實(shí)習(xí)記者 | 李熠楠

近日，浙江護(hù)童人體工學(xué)科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng):護(hù)童科技）更新了招股說(shuō)明書(shū)，其在2021年9月就提交了創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)，截至目前仍是新受理狀態(tài)未遭到問(wèn)詢(xún)。本次IPO護(hù)童科技擬募資5.7億元，分別用于年產(chǎn)20萬(wàn)套綠色智能家具生產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目、研發(fā)體驗(yàn)中心及綜合辦公大樓項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

如若本次IPO成功，護(hù)童科技將成為“兒童學(xué)習(xí)桌第一股”。然而想要沖擊第一的桂冠并不容易，護(hù)童科技還面臨著營(yíng)收成長(zhǎng)性存疑、銷(xiāo)售方式含隱憂(yōu)及上市前先分紅后募資等問(wèn)題。

營(yíng)收成長(zhǎng)性存疑

• 報(bào)告期內(nèi)（2018-2021年6月），護(hù)童科技的營(yíng)業(yè)收入分別約為4.3億元、5.5億元、5.4億元和2.4億元。歸母凈利潤(rùn)分別約為6005萬(wàn)元、8727萬(wàn)元、6601萬(wàn)元和2598萬(wàn)元，在2021年均有一定程度的下滑。

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為易升降、多功能兒童學(xué)習(xí)桌椅等產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售。正是護(hù)童品牌的學(xué)習(xí)桌椅貢獻(xiàn)了八成營(yíng)收。報(bào)告期內(nèi)，學(xué)習(xí)桌椅占總營(yíng)收的比例分別為87%、87%、86%和87%。僅憑一套學(xué)習(xí)桌椅闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板，護(hù)童科技有單一產(chǎn)品依賴(lài)的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，護(hù)童科技的毛利率也有所下降。報(bào)告期內(nèi)，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為49.24%、47.93%、44.93%和43.09%，雖一路領(lǐng)先于同行，但近一年來(lái)同樣有下滑風(fēng)險(xiǎn)。護(hù)童科技解釋?zhuān)氏禄闹饕驗(yàn)?/span>公司受新型冠狀肺炎疫情、銷(xiāo)售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、銷(xiāo)售渠道重心變化等多方面因素影響。

銷(xiāo)售方式含隱憂(yōu)

護(hù)童科技以“經(jīng)銷(xiāo)模式為主、直銷(xiāo)模式為輔、線(xiàn)上線(xiàn)下相結(jié)合”的方式進(jìn)行銷(xiāo)售。其經(jīng)銷(xiāo)和直銷(xiāo)兩種模式都存在一定問(wèn)題。

從經(jīng)銷(xiāo)模式上看，護(hù)童科技對(duì)經(jīng)銷(xiāo)模式有較大的依賴(lài)性。報(bào)告期內(nèi)，其經(jīng)銷(xiāo)模式收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別約為72%、74%、76%和75%，經(jīng)銷(xiāo)模式是護(hù)童科技的主要銷(xiāo)售模式。

也就是說(shuō)，公司對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商有較大的依賴(lài)性，長(zhǎng)此以往有近一步壓縮毛利率，導(dǎo)致公司的議價(jià)能力變?nèi)醯娘L(fēng)險(xiǎn)。以2020年為例，在學(xué)習(xí)桌、椅單位成本分別上漲2.84%和0.37%，銷(xiāo)售單價(jià)分別下調(diào)1.87%和8.03%的情況下，銷(xiāo)量?jī)H分別提升了0.64%、3.69%。以?xún)r(jià)換量換來(lái)的是銷(xiāo)售收入與銷(xiāo)量反向變化。不僅學(xué)習(xí)桌、椅銷(xiāo)售收入分別下降1.25%、4.64%，公司當(dāng)年?duì)I收凈利也雙雙下滑了0.71%、24.36%。

同時(shí)值得注意的是，護(hù)童科技并未與經(jīng)銷(xiāo)商建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。報(bào)告期各期護(hù)童科技每年減少的經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量始終在10%以上，2020年公司期初共有303家經(jīng)銷(xiāo)商，當(dāng)年減少數(shù)量高達(dá)66家，更換了20%以上。

從直銷(xiāo)模式上看，直銷(xiāo)模式呈現(xiàn)出高投入低回報(bào)的特點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)，護(hù)童科技銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為26.10%、22.57%、22.30%和24.17%，遠(yuǎn)高于同行16.84%、16.85%、15.20%和13.80%。如此高的銷(xiāo)售費(fèi)用率正是因?yàn)楣驹?/span>銷(xiāo)售人員支出、商場(chǎng)費(fèi)用、電商費(fèi)用、推廣及廣告費(fèi)中較高的投入。

可遺憾的是，公司的線(xiàn)下直銷(xiāo)模式營(yíng)收額從18.74%一路下滑到14.71%，而線(xiàn)上直銷(xiāo)模式僅從9%上漲至10.13%。護(hù)童科技的投入回報(bào)不成正比，直銷(xiāo)模式仍存在低效的問(wèn)題。

先分紅后上市

本次IPO護(hù)童科技擬募集約4.4億元用于年產(chǎn)35萬(wàn)套綠色智能家具生產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目，7288萬(wàn)元用于研發(fā)體驗(yàn)中心及綜合辦公大樓項(xiàng)目并募集5000萬(wàn)補(bǔ)充流動(dòng)資金。其募集資金的合理性存疑。

從年產(chǎn)35萬(wàn)套綠色智能家具生產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，護(hù)童科技的的核心產(chǎn)品學(xué)習(xí)桌椅的產(chǎn)能利用率分別為103.36%、98.53%、83.34%和72.46%。也就是說(shuō)，目前護(hù)童科技已經(jīng)出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩的狀態(tài)，產(chǎn)能利用率有持續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。在本就產(chǎn)能過(guò)剩的情況下，繼續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能是否合理？

此外，在此次項(xiàng)目中仍以生產(chǎn)學(xué)習(xí)桌椅為核心，公司并不打算對(duì)其他產(chǎn)品進(jìn)行開(kāi)發(fā)生產(chǎn)，仍繼續(xù)在單一產(chǎn)品中深耕，加劇了單一產(chǎn)品過(guò)度依賴(lài)的風(fēng)險(xiǎn)。

護(hù)童科技還將募集5000萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，可公司并不缺錢(qián)。截至2021年上半年，護(hù)童股份的資產(chǎn)總計(jì)6.37億元，流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)為3.71億元，其中貨幣資金達(dá)2.01億元、交易性金融資產(chǎn)9959.21億元、存貨4690萬(wàn)元。報(bào)告期各期，公司的資產(chǎn)負(fù)債率（合并報(bào)表）分別為36.39%、40.39%、25.71%和31.61%，公司沒(méi)有任何的短期、長(zhǎng)期借款，流動(dòng)負(fù)債主要由應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款等構(gòu)成。

IPO前夕，護(hù)童科技對(duì)2020年的利潤(rùn)進(jìn)行突擊分紅，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金1.15元（含稅），合計(jì)分紅4140萬(wàn)元。

護(hù)童股份的前身護(hù)童有限是由楊潤(rùn)強(qiáng)和白艷珍夫妻于2015年8月共同出資設(shè)立，持股比例各占一半。截至招股書(shū)簽署日，楊潤(rùn)強(qiáng)夫妻二人分別直接持股4.76%，同時(shí)通過(guò)控制成人達(dá)已、安吉合智和安吉書(shū)童間接持有護(hù)童股份84.18%股份，二人合計(jì)控制護(hù)童股份93.69%股份。也就是說(shuō)，在4140萬(wàn)元的分紅中，實(shí)控人夫婦獲得3878萬(wàn)元。