記者 | 牛其昌
得益于全球化工產(chǎn)品階段性供需失衡，化工產(chǎn)品價(jià)格普漲，被稱為“化工茅”的萬華化學(xué)（600309.SH）在過去一年量增價(jià)升，營(yíng)收首破千億大關(guān)。
不過，在華麗成績(jī)單的背后，萬華化學(xué)的負(fù)債壓力開始凸顯，流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比例連續(xù)多年維持在80%以上的高位。相應(yīng)的，公司股價(jià)近期也在不斷刷新著一年多來的新低，較去年的最高點(diǎn)接近“腰斬”，市值蒸發(fā)超過2340億元。
營(yíng)收破千億
2022年3月14日晚，萬華化學(xué)發(fā)布2021年年度報(bào)告顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1455.38億元，同比增長(zhǎng)98.19%；凈利潤(rùn)246.49億元，同比增長(zhǎng)145.47%；基本每股收益7.85元，擬每10股派發(fā)25元現(xiàn)金紅利（含稅）。
對(duì)于業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，萬華化學(xué)表示，報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)品產(chǎn)銷量增加，同時(shí)產(chǎn)品價(jià)格和原料價(jià)格均同比上漲，全年?duì)I業(yè)收入和營(yíng)業(yè)成本同比均有所增加。
具體來看，萬華化學(xué)主營(yíng)業(yè)務(wù)包括聚氨酯、石化、精細(xì)化學(xué)品及新材料三大板塊，三大板塊的營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本、毛利率較2020年均有所增長(zhǎng)。其中，聚氨酯系列實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約605億元，同比增長(zhǎng)72.75%；石化系列實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約614億元，同比增長(zhǎng)132.46%；精細(xì)化學(xué)品及新材料系列實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約155億元，同比增長(zhǎng)94.18%。三大業(yè)務(wù)板塊的毛利率分別增加0.61個(gè)百分點(diǎn)、9.45個(gè)百分點(diǎn)、2.31個(gè)百分點(diǎn)。
萬華化學(xué)稱，聚氨酯系列產(chǎn)品的收入、成本較上年增加，主要為報(bào)告期內(nèi)煙臺(tái)110萬噸MDI技改新增產(chǎn)能投放市場(chǎng)、聚醚多元醇銷量提升，以及產(chǎn)品與原料價(jià)格上漲所致；毛利率有所增加，主要為同比產(chǎn)品價(jià)格上漲以及產(chǎn)能、銷量提升帶來的規(guī)模效應(yīng)所致。
針對(duì)石化系列產(chǎn)品、精細(xì)化學(xué)品及新材料系列產(chǎn)品的毛利率提升，萬華化學(xué)表示，“主要為石化產(chǎn)品價(jià)格同比大幅上漲以及百萬噸乙烯投產(chǎn)帶來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、規(guī)模效應(yīng)所致”，“主要為產(chǎn)品價(jià)格普遍上漲及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致“。
公開資料顯示，萬華化學(xué)是國(guó)內(nèi)唯一一家擁有MDI（二苯基甲烷二異氰酸酯）生產(chǎn)技術(shù)的廠商，該材料以其性能優(yōu)越、品種繁多、用途廣泛，成為當(dāng)今發(fā)展速度最快的材料之一，廣泛用于冰箱、保溫材料、汽車等行業(yè)。目前實(shí)際控制人為山東省煙臺(tái)市國(guó)資委。
從全球來看，盡管MDI工業(yè)發(fā)展已有50多年歷史，但由于技術(shù)門檻限制，掌握該技術(shù)的只科思創(chuàng)、巴斯夫、亨斯邁、萬華化學(xué)等少數(shù)幾家企業(yè)。從產(chǎn)能來看，萬華化學(xué)、巴斯夫、科思創(chuàng)為全球最主要的三家MDI生產(chǎn)廠商。其中，萬華化學(xué)目前以260萬噸左右的MDI產(chǎn)能成為全球最大MDI供應(yīng)商，產(chǎn)品份額占全球市場(chǎng)近三成。
年報(bào)顯示，截至2021年末，萬華化學(xué)在煙臺(tái)擁有110萬噸/年MDI、30萬噸/年TDI（甲苯二異氰酸酯）裝置，在寧波擁有120萬噸/年MDI裝置，在匈牙利BC擁有35萬噸/年MDI、25萬噸/年TDI裝置，福建擁有10萬噸/年TDI裝置。
在MDI量?jī)r(jià)齊升的背景下，萬華化學(xué)謀求進(jìn)一步MDI產(chǎn)能擴(kuò)張。據(jù)悉，其福建40萬噸/年MDI項(xiàng)目已于2021年8月動(dòng)工建設(shè)，預(yù)計(jì)將于今年9月竣工，2023年實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)。國(guó)海證券研報(bào)稱，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，按照2021年平均價(jià)格計(jì)算，如果萬華化學(xué)現(xiàn)有規(guī)劃項(xiàng)目全部如期投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2022年將新增營(yíng)收262億元，2023年將新增營(yíng)收597億元，全部項(xiàng)目均投產(chǎn)后將新增營(yíng)收1576億元，再造一個(gè)萬華化學(xué)。
負(fù)債壓力凸顯
不過，在產(chǎn)能擴(kuò)張的同時(shí)，萬華化學(xué)的負(fù)債壓力也開始顯現(xiàn)。
年報(bào)顯示，2021年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)62.33%，同比增長(zhǎng)0.95個(gè)百分點(diǎn)；流動(dòng)負(fù)債高達(dá)980.0億元，比上年同期增長(zhǎng)43.84%，占負(fù)債總額的82.61%，其中短期借款高達(dá)538.73億元。而縱觀2018年-2020年，萬華化學(xué)流動(dòng)負(fù)債總額分別為329.80億元、448.0億元、681.3億元，流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比例分別為87.57%、84.63%、82.99%，一直維持在80%以上的高位。
負(fù)債增加之下，公司利息支出也高達(dá)23.69億元，較去年增長(zhǎng)44.15%。
評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)聯(lián)合資信曾指出，因萬華化學(xué)海外銷售收入占比較高，其將面臨全球疫情等經(jīng)營(yíng)環(huán)境壓力所造成的不利影響，且萬華化學(xué)在建項(xiàng)目規(guī)模較大，公司債務(wù)負(fù)擔(dān)明顯加重且以短期債務(wù)為主，未來存在一定資本支出需求。
界面新聞注意到，2022年以來，為償還本部或子公司銀行借款、補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金、保障資金周轉(zhuǎn)等，萬華化學(xué)通過平安銀行、廣發(fā)銀行、興業(yè)銀行等五家銀行先后發(fā)布了六期短期融資券，合計(jì)募資總額78億元，期限一年，主體評(píng)級(jí)為AAA。
3月17日，萬華化學(xué)即將迎來今年第七期短期融資券發(fā)行。根據(jù)上海清算所公布的萬華化學(xué)集團(tuán)第七期短期融資券發(fā)行披露材料顯示，截至2021年6月30日，發(fā)行人及子公司銀行貸款余額653.80億元，其中短期借款479.41億元，本次注冊(cè)發(fā)行債務(wù)融資工具所募資金將用于償還本部或子公司銀行借款，銀行承兌匯票、國(guó)內(nèi)信用證到期付款，債券融資，補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，項(xiàng)目建設(shè)及償還非傳統(tǒng)類融資等，保障資金周轉(zhuǎn)，改善并優(yōu)化公司的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)。
萬華化學(xué)稱，近三年及一期（指2018年度、2019年度、2020年度及2021年1-3月），發(fā)行人流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比例分別為87.57%（調(diào)整后為84.02%）、84.63%、82.99%和82.35%。一方面因發(fā)行人經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，導(dǎo)致短期經(jīng)營(yíng)性負(fù)債增加，另一方面為降低融資成本，發(fā)行人流動(dòng)負(fù)債總額占比較高，造成發(fā)行人短期償債壓力較大，存在一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面，萬華化學(xué)還指出，近兩年受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)及新冠疫情影響，發(fā)行人主營(yíng)聚氨酯板塊市場(chǎng)產(chǎn)品價(jià)格走低，而成本原料價(jià)格反應(yīng)滯后，導(dǎo)致利潤(rùn)水平下降。盡管發(fā)行人“降本增效”的經(jīng)營(yíng)定位取得一定成效，但期間費(fèi)用仍對(duì)公司盈利形成一定的侵蝕，存在盈利能力下降的風(fēng)險(xiǎn)。此外，萬華化學(xué)還列舉了非流動(dòng)資產(chǎn)占比較高、存貨跌價(jià)、在建項(xiàng)目投資收益波動(dòng)、在建工程減值、費(fèi)用逐年增加等風(fēng)險(xiǎn)。
3月15日，萬華化學(xué)新增5家機(jī)構(gòu)對(duì)其2022年度業(yè)績(jī)做出預(yù)測(cè)，6個(gè)月內(nèi)累計(jì)共28家機(jī)構(gòu)，預(yù)測(cè)2022年凈利潤(rùn)均值為259.70億元，較去年同比增長(zhǎng)5.36%。其中，22家機(jī)構(gòu)“買入”，東北證券給出的最高預(yù)測(cè)價(jià)格為148.68元，最低預(yù)測(cè)95.00元，均價(jià)為123.18元。
然而，萬華化學(xué)目前的股價(jià)顯然沒能跟上業(yè)績(jī)和機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)。自公司股價(jià)于2021年2月18日觸及150.18元/股的塔尖后，便一路震蕩下行。截至3月15日收盤，萬華化學(xué)每股收于75.55元，跌幅為5.96%，股價(jià)腰斬的同時(shí)也創(chuàng)下近一年來的新低。