文|北京海證
上市13年了，雅士利國(guó)際突然迎來了股價(jià)一天暴漲100%的高光時(shí)刻！
2022年3月14日，港股雅士利國(guó)際(1230.HK)開盤即大漲，盤中最高暴漲106.5%，不過當(dāng)天上午10點(diǎn)33分就暫停了買賣，緊接著10點(diǎn)44分雅士利國(guó)際發(fā)布了停牌公告，截至停牌時(shí)刻，雅士利國(guó)際股價(jià)報(bào)0.91港元，漲幅97.83%。
對(duì)于此次雅士利國(guó)際的突然暴漲及停牌，業(yè)內(nèi)議論紛紛，主流說法是雅士利或?qū)⒈幻膳！八接谢?，但目前尚無官方的明確回應(yīng)。北京海證今天就和大家一起來關(guān)注一下這個(gè)事情。
01上市13年，雅士利的業(yè)績(jī)和股價(jià)表現(xiàn)
2022年1月18日，雅士利國(guó)際發(fā)布公告，稱預(yù)期2021年全年溢利將較2020年錄得10%至20%的增幅；但由于多美滋業(yè)務(wù)截至2021年12月31日經(jīng)營(yíng)狀況未達(dá)預(yù)期，雅士利將對(duì)多美滋品牌進(jìn)行不超過人民幣3億元的一次性減值撥備，使預(yù)期去年錄得虧損不超過人民幣1.89億元。
其實(shí)，通過觀察雅士利近幾年的營(yíng)收、凈利潤(rùn)等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)情況，就可以看到雅士利在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上已經(jīng)疲態(tài)盡顯了。
公開資料顯示，2014年至2016年，這三年雅士利的營(yíng)收、凈利潤(rùn)出現(xiàn)了雙雙下降的局面，其中營(yíng)收方面，這三年分別為35.54億元、27.62億元、22.03億元，同比下降分別為8.65%、22.79%、20.22%；再看凈利潤(rùn)方面，這三年分別為3.33億元、1.18億元、-3.20億元，同比下降分別為24%、64.44%、370.78%。
2017年至2020年，這四年雅士利的凈利潤(rùn)分別為-1.80億元、0.52億元、1.12億元、1.01億元，同比增長(zhǎng)分別為43.85%、129.07%、114.95%、-10.04%。
通過經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的展示，我們可以看到，雅士利在盈利能力上，已經(jīng)略顯吃力了。對(duì)比一下其他品牌，這個(gè)情況就更顯然了。
公開資料顯示，2020年，君樂寶、澳優(yōu)和飛鶴在營(yíng)收上分別為144.68億元、79.86億元、185.92億元，幾乎與雅士利同期營(yíng)收（36.49億元）拉開了超2倍的差距；而三者在凈利潤(rùn)上分別為5.38億元、10.04億元、74.37億元，幾乎是同期雅士利凈利潤(rùn)（1.01億元）的5倍、10倍和70倍。
此外，雅士利在奶粉行業(yè)中的地位也是日漸衰落，據(jù)報(bào)道，2006年至2013年，在國(guó)內(nèi)奶粉行業(yè)銷售榜單上，雅士利排在第六至第七的位置上，2016年下降至行業(yè)第八位，而如今在行業(yè)前十榜單上已經(jīng)看不到“雅士利”三個(gè)字了。
疲軟的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)一定程度上也拖累了雅士利的股價(jià)表現(xiàn)。
雅士利于2010年11月1日正式登陸港交所，距今也算是有13個(gè)年頭了。不過在雅士利剛剛上市后的兩三年里，股價(jià)表現(xiàn)一直不怎么給力，直到2013年。
2013年6月18日，蒙牛宣布將發(fā)出全面收購(gòu)要約收購(gòu)雅士利全部發(fā)行股票，目標(biāo)公司全部已發(fā)行股本估值約為124.57億港元。在當(dāng)時(shí)，這筆百億交易也算是中國(guó)乳業(yè)史上最大規(guī)模的并購(gòu)了。
2013年11月20日，雅士利的股價(jià)也達(dá)到了巔峰時(shí)刻，最高5.54港元。不過從此以后，雅士利的股價(jià)便一蹶不振，跌跌不休，萎靡至今，其中在2019年跌破1港元，直到這次1天100%的異常暴漲。
蒙牛斥資百億收購(gòu)雅士利后，可能并未帶來理想的收益，需要重整，以及雅士利疲軟的業(yè)績(jī)、萎靡不振的股價(jià)，或許就是雅士利將被私有化的重要原因。
02要被私有化？雅士利會(huì)是下一個(gè)飛鶴嗎？
有乳業(yè)界人士分析，在私有化后，不排除雅士利會(huì)以蒙牛奶粉事業(yè)部的形式存在，同時(shí)該公司也可能在評(píng)估其部分的工廠資產(chǎn)，以及評(píng)估和外方在奶粉業(yè)務(wù)上的合作關(guān)系。
不過，上述說法目前并未得到官方的明確回應(yīng)。
很多人可能還不知道“私有化”到底是個(gè)什么意思，北京海證在此就先給大家解釋一下。
所謂上市公司私有化，是資本市場(chǎng)一類特殊的并購(gòu)操作，與其他并購(gòu)操作的最大區(qū)別就是，其目標(biāo)是令被收購(gòu)上市公司除牌，由公眾公司變?yōu)樗饺斯?。通俗地說，就是控股股東把小股東手里的股份全部買回來，擴(kuò)大已有份額，最終使這家公司退市。
公開資料顯示，雅士利目前的前三大股東持股情況是，蒙牛方面持股比例約為51.04%，達(dá)能方面持股約25%，張雁桂等關(guān)聯(lián)方持有6.39%股權(quán)。
（來源：雅士利國(guó)際公告）
顯然，蒙牛對(duì)雅士利具有控制權(quán)。
有人可能又要問了，那么“私有化”這個(gè)事情到底算是好事還是壞事呢？其實(shí)任何事情都有兩面性，有利亦有弊。
上市公司退市后，顯然少了一個(gè)直接融資渠道，少了擴(kuò)大公司聲譽(yù)、募集資金、成為公眾公司等等一系列的優(yōu)勢(shì)，這當(dāng)然算是“弊”。
但上市公司退市后，企業(yè)將不用再以股價(jià)為中心，不用定期交各種報(bào)告，不用公開信息披露，以及可以進(jìn)行財(cái)務(wù)重組，重新整合債務(wù)和業(yè)務(wù)等等，這當(dāng)然算是“利”。
顯然，這個(gè)事情是有舍有得的，不過就是企業(yè)在不同的發(fā)展階段上的不同決策而已。
大家可能還記得當(dāng)年的飛鶴私有化，從美國(guó)退市后經(jīng)過幾年的“韜光養(yǎng)晦”，成了奶粉一哥，并再次撬開了資本市場(chǎng)的大門；圣元私有化之后，近幾年深耕細(xì)作，業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)，未來可能還會(huì)謀求二次上市。
如果雅士利真的要被私有化，可能還真不算壞事，反而是能擺脫資本市場(chǎng)的束縛，放開手腳，大干一場(chǎng)了。
雅士利會(huì)不會(huì)是下一個(gè)飛鶴呢？
03一盤大棋：蒙牛的100億奶粉夢(mèng)想
作為中國(guó)乳業(yè)巨頭，蒙牛的奶粉業(yè)務(wù)可以說一直是蒙牛總裁盧敏放心頭最大的壓力。
“蒙牛的低溫奶、常溫奶、奶酪、冷飲等業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出，但奶粉業(yè)務(wù)一直瘸腿，和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比起來，確實(shí)存在著較大的差距”，業(yè)內(nèi)人士分析稱。
根據(jù)蒙牛2020年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，液態(tài)奶收入約677.51億元，占蒙?？偸杖氲?9.1%；奶粉業(yè)務(wù)營(yíng)收45.730億元，約占蒙?？偸杖氲?%；冰淇淋收入26.337億元，占總收入的3.5%。
其中的奶粉業(yè)務(wù)營(yíng)收45.73億，就是主要包括來自雅士利及貝拉米的收入。
（來源：2021年蒙牛中期業(yè)績(jī)資料）
貝拉米是蒙牛在2019年年底收購(gòu)的澳洲的網(wǎng)紅奶粉品牌，不過值得注意的是，貝拉米目前是蒙牛國(guó)際事業(yè)部的一員，也就是說貝拉米并不在雅士利上市公司之中，也就是說，從運(yùn)營(yíng)層面來看，貝拉米和雅士利是各自獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的。
而根據(jù)雅士利2020年的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，雅士利2020年的營(yíng)收是36.492億元，其中奶粉產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入人民幣29.756億元，較上年上升12.3%。
公開資料顯示，雅士利國(guó)際的產(chǎn)品分為嬰幼兒配方奶粉和健康營(yíng)養(yǎng)品兩大品類，牛奶粉、有機(jī)奶粉、羊奶粉全面覆蓋超高端、高端、中端等多層級(jí)市場(chǎng)。其中，雅士利國(guó)際旗下奶粉品牌包含雅士利、多美滋、瑞哺恩、朵拉小羊、合作品牌Arla、蒙牛、特康力等。
顯然，雅士利是蒙牛奶粉業(yè)務(wù)的主力軍之一。
面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，蒙牛更為迫切地需要做強(qiáng)奶粉業(yè)務(wù)。寄望于雅士利和貝拉米，蒙牛2020年時(shí)曾提出奶粉“三年100億”的目標(biāo)。
2020年8月27日，在蒙牛2020年中期業(yè)績(jī)說明會(huì)上，蒙?？偛帽R敏放直接表示：雅士利加上貝拉米，蒙牛奶粉業(yè)務(wù)定的目標(biāo)是未來三年進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)前三。“沒有100億是進(jìn)不了全國(guó)前三的，所以目標(biāo)是肯定要做100億！”
2021年3月，在蒙牛2020年度業(yè)績(jī)說明會(huì)上，盧敏放再次表示：到2025年，蒙牛的品類結(jié)構(gòu)肯定會(huì)發(fā)生變化，奶酪、鮮奶、奶粉三大業(yè)務(wù)都會(huì)上到100億以上規(guī)模。
不過我們注意到，蒙牛2020年奶粉業(yè)務(wù)營(yíng)收是45.73億元，距離100億目標(biāo)還有一定的距離。
此外，日前有消息稱，蒙牛加入了正在戰(zhàn)略復(fù)核期的美素佳兒的競(jìng)購(gòu)。作為菲仕蘭旗下的知名嬰幼兒奶粉品牌，美素佳兒2021年銷售額同比增長(zhǎng)超過50%，僅這一大單品中國(guó)銷售額就突破了30億。
蒙?，F(xiàn)在擁有雅士利國(guó)際、貝拉米兩大奶粉平臺(tái)，還不排除將美素佳兒收入囊中的可能，所以亟待進(jìn)行業(yè)務(wù)整合。
如果雅士利真被私有化，理論上來說，是有利于蒙牛旗下各大奶粉業(yè)務(wù)的深度協(xié)同的，如果蒙牛決心對(duì)旗下奶粉業(yè)務(wù)進(jìn)行大刀闊斧的鐵腕調(diào)整，那么對(duì)于蒙牛來說，“100億”可能不會(huì)再是一個(gè)目標(biāo)，而是將成為現(xiàn)實(shí)！