文|每日財報 楚風
在原材料價格上漲的壓力下，中來股份計劃投資約140億元投資硅料產(chǎn)業(yè)，以此打通光伏行業(yè)的上中下游產(chǎn)業(yè)，但背后存在諸多不確定性。
自從國務(wù)院金融委釋放積極經(jīng)濟政策信號后，A股市場連續(xù)兩日強勢反彈。3月16日至17日，上證指數(shù)上漲4.88%，創(chuàng)業(yè)板指漲幅6.43%，兩市大面積飄紅，北向資金和主力資金凈買額增長顯著。此間，中來股份（300393.SZ）逆勢下挫，兩日股價下跌11.54%。
3月16日，中來股份宣布與太原市政府共同在山西省古交市投資組建項目公司，投資年產(chǎn)20萬噸工業(yè)硅及10萬噸高純多晶硅項目，項目總投資約140億元。次日，深交所火速下發(fā)關(guān)注函，要求中來股份說明首次進入硅料生產(chǎn)領(lǐng)域即進行大額投資的商業(yè)合理性。
《每日財報》注意到，中來股份作為光伏背板的龍頭企業(yè)，近期擴張動作頻頻。除了上述斥巨資加碼硅料產(chǎn)業(yè)外，中來股份還計劃定增25億元擴大高效單晶電池產(chǎn)能。該定增事項經(jīng)歷一波三折，至今仍未落實。
在激進擴張背后，中來股份賬面資金不足，負債率高企，現(xiàn)金流難以支持巨額投資。同時，2021年中來股份業(yè)績由盈轉(zhuǎn)虧，創(chuàng)上市以來首次虧損。其毛利率逐年下滑，盈利能力明顯下滑。
擬140億豪賭硅料產(chǎn)業(yè)，深交所火速發(fā)函關(guān)注
3月16日，中來股份發(fā)布公告稱，公司與太原政府、古交政府簽署了《戰(zhàn)略合作與投資協(xié)議》，擬與太原市政府共同在山西省古交市投資組建項目公司，投資年產(chǎn)20萬噸工業(yè)硅及10萬噸高純多晶硅項目，項目總投資約140億元。
該項目擬分兩期建設(shè)，第一期擬投建年產(chǎn)20萬噸工業(yè)硅（預(yù)計投資額約32億元）、年產(chǎn)1萬噸高純多晶硅項目（預(yù)計投資額約11億元），爭取在2024年竣工，第二期擬投建年產(chǎn)9萬噸多晶硅項目?？偼顿Y期限預(yù)計5年。
其中，中來股份或指定控股子公司持有項目公司51%股權(quán)，太原市人民政府設(shè)立的基金持有項目公司49%股權(quán)。
中來股份提示風險表示，本項目總投資約140億元，約占2020年度經(jīng)審計公司總資產(chǎn)的144%，雖然太原政府將組建產(chǎn)業(yè)基金參與本次投資，且資金將根據(jù)項目建設(shè)進度分批投入，但公司仍面臨著較大的資金壓力。
3月17日，深交所向中來股份下發(fā)問詢函，要求具體說明各階段所需資金的金額及來源，涉及融資計劃的應(yīng)當分析說明其可行性；分析說明公司首次進入硅料生產(chǎn)領(lǐng)域即進行大額投資的商業(yè)合理性；結(jié)合硅料生產(chǎn)提純業(yè)務(wù)市場競爭及產(chǎn)業(yè)鏈供需情況，充分分析相關(guān)投資風險、生產(chǎn)制造風險、產(chǎn)能消化風險等。
《每日財報》注意到，硅料項目總投資金額達到140 億元，而中來股份賬面資金并不充分。截至2021年三季末，其貨幣資金為26.18億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為10.87億元。同期，其總負債為74.43億元，資產(chǎn)負債率達到62.09%，其中短期借款為11.72億元，長期負債6.345億元。中來股份表示，公司將通過銀行融資、股權(quán)融資等多種渠道努力解決資金問題。
擴張動作頻頻，募投電池項目暫未果
中來股份以光伏背板業(yè)務(wù)起家，是全球領(lǐng)先的光伏背板制造商，后切入N 型高效電池、組件業(yè)務(wù)，發(fā)展成為全球最大的N型雙面電池制造商。中來股份還進軍光伏下游產(chǎn)業(yè)，開展光伏應(yīng)用系統(tǒng)業(yè)務(wù)。2021年中期，其光伏背膜、光伏應(yīng)用系統(tǒng)和電池及組件分別占總收入比重的33.98%、33.98%和31.03%。
由此，中來股份在一定程度上打通了光伏中下游產(chǎn)業(yè)，但是上游產(chǎn)業(yè)還未涉足。其擬斥資約140億元投資硅料產(chǎn)業(yè)，看中的就是光伏上游的材料。工業(yè)硅、多晶硅是高效電池業(yè)務(wù)的重要原材料，2021年以來，硅料價格波動較大。公告顯示，多晶硅價格由 2021年3月的11.08萬元/噸上漲至最高27.22萬元/噸，目前價格維持在24.66萬元/噸左右。
2021年上半年，就高效電池業(yè)務(wù)產(chǎn)能擴展事項，中來股份啟動了“年產(chǎn)1.5GW N型單晶雙面TOPCon太陽能電池項目”的建設(shè)，于2021年6月計劃定增25億元募投“年產(chǎn)16GW高效單晶電池智能工廠項目”。為擴展海外市場，中來股份還計劃在印度尼西亞設(shè)立子公司以實施印尼項目一期“年產(chǎn)500MWN型雙面高效組件項目”。
《每日財報》注意到，中來股份定增事宜暫時還未有結(jié)果。該定增項目在2021年8月份獲深交所受理，但因參股公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓未獲得有關(guān)部門批準，按照相關(guān)規(guī)定，中來股份在2021年12月向深交所申請中止定增申請。在中止期間，中來股份向深交所報送恢復(fù)審核申請，并于今年3月4日恢復(fù)審核。
業(yè)績由盈轉(zhuǎn)虧，毛利率大幅下降
中來股份披露2021年業(yè)績預(yù)告顯示，其預(yù)計實現(xiàn)營收為65億至70億元，去年同期為50.85億元；預(yù)計歸屬凈利潤為虧損2.20億至2.80億元，去年同期為盈利9665.84 萬元；預(yù)計扣非凈利潤為虧損2.70億至3.30億元，去年同期為盈利2.35億元。
《每日財報》由此計算，中來股份預(yù)計營收同比增長27.83%至37.66%，預(yù)計凈利潤同比下降327.61%至389.68%，預(yù)計扣非凈利潤下降214.74%至240.25%。
這是中來股份自2014年上市以來，首次遭遇業(yè)績虧損。對此，其解釋稱，業(yè)績虧損主要是因為電池和組件業(yè)務(wù)主要原材料大幅漲價、海運費暴漲；對現(xiàn)有的生產(chǎn)設(shè)備進行技術(shù)更新并計提了資產(chǎn)減值準備；與聯(lián)營企業(yè)上海源燁之間的順流交易部分收益由于尚未在當期實現(xiàn)需遞延，需遞延的未實現(xiàn)利潤的抵消對投資收益影響較大。
此間，中來股份計提資產(chǎn)減值項目是原生產(chǎn)158.75mm尺寸高效電池及組件的產(chǎn)線設(shè)備。中來股份表示，隨著大尺寸硅片技術(shù)趨勢的進一步加快，158.75mm產(chǎn)品的銷售占比逐季減少，去年第四季度大幅度降低至0.56%，預(yù)計2022年市占率將進一步縮小，公司對此計提資產(chǎn)減值準備金額約3.3億元。
近些年來，中來股份毛利率下降極為顯著。在剛上市的2014年，中來股份毛利率達到41.20%，至2017年降至23.67%，至2020降至18.10%。2021年三季末，其毛利率繼續(xù)大幅下降，最終數(shù)值為10.71%。
《每日財報》發(fā)現(xiàn)，2021年，中來股份毛利率大幅下降，主要問題正是出在高效電池業(yè)務(wù)上。今年2月28日，中來股份回復(fù)深交所問詢時披露，去年電池及組件毛利率為-4.63%。也就是說，其高效電池生產(chǎn)的越多虧損反而越大。
對此，中來股份解釋稱，主要系上游原材料采購價格大幅上漲所致。一方面，硅料產(chǎn)能不足使硅片采購價格階段性快速大幅上漲；另一方面，其繼續(xù)實施差異化競爭的發(fā)展戰(zhàn)略，加大海外市場的銷售力度，出口海運費上漲至成本提高。
小結(jié)
硅料是高效電池重要的原材料。中來股份斥巨資約140億元豪賭硅料產(chǎn)業(yè)，是因為原材料價格持續(xù)上漲，大幅壓縮產(chǎn)品利潤空間。2021年，其電池及組件毛利率降至負數(shù)，對業(yè)績負面影響明顯。中來股份也希望借此打通光伏產(chǎn)業(yè)鏈，并擴張高效電池的產(chǎn)能。
不過，中來股份面臨負債高企、賬面資金不足、業(yè)績表現(xiàn)不佳等困境，首次涉足硅料產(chǎn)業(yè)，背后面臨諸多不確定性。同時，其定增募投電池項目仍在審核中，什么時候能投產(chǎn)也不確定。
最后，140億元（占股51%）并非小數(shù)目，已遠超中來股份總資產(chǎn)，翻看歷年凈利潤，何時回本也是個問題。因此，二級市場對其并不樂觀，3月17日，股價重挫8.96%。