記者｜梁怡
光伏電池片老三潤(rùn)陽(yáng)股份（全稱：江蘇潤(rùn)陽(yáng)新能源科技股份有限公司）開(kāi)啟創(chuàng)業(yè)板上市進(jìn)程！
潤(rùn)陽(yáng)股份核心產(chǎn)品為高效單晶PERC電池片，具體包含166mm、182mm、210mm等市場(chǎng)主流尺寸，2021年憑借182mm及以上尺寸的電池片銷售推動(dòng)營(yíng)收突破百億關(guān)口，但原材料硅片價(jià)格猛漲疊加研發(fā)費(fèi)用致使凈利收窄。
面對(duì)行業(yè)老大通威股份(600438.SH)、老二愛(ài)旭股份（600732.SH）的強(qiáng)勁競(jìng)爭(zhēng)，潤(rùn)陽(yáng)股份擬豪募40億元，其中25億元從布局上游原材料多晶硅業(yè)務(wù)，延伸產(chǎn)業(yè)鏈和N型電池技術(shù)升級(jí)著手；剩余15億元?jiǎng)t用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。
此外，潤(rùn)陽(yáng)股份的債務(wù)融資或到“天花板”，截至2021年末，公司4成資產(chǎn)被抵質(zhì)押。
營(yíng)收破百億，硅片瘋漲致利率下滑
于2013年5月成立的潤(rùn)陽(yáng)股份在光伏產(chǎn)業(yè)鏈可謂“新秀”，但2021年?duì)I收已突破百億元。
2018年、2019年公司的營(yíng)業(yè)收入分別為30.26億元、47.98億元，而2021年同比上漲121.28%達(dá)到106.17億元，近三年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到87.32%；同期歸母凈利潤(rùn)分別為2.43億元、5.13億元、4.86億元。
2021年增收的秘訣在于182mm及以上尺寸的電池片銷售金額大增，由2020年的4.54億元上漲至2021年的69.05億元，占比從9.56%提高到65.61%。
潤(rùn)陽(yáng)股份業(yè)務(wù)集中于太陽(yáng)電池片環(huán)節(jié)，報(bào)告期內(nèi)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重高達(dá)99%以上，主要通過(guò)4家子公司潤(rùn)陽(yáng)悅達(dá)、潤(rùn)陽(yáng)建湖、潤(rùn)陽(yáng)國(guó)際和潤(rùn)陽(yáng)世紀(jì)從事高效太陽(yáng)能電池片業(yè)務(wù)。
潤(rùn)陽(yáng)股份的下游客戶主要為全球知名光伏組件廠商，包括隆基股份、晶科能源、天合光能、晶澳科技、阿特斯、順風(fēng)光電等全球前十大組件廠商。報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)全球前十大組件廠商的銷售金額分別為18.85億元、35.04億元和51.5億元，占比分別為62.29%、73.03%和48.51%。
值得注意的是，由于公司業(yè)務(wù)集中于電池片環(huán)節(jié)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)不足，2021年受原材料硅片瘋漲導(dǎo)致毛利率承壓，盈利能力大幅下滑。
潤(rùn)陽(yáng)股份的上游原材料主要為以硅片為主的硅材料，集中向隆基股份、晶科能源、中環(huán)股份(002129.SZ)、上機(jī)數(shù)控等龍頭硅片制造商購(gòu)買硅片，報(bào)告期內(nèi)公司向前五大供應(yīng)商采購(gòu)金額合計(jì)占當(dāng)期原材料采購(gòu)總額的比例分別為82.39%、76.74%和 67.05%。
自2020年下半年以來(lái)，硅料階段性供給不足，產(chǎn)能錯(cuò)配導(dǎo)致供需失衡，2021年硅料年末單價(jià)相較年初漲幅高達(dá)177%。兩大硅片龍頭隆基股份、中環(huán)股份也多次上調(diào)硅片價(jià)格。
對(duì)于潤(rùn)陽(yáng)股份這類高度依賴外采硅片的太陽(yáng)電池片廠商而言，由于電池片生產(chǎn)環(huán)節(jié)的成本上漲未及時(shí)、完全向下游傳導(dǎo)，電池片銷售價(jià)格整體漲幅小于硅片價(jià)格漲幅，使得公司的毛利率出現(xiàn)下滑。
因此，潤(rùn)陽(yáng)股份的太陽(yáng)能電池片業(yè)務(wù)毛利率由2020年的16.57%下降至2021年的9.74%，大幅下降6.83個(gè)百分點(diǎn)。
除了晶科能源的逆勢(shì)變動(dòng)，通威股份、愛(ài)旭股份2021年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率均出現(xiàn)下滑，其中通威股份降幅較小的原因在于其是垂直一體化光伏企業(yè)，涉及上游高純晶硅生產(chǎn)，一定程度緩解硅片價(jià)格上漲壓力。
另外，報(bào)告期內(nèi)公司研發(fā)費(fèi)用分別為1億元、1.43億元和4.03億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為3.31%、2.98%和3.79%，主要以材料費(fèi)、職工薪酬為主，其中2020年分別為0.82億元、0.37億元，2021年分別上漲至2.65億元、0.82億元。
位居行業(yè)老三，布局多晶硅料、N型技術(shù)
根據(jù)PV InfoLink數(shù)據(jù)，2020年、2021年通威股份、愛(ài)旭股份、潤(rùn)陽(yáng)股份電池片出貨始終位居前三；同時(shí)2021年全年182mm與210mm大尺寸電池片的市場(chǎng)份額占比已經(jīng)超過(guò)53%，成為行業(yè)主流，而158.75mm、166mm的份額分別約為10%、32%。
根據(jù)通威股份已有及在建產(chǎn)能情況統(tǒng)計(jì)，目前公司太陽(yáng)能電池年產(chǎn)能超過(guò)40GW，預(yù)計(jì)2022年底電池年產(chǎn)能總規(guī)模超過(guò)55GW，其中210大尺寸電池產(chǎn)能規(guī)模將超過(guò)35GW。
愛(ài)旭股份當(dāng)前產(chǎn)能規(guī)劃顯示，至2021年底的電池產(chǎn)能達(dá)36GW，至2022年底達(dá)45GW。
截至2021年底，潤(rùn)陽(yáng)股份單晶PERC電池片產(chǎn)能達(dá)到21GW，預(yù)計(jì)于2022年上半年建成位于泰國(guó)的新增電池生產(chǎn)線，年產(chǎn)能約4GW大尺寸電池片。
放眼本次募投項(xiàng)目，潤(rùn)陽(yáng)股份一是向布局上游原材料多晶硅業(yè)務(wù)，延伸產(chǎn)業(yè)鏈；二是N型電池技術(shù)升級(jí)。
潤(rùn)陽(yáng)股份擬在寧夏回族自治區(qū)石嘴山市建設(shè)年產(chǎn)5萬(wàn)噸高純多晶硅項(xiàng)目，項(xiàng)目實(shí)施主體為潤(rùn)陽(yáng)硅材料，擬使用募集資金20億元，計(jì)劃總投資49.81億元。本項(xiàng)目為“寧夏潤(rùn)陽(yáng)硅材料科技有限公司光伏材料及電池產(chǎn)業(yè)科技園項(xiàng)目”整體規(guī)劃中的第一期項(xiàng)目，共計(jì)四期項(xiàng)目的總投資金額約為220億元。
項(xiàng)目實(shí)施后，本項(xiàng)目預(yù)計(jì)稅后內(nèi)部收益率約為43.56%，稅后投資回收期為3.29年(含建設(shè)期16個(gè)月)，年均利潤(rùn)總額為15.21億元。
前述也提到，2021年的硅片價(jià)格上漲讓潤(rùn)陽(yáng)股份“吃虧”，建設(shè)多晶硅料項(xiàng)目可有效延伸產(chǎn)業(yè)鏈、減少對(duì)外部原材料的依賴；同時(shí)延伸與行業(yè)主要一體化廠商的合作，可向隆基股份、晶科能源等廠商提供自產(chǎn)硅料，以換取硅片用于進(jìn)一步生產(chǎn)電池片。
界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?，?rùn)陽(yáng)光伏也存在向大型光伏一體化生產(chǎn)商采購(gòu)硅片同時(shí)銷售電池片的雙經(jīng)銷業(yè)務(wù)模式。在該業(yè)務(wù)模式下，公司既向?qū)κ址讲少?gòu)硅片，同時(shí)根據(jù)合同約定需向?qū)κ址焦?yīng)一定規(guī)模電池片。
為使財(cái)務(wù)報(bào)表更合理反映公司的經(jīng)營(yíng)狀況，在會(huì)計(jì)核算過(guò)程中，公司將上述雙經(jīng)銷業(yè)務(wù)中最終銷售回給對(duì)手方電池片所對(duì)應(yīng)的硅片采購(gòu)進(jìn)行了抵銷。
另公司擬在江蘇省鹽城市建設(shè)年產(chǎn)5GW異質(zhì)結(jié)電池片生產(chǎn)項(xiàng)目，實(shí)施主體為潤(rùn)陽(yáng)悅達(dá)，擬使用募集資金5億元，計(jì)劃總投資30.08億元。本項(xiàng)目為公司與鹽城經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)管委會(huì)簽訂的《鹽城經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)潤(rùn)陽(yáng)20GW高效光伏電池項(xiàng)目投資協(xié)議書》所約定兩期投資項(xiàng)目中的第一期電池片投資項(xiàng)目。
本項(xiàng)目預(yù)計(jì)稅后內(nèi)部收益率約為17.74%，稅后投資回收期為6.48年(含建設(shè)期2年)，年均利潤(rùn)總額為6.74億元。
此外，潤(rùn)陽(yáng)股份還將于2022年下半年建成10GW TOPCon電池生產(chǎn)線。
據(jù)悉，IBC、HBC 等N型技術(shù)路線或鈣鈦礦等非晶硅技術(shù)，被稱為“未來(lái)技術(shù)”，尚處于實(shí)驗(yàn)和驗(yàn)證階段，目前TOPCon、HJT異質(zhì)結(jié)是N型電池主要技術(shù)路線，國(guó)內(nèi)光伏龍頭企業(yè)普遍對(duì)其進(jìn)行技術(shù)儲(chǔ)備，主要處于小試、中試等應(yīng)用試驗(yàn)階段。
國(guó)盛證券研報(bào)顯示，通威股份圍繞 HJT、TOPCon 兩條N型技術(shù)路線均有布局。在HJT方面，公司2019年投產(chǎn)400MW試驗(yàn)線，最高轉(zhuǎn)換效率達(dá)到25.18%，量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率達(dá)到24.66%，目前公司已新增建設(shè)1GW異質(zhì)結(jié)中試線，正加速產(chǎn)能爬坡過(guò)程；TOPCon方面，公司2020年啟動(dòng)基于210尺寸的技術(shù)研發(fā)，量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率達(dá)到24.10%，將加速推動(dòng)1GW TOPCon中試線的建設(shè)。
據(jù)第一財(cái)經(jīng)報(bào)道，愛(ài)旭股份則獨(dú)辟蹊徑直奔IBC技術(shù)路線，并以此為基礎(chǔ)推出N型ABC自有專利技術(shù)電池，對(duì)新一代N型高效太陽(yáng)能電池項(xiàng)目的投資規(guī)劃超過(guò)70億元。
創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)出自海潤(rùn)光伏，現(xiàn)4成資產(chǎn)被抵質(zhì)押
IPO前，控股股東、實(shí)際控制人陶龍忠直接持有公司40.28%的股份，并持有深圳潤(rùn)徽55.59%的合伙份額和擔(dān)任深圳潤(rùn)徽的執(zhí)行事務(wù)合伙人，因此陶龍忠實(shí)際控制公司41.13%的股份。
其中，第二大股東悅達(dá)新能源（CS）背后實(shí)力不凡。
天眼查顯示，悅達(dá)新能源（全稱：上海悅達(dá)新實(shí)業(yè)集團(tuán)新能源有限公司）由上海悅達(dá)新實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司100%持股，后者股東分別為江蘇悅達(dá)集團(tuán)有限公司、江蘇悅達(dá)南方控股有限公司、工銀金融資產(chǎn)投資有限公司、陜西金融資產(chǎn)管理股份有限公司，而股權(quán)穿透后可以發(fā)現(xiàn)鹽城市人民政府、江蘇省財(cái)政廳、中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)工商銀行、陜西省財(cái)政廳等身影。
界面新聞?dòng)浾咦⒁獾剑?strong>潤(rùn)陽(yáng)股份的董監(jiān)高以及技術(shù)人員，多名曾在奧特斯維能源(太倉(cāng))有限公司的研發(fā)崗位任職，巧合的是創(chuàng)始人離職后于2013年5月10日成立了潤(rùn)陽(yáng)股份，而奧特斯維能源(太倉(cāng))有限公司則是退市的昔日光伏巨頭海潤(rùn)光伏的全資子公司。具體情況如下：
界面新聞?dòng)浾吡私獾?，?duì)于創(chuàng)始人及核心技術(shù)人員的工作履歷也是監(jiān)管層的高度關(guān)注點(diǎn)，因此潤(rùn)陽(yáng)股份還待披露更多細(xì)節(jié)。
此外，本次上市潤(rùn)陽(yáng)股份還出于融資的考慮，擬募集15億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。
潤(rùn)陽(yáng)股份的資金壓力不小，2021年底，公司的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)81.39%，負(fù)債總額約為95.39億元，流動(dòng)負(fù)債79.36億元，其中短期借款4.46億元、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債4.18億元，其他流動(dòng)負(fù)債23.77億元，現(xiàn)有貨幣資金13.1億元。
其中，公司將貨幣資金、應(yīng)收票據(jù)、房產(chǎn)、土地使用權(quán)、生產(chǎn)設(shè)備等資產(chǎn)作為抵質(zhì)押物進(jìn)行債務(wù)融資，截至2021年末，前述受限資產(chǎn)賬面價(jià)值占公司總資產(chǎn)的比例為40.46%。
還需注意的是，基于潤(rùn)陽(yáng)股份融資需求，公司主要股東、董事范磊將其持有的公司9.55%股份用于質(zhì)押融資。與股份質(zhì)押有關(guān)的主債務(wù)情況如下：
