文|36氪出海 施憶
編輯|趙小純
3月1日，冬海集團（Sea Limited）發(fā)布去年 Q4 及全年財報，CEO 李小冬在財報會中表示預(yù)計2022年冬?？梢栽诙鄠€市場和領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)盈利，到2025年旗下 Shopee 和 SeaMoney 可以實現(xiàn)自給自足，依靠自身收入支撐長期發(fā)展。
與這番預(yù)期相對的，是冬海并不亮眼的財報數(shù)據(jù)。一方面，電商和金融業(yè)務(wù)仍然虧損，2021年集團凈虧損為20億美元，同比擴大25.8%；另一方面，冬海的最大收入來源，數(shù)字娛樂即游戲相關(guān)業(yè)務(wù)，四季度調(diào)整后的息稅前利潤（Adjusted EBITDA）下降至約6億美元，同比減少9.2%。
公司方面稱隨著市場逐步恢復(fù)開放，線上游戲增長放緩，再加上旗艦游戲 Free Fire 在印度遭到封禁，2022年數(shù)字娛樂業(yè)務(wù)預(yù)期收入為29億-31億美元，與2021年的43億相比大幅減少，這對該項業(yè)務(wù)來說還屬首次。
冬海集團曾是東南亞市值最高的上市公司，被稱為“東南亞小騰訊”，巔峰市值一度超過2000億美元。但去年10月后，冬海的股價開始呈下跌趨勢，經(jīng)歷騰訊減持股權(quán)、印度封禁游戲等風(fēng)波后，如今市值已跌去過半，僅約700億美元。
冬海集團旗下的主要業(yè)務(wù)可分為游戲（Garena）、電商（Shopee）和金融（SeaMoney）三駕馬車，乘著新興市場的數(shù)字經(jīng)濟浪潮在過去數(shù)年間高速發(fā)展。但到了現(xiàn)在，“東南亞小騰訊”的故事是否已經(jīng)走到轉(zhuǎn)折點？
自身難保的游戲業(yè)務(wù)
冬海的數(shù)字娛樂業(yè)務(wù)指的是冬海旗下的游戲開發(fā)和發(fā)行商 Garena，一直是冬海最掙錢的板塊。當(dāng)電商和金融業(yè)務(wù)持續(xù)虧損時，游戲業(yè)務(wù)卻實現(xiàn)盈利，說是用游戲收入在“養(yǎng)”其他業(yè)務(wù)也不為過。
前文提到的 Free Fire 是 Garena 自研的一款射擊生存類游戲。根據(jù) Sensor Tower 數(shù)據(jù)，F(xiàn)ree Fire 以2400萬次下載位列2022年1月全球移動游戲下載榜榜首，且 Free Fire 2021年在全球 App Store 和 Google Play 總計獲得11億美元的內(nèi)購收入，位列全球第十。新興市場是 Free Fire 重要的收入來源，2021年1月 Free Fire 在印度、東南亞和拉美多國都是收入最高的游戲。
但吸金的 Free Fire 近期也頻頻遇到關(guān)卡。據(jù) TechCrunch 報道，《絕地求生》（PlayUnknown’s Battlegrounds，PUBG）開發(fā)商 Krafton 1月控告應(yīng)用商店和 Garena，指控 Free Fire 存在侵權(quán)，稱 Free Fire 的游戲結(jié)構(gòu)和玩法、武器等選擇都與 PUBG 相似。此前 PUBG 也因《荒野行動》和《終結(jié)者》（Rules of Survival）對網(wǎng)易提起訴訟，后雙方達成和解。
在印度遭遇封禁也是一大打擊。2月14日據(jù)外媒報道，印度再次封禁一批據(jù)稱與中國有關(guān)聯(lián)的應(yīng)用，理由是對印度人的隱私和安全造成威脅。被禁名單中包括 Free Fire。參考2022年1月數(shù)據(jù)，印度貢獻了該游戲25.5%的下載量，是第一大市場。失去印度市場對未來 Garena 營收的影響顯而易見。消息一出，冬海集團股票跌幅18.39%，市值蒸發(fā)160億美元。
另一個一直存在的問題是，盡管 Garena 還是《英雄聯(lián)盟》等游戲的地區(qū)代理，但旗下最成功、帶來最多收入的支柱游戲仍然是 Free Fire，而 Free Fire 的活躍用戶已經(jīng)出現(xiàn)了減少的跡象。根據(jù) activeplayer 數(shù)據(jù)，從去年五月開始 Free Fire 的月度活躍玩家持續(xù)出現(xiàn)負(fù)增長，今年2月減少超過1000萬。新游戲的推出目前還無確切消息，公司在財報會上也表示今年有可能推出新游戲，但新游戲從上線、增長到盈利，并非短期能實現(xiàn)的過程。
缺乏新的爆款游戲、用戶增長放緩、再遇環(huán)境變化，自身難保的 Garena 更難以覆蓋冬海其他業(yè)務(wù)帶來的虧損。
燒錢增長的 Shopee
作為冬海旗下東南亞領(lǐng)先的電商平臺，Shopee 在過去一年間不斷拓展新市場，進軍全球。
在東南亞 Shopee 已經(jīng)確立了領(lǐng)先地位。除了電商，Shopee 也在多樣化其業(yè)務(wù)版圖，試水外賣（ShopeeFood）和出行，試圖進一步打造超級應(yīng)用。
新市場方面，在巴西成為下載量最高的購物應(yīng)用后，Shopee 在2021年繼續(xù)開拓拉美市場，在墨西哥、智利、哥倫比亞、阿根廷上線，并表示將在2022年重點投資拉美和巴西市場；在歐洲 Shopee 去年先后進入波蘭、西班牙和法國；在亞洲，則進軍印度，同時據(jù)報道也在韓國擴大招聘，有望進一步面向日韓消費者開放。
根據(jù)財報數(shù)據(jù)，Shopee 2021年四季度保持較快增速，GAAP 收入16億美元，同比增長89%，總訂單20億，同比增長90%，GMV 增長52.7%至182億美元。電商業(yè)務(wù) 2022年的 GAAP 收入預(yù)期則為89億-91億美元，同比增長預(yù)計約為75.7%，公司方面表示 Shopee 在今年有望在東南亞和臺灣地區(qū)實現(xiàn)盈利。
但東南亞電商平臺眾多、競爭激烈，占據(jù)優(yōu)勢的 Shopee 也并不能高枕無憂，后有阿里巴巴的 Lazada、已與 Gojek 合并為 GoTo 的 Tokopedia，甚至 SheIn。其中 GoTo、Lazada 都已經(jīng)將 IPO 提上日程，可能為其提供更多與 Shopee 競爭市場的資本。
而大舉擴張新市場也意味著成本和虧損的增加。2021年四季度冬海電商及相關(guān)服務(wù)的營收成本約為12億美元，同比擴大102%；電商業(yè)務(wù)調(diào)整后的息稅前利潤為負(fù)8.7億，同比擴大105.3%。
Shopee 開拓新領(lǐng)土的過程也并非一帆風(fēng)順。Shopee 在法國運營僅四月，站點便宣布關(guān)閉，此前發(fā)展也未能有突出表現(xiàn)。且投資者們擔(dān)憂 Shopee 在印度也將與 Free Fire 有同樣的遭遇。Shopee 于去年8月剛剛進入印度，就遭印度全國貿(mào)易商聯(lián)合會（CAIT）公開抵制，今年2月 CAIT 還再次發(fā)布公開信，要求將 Shopee 也加入封禁應(yīng)用名單中，稱其與 Free Fire 同屬冬海集團，有共同的中國相關(guān)背景。
除了業(yè)務(wù)表現(xiàn)，Shopee 的內(nèi)部公司文化也受到詬病。作為總部位于新加坡的國際公司，Shopee 新加坡在 Glassdoor（英文求職點評網(wǎng)站）上的職工匿名點評頗多負(fù)面，最多提及的缺點是加班過多、缺乏生活工作平衡性的“卷”文化；此外也有不少員工認(rèn)為團隊構(gòu)成中較多中國人，不會說中文很難進行工作溝通。
金融業(yè)務(wù)，新的增長點？
冬海旗下的數(shù)字金融服務(wù)業(yè)務(wù)，即 SeaMoney 在四季度的 GAAP 收入增長到1.97億，同比增長約7倍，虧損同比縮窄。
SeaMoney 的產(chǎn)品服務(wù)包括移動錢包 ShopeePay、先買后付服務(wù) SPayLater 和商家貸款等，涵蓋 2C 和 2B 的支付與金融服務(wù)。另外冬海也在2020年取得新加坡的數(shù)字銀行牌照，并在2021年收購印尼銀行 BKE，在印尼推出銀行 SeaBank，進一步涉足金融業(yè)務(wù)。
財報中冬海首次給出了 SeaMoney 2022年的營收預(yù)期，顯然寄望其成為新的增長點。冬海預(yù)期 SeaMoney 今年 GAAP 收入達到11億-13億美元，同比增長約155%。冬海在財報中也表示，SeaMoney 能與電商業(yè)務(wù)高度協(xié)同，促進規(guī)模增長。
不過，雖然金融業(yè)務(wù)有著廣泛“錢”景，但 SeaMoney 還在發(fā)展的早期階段，短期內(nèi)或許難對公司收入有更大比例的貢獻。
集齊游戲、電商和金融業(yè)務(wù)，在新興市場高速增長，冬海確是一家多元化的互聯(lián)網(wǎng)巨頭。近期股價低迷之下也有投資機構(gòu)選擇抄底，據(jù)彭博報道 Cathie Wood 的方舟基金（ARK Invest）2月14日購入 14.5萬股，而根據(jù)去年四季度數(shù)據(jù)，高瓴資本和景林資產(chǎn)也選擇加倉冬海股票。
盡管有種種隱憂，但冬海依然有充足的現(xiàn)金流，財報會上李小冬表示公司資產(chǎn)負(fù)債表上依然有約100億美元的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物和短期投資。且去年9月冬海通過股權(quán)和可轉(zhuǎn)債券融資近70億美元，這筆東南亞歷史上最大規(guī)模的融資將用于繼續(xù)投資其電商和金融業(yè)務(wù)。“基于目前的計劃，相信我們有財力讓這兩項業(yè)務(wù)增長至轉(zhuǎn)折點，而不過分依賴數(shù)字娛樂業(yè)務(wù)的收入。”
換個角度，當(dāng)游戲業(yè)務(wù)自身難保，無法再供養(yǎng)電商和金融業(yè)務(wù)的擴張，冬海只能夠寄希望于其他業(yè)務(wù)盡早實現(xiàn)盈利。但投資者們是否相信、允諾的預(yù)期又能否化為財報數(shù)字兌現(xiàn)，也許是冬海這個東南亞互聯(lián)網(wǎng)奇跡真正的轉(zhuǎn)折點。