文|不二研究 熊生

一年一度的315消費者權益保護日又要來了。據悉，今年的315晚會主題為“公平守正，安心消費”，其關注的核心依然是民生消費。

2021年，關乎民生的家電行業(yè)中，最火的無疑是清潔電器賽道了。據奧維云網數據顯示，2021年清潔電器全渠道零售額309億元，同比增長28.9%，零售量2980萬臺，同比增長2.6%，成為家電品類中最亮眼的風景線。

在清潔電器賽道中，除了大家耳熟能詳的科沃斯、石頭、小米等下游品牌外，中游制造起家的萊克電氣（603355.SH）也在不斷嘗試以自有品牌小家電打開內銷市場，目前有一定成效。

但是，在「不二研究」看來，盡管萊克電氣營收在疫后得到修復，但其盈利能力依然待解；為了再作突破，萊克電氣布局自主品牌小家電和新能源汽配，但這些賽道的競爭都尤為激烈；在小家電消費賽道，其五大品牌褒貶不一，能否取得突破進展仍未可知。

截至3月11日，萊克電氣報收22.56元/股，對應市值129.65億元；其股價高點位于2021年7月1日的62.76元/股，萊克電氣于去年進行中期分紅，每10股轉4股派20元，復權后計算其股價較高點下滑47.86%。

01 盈利困境，隱憂漸顯

1994年，萊克電氣前身蘇州金萊克電氣有限公司成立。在董事長倪祖根的帶領下，萊克電氣逐漸成長為國內最大的吸塵器工廠。目前成長為以ODM出口為主，自主品牌和核心零部件為輔的業(yè)務格局。

自疫情以來萊克電氣營收迅速修復，但盈利能力卻出現困境。

據萊克電氣財報顯示，2019年，2020年，2021年前三季度其分別實現營收57.03億元，62.81億元，57.41億元，分別同比增長-2.74%，10.13%，35.38%。

從營收看，萊克電氣似乎取得了不錯的修復，但是再看凈利潤。據其財報顯示，萊克電氣2019年-2021年前三季度歸母凈利潤分別為5.02億元，3.28億元，4.78億元，分別同比增長18.73%，-34.70%，14.80%。

顯然，2020年和2021年萊克電氣的凈利潤增速顯著低于其營收增速，盈利能力出現困境。據萊克電氣財報顯示，2019年-2021年前三季度其毛利率分別為26.82%，25.67%，22.37%，對應毛利潤分別為15.29億元，16.13億元，12.84億元。萊克電氣的毛利率水平明顯呈下降趨勢。

萊克電氣盈利能力承壓的原因可以從其國內外業(yè)務占比看出。據其財報顯示，2020年萊克電氣外銷收入達43.68億元，同比增長21.30%，占其收入比例為70.36%。萊克電氣外銷業(yè)務主要為ODM代工業(yè)務，疫情期間國外需求大幅增長，萊克電氣借此迅速修復業(yè)績。

然而，「不二研究」認為，以ODM外銷代工為主的業(yè)務模式也是其盈利能力承壓的主要原因。

具體而言，首先，ODM代工議價能力較低，盈利能力容易受原材料價格波動影響，近兩年原材料價格上漲明顯，產品成本提升顯著；其次，疫情以來，海運價格居高不下，萊克電氣成本端再次提高；最后，近兩年人民幣匯率提升顯著，匯兌損失亦打壓其盈利能力。

在「不二研究」看來，未來若原材料價格及海運價格下降，萊克電氣盈利困境可以得到緩解。但是，目前國際形勢多變，萊克電氣僅把希望寄托于原材料降價顯然不夠，探索新的增長曲線勢在必行。

02 斜杠策略，前景難斷

萊克電氣似乎也意識到了ODM業(yè)務的短板，近年來一直在探索新業(yè)務，在斜杠的路上越走越遠。

2005年-2009年，萊克電氣以電機為核心開始多元化發(fā)展，先后進入園林工具、精密零部件、汽車電機領域，但仍處于產業(yè)鏈中游，以加工為主。

2009年，萊克電氣宣布正式啟用“LEXY萊克”品牌，開始以自有品牌進軍內銷市場，正式開始進入家電下游領域，打造自有品牌。隨后先后推出吉米與碧云泉品牌，在2014年確立多品牌戰(zhàn)略，其中萊克和碧云泉以高端定位為主，吉米則以高性價比網絡品牌為主。

2020-2021年，萊克電氣推出西曼帝克和萊小廚品牌，分別定位高端智能廚電和互聯網廚房小家電。

在自主品牌方面的動作也讓萊克電氣的業(yè)績得到正向反饋。據其財報顯示，2021年前三季度自主品牌的業(yè)績增長超50%。

但是，「不二研究」認為，萊克電氣布局的清潔電器和小家電行業(yè)目前競爭十分激烈，很多品類頭部效應明顯。據奧維云網數據顯示，清潔電器四大品類中，萊克電氣僅除螨儀處于行業(yè)頭部。因此，這樣的高增速并不一定可以持續(xù)。

因此，不安分的萊克電氣再次“斜杠”，將目光瞄向了新能源零部件行業(yè)。

2021年1月15日，萊克電氣投資13.5億元，設立全資子公司萊克新能源，新建10.5萬平米廠房以擴建新能源汽車、5G通信等配套零部件；項目已在去年8月順利開工，預計今年開始投產，2026年年產能達到8000萬件。

同時，與去年10月公告稱，擬以12.16億元收購上海帕捷的100%股權。上海帕捷深耕汽車零部件加工制造多年，致力于精密機加工領域，目前年產能為800萬件，合作的客戶包括福特、大眾、菲亞特-克萊斯勒、通用、戴姆勒、寶馬等國際知名廠商。

在并購完成后，萊克電氣的新建廠房將為上海帕捷提供產能支持。

布局新能源零部件亦不是空穴來風，據萊克電氣財報顯示，2021年前三季度其精密壓鑄業(yè)務同比增長超90%，這也堅定了萊克電氣“斜杠”新能源零部件的決心。

但是，「不二研究」認為，新能源汽車零部件行業(yè)處在風口，未來新能源車市場必然會長期增長，但是新能源零部件行業(yè)的競爭亦十分激烈，萊克電氣精密壓鑄件的高增長與其低基數也是有關系的，作為新入局的奪食者，盡管有老牌公司上海帕捷帶路，但新建產能是否可以充分釋放仍未可知。

萊克電氣在斜杠的路上越走越遠，目前來看萊克電氣在小家電和新能源零部件發(fā)力最大，但是這兩個行業(yè)看似藍海，卻泛著紅光。新能源零部件還需要一定時間才能看出成效，未來短期內的業(yè)績增長還得看小家電的表現。

03 五大品牌，成色幾何？

萊克電氣在小家電領域布局五大品牌。

臨近315，盡管萊克電氣是中游制造業(yè)起家，但目前已經有用五大家電消費品品牌，那就仍需經受“315晚會”的考驗。

2021年3月，萊克電氣成為清潔家電行業(yè)首個入選CCTV《大國品牌》的企業(yè)。顯然，其產品品質是受認可的。

再看萊克電氣的司法訴訟情況，據天眼查數據顯示，公司作為被告的案件共77起，其中最多的為競業(yè)限制糾紛，共41起；買賣合同相關糾紛僅16起。從這個角度看，萊克電氣在產品質量問題方面并無太大瑕疵。

但是，若具體分品牌看，其投訴量則出現不一樣的局面。

萊克電氣的五大品牌中，西曼帝克和萊小廚因為是新布局的品牌，產品和銷量都不多，所以暫不拿出來討論。

三大老牌品牌中，“LEX萊克”主營無線吸塵器、空氣凈化器、洗地機等清潔電器，對標中高收入人群。在京東萊克旗艦店中，差評率不到2%，黑貓投訴中萊克相關投訴僅4條，此品牌相對受消費者認可。

而“吉米”則主營無線吸塵器、除螨儀等清潔電器，主打高性價比。其除螨儀產品入選天貓除螨儀熱銷榜第三名，好評率99%，黑貓投訴相關投訴僅6條。

這么看來，似乎萊克電氣一直在踐行著其“大國品牌”的宣言，以高質量為己任。但是，在碧云泉品牌處似乎顯得并不那么優(yōu)秀了。

萊克電氣的“碧云泉”品牌主營臺式智能凈水機，對標中高收入人群。其天貓旗艦店中銷量首位產品是天貓凈水機榜單第一名，位于行業(yè)頭部。雖然在天貓和京東旗艦店中，其好評率達99%。但黑貓投訴數據顯示，碧云泉凈水器相關投訴高達43條，多為產品質量及虛假宣傳問題。

圖源：碧云泉官微

「不二研究」認為，萊克電氣五大品牌整體而言產品質量相對優(yōu)秀，但是近年為了快速拓展市場，或會出現虛假宣傳問題，但整體投訴量不高，無傷大雅。若萊克電氣希望通過小家電行業(yè)獲得突破，要把握好宣傳尺度和產品質量。

結語：斜杠之路還能走多遠？

萊克電氣以吸塵器ODM起家，從2005年開啟其斜杠之路，以自身ODM技術為起點，不斷延伸拓展新業(yè)務。

目前，萊克電氣發(fā)力的主要領域在于自主小家電品牌的銷售以及新能源汽車零部件兩個領域。

小家電不斷放量，但是此領域已逐步步入“紅?！保偁幱葹榧ち?，萊克電氣想要短期內取得突破并不容易。

新能源汽車零部件則是依托外延收購的上海帕捷來帶動新建產能，新收購的上海帕捷能否順利度過磨合期仍未可知，新建產能的消化還是一個問號。

萊克電氣在這條斜杠的路上能走多遠，尚需時間驗證，且拭目以待。

本文部分參考資料：

1.《發(fā)力自主品牌+新能源零部件業(yè)務，高端清潔電器領航者再起航》，開源證券

2.《央視315晚會2022主題是什么 2022央視315主題介紹》，中公教育