文|大摩財經
十幾、二十年前的ERP時代，王文京和他創(chuàng)辦的用友網絡曾名噪一時、風光赫赫。隨著騰訊、阿里等公司崛起、攪起更磅礴的互聯網浪潮，王文京的“IT英雄”光環(huán)漸漸隱去。
但隨著云服務帶動的新一輪企業(yè)數字化浪潮到來，用友網絡作為中國企業(yè)軟件與服務龍頭，近年來又逐漸找回自信，2016年提出以 “企業(yè)互聯網服務”為戰(zhàn)略業(yè)務后，用友網絡的營收規(guī)模穩(wěn)步增長，利潤亦快速提升，2016年到2019年，用友網絡歸母凈利分別達到1.97億、3.89億、6.12億、11.83億元。2020年，用友網絡市值最高沖至約2000億元，幫助王文京重回“江西首富”之位。
2019年初，用友網絡30周年之際，王文京以高管任職年限之由卸任公司CEO。然而當外界以為這位創(chuàng)始人已退居二線，王文京在2021年初再次出任CEO，開始了大刀闊斧的資本動作。
王文京的第一個動作就是分拆用友網絡旗下的用友汽車信息科技（上海）股份有限公司（簡稱用友汽車）至科創(chuàng)板上市。3月7日，用友汽車IPO申請獲得了上交所審核通過。
目前，王文京通過北京用友科技及一致行動人控制用友網絡41.19%股權，并通過用友網絡、用友科技、用友咨詢、用友研究所、江西用友等合計控制用友汽車75.76%的股份。
不性感的用友汽車
用友汽車的前身為成立于2003年的英孚思為。2010年6月，用友集團以4.91億元收購了英孚思為，進入汽車企業(yè)軟件市場，核心產品是車企營銷系統(tǒng)、車主服務平臺等。
用友汽車的生意并不算性感，從業(yè)績看也如此。
數據顯示，用友汽車2018年至2020年營收分別為4.87億、4.87億和4.76億元，同期扣非后歸母凈利潤分別為6781萬、7560萬和7087萬元，業(yè)績連續(xù)三年基本停滯不前。但籌劃分拆上市后，2021年預計營收5.75億元至5.98億元，預計當年實現凈利潤1.16億元至1.28億元。
此外，用友汽車的科創(chuàng)含量也略被詬病。雖然研發(fā)費用占收入比始終保持在14%以上，但最近六年，公司幾乎未有新的專利申請被授權。
與此同時，用友汽車一直保持著高比例分紅。2018年至2021年上半年，用友汽車累計分紅達到2.4億元，同期用友汽車歸母凈利為3.29億元。這也意味著，用友汽車七成以上的利潤都已被分紅分掉，給上市公司用友網絡貢獻了業(yè)績。
目前，新能源汽車行業(yè)正處于業(yè)績爆發(fā)期，但用友汽車的業(yè)績基本和新能源汽車的高增長也沒啥關系。用友汽車第一大客戶為上汽集團，其余大客戶包括廣汽，華晨寶馬，一汽和寶馬中國，前五大客戶累計營收占比34.29%。
王文京的資本局
現年57歲的王文京畢業(yè)于江西財經大學，后進入國務院機關單位工作，1988年辭職下海創(chuàng)辦用友軟件。2001年，用友網絡（600588.SH）在上交所上市，成為中國企業(yè)軟件服務的龍頭企業(yè)。最新的胡潤中國富豪榜中，王文京以475億財富排在第129位。
自從重新回歸擔任用友網絡CEO后，王文京的資本動作非常頻繁。
除了從用友網絡分拆用友汽車上市外，王文京的“用友系”還包括2014年在港股上市的財稅服務軟件公司暢捷通（1588.HK）——最新市值18億港元，“用友系”持股65.86%。暢捷通已于2021年3月啟動了創(chuàng)業(yè)板上市輔導，計劃回A股上市。
同時，“用友系”還有兩家掛牌新三板的公司申請“升級”精選層。
其中，用友金融2016年11月掛牌新三板，主要提供金融行業(yè)數字化產品及解決方案，用友網絡直接持有用友金融74.53%股份。2021年9月，用友金融申請掛牌精選層后停牌至今。
另一家公司是新道科技，主要為高等及職業(yè)院校提供教育軟件、云服務、咨詢及培訓服務等，2015年10月掛牌創(chuàng)新層，并于2021年8月遞交了掛牌精選層的申請。目前，“用友系”持有新道科技56.23%的股份。
北交所成立后，精選層掛牌公司可以通過轉板系統(tǒng)轉至北交所上市。也就是說，目前“用友系”有四家公司正在謀求上市。
但綜合來看，王文京的“用友系”實力并不是那么強大。
“用友系”的核心平臺是用友網絡。2020年受疫情影響，用友網絡業(yè)績出現下滑。當年營收85.25億，與上年近乎持平，但歸母凈利潤僅有9.87億，同比下滑16.43%。2021年前三季度，用友網絡營收49.33億元，同比增長6.8%，歸母凈利1.27億元，但扣非后凈虧損1.77億元。
用友網絡最新市值已跌到千億左右，較2020年的高點已腰斬。
值得一提的是，受主要客戶（大中型企業(yè)、國企央企等）的強勢地位影響，用友網絡的應收帳款和壞賬偏高，現金流情況并不理想。財報數據顯示，2017-2020年，用友網絡的應收賬款余額分別為14.95億、13.9億、12.34億、12.51億元，這四年計提的壞賬比例分別達27.99%、21.68%、31.66%、38.65%。
截至2021年三季末，用友網絡有息負債達到43.52億元，其中短債39.52億元，但同期在手貨幣資金僅有36.7億元。
打著建設商業(yè)創(chuàng)新平臺YonBIP以及用友產業(yè)園（南昌）三期研發(fā)中心的名義，2022年1月，用友網絡完成了新一輪定增，以31.95元的價格發(fā)行了1.66億股，募資53億元。參與定增的機構包括高瓴、申萬宏源、中國華融等17家。
值得一提的是，正在謀求上市的四家“用友系”公司，用友網絡都是大股東。這是否是定增機構與用友網絡的一場資本合謀呢？