文|雷達(dá)財(cái)經(jīng) 張凱旌
編輯|深海
俄烏地緣局勢(shì)引發(fā)的連鎖反應(yīng)，正在不斷發(fā)酵。
3月7日以來，全球股市持續(xù)低落，但大宗商品市場(chǎng)卻迎來暴漲。其中國(guó)際油價(jià)、歐洲天然氣期貨價(jià)格都創(chuàng)下了歷史新高，LME（倫敦金屬交易所）鎳（下稱“倫鎳”）更是在兩個(gè)交易日內(nèi)連續(xù)大漲，價(jià)格從3月初的25000美元/噸左右一路飆升至最高超過10萬美元/噸，一度引發(fā)交易所暫停交易。
雷達(dá)財(cái)經(jīng)注意到，與石油、天然氣等資源漲價(jià)的邏輯有所不同，倫鎳大漲的背后正在上演一場(chǎng)史詩級(jí)逼空。而有“中國(guó)鎳王”之稱的青山集團(tuán)與歐美商品期貨巨頭嘉能可（Glencore）則是此次事件的主角。
有媒體報(bào)道稱，以青山集團(tuán)20萬噸空頭頭寸計(jì)算，其經(jīng)此一役虧損的資金量在百億美元上下，約是公司2021年?duì)I收的超20%。
對(duì)此，媒體報(bào)道稱，青山集團(tuán)霸氣回應(yīng)：已調(diào)配到充足現(xiàn)貨進(jìn)行交割。
鎳價(jià)飆升背后的國(guó)際金融博弈
青山集團(tuán)是一家總部位于浙江省溫州市的世界500強(qiáng)民企，也是目前中國(guó)最大的不銹鋼生產(chǎn)商。數(shù)據(jù)顯示，2020年我國(guó)不銹鋼粗鋼總產(chǎn)量在全球占比約為60%，其中青山集團(tuán)的不銹鋼粗鋼產(chǎn)量又占中國(guó)市場(chǎng)供應(yīng)量的35.8%。
而鎳則是生產(chǎn)不銹鋼的重要原材料，加鎳后的不銹鋼可顯著強(qiáng)化不銹性和耐蝕性，被廣泛用于工業(yè)機(jī)械制造、家庭用品以及航空航天、坦克艦艇、原子能反應(yīng)堆等領(lǐng)域。
結(jié)合美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局和青山集團(tuán)自身披露的數(shù)據(jù)可知，2021年全球礦山鎳產(chǎn)量達(dá)270萬噸，其中青山集團(tuán)的產(chǎn)量就達(dá)60萬噸，在全球占比約22%。
得益于此，青山集團(tuán)在全球鎳產(chǎn)業(yè)鏈中具備十足的影響力，這也讓其天然就有通過套期保值來做空鎳價(jià)的動(dòng)力。
雷達(dá)財(cái)經(jīng)了解到，套期保值的特征是在現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)對(duì)同一種類的商品同時(shí)進(jìn)行數(shù)量相等、方向相反的買賣活動(dòng)，為的是建立對(duì)沖機(jī)制，將價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)降到最低。
具體而言，青山集團(tuán)本應(yīng)在自己持有大量現(xiàn)貨的情況下，為防止長(zhǎng)期鎳價(jià)下跌對(duì)企業(yè)造成的經(jīng)營(yíng)波動(dòng)，拿出部分資金在期貨市場(chǎng)上買空單。如此一來，如果鎳價(jià)真的下跌，那么青山集團(tuán)可以用空單賺到的錢，彌補(bǔ)現(xiàn)貨價(jià)格的虧損；如果鎳價(jià)上漲，青山集團(tuán)則可以用現(xiàn)貨上賺的錢來補(bǔ)期貨市場(chǎng)虧的錢。
從歷史來看，青山集團(tuán)對(duì)于套期保值有一定經(jīng)驗(yàn)。作為生產(chǎn)電動(dòng)車三元鋰電池的重要材料，鎳礦在2021年初一度出現(xiàn)了緊缺的局面，但此時(shí)青山完成了鎳鐵冶煉高冰鎳的技術(shù)。于是公司在夜盤做空了倫鎳，同時(shí)開始向友商供貨，釋放鎳供應(yīng)充足的信號(hào)，一系列組合拳讓鎳價(jià)在兩天內(nèi)大跌16%，但公司卻借此大賺了一筆。
時(shí)移世易，今年的情況發(fā)生了變化。
一方面，倫鎳的鎳交割品要求含鎳量不低于99.8%，而青山集團(tuán)自身的產(chǎn)品無論是鎳鐵（含鎳量約10%）還是高冰鎳（含鎳量約70%），都無法作為交割標(biāo)的。青山集團(tuán)本可以購(gòu)買俄鎳來應(yīng)急，但俄烏沖突背景下，俄鎳并不被交易所承認(rèn)。
另一方面，根據(jù)市場(chǎng)中傳出的消息，青山集團(tuán)目前持有20萬噸的空單，這個(gè)數(shù)量已經(jīng)達(dá)到了公司2021年年產(chǎn)量的三分之一。而倫鎳的交割日原定于3月9日，想要在如此短的時(shí)間內(nèi)湊足大量純鎳并非易事。
兩相結(jié)合下，青山集團(tuán)若無足夠現(xiàn)貨用于交割，只能選擇補(bǔ)交保證金?；蛟S，這也是國(guó)際金融資本盯上青山集團(tuán)的原因。
北京時(shí)間3月7日，倫鎳期貨主力合約單日暴漲72.67%；3月8日，倫鎳價(jià)格繼續(xù)拉升，盤中突破10萬美元/噸，后LME暫停了所有方式的期鎳合約交易，至停盤前倫鎳成交量高達(dá)8800手，價(jià)格回落后仍達(dá)8萬美元/噸。
雷達(dá)財(cái)經(jīng)注意到，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理的一份報(bào)告顯示，2021年俄羅斯鎳資源儲(chǔ)量排名世界第三，疊加俄烏危機(jī)和新能源汽車的高景氣度，有觀點(diǎn)認(rèn)為這是導(dǎo)致倫鎳出現(xiàn)背離基本面的巨大漲幅的重要推手之一。
但在業(yè)內(nèi)人士看來，并不能排除這是一次有預(yù)謀安排的可能性。深圳百侖基金投資總監(jiān)胡超表示，從籌備資金用于倫敦市場(chǎng)交易的能力而言，對(duì)手方顯然有信心比青山集團(tuán)更有優(yōu)勢(shì)。
有報(bào)道稱，瑞士嘉能可或利用倫鎳交易逼倉(cāng)青山集團(tuán)，進(jìn)而索要其在印尼鎳礦的60%股權(quán)，屆時(shí)青山集團(tuán)浮虧將超80億美元。英國(guó)礦業(yè)公司Tungsten West Ltd的執(zhí)行副主席托馬斯湯普森更是推測(cè)，青山集團(tuán)的賬面虧損為120億美元。
受此影響，青山集團(tuán)的重要合作商、國(guó)內(nèi)鈷礦業(yè)龍頭華友鈷業(yè)股價(jià)連續(xù)兩日跌停，而其所在的有色板塊股價(jià)也大幅走低。據(jù)了解，華友鈷業(yè)約80%的長(zhǎng)期應(yīng)收款可能與青山集團(tuán)有關(guān)。
值得一提的是，華友鈷業(yè)在回應(yīng)媒體時(shí)表示，這一次的鎳價(jià)上漲，是明顯的逼空行為。但瑞士嘉能可則在回復(fù)市場(chǎng)傳聞時(shí)表示，這完全是在胡說。
青山集團(tuán)打錯(cuò)了算盤？
事已至此，也有網(wǎng)友好奇，為何在套期保值方面頗有經(jīng)驗(yàn)的青山集團(tuán)在倫鎳價(jià)格拉升前沒有及時(shí)撤離？
根據(jù)公開披露的信息，青山集團(tuán)在印尼的鎳鐵冶煉成本較低，折算后純鎳每噸成本價(jià)在8000美元左右。而倫鎳價(jià)格自2021年就一直穩(wěn)定在18000美元上下，2022年來更是在20000美元以上一路走高。
據(jù)華南某大型期貨公司副總經(jīng)理透露，倫鎳到達(dá)18000美元左右時(shí)，青山就開始在倫敦盤做套保。
可能正是盤面上高額的利潤(rùn)，讓青山放低了對(duì)空單風(fēng)險(xiǎn)的警惕。畢竟若以18000美元的價(jià)格計(jì)算，青山每噸的利潤(rùn)可達(dá)1萬美元，而上一次鎳價(jià)到達(dá)如此高位時(shí)，還是在2014年前后。
“我有客戶和青山集團(tuán)一起在印尼合資搞鎳礦、鎳鐵冶煉，他去年下半年就與我提過這事，當(dāng)時(shí)說青山有信心，他們的高冰鎳投產(chǎn)速度比預(yù)期的要快，生產(chǎn)利潤(rùn)太豐厚了，做一點(diǎn)套保原本覺得對(duì)青山?jīng)]什么壓力的?！痹摳笨偨?jīng)理稱。
但全球最大的大宗商品貿(mào)易商嘉能可出手了。這家成立于1974年的世界500強(qiáng)，通過總額達(dá)619億美元的并購(gòu)案，不僅改寫了全球礦業(yè)生產(chǎn)與大宗商品交易這兩大行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局，而且在19年內(nèi)實(shí)現(xiàn)了由6億美元到880億美元的公司估值大躍進(jìn)。
一位不愿具名的期貨資深人士推測(cè)，嘉能可或是在賭青山集團(tuán)對(duì)于礦藏開采規(guī)劃上存在問題。近年來，新能源對(duì)鎳的需求量過大，而青山又已經(jīng)打通了從鎳到不銹鋼的生產(chǎn)線，獲利頗豐，因此極有可能透支產(chǎn)能。
事件發(fā)生后，LME在3月8日暫停了交易進(jìn)程，這被業(yè)界解讀為是給青山集團(tuán)爭(zhēng)取了準(zhǔn)備現(xiàn)貨的時(shí)間。資料顯示，2012年港交所曾斥資13.88億英鎊完成了對(duì)全球最大的金屬交易所——LME的收購(gòu)。
LME表示，將取消所有在英國(guó)時(shí)間2022年3月8日0點(diǎn)或之后在辦公室間市場(chǎng)和LME select上執(zhí)行的交易，直到另行通知；并推遲將于3月9日完成的現(xiàn)貨鎳合約交割。
最新公告顯示，LME認(rèn)為目前整體商品市場(chǎng)的信用環(huán)境在地緣事件和價(jià)格暴漲后正處于緊張的狀態(tài)，因此交易所預(yù)計(jì)3月11日之前不會(huì)恢復(fù)鎳合約交易。同時(shí)最遲會(huì)在恢復(fù)交易前一天（倫敦時(shí)間）午后兩點(diǎn)前告知市場(chǎng)。
此外，LME還針對(duì)交易規(guī)則進(jìn)行了修改：重啟交易首日，LME的鎳合約交易將于倫敦時(shí)間早上9時(shí)開始（而非正常交易下的凌晨1時(shí)），預(yù)期將按照3月7日的收盤價(jià)重啟交易，并為鎳期貨設(shè)置10%的單日漲跌幅限制。
雷達(dá)財(cái)經(jīng)注意到，3月7日倫鎳收盤價(jià)約為50000美元/噸，相較暫停交易時(shí)的80000美元下調(diào)了37.5%。
“目前的事件是史無前例的，”LME寫道。因此，其正在考慮在恢復(fù)交易前對(duì)大型多頭和空頭持倉(cāng)者進(jìn)行沖銷。這意味著，在自愿的原則下，交易所將首先確認(rèn)哪些持有大量（暫定為超過100手）多單和空單的交易者有意愿退出他們的倉(cāng)位，以及他們?cè)敢馄絺}(cāng)的價(jià)格，然后沖銷掉部分達(dá)成合意的倉(cāng)位。
除了LME方的變化，項(xiàng)光達(dá)還在接受媒體采訪時(shí)表示：“今天接到很多電話，國(guó)家有關(guān)部門和領(lǐng)導(dǎo)對(duì)青山集團(tuán)都非常支持。”
3月9日，有媒體報(bào)道稱，青山集團(tuán)對(duì)外回應(yīng)，“外資的確有些動(dòng)作，正在積極協(xié)調(diào)，當(dāng)前倉(cāng)位和經(jīng)營(yíng)都沒有問題?！?/p>
低調(diào)的鎳王
到底是一家怎樣的民企，有如此大的“排面”？
與很多20世紀(jì)80年代下海的企業(yè)家相似，青山集團(tuán)的創(chuàng)始人項(xiàng)光達(dá)也有著舍棄鐵飯碗下海創(chuàng)業(yè)的經(jīng)歷。
1995年前后，正值全國(guó)鋼材緊俏，溫州的無縫鋼管產(chǎn)業(yè)興起，項(xiàng)光達(dá)借勢(shì)成立了我國(guó)第一家生產(chǎn)鋼鐵的民營(yíng)企業(yè)——浙江豐業(yè)集團(tuán)，并以此為基礎(chǔ)，開始向鋼鐵行業(yè)進(jìn)軍。
值得一提的是，“青山”的名號(hào)來源于1998年5月創(chuàng)辦的浙江青山特鋼有限公司，而之所以叫“青山，一方面是公司廠址位于溫州市龍灣區(qū)永中青山村，另一方面也取“咬定青山不放松”之義，象征堅(jiān)韌、永恒。
不過，直至2008年，國(guó)內(nèi)的鋼鐵行業(yè)還是一片混沌。用項(xiàng)光達(dá)的話說：“普碳鋼行業(yè)、不銹鋼行業(yè)，都受制于資源的約束。我們不銹鋼60%-70%都是鎳，那鎳是誰來生產(chǎn)的呢？是老外生產(chǎn)的?！?/p>
據(jù)項(xiàng)光達(dá)回憶，彼時(shí)中國(guó)大部分的鋼鐵企業(yè)基本上是在給老外打工，因?yàn)殇撹F行業(yè)的利潤(rùn)都被礦山賺走了，鎳行業(yè)也是一樣。因此掌控上游原材料，就成了行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的必經(jīng)之路。
2007年前后，正值RKEF（回轉(zhuǎn)窯礦熱爐）技術(shù)的成熟期。受益于該項(xiàng)技術(shù)的應(yīng)用，紅土鎳礦的經(jīng)濟(jì)效益開始顯現(xiàn)，其也逐漸取代此前盛行的硫化鎳礦，成為不銹鋼產(chǎn)業(yè)的新寵。
此后，印尼、菲律賓等國(guó)成為不銹鋼企業(yè)們的兵家必爭(zhēng)之地，相較而言，此前的硫化鎳主要分布于加拿大、俄羅斯、澳大利亞等國(guó)。
青山集團(tuán)是第一家選擇出海印尼建冶煉廠的中國(guó)企業(yè)，曾有行業(yè)人士計(jì)算得出，若將運(yùn)費(fèi)、電耗、冶煉成本每一步節(jié)省的成本相加，在印尼冶煉鎳鐵的成本會(huì)比國(guó)內(nèi)低20%-30%。這也是青山能在出海七年后成為溫州首家營(yíng)業(yè)額過千億的民企，并在2018年排在世界500強(qiáng)第361位的重要原因。
事實(shí)上，青山集團(tuán)能成為“天選之子”，也與其技術(shù)儲(chǔ)備和時(shí)代機(jī)遇有關(guān)。
青山是國(guó)內(nèi)最早建設(shè)RKEF鎳鐵生產(chǎn)線的冶煉企業(yè)，在RKEF技術(shù)上全國(guó)領(lǐng)先。其在園區(qū)項(xiàng)目建設(shè)伊始，就獲得國(guó)開行、進(jìn)出口銀行、中國(guó)銀行等國(guó)內(nèi)政策性銀行和國(guó)有中資銀行的中長(zhǎng)期資金支持。
此外，印尼自2009年開始醞釀鎳礦的出口禁令，并于2014年1月正式生效。這讓青山獲得了不小的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，2014年后被動(dòng)來到印尼的企業(yè)，想要獲得現(xiàn)成的設(shè)施，最好的方式就是與青山合作。
在此基礎(chǔ)上，印尼青山園區(qū)逐漸成為了全球重要的鎳礦開采冶煉和不銹鋼產(chǎn)業(yè)基地，還是“一帶一路”倡議的早期重要成果。青山的業(yè)績(jī)也一路水漲船高。
不過，在期貨行業(yè)人士看來，無論青山集團(tuán)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)多么重要的位置，期貨市場(chǎng)風(fēng)控始終是其要修煉的能力。此前，已發(fā)生中儲(chǔ)糧棉花期貨事件、株冶集團(tuán)鋅期貨事件、中石化原油期貨事件等前車之鑒，企業(yè)更應(yīng)警惕、正視黑天鵝事件給期貨交易帶來的風(fēng)險(xiǎn)。