記者｜張喬遇
成立六年，王燕清一家三口將江蘇微導(dǎo)納米科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱：微導(dǎo)納米）送上科創(chuàng)板IPO“趕考”，保薦機(jī)構(gòu)為浙商證券。
微導(dǎo)納米主要產(chǎn)品為薄膜沉積設(shè)備，引入了星光熠熠的股東陣容，其中不乏君聯(lián)資本、高瓴投資及寧德時(shí)代等明星股東，截至2021年9月底，公司投后估值75.40億元。
公司也不乏隱憂。全球光伏設(shè)備銷售增長(zhǎng)率下行之下，公司業(yè)績(jī)并不突出，依靠大額稅收優(yōu)惠仍難當(dāng)利潤(rùn)下行，同時(shí)高管薪酬卻大幅上漲。此外，公司發(fā)出商品驗(yàn)收周期較長(zhǎng)，導(dǎo)致其產(chǎn)量與銷量偏離較大。
高瓴、寧德時(shí)代等入局，實(shí)控人對(duì)賭回購(gòu)
微導(dǎo)納米是一家家族企業(yè)，王燕清、倪亞蘭夫妻及其子王磊組成的家族通過萬海盈投資、聚海盈管理、德厚盈投資間接控制公司67.34%股份，三人是公司的實(shí)際控制人，聚海盈管理、德厚盈投資為公司控股股東、實(shí)際控制人的一致行動(dòng)人。
上市前，微導(dǎo)納米進(jìn)行了兩次轉(zhuǎn)增股。2021年6月，微導(dǎo)納米以資本公積1.99億元向全體股東每10股轉(zhuǎn)增40股，共計(jì)轉(zhuǎn)增1.99億股；9月又以1.50億元向全體股東每10股轉(zhuǎn)增6股，共計(jì)轉(zhuǎn)增1.50億股。
截至招股書簽署日，微導(dǎo)納米共有25名股東，其中11家私募基金股東，內(nèi)含君聯(lián)資本、高瓴投資身影。
此外，公司第七大股東問鼎投資與第九大股東瑞華投資均與寧德時(shí)代有關(guān)。瑞華投資為曾毓群實(shí)際控制的企業(yè)，而曾毓群及其一致行動(dòng)人李平為寧德時(shí)代實(shí)際控制人，并通過寧德時(shí)代控制問鼎投資100%的股份。
上市前夕，王燕清、倪亞蘭與多位股東簽訂了對(duì)賭條款。具體為2019年12月，上海君聯(lián)晟灝、江陰毅達(dá)、無錫毓立、中小企業(yè)發(fā)展基金、北京君聯(lián)晟源、江蘇人才四期、無錫新通（SS）、上海億釧以增資方式取得公司股份。
增資方與微導(dǎo)納米、實(shí)際控制人王燕清、倪亞蘭、王磊以及原股東 LI WEI MIN、LI XIANG、胡彬、潘景偉、萬海盈投資、聚海盈管理、德厚盈投資之間約定了相關(guān)特殊權(quán)利，主要包括股權(quán)回購(gòu)、共同售股權(quán)、優(yōu)先購(gòu)買權(quán)/優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓限制、反稀釋、優(yōu)先清算權(quán)、最優(yōu)惠待遇等條款。
應(yīng)上市需要，2020年5月和2021年11月，增資方協(xié)議放棄前述權(quán)利清除對(duì)賭條款，但該等特殊權(quán)利條款在微導(dǎo)納米IPO未被受理、或IPO申請(qǐng)材料被撤回或IPO申請(qǐng)被終止審查或不予以注冊(cè)或否決，從而導(dǎo)致公司未能在約定時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)合格IPO時(shí)自動(dòng)恢復(fù)履行。
三名實(shí)控人作為回購(gòu)條款義務(wù)人，公司則不作為最終責(zé)任承擔(dān)主體。
利潤(rùn)止步不前，高管薪酬暴漲
報(bào)告期（2018年-2021年前三季度），公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是微納米的薄膜沉積設(shè)備，目前主要為光伏電池片商場(chǎng)供貨，主要用在光伏太陽(yáng)能電池片鍍膜中，同時(shí)在布局半導(dǎo)體領(lǐng)域的薄膜沉積設(shè)備。據(jù)公司披露，在半導(dǎo)體領(lǐng)域，公司是國(guó)內(nèi)首家成功將量產(chǎn)型High-k原子層沉積設(shè)備應(yīng)用于28nm節(jié)點(diǎn)集成電路制造前道生產(chǎn)線的國(guó)產(chǎn)設(shè)備公司。成功解決了一項(xiàng)半導(dǎo)體設(shè)備“卡脖子”難題。
薄膜沉積設(shè)備有不同的分類，按工藝原理的不同可分為物理氣相沉積（PVD）、化學(xué)氣相沉積（CVD）和原子層沉積（ALD）設(shè)備，按設(shè)備形態(tài)的不同可分為批量式（管式）和空間型（板式）兩種技術(shù)路線。公司目前產(chǎn)品主要以批量式（管式）ALD設(shè)備為主。
在下游不同類型電池片技術(shù)的應(yīng)用上，公司產(chǎn)品目前應(yīng)用于主流的PERC電池、同時(shí)在布局新型高效電池技術(shù)TOPCon，目前還處于產(chǎn)業(yè)化驗(yàn)證階段，未實(shí)現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)。
CPIA資料顯示，2013年至2020年全球光伏設(shè)備行業(yè)表現(xiàn)平平，銷售收入增速整體下行。
報(bào)告期內(nèi)，公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)一般。營(yíng)收分別為4191.06萬元、2.16億元、3.13億元和2.31億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為-1419.07萬元、5289.30萬元、5098.54萬元和650.36萬元。2020年在營(yíng)收大增情況下，扣非凈利潤(rùn)甚至出現(xiàn)下行。去年前三季度更是只有650.36萬元扣非凈利潤(rùn)，全年扣非凈利潤(rùn)大概率繼續(xù)下行。
實(shí)際上，報(bào)告期公司享受著不少的稅收優(yōu)惠政策，其中2018年至2020年公司享受了研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除75%所得稅優(yōu)惠，2021年1-9月享受研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除100%所得稅優(yōu)惠。值得注意的是2018年公司研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例高達(dá)82.75%，2021年前三季度研發(fā)費(fèi)用的占比高達(dá)27.51%，均明顯高于同行業(yè)可比公司。
報(bào)告期內(nèi)，公司各期稅收優(yōu)惠金額分別為398.93萬元、900.66萬元、2640.85萬元、1248.45萬元，占利潤(rùn)總額比重分別為-11.80%、14.69%、43.61%和65.12%。
界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?，王燕清未在公司任職，倪亞蘭未從公司領(lǐng)取薪酬的情況下，公司利潤(rùn)總額下降但高管薪酬暴漲。
2018年，公司利潤(rùn)總額為-3381.33萬元，同期高管薪酬總額為593.91萬元；2020年，公司利潤(rùn)總額從2019年的6129.47萬元下降至6055.89萬元，同期公司高管薪酬卻暴漲16.82%至711.81萬元，高管薪酬占利潤(rùn)總額的比重也從2019年的9.94%上漲至2020年的11.75%。
截至2021年1-9月，微導(dǎo)納米的利潤(rùn)總額僅1917.09萬元，但同期公司高管薪酬總額高達(dá)703.61萬元，薪酬總額占利潤(rùn)總額的比例進(jìn)一步上升至36.70%。
通過租賃公司供貨，驗(yàn)收周期致存貨大增
報(bào)告期微導(dǎo)納米客戶不乏知名太陽(yáng)能電池片廠商通威太陽(yáng)能、隆基股份、晶澳太陽(yáng)能、阿特斯、天合光能等，前五名客戶銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例較高，分別為99.95%、61.28%、95.66%、85.73%。
2018年，公司第一大客戶泰州中來光電科技有限公司貢獻(xiàn)了當(dāng)期近七成的營(yíng)業(yè)收入，成為公司的第一大客戶。微導(dǎo)納米成立于2015年12月。天眼查顯示，泰州中來光電成立于2016年2月，僅比公司晚兩個(gè)月。泰州中來是上市公司中來股份（300393.SZ）的子公司。
成立第二年，即2017年7月，泰州中來光電就與微導(dǎo)納米簽訂了兩大金額超過兩千萬（分別為3637.25萬元、2690.00萬元）的重大合同，標(biāo)的均為微導(dǎo)納米的ALD設(shè)備。其中3637.25萬元的合同中約定向泰州中來銷售7臺(tái)設(shè)備，后實(shí)際履行合同的數(shù)量為3臺(tái)。
之后2019年至2021年前三季度，微導(dǎo)納米的大客戶中就沒有了泰州中來光電的身影，第一大客戶取而代之的是通威太陽(yáng)能，占各期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為20.50%、62.94%和43.16%。
2019年、2020年微導(dǎo)納米除了直接供貨通威太陽(yáng)能（成都）有限公司外，還存在通過一家融資租賃公司——華融金融租賃股份有限公司向通威太陽(yáng)能（成都）有限公司供貨的情況，銷售額分別占各期營(yíng)收的13.15%和16.35%。2018年，華融金融租賃股份有限公司和通威太陽(yáng)能（成都）有限公司一起與微導(dǎo)納米簽署了金額高達(dá)8978.19萬元的銷售合同，標(biāo)的為全自動(dòng)ALD鈍化設(shè)備。
值得注意的是，在客戶統(tǒng)計(jì)上，微導(dǎo)納米將通威太陽(yáng)能公司和華融金融租賃公司列為同一客戶，但在應(yīng)收賬款項(xiàng)下單獨(dú)列示。
另一方面，公司產(chǎn)品從發(fā)出至驗(yàn)收周期較長(zhǎng)，導(dǎo)致各期末存貨金額較大。報(bào)告期各期末，微導(dǎo)納米存貨分別為2.33億元、2.74億元、3.43億元和4.43億元，占總資產(chǎn)的比例分別為51.83%、45.51%、31.06%和31.43%。其中發(fā)出商品分別為1.68億元、1.96億元、2.88億元和3.21億元，占期末存貨的比例分別為72.20%、71.52%、83.94%和72.59%。
發(fā)出商品驗(yàn)收周期較長(zhǎng)導(dǎo)致了微導(dǎo)納米的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與凈利潤(rùn)偏離較高，報(bào)告期各期分別為1620.79萬元、-4384.19萬元、827.59萬元和-3751.91萬元。
此外，由于微導(dǎo)納米設(shè)備產(chǎn)品發(fā)出后仍需在客戶生產(chǎn)線上進(jìn)行安裝、調(diào)試、試運(yùn)行，并獲得客戶驗(yàn)收后方可確認(rèn)收入，驗(yàn)收周期較長(zhǎng)，因此當(dāng)期產(chǎn)量與銷量的匹配存在一定的滯后性。報(bào)告期內(nèi)，微導(dǎo)納米的專用設(shè)備產(chǎn)量分別為67臺(tái)、50臺(tái)、75臺(tái)、47臺(tái)，銷量分別只有8臺(tái)、38臺(tái)、59臺(tái)、22臺(tái)，報(bào)告期總產(chǎn)量比總銷量多112臺(tái)。
核心發(fā)明專利陷訴訟，二審尚在審理中
微導(dǎo)納米存在一起與韓國(guó)NCD株式會(huì)社之間的知識(shí)產(chǎn)權(quán)訴訟。
2018年6月，微導(dǎo)納米先是以NCD株式會(huì)社銷售的薄膜沉積設(shè)備在使用時(shí)的方法侵犯了公司發(fā)明專利“一種晶硅太陽(yáng)能電池的制造工藝”為由向江蘇省蘇州市中級(jí)人民法院提起訴訟，要求 NCD 株式會(huì)社立即停止制造、銷售被控侵權(quán)產(chǎn)品，銷毀被控侵權(quán)產(chǎn)品。
2019年5月，NCD株式會(huì)社以微導(dǎo)納米生產(chǎn)銷售的“Al2O3 原子層沉積設(shè)備——夸父系列原子層沉積鍍膜系統(tǒng)”落入其發(fā)明專利“用于薄膜沉積的方法和系統(tǒng)”的保護(hù)范圍為由向江蘇省蘇州市中級(jí)人民法院提起訴訟，并要求微導(dǎo)納米停止銷售被控侵權(quán)產(chǎn)品并賠償300萬元及承擔(dān)律師費(fèi)和公證費(fèi)等費(fèi)用。
公司訴 NCD 株式會(huì)社案件于 2019 年 10 月撤訴。NCD株式會(huì)社訴公司的案件，判決微導(dǎo)納米KF5500D型“夸父”原子層沉積鍍膜系統(tǒng)設(shè)備與涉案專利權(quán)要求相比，因缺少相關(guān)技術(shù)特征，認(rèn)定其未落入涉案專利權(quán)的保護(hù)范圍。據(jù)此，NCD株式會(huì)社的訴訟請(qǐng)求缺乏事實(shí)和法律依據(jù)不能成立，法院駁回其全部訴訟請(qǐng)求。
2020年5月，NCD 株式會(huì)社向最高人民法院提起上訴，請(qǐng)求撤銷江蘇省蘇州市中級(jí)人民法院（2019）蘇05知初339號(hào)民事判決，發(fā)回重審。截至本招股說明書簽署日，該案二審尚在審理中。
截至招股書簽署日，微導(dǎo)納米共擁有11項(xiàng)發(fā)明專利，上述提到的“一種晶硅太陽(yáng)能電池的制造工藝”是公司11項(xiàng)發(fā)明專利之一，于2016年申請(qǐng)。
