高到65.61%。
潤陽股份業(yè)務集中于太陽電池片環(huán)節(jié)，報告期內占主營業(yè)務收入的比重高達99%以上，主要通過4家子公司潤陽悅達、潤陽建湖、潤陽國際和潤陽世紀從事高效太陽能電池片業(yè)務。
潤陽股份的下游客戶主要為全球知名光伏組件廠商，包括隆基股份、晶科能源、天合光能、晶澳科技、阿特斯、順風光電等全球前十大組件廠商。報告期內，公司對全球前十大組件廠商的銷售金額分別為18.85億元、35.04億元和51.5億元，占比分別為62.29%、73.03%和48.51%。
值得注意的是，由于公司業(yè)務集中于電池片環(huán)節(jié)，產品結構單一，抗風險能力相對不足，2021年受原材料硅片瘋漲導致毛利率承壓，盈利能力大幅下滑。
潤陽股份的上游原材料主要為以硅片為主的硅材料，集中向隆基股份、晶科能源、中環(huán)股份(002129.SZ)、上機數控等龍頭硅片制造商購買硅片，報告期內公司向前五大供應商采購金額合計占當期原材料采購總額的比例分別為82.39%、76.74%和 67.05%。
自2020年下半年以來，硅料階段性供給不足，產能錯配導致供需失衡，2021年硅料年末單價相較年初漲幅高達177%。兩大硅片龍頭隆基股份、中環(huán)股份也多次上調硅片價格。
對于潤陽股份這類高度依賴外采硅片的太陽電池片廠商而言，由于電池片生產環(huán)節(jié)的成本上漲未及時、完全向下游傳導，電池片銷售價格整體漲幅小于硅片價格漲幅，使得公司的毛利率出現(xiàn)下滑。
因此，潤陽股份的太陽能電池片業(yè)務毛利率由2020年的16.57%下降至2021年的9.74%，大幅下降6.83個百分點。
除了晶科能源的逆勢變動，通威股份、愛旭股份2021年主營業(yè)務毛利率均出現(xiàn)下滑，其中通威股份降幅較小的原因在于其是垂直一體化光伏企業(yè)，涉及上游高純晶硅生產，一定程度緩解硅片價格上漲壓力。
另外，報告期內公司研發(fā)費用分別為1億元、1.43億元和4.03億元，占當期營業(yè)收入的比例分別為3.31%、2.98%和3.79%，主要以材料費、職工薪酬為主，其中2020年分別為0.82億元、0.37億元，2021年分別上漲至2.65億元、0.82億元。
位居行業(yè)老三，布局多晶硅料、N型技術
根據PV InfoLink數據，2020年、2021年通威股份、愛旭股份、潤陽股份電池片出貨始終位居前三；同時2021年全年182mm與210mm大尺寸電池片的市場份額占比已經超過53%，成為行業(yè)主流，而158.75mm、166mm的份額分別約為10%、32%。
根據通威股份已有及在建產能情況統(tǒng)計，目前公司太陽能電池年產能超過40GW，預計2022年底電池年產能總規(guī)模超過55GW，其中210大尺寸電池產能規(guī)模將超過35GW。
愛旭股份當前產能規(guī)劃顯示，至2021年底的電池產能達36GW，至2022年底達45GW。
截至2021年底，潤陽股份單晶PERC電池片產能達到21GW，預計于2022年上半年建成位于泰國的新增電池生產線，年產能約4GW大尺寸電池片。
放眼本次募投項目，潤陽股份一是向布局上游原材料多晶硅業(yè)務，延伸產業(yè)鏈；二是N型電池技術升級。
潤陽股份擬在寧夏回族自治區(qū)石嘴山市建設年產5萬噸高純多晶硅項目，項目實施主體為潤陽硅材料，擬使用募集資金20億元，計劃總投資49.81億元。本項目為“寧夏潤陽硅材料科技有限公司光伏材料及電池產業(yè)科技園項目”整體規(guī)劃中的第一期項目，共計四期項目的總投資金額約為220億元。
項目實施后，本項目預計稅后內部收益率約為43.56%，稅后投資回收期為3.29年(含建設期16個月)，年均利潤總額為15.21億元。
前述也提到，2021年的硅片價格上漲讓潤陽股份“吃虧”，建設多晶硅料項目可有效延伸產業(yè)鏈、減少對外部原材料的依賴；同時延伸與行業(yè)主要一體化廠商的合作，可向隆基股份、晶科能源等廠商提供自產硅料，以換取硅片用于進一步生產電池片。
界面新聞記者注意到，潤陽光伏也存在向大型光伏一體化生產商采購硅片同時銷售電池片的雙經銷業(yè)務模式。在該業(yè)務模式下，公司既向對手方采購硅片，同時根據合同約定需向對手方供應一定規(guī)模電池片。
為使財務報表更合理反映公司的經營狀況，在會計核算過程中，公司將上述雙經銷業(yè)務中最終銷售回給對手方電池片所對應的硅片采購進行了抵銷。
另公司擬在江蘇省鹽城市建設年產5GW異質結電池片生產項目，實施主體為潤陽悅達，擬使用募集資金5億元，計劃總投資30.08億元。本項目為公司與鹽城經濟技術開發(fā)區(qū)管委會簽訂的《鹽城經濟技術開發(fā)區(qū)潤陽20GW高效光伏電池項目投資協(xié)議書》所約定兩期投資項目中的第一期電池片投資項目。
本項目預計稅后內部收益率約為17.74%，稅后投資回收期為6.48年(含建設期2年)，年均利潤總額為6.74億元。
此外，潤陽股份還將于2022年下半年建成10GW TOPCon電池生產線。
據悉，IBC、HBC 等N型技術路線或鈣鈦礦等非晶硅技術，被稱為“未來技術”，尚處于實驗和驗證階段，目前TOPCon、HJT異質結是N型電池主要技術路線，國內光伏龍頭企業(yè)普遍對其進行技術儲備，主要處于小試、中試等應用試驗階段。
國盛證券研報顯示，通威股份圍繞 HJT、TOPCon 兩條N型技術路線均有布局。在HJT方面，公司2019年投產400MW試驗線，最高轉換效率達到25.18%，量產轉換效率達到24.66%，目前公司已新增建設1GW異質結中試線，正加速產能爬坡過程；TOPCon方面，公司2020年啟動基于210尺寸的技術研發(fā)，量產轉換效率達到24.10%，將加速推動1GW TOPCon中試線的建設。
據第一財經報道，愛旭股份則獨辟蹊徑直奔IBC技術路線，并以此為基礎推出N型ABC自有專利技術電池，對新一代N型高效太陽能電池項目的投資規(guī)劃超過70億元。
創(chuàng)始團隊出自海潤光伏，現(xiàn)4成資產被抵質押
IPO前，控股股東、實際控制人陶龍忠直接持有公司40.28%的股份，并持有深圳潤徽55.59%的合伙份額和擔任深圳潤徽的執(zhí)行事務合伙人，因此陶龍忠實際控制公司41.13%的股份。
其中，第二大股東悅達新能源（CS）背后實力不凡。
天眼查顯示，悅達新能源（全稱：上海悅達新實業(yè)集團新能源有限公司）由上海悅達新實業(yè)集團有限公司100%持股，后者股東分別為江蘇悅達集團有限公司、江蘇悅達南方控股有限公司、工銀金融資產投資有限公司、陜西金融資產管理股份有限公司，而股權穿透后可以發(fā)現(xiàn)鹽城市人民政府、江蘇省財政廳、中國建設銀行、中國工商銀行、陜西省財政廳等身影。
界面新聞記者注意到，潤陽股份的董監(jiān)高以及技術人員，多名曾在奧特斯維能源(太倉)有限公司的研發(fā)崗位任職，巧合的是創(chuàng)始人離職后于2013年5月10日成立了潤陽股份，而奧特斯維能源(太倉)有限公司則是退市的昔日光伏巨頭海潤光伏的全資子公司。具體情況如下：
界面新聞記者了解到，對于創(chuàng)始人及核心技術人員的工作履歷也是監(jiān)管層的高度關注點，因此潤陽股份還待披露更多細節(jié)。
此外，本次上市潤陽股份還出于融資的考慮，擬募集15億元用于補充流動資金。
潤陽股份的資金壓力不小，2021年底，公司的資產負債率高達81.39%，負債總額約為95.39億元，流動負債79.36億元，其中短期借款4.46億元、一年內到期的非流動負債4.18億元，其他流動負債23.77億元，現(xiàn)有貨幣資金13.1億元。
其中，公司將貨幣資金、應收票據、房產、土地使用權、生產設備等資產作為抵質押物進行債務融資，截至2021年末，前述受限資產賬面價值占公司總資產的比例為40.46%。
還需注意的是，基于潤陽股份融資需求，公司主要股東、董事范磊將其持有的公司9.55%股份用于質押融資。與股份質押有關的主債務情況如下：
