文｜動(dòng)脈橙果局  

1848年，世界上第一所女子醫(yī)學(xué)院波士頓大學(xué)醫(yī)學(xué)院走進(jìn)了12名女性學(xué)生，她們?yōu)榕跃歪t(yī)打開(kāi)了一扇禁忌之門。一年之后，英國(guó)人伊麗莎白?布萊克威爾從紐約日內(nèi)瓦醫(yī)學(xué)院畢業(yè)，成為歷史上第一位獲得醫(yī)學(xué)學(xué)位的女性。

1876年，英國(guó)議會(huì)通過(guò)了允許女性涉足醫(yī)療行業(yè)的法案，英國(guó)成為了全球第一個(gè)公開(kāi)支持女性從醫(yī)的國(guó)家。26年之后，也就是1902年，中國(guó)近代第一所女子醫(yī)學(xué)院夏葛醫(yī)學(xué)院在廣州正式成立，這讓更多中國(guó)女性開(kāi)始走向病床邊，甚至是手術(shù)臺(tái)。

正是基于這一點(diǎn)一滴的突破，時(shí)至今日，女性已成為全球醫(yī)療體系的中堅(jiān)力量，這一方面體現(xiàn)在她們高超的臨床能力和科研能力；另一方面則體現(xiàn)在因她們而逐漸被引起重視的女性健康問(wèn)題，這是未來(lái)醫(yī)療創(chuàng)新的出發(fā)點(diǎn)，也是未來(lái)醫(yī)療市場(chǎng)萬(wàn)億藍(lán)海的開(kāi)端。

剛好昨天是三八婦女節(jié)，動(dòng)脈橙果局對(duì)這些站在風(fēng)口的女性健康賽道進(jìn)行了深度分析。

三孩政策，醫(yī)保助力，輔助生殖真的要“起風(fēng)了”

2021年5月31日，“三孩政策”正式出臺(tái)。當(dāng)天，輔助生殖板塊指數(shù)大漲，貝因美、高樂(lè)股份紛紛漲停，愛(ài)嬰室、戴維醫(yī)療等沖高。

2022年2月21日，北京市醫(yī)保局、市衛(wèi)生健康委、市人力社保局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于規(guī)范調(diào)整部分醫(yī)療服務(wù)價(jià)格項(xiàng)目的通知》，將16項(xiàng)輔助生殖技術(shù)項(xiàng)目納入醫(yī)保報(bào)銷。新政策于2022年3月26日生效，適用于北京市15家基本醫(yī)療保險(xiǎn)定點(diǎn)的公立輔助生殖醫(yī)療機(jī)構(gòu)，非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)參照?qǐng)?zhí)行。輔助生殖技術(shù)服務(wù)從此從“無(wú)醫(yī)可?！闭竭~入了“醫(yī)保支付”的時(shí)代。

不到一年之內(nèi)，輔助生殖連續(xù)兩次被推上風(fēng)口浪尖，而在輿論“聚光燈”的背后，是一個(gè)價(jià)值近4千億的新風(fēng)口。

據(jù)悉，輔助生殖產(chǎn)業(yè)鏈的上游為器械、藥品和技術(shù)研發(fā)商，中游為器械、藥品經(jīng)銷以及市場(chǎng)營(yíng)銷渠道商，下游為輔助生殖醫(yī)療服務(wù)商。在這之中，上游國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械被公認(rèn)為是2022年輔助生殖領(lǐng)域的新增長(zhǎng)點(diǎn)之一。

在輔助生殖上游，由于行業(yè)起步晚、審批監(jiān)管較為嚴(yán)格、技術(shù)積累薄弱，試管嬰兒治療過(guò)程中配套使用的PGT（植入前基因檢測(cè)）試劑、胚胎冷凍/解凍液、胚胎培養(yǎng)液等高值耗材，以及降調(diào)節(jié)、促排卵、誘發(fā)排卵、黃體支持藥物依賴進(jìn)口品牌現(xiàn)象嚴(yán)重，所占費(fèi)用較高，輔助生殖行業(yè)95%的高值耗材和80%的藥物都被國(guó)外品牌所壟斷，成為醫(yī)療領(lǐng)域進(jìn)行國(guó)產(chǎn)替代的主要發(fā)力點(diǎn)。

近年來(lái)，隨著政策導(dǎo)向以及資本市場(chǎng)的持續(xù)重押，2021年輔助生殖上游醫(yī)療器械國(guó)產(chǎn)替代速度明顯加快。根據(jù)動(dòng)脈網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，目前國(guó)內(nèi)獲批的輔助生殖醫(yī)療器械超過(guò)70款，僅在2021年獲批的輔助生殖醫(yī)療器械產(chǎn)品總計(jì)27款，占比達(dá)到40%。其中，PGT試劑、冷凍/解凍液、胚胎培養(yǎng)液等高值耗材是輔助生殖上游醫(yī)療器械國(guó)產(chǎn)替代的核心。

PGT主要用于胚胎篩選，利用PGT試劑并配套測(cè)序儀對(duì)植入前胚胎的DNA樣本進(jìn)行遺傳病分析，判斷胚胎是否攜帶遺傳性疾病，篩選出健康胚胎進(jìn)行移植，包括PGT-A/非整倍體植入前基因檢查、PGT-SR/結(jié)構(gòu)異常植入前基因檢查和PGT-M/單基因遺傳病植入前基因檢查配套的試劑。2020年，國(guó)內(nèi)PGT市場(chǎng)規(guī)模為21.6億元，其中PGT-A市場(chǎng)占到56%，這主要是因?yàn)樵擁?xiàng)篩查適用人群范圍廣，2020年使用PGT-A的IVF周期數(shù)超過(guò)50萬(wàn)。

而在近兩年時(shí)間里，PGT-A試劑盒、冷凍/解凍液、胚胎培養(yǎng)液這些高壁壘產(chǎn)品的接連獲批，證明國(guó)內(nèi)已具備國(guó)產(chǎn)替代的實(shí)力。貝康醫(yī)療、韋拓生物、艾偉孚等一批具有自主研發(fā)能力的輔助生殖器械企業(yè)，將加快上游國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程，進(jìn)一步擴(kuò)大輔助生殖醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模。

根據(jù)《2021輔助生殖行業(yè)研究報(bào)告》顯示，預(yù)計(jì)2023年試管嬰兒醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模將超過(guò)240億元，將是2020年市場(chǎng)規(guī)模的1.5倍。

三年融資近30億，女性數(shù)字健康“大有可為”

當(dāng)前，女性面臨許多獨(dú)特的健康問(wèn)題，包括月經(jīng)周期、懷孕、節(jié)育、更年期等。根據(jù)世衛(wèi)組織的信息顯示，乳腺癌和宮頸癌是女性兩種最常見(jiàn)的兩種癌癥；15至44歲女性的健康問(wèn)題有三分之一是由性健康和生殖健康問(wèn)題引起的；全世界每天約有830名婦女死于與妊娠或分娩有關(guān)的并發(fā)癥，如果能在妊娠期、分娩期和分娩后獲得高質(zhì)量的護(hù)理，大部分死亡都是可以預(yù)防的。

除此之外，還有一些問(wèn)題在女性中更為常見(jiàn)，比如在心理健康方面，女性比男性更容易出現(xiàn)焦慮、抑郁等癥狀，特別是妊娠期間和生育之后。

而隨著數(shù)字健康應(yīng)用的逐漸成熟，我們看到了兩者之間碰撞出火花的可能性。根據(jù)Mob研究院與美柚聯(lián)合發(fā)布的《2020年中國(guó)女性健康白皮書》，女性是健康類App的主要用戶，占比接近6成。此外，移動(dòng)端女性生理健康類App的用戶規(guī)模也在逐年增加，在2020年4月份達(dá)到2.5億。一個(gè)隱藏的千億級(jí)賽道正逐漸浮出水面。

2021年9月，致力于數(shù)字健康的風(fēng)險(xiǎn)基金Rock Health發(fā)布了對(duì)美國(guó)女性數(shù)字健康市場(chǎng)的投融資分析。據(jù)悉，Rock Health將美國(guó)女性健康賽道的業(yè)務(wù)細(xì)分為8個(gè)領(lǐng)域，分別為孕產(chǎn)和育兒支持、初級(jí)和預(yù)防護(hù)理、受孕支持、性健康與生殖健康、慢病護(hù)理、圍絕經(jīng)期和更年期護(hù)理、經(jīng)期護(hù)理和行為健康。

根據(jù)分析顯示，孕產(chǎn)和育兒支持是近五年來(lái)最受歡迎的創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域，而在投融資方面，2021年前8個(gè)月融資額最高的細(xì)分領(lǐng)域是初級(jí)和預(yù)防護(hù)理（6.68億美元），其次是受孕支持（3.3億美元），以及孕產(chǎn)和育兒支持（3.16億美元）。

自2011年以來(lái)，74家美國(guó)女性健康公司共發(fā)生了141起投融資交易，籌集了38億美元。2021年是近十年來(lái)女性健康企業(yè)融資額最高的一年，前8個(gè)月共融資13億美元。與2020年相比，2021年前八個(gè)月的平均交易規(guī)模從3520萬(wàn)美元躍升至4940萬(wàn)美元。

實(shí)際上，美國(guó)女性健康賽道的融資出現(xiàn)顯著提升是從2018年開(kāi)始，且逐漸顯露成熟之勢(shì)。2017年，該賽道中企業(yè)的平均年齡是4年，且沒(méi)有一家的融資進(jìn)入C輪。而在2021年，女性健康初創(chuàng)企業(yè)的平均年齡是6年。在當(dāng)年的1月至8月，31%的融資在C輪或之后，種子階段的交易占整體的50%。新企業(yè)和融資后期的企業(yè)都在得到支持。

圖1 | 2019年至今國(guó)內(nèi)女性數(shù)字健康領(lǐng)域融資情況

反觀國(guó)內(nèi)，中國(guó)的女性健康數(shù)字市場(chǎng)也在快速成長(zhǎng)。根據(jù)動(dòng)脈網(wǎng)數(shù)據(jù)庫(kù)的信息，2019年至今，女性健康領(lǐng)域僅發(fā)生了33起融資，其中上億規(guī)模融資事件9起。近三年來(lái)，這一賽道的總額約為26.1億元，接近三分之二的融資活動(dòng)都發(fā)生在C輪以前，孕產(chǎn)和育兒護(hù)理與產(chǎn)品企業(yè)占據(jù)了絕對(duì)主流。

雖然從當(dāng)前的視角來(lái)看，女性數(shù)字健康這條新興賽道相對(duì)較小，但依然存在更多值得被挖掘的細(xì)分和創(chuàng)新的空間。根據(jù)Global Market Insights的預(yù)測(cè)，2020年Femtech（運(yùn)用科技手段提高女性健康和福祉的技術(shù)、軟件、產(chǎn)品和診斷等）市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)225億美元，預(yù)計(jì)從2021年到2027年將以16.2%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。目前，女性數(shù)字健康賽道仍是一汪平靜的藍(lán)海，等待被投入更多的石子，泛起更大的漣漪。

28家企業(yè)完成融資，近百家資源涌入，醫(yī)美上游真的很“美”

從去年年初到現(xiàn)在，醫(yī)美上游持續(xù)火爆。

從登陸二級(jí)市場(chǎng)企業(yè)的股價(jià)來(lái)看，哈三聯(lián)、愛(ài)美客、華熙生物、昊海生科、華東醫(yī)藥、奧園美谷等頭部上游企業(yè)的股價(jià)去年皆實(shí)現(xiàn)了上漲，漲幅分別為125.5%、49.7%、7.2%、9.6%、55.6%、40.6%（2021年12月31日股價(jià)與2020年同期相比）。去年上半年最熱鬧的時(shí)候，哈三聯(lián)、奧園美谷的漲幅甚至都超過(guò)了200%。

圖2 | 2021年以來(lái)國(guó)內(nèi)醫(yī)美領(lǐng)域融資情況

再看一級(jí)市場(chǎng)，根據(jù)動(dòng)脈橙數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)，2021年到現(xiàn)在我國(guó)醫(yī)美行業(yè)共有28家企業(yè)完成融資，總吸金額超30億人民幣，創(chuàng)下了歷史新紀(jì)錄。

其中，23家為上游企業(yè)，占比高達(dá)82%。更重要的是，它們背后站著的投資方陣容十分豪華。無(wú)論是騰訊、小米等巨頭企業(yè)，還是軟銀、IDG、北極光、高盛、高瓴、真格基金、云鋒基金等頂級(jí)投資機(jī)構(gòu)，它們的名字紛紛出現(xiàn)在醫(yī)美上游企業(yè)的融資新聞里。另外，多家企業(yè)出現(xiàn)了投資人投完后再追加額度的情況。

那么，醫(yī)美上游為何會(huì)成為投資人的“眾矢之的”呢？

從整個(gè)醫(yī)美行業(yè)2021年的情況來(lái)看，上游是融資頻率和吸金總額最大的領(lǐng)域，超過(guò)了往年一直領(lǐng)跑的中游醫(yī)美服務(wù)機(jī)構(gòu)。

投資機(jī)構(gòu)紛紛切換領(lǐng)域，實(shí)則與行業(yè)的現(xiàn)狀有關(guān)：我國(guó)醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)下的典型特征是價(jià)值分布不均衡，上游企業(yè)營(yíng)利能力強(qiáng)勁，但中下游企業(yè)盈利情況略顯乏力，頭部效應(yīng)加劇。

何以見(jiàn)得？動(dòng)脈網(wǎng)翻閱哈三聯(lián)、愛(ài)美客、華熙生物、昊海生科、華東醫(yī)藥、奧園美谷6家醫(yī)美上游企業(yè)的財(cái)報(bào)后發(fā)現(xiàn)，它們的凈利潤(rùn)在2021年前三季度分別為5.398億、7.089億、5.553億、3.105億、18.95億、2.11億，凈利率分別為76.17%、69.25%、18.39%、24.65%、7.49%、14.79%。

這樣的凈利水平，放在A股4000多家公司里，普遍處于最前列。

而在整個(gè)醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈中，醫(yī)美服務(wù)機(jī)構(gòu)和流量平臺(tái)等中下游企業(yè)，平均毛利潤(rùn)分別50%～70%，平均凈利潤(rùn)只有5%～15%。能使平均凈利潤(rùn)維持在20%～40%的上游企業(yè)，自然成為了投資機(jī)構(gòu)們的香餑餑。

另一方面，我國(guó)醫(yī)美行業(yè)滲透率僅3.6%，而對(duì)標(biāo)發(fā)達(dá)市場(chǎng)10%左右的市場(chǎng)滲透率（艾媒咨詢研究數(shù)據(jù)），未來(lái)我國(guó)醫(yī)美消費(fèi)人群有望突破1.5億。也就是說(shuō)，醫(yī)美需求在較長(zhǎng)一段時(shí)間仍將十分旺盛，而上游的材料和技術(shù)可以讓潛在的需求變成現(xiàn)實(shí)。

2021年的市場(chǎng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)可以佐證。比如玻尿酸三巨頭華熙生物、愛(ài)美客、昊海生科的業(yè)績(jī)持續(xù)上漲，僅上半年三家營(yíng)收便達(dá)到了35億元，核心原因就在于用戶對(duì)玻尿酸產(chǎn)品的持續(xù)青睞。

在銘豐資本創(chuàng)始合伙人金雪坤看來(lái)，材料和技術(shù)可以讓潛在的需求變成現(xiàn)實(shí)，而材料和技術(shù)多數(shù)掌握在上游企業(yè)手中?！跋癞?dāng)年的蘋果手機(jī)一樣，當(dāng)時(shí)其實(shí)并不知道有這么一個(gè)需求，但有了蘋果手機(jī)以后才知道這是需要的，材料和技術(shù)可以驅(qū)動(dòng)一個(gè)行業(yè)產(chǎn)生變化?！?/p>

一言以蔽之，憑借超強(qiáng)的吸金能力和競(jìng)爭(zhēng)壁壘，以及能誕生龍頭企業(yè)的巨大潛力，我國(guó)醫(yī)美產(chǎn)業(yè)已經(jīng)真正開(kāi)始進(jìn)入到以技術(shù)、產(chǎn)品創(chuàng)新為王的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)階段。

在此背景下，尋找滿足新消費(fèi)群體的新材料、新技術(shù)，以及通過(guò)數(shù)字化技術(shù)提升服務(wù)邊界和效率等的創(chuàng)新企業(yè)，將成為接下來(lái)醫(yī)美行業(yè)的主流。具體而言，體現(xiàn)在八個(gè)細(xì)分賽道，包括再生類注射劑、肉毒素、玻尿酸、醫(yī)用敷料、功效型護(hù)膚品、化學(xué)煥膚藥物、微針以及美容儀。