文|翠鳥資本

3月7日晚，上交所發(fā)布科創(chuàng)板上市委2022年第15次審議會議結(jié)果公告，用友汽車信息科技（上海）股份有限公司（以下簡稱“用友汽車”）首發(fā)獲通過。

用友汽車此番成功“闖關(guān)”科創(chuàng)板，可謂是一波三折。

2021年6月，用友汽車沖刺科創(chuàng)板申請獲上交所受理。2021年9月底，公司財務(wù)資料即將過有效期，上交所中止審核。

IPO申請材料披露后，用友汽車不僅因研發(fā)弱，近6年無新專利，“含科量”不高等問題被媒體詬病，在此期間的7月、9月，用友汽車還經(jīng)歷了兩輪問詢，而在后面這次，更令人驚嘆的是，用友汽車還被上交所要求重寫《招股書》相關(guān)章節(jié)，保薦機構(gòu)也被質(zhì)疑未履行好職責。直到2021年12月中旬，用友汽車《招股書》才恢復(fù)審核。

仔細閱讀其招股書，我們發(fā)現(xiàn)還是有不少地方是存在疑問的。

什么來頭？

用友汽車成立于2003年，主要面向汽車行業(yè)的整車廠、經(jīng)銷商、服務(wù)站等客戶提供營銷與后市場服務(wù)領(lǐng)域的數(shù)智化解決方案、云服務(wù)、軟件及專業(yè)服務(wù)。

公司于2010年被上市公司用友網(wǎng)絡(luò)收購，用友網(wǎng)絡(luò)是中國和全球領(lǐng)先的企業(yè)與公共組織云服務(wù)和軟件提供商，于2001年5月登陸上交所。

用友網(wǎng)絡(luò)本次擬通過將其控股子公司用友汽車分拆至上交所科創(chuàng)板上市，使用友網(wǎng)絡(luò)進一步實現(xiàn)業(yè)務(wù)聚焦，同時用友汽車可以依托上交所科創(chuàng)板進行獨立融資，促進其自身業(yè)務(wù)發(fā)展，鞏固行業(yè)地位。

其實，用友汽車就是一家做軟件開發(fā)服務(wù)的公司，只不過面向的是汽車行業(yè)。

對于用友汽車這種不造車卻要在名頭上掛“汽車”二字的行為，有人舉了這樣一個例子進行調(diào)侃：“就比如一家專門給航空公司供餐的餐館，卻取名叫做XX航空?！?/p>

招股書顯示，用友網(wǎng)絡(luò)直接和間接合計持股8200萬股，合計持股比例為75.76%，為用友汽車控股股東。除控股股東外，特友投資持股5.47%，友彤投資持股4.37%，申萬資管持股計劃持股3.33%。王文京為公司實際控制人。

統(tǒng)計顯示，用友網(wǎng)絡(luò)參股、控股的企業(yè)超過50家，孵化了如醫(yī)療、汽車、審計、煙草等專業(yè)服務(wù)軟件子公司，可謂枝繁葉茂。

據(jù)此前證券時報報道，“用友系”總共在新三板市場布局了不少于10家公司，除民太安為金融業(yè)、漢唐咨詢?yōu)樽赓U和商務(wù)服務(wù)業(yè)外，其他“用友系”公司都屬信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)。

用友汽車也曾于2016年12月掛牌新三板，2020年11月25日，因做市商不足2家，用友汽車被強制停牌。至停牌前，用友汽車在新三板的股價報40元/股，總市值43.3億元。

連續(xù)大額分紅后卻募資買樓

數(shù)據(jù)顯示，2018年至2021年1-6月，用友汽車實現(xiàn)營業(yè)收入分別為4.87億元、4.87億元、4.76億元、2.65億元，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為8484.49萬元、9265.62萬元、8482.81萬元、6690.41萬元，扣非凈利潤分別為6780.8萬元、7560.46萬元、7086.7萬元、5792.79萬元?？梢哉f業(yè)績沒有顯著增長，甚至可以說是停滯的狀態(tài)。

報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為8749.95萬元、7491.89萬元、8105.19萬元、2792.31萬元。其中，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為5.12億元、4.74億元、4.7億元、2.56億元。

經(jīng)計算，用友汽車主營業(yè)務(wù)收現(xiàn)比分別為1.05、0.97、0.99、0.97，凈現(xiàn)比分別為1.03、0.81、0.96、0.42。

2021年，公司預(yù)計可實現(xiàn)營業(yè)收入5.75億元至5.98億元，較去年同期增長20.85%至25.58%；預(yù)計實現(xiàn)凈利潤1.16億元至1.28億元，較去年同期增長36.45%至50.64%；預(yù)計實現(xiàn)扣非凈利潤1.01億元至1.13億元，較去年同期增長42.92%至59.91%。

此外，用友汽車應(yīng)收賬款余額較大，暗藏壞賬風險。

報告期各期末，其應(yīng)收賬款賬面余額分別為1.35億元、1.69億元、1.32億元和1.61億元，占營業(yè)收入的比重分別為27.8%、34.77%、27.66%和60.58%。壞賬準備也逐年增加，計提金額分別為84.21萬元、481.65萬元和937.06萬元和1036.14萬元。

雖然業(yè)績增長停滯，但用友汽車在分紅上卻相當大方，報告期內(nèi)現(xiàn)金分紅金額分別為6426萬元、7650萬元、4540.8萬元和5411.9萬元，合計2.4億元。

因此，其募投項目陷入買樓質(zhì)疑中。

據(jù)招股書，車企營銷系統(tǒng)升級項目投資預(yù)算總額3.62億元，其中場地購置投資1.25億元，場地裝修投資850萬元；車主服務(wù)平臺升級項目投資預(yù)算總額1.28億元，其中場地購置投資2650萬元、場地裝修投資159萬元。合計約1.62億元將用于場地購置和裝修，占總募資比例為28.7%。

用友汽車本次三個募投項目的實施地點，皆是位于上海市嘉定區(qū)希望路嘉定寶龍中心的辦公場所，截至2021年5月26日，用友汽車已簽署購買辦公室樓的意向協(xié)議。

科創(chuàng)性引爭議，成長性堪憂

在此前的問詢中，監(jiān)管重點關(guān)注了用友汽車的科創(chuàng)屬性問題。在首輪問詢回復(fù)中，用友汽車為了證明自身的科創(chuàng)屬性，把車企營銷系統(tǒng)歸類為工業(yè)軟件，這遭到了上交所的追問，而在第二輪問詢及后續(xù)的意見落實函中，上交所均要求其說明公司產(chǎn)品屬于工業(yè)軟件的依據(jù)。

但除此之外，用友汽車近乎停滯的專利研發(fā)也令人不得不質(zhì)疑其科創(chuàng)屬性。

資料顯示，2018年至2021年1-6月，用友汽車研發(fā)費用分別為7365.71萬元、7430.89萬元、7963.44萬元和3876.14萬元，占營業(yè)收入的比例分別為15.13%、15.26%、16.73%和14.62%。

2021年1-6月，公司研發(fā)費用較2020年同期（未經(jīng)審計）增加303.3萬元，增長8.49%，主要是研發(fā)人員薪酬的增加。

報告期內(nèi)，公司研發(fā)費用中職工薪酬金額分別為6145.85萬元、6447.9萬元、7092.48萬元、3554.71萬元，占研發(fā)費用的比例分別為83.44%、86.77%、89.06%、91.71%。

公司研發(fā)費用率略高于可比公司研發(fā)費用率平均水平。報告期內(nèi)，可比公司的研發(fā)費用率均值分別為12.09%、12.76%、13.13%、15.92%。

截至招股說明書簽署日，公司合計擁有87項軟件著作權(quán)，3項專利。

招股書顯示，用友汽車報告期內(nèi)取得的最后一個專利是申請日在2015年11月13日的外觀設(shè)計專利，也就是說，近6年，公司未有新的專利申請被授權(quán)。

目前來看，在汽車營銷與后市場服務(wù)領(lǐng)域，行業(yè)壁壘較高，主要涉及行業(yè)經(jīng)驗、技術(shù)壁壘、人才壁壘、客戶粘性等，軟件技術(shù)和行業(yè)經(jīng)驗是核心競爭力。

客觀地說，用友汽車在這一細分領(lǐng)域，做了將近二十年，積累了一定的客戶資源，也做出了一些知名度。在技術(shù)方面，用友汽車在長期摸爬滾打中，也研究出了一套系統(tǒng)的“打法”，擁有云原生技術(shù)平臺等技術(shù)，具備獨特性和不可替代性，是國內(nèi)汽車營銷與后市場服務(wù)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。

但是，用友汽車的劣勢也很明顯，相比國內(nèi)外大型的軟件上市公司，如CDKGlobal（希迪凱環(huán)球）、Capgemini（凱捷咨詢），用友汽車的資本規(guī)模偏小，在吸引大數(shù)據(jù)、人工智能等方面的高端人才上也相對弱勢。

同時，目前與海外的主流廠商相比，用友汽車海外客戶并不多，海外業(yè)務(wù)行業(yè)知識形成的技術(shù)積累還不足，數(shù)智化開發(fā)平臺并不能完全適配國外汽車營銷領(lǐng)域業(yè)務(wù)。

值得注意的是，用友汽車海外收入僅來自泰國、印尼，并且中國企業(yè)的海外分公司占多數(shù)。例如，小康印尼汽車有限公司、上汽正大有限公司、MG銷售（泰國）有限公司、上汽通用五菱印尼汽車有限公司。

總體來看，2018年-2020年及2021年上半年，用友汽車來自境外客戶的收入金額分別為495.58萬元、760.24萬元、764.98萬元和209.53萬元，占總營收的比例均在1%左右徘徊，可以說占比很小。

行業(yè)人士分析，在這種態(tài)勢下，用友汽車面臨的競爭局面，難言樂觀。

一方面，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭將來也有可能來“分一杯羹”，而它們普遍在云計算、大數(shù)據(jù)、AI等方面有較強的綜合實力。另一方面，海外龍頭企業(yè)如果進一步加碼中國市場，用友汽車的日子將變得更加艱難。